저자: 최창규 · 한국인
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연준 금리인상 후 불확실성 제거로 기술주 반등, 유가 하락으로 인플레 부담 완화. 10년물 금리는 고점 대비 하락했으나 여전히 고금리. BOJ 금리인상 가능성 주목, 한은은 환율·가계부채 고려로 추가 인상보다 데이터 의존적 대응 전망. AI 투자는 자본비용 대비 수익성에 따른 옥석가리기 예상. 추석 앞두고 반도체는 코어로 유지하되 일부 현금 보유 권고. 10월 말 삼성전자·SK하이닉스 실적 발표 후 10월 중순 이후 반등 기대.
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뉴욕 증시 반등과 금리 불확실성 해소
아, 미래에셋자산운용 최창규 ETF 컨설팅 본부장 나오셨습니다. 본부장님 어서 오십시오. 네, 안녕하세요. 예, 전일 뉴욕 증시 분위기가 확 달라졌습니다. 기술주 중심으로 상승 전환했는데 어떻게 보셨나요?
네. 일단은 FOMC가 끝났기 때문에 사람들이 안도했던 것 같습니다. 우리의 발목을 가장 크게 잡고 있던 변수는 역시 뭐니 뭐니 해도 금리였고요. 금리에 대한 불확실성이 있었죠. 물론 금리 인상으로 결정 났긴 했지만, 시장이 가장 싫어하는 것은 불확실성입니다. 금리를 올릴까 말까 하는 불확실성이 제거됐기 때문에 시장은 안도했다고 판단하고 있습니다.
그렇다고 금리 관련 변수가 완전히 끝난 건 절대 아닙니다. 뒤에서 한 번 더 설명드리겠지만, 오늘 BOJ에서도 금리 인상 여부를 결정할 가능성이 높기 때문에 금리 변수가 완벽하게 사라진 건 아니라고 생각하시면 좋을 것 같습니다.
유가 안정과 국채 금리 하락
그리고 최근 물가를 자극했던 유가도 중요하죠. 중동 정세가 호르무즈 해협뿐 아니라 홍해, 바브엘만데브 해협까지 불안해지면서 유가가 급등했었는데, 사우디가 홍해를 통한 선박 간 원유 운송을 확대하고, 동서 파이프라인 복구가 예상보다 빨라질 수 있다는 긍정적인 뉴스가 나왔습니다. 브렌트유가 104.8달러, WTI가 101.91달러까지 내려오면서 유가가 자극했던 물가 인플레이션 압력이 어느 정도 제거됐고, 시장은 기술주를 중심으로 반등했다고 볼 수 있습니다.
국제유가뿐 아니라 국채 금리도 시장을 흔들었는데, 간밤에 많이 안정되는 모습입니다. 10년물을 보면 5%는 아니고 4.76~4.94% 정도인데, 5%를 넘었던 상황에 비하면 상당히 내려온 것 같지만 예전과 비교하면 여전히 높은 편이죠.
엄청 높죠. 그렇다면 금리 인상으로 국채 금리가 안정된 효과가 있었다고 볼 수 있는지, 앞으로도 이 안정세가 이어질지 궁금한데 국채 금리 흐름은 어떻게 보세요?
연준의 추가 인상 가능성
가장 어려운 부분이 바로 이겁니다. 결국 FOMC가 올해 10월과 12월에 한 번씩 더 남아 있습니다. 시장에서는 두 번 다 인상하기는 어렵다고 보고 있습니다. 두 번 다 올리면 AI 산업 자체가 대규모 자본을 쓰고 있는 상황에서 할인율이 굉장히 높아져 AI 산업에 찬물을 끼얹을 수밖에 없고, 11월에는 중간선거도 있으니까요. 정치적으로도 부담이 크죠.
대신 10월 FOMC에서 금리를 한 번 더 올릴지에 대해서는 설왕설래가 많습니다. 참고로 페드워치상 인상 확률이 53%인데, 50%라는 건 솔직히 반반이죠. 추가 인상이 어렵다고 보는 시각도 있지만, 점도표상 한 번 정도는 더 올릴 것으로 보입니다. 결국 시장은 그 한 번이 언제냐는 타이밍을 재지 않을까 싶습니다.
