저자: HowardMarks · 외국인
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투자 성패는 종목 선택보다 공격·방어 시점 선택에 달렸다고 주장. 강세장은 낙관, 위험회피 감소, 과잉 유동성의 조합으로 형성되며, 가격은 펀더멘털과 심리의 함수다. 대중과 반대로 행동하기 위해 감정을 배제해야 하고, 바닥을 기다리면 기회를 놓친다. 현재 미국 통화량이 최근 5년 내 가장 빠르게 증가 중이라 자산 가격에 상방 압력이 될 수 있다고 제시.
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투자에는 누구에게나 항상 통하는 규칙이 없습니다. 우리가 할 수 있는 최선은 대부분의 경우에 통하는 사고방식을 갖추는 것입니다. 투자자의 일은 할 수 있는 최선을 다하는 것입니다. 평범한 일만 하면 아무 가치도 더하지 못합니다. 우리의 강점은 위험을 통제하면서 좋은 수익을 내는 데 있습니다.
좋은 투자, 그것이 핵심입니다. 투자자가 하는 모든 일은 두 가지 범주 중 하나에 속합니다. 모두가 이렇게 과정을 정리하지는 않지만, 저는 이렇게 생각합니다. 첫째는 자산 선택입니다. 잘 되는 것은 더 많이 보유하고, 잘 안 되는 것은 적게 보유하는 것입니다. 둘째는 경기 순환에 따른 포지셔닝입니다. 상황이 좋을 때는 투자를 늘리고 공격적으로 가며, 상황이 나쁠 때는 투자를 줄이고 방어적으로 갑니다. 즉 공격과 방어 사이를 오가는 것입니다.
어느 시점에서든 공격과 방어 중 무엇을 택할지가 투자자가 내리는 가장 중요한 선택입니다. 질문은 미국 주식이냐 해외 주식이냐, 주식이냐 채권이냐, 소형주냐 대형주냐, 가치주냐 성장주냐가 아닙니다. 가장 중요한 것은 특정 시점에 공격적으로 갈지 방어적으로 갈지입니다. 이것을 제대로 하면 나머지는 자연스럽게 제자리를 찾습니다. 반대로 이것을 잘못하면 나머지는 도움이 되지 않습니다.
제가 이 업계에서 50년 동안 여섯, 일곱, 여덟 번의 주요 강세장을 겪어 보니, 반복해서 나타나는 것은 세 가지였습니다. 높은 낙관, 낮은 위험 회피, 투자에 쓸 수 있는 자본의 과잉입니다. 생각해 보면 이 세 가지가 강세장의 꽤 좋은 조건을 이룹니다. 이 중 하나라도 없으면 강세장이 어떻게 나타날 수 있을지 상상하기 어렵습니다.
자산 가격은 두 가지 요인의 함수입니다. 하나는 펀더멘털, 즉 기업, 부동산, 주식 등 대상의 실체입니다. 다른 하나는 이 펀더멘털 지표를 감정과 심리라는 필터를 통해 사람들이 어떻게 인식하느냐입니다. 그렇다면 무엇이 가격 변동을 키울까요? 무엇이 자산 가격을 펀더멘털보다 과대하게 만들고 불안정하게 만들까요? 답은 낙관입니다. 요인은 많지만, 사람들이 미래를 긍정적으로 보고 긍정적인 이야기를 믿으며 기업에 점점 더 많은 것을 기대할 때, 자산 가격이 내재가치보다 올라갑니다. 그러면 자산을 가진 사람에게는 가격이 오르지만, 가격의 변동성은 커집니다.
과열기에 입찰이 활발하면 가격이 지나치게 높아지고, 그 경매의 승자가 오히려 손해를 보기도 합니다. 너무 많이 지불하고, 너무 적은 수익에 비해 너무 많은 위험을 받아들이기 때문입니다. 이런 경우를 언제 알아차려야 하는지 알아야 합니다. 저는 종종 제가 '세상에서 가장 나쁜 일곱 단어'라고 부르는 것에 대해 글을 씁니다.
너무 많은 돈이 너무 적은 거래를 쫓는다는 것, 즉 자본이 과도하게 풍부하다는 뜻입니다. 시장에 돈이 너무 많고 사람들이 그것을 쓰려고 지나치게 열을 올리면, 거래가 과열되고 수익성은 악화되며, 위험은 커지고, 팔리는 것의 구조는 약해집니다.
이것들이 서로 어떻게 작용하는지, 그리고 전형적인 사이클이 어떤 모습인지 살펴보겠습니다. 저점에서 시작한다고 해 봅시다. 막 폭락, 위기, 조정을 겪어서 자산 가격이 낮은 상태입니다. 경제는 부진한 결과를 보이고, 대부분의 사람들은 과거의 손실로 고통받고 있습니다. 결국 어떻게 될까요? 맞습니다. 결국 개선이 찾아옵니다. 경제가 강해지기 시작하고, 기업들은 더 나은 실적을 발표하기 시작합니다. 추세가 충분히 커지면 언론이 투자 쪽으로 관심을 돌리고, 주로 긍정적인 사건들을 다룹니다.
