저자: WarrenBuffett&CharlieMunger · 외국인
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워런 버핏과 찰리 멍거가 효율적 시장 가설(EMH)과 그 교육 현실을 비판하는 대담이다. 대학 금융 교육 비판: 대학 재무 학과가 효율적 시장 가설을 가르치며 시장을 이길 수 없다고 말하지만, 플로리다 대학과 콤비(Kombi) 등에서 다양한 투자 강의가 생기고 있다고 언급한다. 과거보다 교육 내용이 다양해졌다는 평가다. 버핏은 효율적 시장 이론을 지나치게 가르치는 것을 문제 삼는다. 상인 비유를 들어, 경쟁자들이 세상이 평평하다고 믿으면 그 맹점이 곧 큰 우위가 된다고 말한다. 고정관념과 자아 문제: 케인스의 말을 인용해 경제학자들이 대학원에서 배운 이론에 평생 매달린다고 지적한다. 금융 박사 과정에서 쌓은 수학적 이론이 전문가의 자아와 직업적 정체성이 되어 그 이론을 버리기 어렵게 만든다는 주장이다. 멍거는 이런 오염이 크지만 점차 줄어들고 있으며, 좋은 아이디어는 결국 승리한다고 본다. 이상 현상(anomaly)에 대한 논의: 이상 현상을 설명하지 못하는 이론을 고수하며 반례를 무시하는 태도를 비판한다. 다윈이 기존 믿음에 반하는 증거를 즉시 기록했다는 일화를 소개하며, 반증을 빠르게 검토할 의무가 있다고 강조한다. 멍거는 효율적 시장 이론가들이 버핏의 성과를 '행운'으로 설명하다가 표준편차 6시그마의 행운은 말이 안 된다며 결국 '기술'로 설명을 바꿨다고 농담한다. 버핏은 행운보다 성공을 선호한다고 답하며 웃음으로 마무리한다. 투자 종목·자산에 대한 가격 방향 예측 발언은 없다.
다듬은 글
good morning my name is Joe Lacey... 원문을 정리하면 이렇습니다.
Good morning. 제 이름은 Joe Lacey이고, 텍사스 오스틴에서 왔습니다. 요즘 대학의 금융학과에서는 여러분을 이상 현상(anomaly)으로 취급하면서, 시장을 이길 수 없다는 효율적 시장 가설(efficient markets hypothesis)을 가르치고 있습니다. 벤 그레이엄 같은 멘토를 만나서 가치투자에 대해 질문하고 싶다면 어디로 가야 할까요? 제가 알기로 University of Florida에는 Mason Hawkins가 많은 자금을 대서 개설된 과목이 몇 개 있고, 그곳에서는 효율적 시장 이론 외의 내용을 가르치는 것으로 압니다.
Combi(Columbia Business School을 가리키는 것으로 보입니다)에도 아주 좋은 과정이 있습니다. 방문 교수가 많이 오는 곳이고, 저도 가끔 가서 강의를 합니다. 실무자들도 여럿 찾아가고 있죠. 제 생각에 효율적 시장 이론은 15~20년 전에 비해 대학에서 전면적으로 가르쳐지는 정도가 줄었습니다. 물론 여전히 많이 가르치고 있지만, 지금은 10~20년 전보다 다양한 관점의 강의를 찾을 수 있습니다. 그러니 이 두 학교를 살펴보시길 추천합니다. 아주 유용할 거예요.
만약 여러분이 해운업을 하는데 경쟁자들이 모두 세상이 평평하다고 믿는다고 해 보세요. 그들은 떨어질 것이라 생각하는 곳 너머로는 화물을 싣지 않을 겁니다. 그러니 그건 엄청난 우위가 됩니다. 그래서 대학에서 효율적 시장 이론을 가르치는 것을 오히려 장려해야 한다고 생각합니다. 그게 놀랍기도 합니다.
케인스였는지는 모르겠지만, 어떤 경제학자가 이런 말을 했습니다. 대부분의 경제학자는 아이디어에 대해 매우 '경제적'이라서, 대학원에서 배운 것을 평생 붙들고 간다고요. 금융학 박사 학위를 따려면 몇 년을 보내면서 평범한 사람은 해낼 수 없는 수학이 들어간 이론을 배웁니다. 그러면 일종의 고위 사제가 되고, 그 아이디어에 엄청난 자아와 직업적 명성까지 걸게 됩니다. 그러다 보면 어느 시점 이후에는 물러서기가 매우 어려워지죠. 어느 정도는 그것이 대학의 투자 교육을 오염시켰다고 생각합니다.
찰리, 저는 그 오염이 엄청났다고 말하고 싶지만, 지금은 줄어들고 있다고 봅니다. 결국 좋은 아이디어가 이기게 되어 있으니까요. 그리고 '이상 현상(anomaly)'이라는 말이 흥미롭다고 생각해 왔습니다. 콜럼버스 역시 한동안 그런 취급을 받았죠. 그 말이 의미하는 바는, 기존 이론으로 설명되지 않는 현상을 만났을 때 이론을 다시 검토하는 대신 그 증거를 그냥 무시해 버린다는 것입니다.
자신이 소중히 여기던 믿음과 모순되는 정보를 발견하면, 그것을 특별히 살펴볼 의무가 있고 빨리 살펴봐야 합니다. 찰리가 말해 준 것처럼, 다윈은 이전 믿음과 모순되는 것을 발견하면 거의 즉시 적어 두었다고 합니다. 인간의 마음은 모순된 증거를 거부하도록 길들여져 있어서, 흑백으로 빨리 적어 두지 않으면 마음이 그것을 그냥 존재하지 않는 것처럼 밀어내 버린다고 느꼈기 때문입니다.
다윈에 대해서는 잘 모르겠지만, 재미있는 일이 있었습니다. 극단적인 효율적 시장 이론가 중 한 명이 워런을 오랫동안 행운이 만든 이상 현상이라고 설명했습니다. 그런데 그 행운이 여섯 시그마(six sigma), 즉 여섯 표준편차나 되는 행운이었던 거죠. 그러자 사람들이 그를 비웃기 시작했습니다. 여섯 시그마의 행운이라는 건 너무 많으니까요. 그래서 그는 이론을 바꿨습니다. 이제 워런은 여섯 혹은 일곱 시그마의 실력을 가졌다고요. 그러니까 저는 행운이 가져다준 성공이 오히려 더 낫다고 봅니다. 그가 끝내 포기하지 못했던 것 하나가 바로 그 여섯 시그마였습니다.
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