연준 스탠스는 말씀해 주셔서 여기서 넘어가도 될 것 같고요, 일본은행으로 바로 가보죠. 오늘 가장 중요한 이벤트 아니겠습니까?
일본은행의 빅스텝 가능성
네. 시장에서는 올릴 것으로 보고 있는데 본부장님은 어떻게 보세요? 시장 컨센서스는 1%에서 1.25%로 인상할 것으로 예상하고 있는데요. 시청자분들이 아셔야 할 게 있습니다. 미국은 25bp를 올렸고 한국도 25bp를 올렸지만, 기준금리 레벨 자체가 다릅니다. 미국은 3.75%에서 25bp를 올리는 것이고, 일본은 1%에서 25bp를 올리는 겁니다. 똑같이 25bp 올렸다고 생각하시겠지만, 일본 입장에서는 빅스텝이라고 할 수 있는 거죠.
그럼 결국 1.25%라는 숫자를 어떻게 바라봐야 할까요? 기자회견에서 "앞으로 우리는 더 올려서 최종 금리 목표인 2.5%까지 빠르게 갈 것이다"라고 얘기하면 시장은 공포감에 휩싸이겠죠. 빠른 중립금리 도달을 시사할지, 아니면 1.25%까지 올렸으니 중립금리 2.5%까지 가되 천천히 갈 것인지, 기자회견에서 나올 코멘트에 따라 시장 반응은 천차만별로 바뀔 가능성이 높습니다.
영국은행의 동결과 채권 매각 이슈
그리고 간밤에 영란은행, BOE가 금리 동결을 발표했습니다. 그런데 동결 발표 전에 보유 장기 국채를 시장에 매각하겠다는 얘기를 했기 때문에 시장이 긴장했었죠. 다행히 금리는 동결했고, 보유 채권 매각은 내년 6월까지 늦추겠다고 발표했습니다. 영국에서 채권 가격이 떨어지고 금리가 올라가는 모습을 보였기 때문에, BOE 역시 이런 상황을 주시하고 있다는 입장이죠. 그래서 다음번에 추가로 빠르게 인상하기보다는 천천히 가겠다는 스탠스로 나올 가능성이 높다고 판단하고 있습니다.
엔캐리 트레이드 우려
결국 BOJ의 금리 결정을 우리가 주목하는 이유는 엔캐리 트레이드 청산 충격을 저희가 겪어 봤기 때문입니다. 이런 일이 재현되는 거 아니냐는 걱정이 앞서는 거죠. 메시지를 기다렸다가 청산하는 게 아니라 이미 진행이 시작됐다는 분석도 나오는데, 어떻게 봐야 할까요?
그 부분은 제가 금융권에서 26년째 일하고 있지만 누구도 알 수 없습니다. 제가 주식을 팔았을 때 "왜 팔았냐"고 물어본다면 솔직하게 답할 수 있는 사람은 없거든요. 그래서 이미 시작됐는지 아닌지는 저희도 파악할 수 없는 부분입니다. 다만 BOJ가 금리를 어떤 속도로 올릴지에 따라 엔캐리 자금이 늘지 줄지 결정되니까, 일단은 기자회견에서 우에다 총재의 입을 주목할 필요가 있습니다.
한국은행의 금리 결정 고민
일본은행과 연준까지 올렸으니 한국은행도 올려야 하는 거 아니냐는 얘기가 있는데, 쉽지 않을 것 같습니다. 이미 백투백으로 인상을 했으니까요. 한국은행의 전망은 어떻게 보세요?
