저자: HowardMarks · 외국인
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시장이 겉으로는 평온하지만 리스크가 과소평가되고 있다고 경고. 신용스프레드 축소·고밸류에이션·투기적 행동 재등장을 위험 신호로 제시. 중앙은행 안전망이 과거보다 약해졌고 인플레·높은 금리·부채 부담으로 개입 여력이 제한된다고 주장. 유동성은 필요할 때 사라진다는 점 강조. 다만 폭락이 확실하다는 것은 아니며 조건이 쌓이고 있다는 취지.
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책 소개와 시장의 위험 신호
제가 가진 하워드 막스의 신간 『Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side』는 이미 귀퉁이가 접힐 만큼 여러 번 읽었습니다. 그분의 편지를 우연히 전달받게 됐는데, 그게 제 투자 인생을 바꿔 놓았습니다. 지금 시장에서 뭔가 어긋나 있는 느낌이 드는데, 얼핏 보면 잘 드러나지 않습니다. 주가는 오르고, 뉴스 헤드라인은 차분하고, 투자자들은 편안해 보입니다.
겉으로 평온한 시장 속 미묘한 신호
그런데 그 표면 아래에서 미묘하지만 강력한 신호가 형성되고 있습니다. 세계에서 가장 존경받는 투자자 중 한 명이 경고한 신호입니다. 하워드 막스는 시장이 위험한 메시지를 보내고 있다고 봅니다. 역사가 어떤 지침이라도 된다면, 이를 무시하는 것은 큰 대가를 치르게 할 수 있습니다. 이것은 관심을 끌려고 만든 공포가 아닙니다. 사이클, 리스크, 인간 행동을 누구보다 깊이 이해하면서 경력을 쌓아 온 사람의 이야기입니다.
하워드 막스는 무엇보다 한 가지로 알려져 있습니다. 투자자들이 너무 편안해졌을 때를 알아본다는 것입니다. 금융시장에서 편안함은 종종 가장 큰 경고 신호이기 때문입니다.
시장은 직선이 아니라 사이클로 움직인다
그가 말하는 모든 것을 움직이는 단순한 생각부터 시작해 보겠습니다. 시장은 직선으로 가지 않고, 영구적인 추세로 가지도 않습니다. 사이클로 움직입니다. 낙관 뒤에 비관이 오고, 위험 선호 뒤에 신중함이 옵니다. 호황 뒤에는 조정이 옵니다. 지금 그가 가리키는 신호는 크지 않지만, 어디를 봐야 하는지 알면 분명히 보입니다. 투자자들이 다시 위험을 향해 손을 뻗고 있습니다. 자금이 밸류에이션에 대한 깊은 고민 없이 자산으로 흘러들고 있습니다. 시스템이 무슨 일이 있어도 계속 가격을 떠받칠 것이라는 믿음이 커지고 있습니다. 위험은 바로 그 믿음에서 시작됩니다.
저금리와 유동성이 만든 착각
지난 10년을 떠올려 보십시오. 글로벌 금융위기 이후 중앙은행들은 시스템에 막대한 유동성을 공급했습니다. 금리는 극도로 낮은 수준까지 내려갔습니다. 돈을 빌리기 쉬워졌고 투자가 장려됐습니다. 동시에 수익을 찾아 투자자들을 더 위험한 자산으로 밀어냈습니다. 주식이 오르고, 부동산이 급등하고, 투기성 자산까지 폭발적으로 성장했습니다. 그리고 오랫동안 이 방식은 통했습니다.
하지만 문제가 있습니다. 무언가가 너무 오래 통하면 사람들은 그것이 실패할 수 없다고 믿기 시작합니다. 하워드 막스는 이 사고방식에 대해 반복해서 경고해 왔습니다. 그는 이것을 '안전의 환상'이라고 부릅니다. 투자자가 안전하다고 느끼면 더 많은 위험을 감수합니다. 더 많은 위험을 감수하면 가격은 더 오릅니다. 가격이 오르면 안전하다는 느낌은 더 커집니다. 그렇게 고리가 만들어집니다.