이런 상황이 충분히 오래 지속되면, 결국 투자자들의 기대가 올라가고 낙관이 커지며 자산 가격이 상승합니다. 이미 자산을 보유한 사람들은 축하하며 더 많이 사들입니다. 결국 자산을 갖지 않았던 사람들도 항복하고 마침내 포기하여 직접 매수에 나섭니다. 모두가 매수자가 됩니다. 모두가 긍정적으로 느끼기 때문에 매도자는 많지 않습니다. 이렇게 자산 가격은 더 올라가고, 이는 시장에 더 큰 자신감을 가져오며 위험 회피의 소멸로 이어집니다. 이 단계에서 사람들은 보통 "저는 위험을 감수하는 게 좋아요. 위험은 제 친구입니다. 많이 걸수록 돈을 더 법니다"라고 말합니다. 그래서 계속 나아갑니다.
결국 경제 성과가 나빠지기 시작합니다. 기업 이익이 놀랍지 않고 실망스럽습니다. 언론도 이를 포착해 긍정적인 사건 대신 부정적인 사건을 말하기 시작합니다. 무슨 일이 일어나고 있을까요? 투자자의 기대가 약해지고 있습니다. 심리는 더 우울해집니다. 이제 가격이 떨어집니다. 사람들은 이익이 아니라 손실을 떠안습니다. 주식을 보유했던 사람들은 시달리고 시장을 떠나고 있습니다. 아마 팔고 있을 것입니다. 버티지 않았던 사람들은 축하합니다. 스스로를 칭찬하지만, 당연히 시장으로 서둘러 들어오지는 않습니다. 이제 위험 회피가 커지고, 사람들은 위험이란 돈을 잃는 또 다른 방식일 뿐이라고 말합니다. "다시는 이런 데 손대지 않겠다"고 합니다.
그리고 이것이 아래에서 벌어지는 일입니다. 시장에 들어와 본 적이 없던 사람들이 확실히 서둘러 사들이고 있습니다. 바로 이때가 경기 역행적이고 감정에 휘둘리지 않는 투자자가 공격적이 되어야 할 때입니다. 쉽지 않습니다. 모두가 반대로 합니다. 모두가 기분이 좋아서 고점에서 사고, 모두가 우울해서 저점에서 팝니다. 이것이 정점과 바닥을 만듭니다. 할 수 있는 한 여러분의 과제는 그 반대로 하는 것입니다. 하지만 여러분도 다른 모든 사람과 같은 환경적 영향을 받습니다. 이런 것들에 어떻게 저항할 수 있을까요?
먼저 감정의 역할을 이해해야 합니다. 펀더멘털은 그렇게 많이 변동하지 않는다는 것을 알아야 합니다. 감정과 심리는 훨씬 더 많이 변동합니다. 감정에 휘둘리지 않는 것이 중요하다는 점을 이해해야 합니다. 쉽지 않습니다. 여러분이 전형적인 투자자만큼 감정적이라면, 전형적인 투자자와 같은 행동을 하게 됩니다. 즉 고점에서 사고 저점에서 팔게 됩니다. 그리고 당연히 남들보다 더 나은 성과를 내지 못합니다. 더 나은 결과를 얻으려고 노력해야 합니다. 어떻게요? 과정에 개입하지 않고 감정에 휘둘리지 않는 운용사를 고용함으로써 감정을 배제하는 것입니다.
그런데 우리는 늘 조심스럽게 해 왔습니다. 우리는 결코 "이것이 확실히 맞다"고 말하며 사지 않았습니다. "우리가 맞았다고 생각한다"고 말하며 샀습니다. 조금 삽니다. 어쩌면 더 싸질 수도 있습니다. 그러면 더 삽니다. 그리고 바닥을 기다리는 것은 여러분이 저지를 수 있는 큰 실수 중 하나입니다. 많은 사람들이 "나는 안 살 거야. 떨어지는 칼을 잡으려 하지 않을 거야. 대신 먼지가 가라앉고 불확실성이 사라질 때까지 기다릴 거야"라고 말합니다. 그리고 그거 아십니까? 불확실성이 사라지고 칼이 떨어지기를 멈추면, 좋은 매수 기회도 사라집니다. 하락장에서 다른 모든 사람이 빠져나가고 싶어 하고, 가격이 폭포처럼 떨어질 때 그들을 빠져나가게 도와줄 누군가를 원할 때, 좋은 매수 기회가 생깁니다.
이 도표를 봐 주십시오. 미국의 통화량이 지난 5년 사이 가장 빠른 속도 중 하나로 늘고 있습니다. 유동성이 증가하면, 더 많은 자본이 투자 기회를 찾기 시작하고, 이는 종종 금융자산에 대한 수요를 늘립니다. 바로 전설적인 투자자 마크가 설명한 것입니다. 과잉 현금이 경제를 돌면서 투자자의 낙관이 커지고, 두려움은 점차 사라지며, 시장은 더 높은 밸류에이션을 받아들이기 쉬워집니다. 돈을 쫓는 자산이 많아지면 펀더멘털이 따라잡기 전에 주가가 먼저 오를 수 있습니다. 유동성, 투자자 심리, 밸류에이션 사이의 이런 관계를 이해하면, 시장의 모든 사이클에서 더 나은 투자 결정을 내리는 데 도움이 될 수 있습니다.
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