한국은행은 미국이나 일본과 좀 다릅니다. 연준은 고용과 물가라는 두 마리 토끼를 잡기 위해 금리 정책을 쓰고 있지만, 한국은 여기에 환율과 가계부채라는 두 가지가 더 있습니다. 가계부채는 당연히 부동산과 연결되어 있고요. 그래서 한국은행의 결정은 더 복잡할 수밖에 없습니다. 7월에 2.5%에서 2.75%, 8월에 3.0%까지 올렸는데, 연준보다 먼저 올렸던 이유도 가계부채와 환율 영향이 있었다고 판단하고 있습니다.
두 번 연속 올렸기 때문에 미국도 올렸으니 우리도 연속으로 올려야 한다는 논리는 굉장히 어렵습니다. 연속으로 올리면 가계부채에 부담이 될 수밖에 없고, 서울 집값 같은 부동산 문제까지 고민해야 하죠. 그래서 연속 인상보다는 원·달러 환율 움직임을 더 보고, 물가에 가장 큰 영향을 주는 국제유가 추이를 확인하면서 눈치 보기로 가지 않을까 싶습니다. 데이터 의존적인 움직임을 보일 것 같다고 판단하고 있습니다.
AI 투자와 금리의 관계
중앙은행들의 긴축 기조 전환은 AI 쪽에는 부담이 될 수밖에 없죠. 투자 위축 효과로 나타날 수 있고, AI 투자가 위축되면 우리 반도체도 영향을 받을 텐데, 이건 어떻게 봐야 할까요?
결국 지금부터 사람들은 AI를 이렇게 바라볼 겁니다. 금리가 올라가면 자본 조달 비용도 늘어나는데, 자본 조달 비용이 늘어나는 속도가 빠른지, 아니면 돈을 버는 속도가 빠른지를 따지게 될 겁니다. 제가 마이너스 통장을 쓰고 있다고 가정해 보겠습니다. 금리가 10%인데 투자해서 얻는 기대 수익률이 10%보다 높다면 큰 부담이 안 되죠. 20%, 30%의 수익률을 올린다면 마이너스 통장 금리는 전혀 문제가 되지 않습니다. 문제는 10% 금리로 빌렸는데 10%보다 낮은 수익률을 올렸을 때죠. AI 투자자들은 바로 여기에 주목하고 있습니다.
그래서 간밤의 네비우스 뉴스가 굉장히 중요합니다. 네비우스는 네오클라우드 업체로, GPU와 데이터센터를 빌려주는 회사인데, GPU 임대료를 올렸습니다. 기존 임대료를 올렸다는 건 그만큼 쓰려는 수요가 많다는 뜻이죠. 자신이 있다는 얘기입니다. 금리가 올라도 수익성이 충분히 보강되고 있으니 버틸 수 있다는 논리로 해석할 수 있습니다.
반면 코어위브도 같은 네오클라우드 업체인데, 금리가 오르는 상황에서 자본 조달 비용을 감당할 수 있겠냐는 질문이 나오면서 오히려 주가가 떨어졌습니다. 앞으로 이런 움직임이 더 가시화될 가능성이 높습니다. 자본 조달 비용을 감당하고도 수익을 낼 수 있는 AI 기업과 그렇지 못한 기업으로 구분될 것이고, AI 기업들 사이에서도 옥석 가리기가 치열하게 나타날 것입니다.
엔비디아 전망과 AI 경쟁의 의미
그 연장선에서 젠슨 황 CEO는 내년 칩 판매량이 올해의 두 배에 달할 거라고 자신했습니다. 엔비디아도 투자 측면에서 다시 주목받을 여지가 있어 보이는데, 어떻게 보십니까?
젠슨 황은 지난 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 이미 "내년에 70% 성장할 것"이라고 말했죠. 시장은 40% 정도 성장할 거라고 봤는데, CEO가 70%라는 선언적 멘트를 던졌으니 지금 같은 코멘트에 대해서는 전혀 놀랍게 생각하지 않습니다. 미국은 컨퍼런스 콜에 대한 신뢰도가 굉장히 높아서, 말한 것을 실현하지 못하거나 허황된 얘기를 하면 주가가 큰 충격을 받습니다. 그래서 젠슨 황의 칩 판매 증가 발언은 AI 발전의 큰 흐름상 당연히 일어날 현상이라고 봅니다.