이제 스스로에게 물어보십시오. 그 고리가 끊어지면 무슨 일이 일어날까요?
위험이 과소평가되고 있다는 신호
위험한 신호가 여기서 더 분명해집니다. 위험이 제대로 가격에 반영되지 않고 있습니다. 투자자들은 자신이 감수하는 위험에 대해 충분한 보상을 받지 못하고 있습니다. 이는 여러 방식으로 나타날 수 있습니다. 신용 스프레드가 좁아지고, 밸류에이션이 높아지고, 대출이 공격적으로 늘어납니다. 모두 신중함이 희미해지고 있다는 징후입니다.
잠깐 멈춰서 진지하게 생각해 보십시오. 투자자들이 높은 위험에 비해 낮은 수익을 받아들이고 있다면, 그것은 시장 환경에 대해 무엇을 말해 줄까요? 자신감이 높다는 뜻입니다. 지나치게 높다는 뜻입니다. 그리고 지나친 자신감은 언제나 문제의 전조였습니다.
실제로 무엇이 일어나고 있는가
좀 더 깊이 들어가 보겠습니다. 신용시장에서는 재무 상태가 강하지 않은 기업조차 비교적 유리한 조건으로 돈을 빌릴 수 있습니다. 이는 대출자들이 부도 가능성에 대해 충분한 보상을 요구하지 않고 있음을 시사합니다. 주식에서는 일부 섹터가 거의 완벽한 결과를 전제한 밸류에이션에 거래되고 있습니다. 성장은 이미 가격에 반영되어 있고, 위험은 무시되고 있습니다. 어떤 실망이라도 급격한 조정으로 이어질 수 있습니다.
동시에 투기적 행태가 조용히 돌아오고 있습니다. 과거 버블과 정확히 같은 모습은 아닐지 모르지만 패턴은 익숙합니다. 추세를 쫓고, 펀더멘털을 무시하고, 이번엔 다르다고 믿는 것입니다. 하워드 막스는 이런 모습을 전에도 여러 번 봤습니다.
그가 강조하는 가장 중요한 생각 중 하나는, 위험은 아는 것에서 오지 않는다는 것입니다. 위험은 모르는 것에서 옵니다. 더 중요하게는 안전하다고 가정하지만 실제로는 안전하지 않은 것에서 옵니다. 지금 많은 투자자들이 시스템이 안정적이라고 믿습니다. 필요하면 중앙은행이 개입할 것이라고 믿고, 시장이 어떤 하락에서도 빠르게 회복할 것이라고 믿습니다. 그런데 그 가정들이 틀렸다면 어떻게 될까요?
중앙은행이라는 안전망의 약화
여기서 흥미로워집니다. 수년간 중앙은행은 안정화 장치 역할을 해 왔습니다. 시장에 스트레스가 올 때마다 지원을 제공했습니다. 그 결과 언제나 안전망이 있다는 안도감이 만들어졌습니다.
하지만 지금 환경은 다릅니다. 인플레이션은 다소 진정됐다 해도 여전히 우려 요인입니다. 금리는 지난 10년 대부분보다 높습니다. 부채 수준은 크게 높아져 있습니다. 이는 중앙은행이 공격적으로 대응할 수 있는 능력을 제한합니다. 그 안전망이 예상보다 약하다면, 위험에 대한 방정식 전체가 바뀝니다.
이런 상황을 상상해 보십시오. 시장이 하락하기 시작하는데, 중앙은행은 예전만큼 빠르고 강력하게 개입할 수 없습니다. 신뢰는 떨어지고, 매도는 가속되고, 시스템은 여러 방향에서 압력을 받을 수 있습니다.