최근 나온 속도 조절론도 저는 의심의 눈초리로 보고 있습니다. 전교 1등이 2, 3등에게 "밤새워 공부하면 건강에 나쁘니 앞으로 밤새 공부하지 말자"고 협약을 맺자고 하는 것과 비슷하거든요. 본인은 밤새 공부하면서 말이죠. 엔비디아 CEO의 발언 중에도 "밤새 공부하는 건 자기가 알아서 할 일이지, 그걸 규약으로 만들어 챙기려고 하느냐"는 얘기가 있었죠. 결국 치열한 경쟁 속에서 기술 발전은 일어날 수밖에 없습니다. AI는 기술적으로 발전할 수밖에 없고, 한국의 반도체 기업과 소부장 기업들 입장에서는 당연히 긍정적으로 바라볼 수밖에 없다고 판단하고 있습니다.
네, 본부장님 비유가 아주 남다르십니다. 쏙쏙 들어오는데요. 그러면 결론을 내려 보죠. 투자자 입장에서는 여전히 반도체인가요? 어떻게 해야 하는 겁니까?
추석 연휴를 앞둔 투자 전략
추석이라는 변수가 있습니다. 고객 세미나를 나가 보면 "팔고 갈까요, 갖고 갈까요?"라는 질문을 많이 받습니다. 모든 노이즈가 사라진 건 아닙니다. 금리는 아직 고금리고요. 미국 10년물 금리가 5% 밑으로 떨어졌다고 해도 4%대 중반까지 떨어진 게 아니라 4.9~5%를 왔다 갔다 하고 있습니다. 국제유가가 떨어졌다고 하지만 여전히 100달러 이상에서 형성되고 있죠. 어찌 됐든 BOJ의 금리 인상은 특히 AI 성장주 입장에서는 분명 부담입니다.
그래서 제가 드리는 말씀은, 추석을 앞두고 주식을 다 비우고 가라는 것도, 오히려 포지션을 싣라는 것도 아닙니다. 막무가내식 전략보다는 일정 부분 현금을 보유하면서, 반도체는 코어입니다. 반도체를 버리시면 안 됩니다. 반도체는 일부 가져가실 필요가 있고요. 대신 연휴 기간 동안 어떤 변수가 나올지 모르니 현금 유동성은 채워 놓으시길 권합니다.
박스피 탈출 시점
갖고 가고 버티는 것 다 좋은데, 박스피 때문에 답답하고 괴롭다는 분들이 많습니다. 박스피 탈출은 언제쯤 가능할까요?
아, 저는 "박스피"라는 표현을 너무 싫어합니다. 제가 26년째 근무하고 있는데, 삼성전자와 SK하이닉스 주가가 하루에 5% 이상 움직이면 "삼성전자 급등했네, 하이닉스 급락했네" 같은 표현을 썼던 게 불과 1~2년 전 일입니다. 박스피라기보다는 상반기에 속도가 너무 빨랐고, 7월에 조정 폭이 너무 컸기 때문에 그에 따른 건전화 과정, 저는 안정화 과정이라고 보고 있습니다. 10월 말에 삼성전자와 SK하이닉스 실적 발표가 있고, 9월 30일에는 마이크론 실적 발표가 있죠. 참바람이 불기 시작하면 사람들의 눈높이는 당연히 실적으로 돌아설 거고요. HBM 판매와 ASP 등 탄탄한 실적이 확인된다면 10월 중순부터는 다시 움직이지 않을까 생각합니다. 그때까지는 "박스피"보다는 "안정화", 그리고 "정상화"라고 표현하시는 게 어떨까 싶습니다.
알겠습니다. 참고하겠습니다. 지금까지 미래에셋자산운용 최창규 ETF 컨설팅 본부장과 함께 증시 전략을 짚어 봤습니다. 본부장님, 오늘 말씀 잘 들었습니다. 고맙습니다. 네, 감사합니다.
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