유동성은 언제 사라지는가
또 하나 고려할 층위가 있습니다. 유동성입니다. 유동성은 시장이 매끄럽게 작동하게 해 주는 힘입니다. 큰 가격 변동을 일으키지 않고 자산을 사고팔 수 있는 능력입니다. 평소에는 유동성이 넉넉하지만, 스트레스가 오면 순식간에 사라질 수 있습니다.
하워드 막스는 유동성이 일정하지 않다는 점을 자주 강조했습니다. 필요 없을 때는 있고, 필요할 때는 사라집니다. 이것이 결정적으로 중요한 이유는, 많은 투자자들이 상황이 나빠지면 쉽게 빠져나올 수 있다고 가정하기 때문입니다. 그러나 실제 위기에서는 모두가 동시에 빠져나오려 합니다. 바로 그때 유동성이 증발하고, 가격은 급락하고, 공포가 번지고, 손실이 증폭됩니다.
대부분 사람들이 고려하지 않는 것을 물어보겠습니다. 시장이 갑자기 당신에게 불리하게 돌아선다면, 당신은 충분히 빨리 대응할 수 있을까요, 아니면 다른 모든 사람과 같은 파도에 휩쓸릴까요?
예측이 아니라 준비의 문제
이런 사고방식이 성공한 투자자와 나머지를 가릅니다. 하락의 정확한 시점을 맞히는 것이 아닙니다. 환경을 이해하고 그에 맞게 준비하는 것입니다.
하워드 막스는 내일 당장 폭락이 확실하다고 말하지 않습니다. 그것은 그의 방식이 아닙니다. 그가 말하는 것은, 위험의 조건이 쌓이고 있는데 시장이 이를 충분히 인식하지 못하고 있다는 것입니다. 그것이 위험한 신호입니다. 미묘하고 조용하지만 분명히 존재합니다.
심리가 만드는 극단의 순환
그의 관점에서 또 하나 중요한 측면은 심리의 역할입니다. 시장은 데이터만으로 움직이지 않습니다. 인간의 행동이 움직입니다. 그리고 인간의 행동은 극단 사이를 오가는 경향이 있습니다. 낙관의 정점에서는 아무 일도 잘못될 수 없다고 믿고, 비관의 정점에서는 아무 일도 잘될 수 없다고 믿습니다.
지금 우리는 극단적 낙관에 있지는 않지만 그 방향으로 움직이고 있습니다. 그리고 그 변화가 중요한 이유는 사람들의 의사결정 방식을 바꾸기 때문입니다. 낙관이 커지면 기준이 낮아집니다. 투자자들은 덜 선별적이 되고, 더 약한 거래를 받아들이고, 경고 신호를 무시하고, 높은 가격을 정당화합니다. 버블은 이렇게 생깁니다. 갑자기가 아니라 점진적으로. 그리고 터질 때는 갑자기 느껴집니다.
2차적 사고의 힘
하워드 막스는 2차적 사고, 즉 뻔한 것 너머를 보는 사고의 중요성을 자주 이야기합니다. 무슨 일이 일어나고 있는지만 묻는 것이 아니라, 그것이 무엇을 의미하는지, 그리고 다른 사람들이 무엇을 고려하지 않고 있는지를 묻는 것입니다.
예를 들어 모두가 경제가 강하다고 믿는다면, 자산 가격은 이미 그 믿음을 반영하고 있을 수 있습니다. 따라서 경제가 잘 흘러가더라도 남은 상승 여력은 거의 없을 수 있습니다. 하지만 무엇이든 잘못되면 하락 폭은 상당할 수 있습니다. 이런 비대칭성이 위험이 숨어 있는 곳이고, 바로 그가 경고하는 지점입니다. 시장은 긍정적 결과를 가격에 반영하면서 부정적 가능성을 과소평가하고 있습니다. 그 불균형이 취약성을 만듭니다.
현재 상황과 연결하면
이제 지금 이 순간과 연결해 보겠습니다. 현재 글로벌 경제를 형성하는 여러 힘이 있습니다. 기술 발전이 성장을 이끌고 있습니다. 인공지능이 새로운 기회를 만들고 있습니다. 정부는 인프라와 혁신에 막대하게 투자하고 있습니다. 모두 긍정적으로 들립니다.
그러나 시장은 단지 일어나는 일에만 반응하지 않습니다. 기대에 반응합니다. 기대가 지나치게 높아지면, 좋은 뉴스조차 실망을 줄 수 있습니다. 많은 투자자들이 절대적 결과에 집중하고 상대적 기대를 보지 않기 때문에 이 개념을 놓칩니다. 하워드 막스는 이것을 깊이 이해하고 있으며, 그래서 심리, 밸류에이션, 위험 감내도에 세심하게 주목합니다.
현재 심리는 자신감 쪽으로 기울어 있습니다. 일부 영역의 밸류에이션은 높아져 있고, 위험 감내도는 증가하고 있습니다. 개별적으로는 크게 걱정스러워 보이지 않을 수 있지만, 함께 놓으면 하나의 패턴이 됩니다. 역사적으로 변동성의 시기에 앞서 나타났던 패턴입니다.
겉보기에 평탄한 도로
더 가까이 와 보겠습니다. 매끄럽고 맑아 보이는 도로를 달리고 있다고 상상해 보십시오. 교통도 없고 장애물도 없습니다. 모든 것이 안전해 보입니다. 속도를 올리겠습니까? 이제 같은 도로의 표면 아래에 보이지 않는 균열이 있다고 상상해 보십시오. 보이지 않지만 분명히 있습니다. 주의 없이 계속 가속한다면, 그 균열 중 하나를 밟았을 때 무슨 일이 일어날까요?
지금 시장이 그런 상황에 있을 수 있습니다. 표면은 괜찮아 보이지만, 그 아래 구조는 겉보기보다 약할 수 있습니다. 하워드 막스가 본질적으로 말하는 것은 이것입니다. 속도를 줄이고, 주의를 기울이라. 상황이 조용해 보인다고 안전하다고 가정하지 말라. 가장 큰 위험은 종종 가장 고요한 시기에 쌓이기 때문이다.
스트레스 속에서 기회가 생긴다
여기서 한 가지 더 중요한 점이 있습니다. 기회는 스트레스의 시기에 만들어집니다. 시장이 조정받을 때, 공포가 커질 때, 가격이 떨어질 때, 가장 좋은 투자 기회가 자주 나타납니다. 그러나 그 기회를 활용하려면 하락을 버텨 내야 합니다. 좋은 시기에 과도한 위험을 피해야 합니다. 그것이 균형이고, 그것이 원칙입니다. 대부분의 사람들이 여기서 어려움을 겪습니다. 상황이 좋을 때는 수익을 쫓고, 상황이 나빠지면 패닉에 빠집니다. 하워드 막스는 정반대로 접근합니다. 그래서 그는 사이클을 성공적으로 헤쳐 나올 수 있었습니다.
그러니 그가 시장이 위험한 신호를 보내고 있다고 말할 때, 그것은 무시할 것이 아닙니다. 이해해야 할 것입니다. 공포가 아니라 인식을 가지고 이해해야 합니다. 목표는 미래를 완벽하게 예측하는 것이 아니라 불확실성을 감당할 수 있는 자리에 나를 세우는 것이기 때문입니다.
지금 불확실성은 겉보기보다 높습니다. 시장은 한동안 계속 오를 수도 있고, 얼마 동안은 안정적일 수도 있습니다. 하지만 그 아래의 위험은 쌓이고 있습니다. 그리고 그 위험이 결국 드러나면 가정에 시험대가 오르고, 신뢰가 도전받고, 변동성이 만들어질 것입니다.
신호는 이미 거기 있습니다. 질문은 당신이 그것에 주의를 기울이고 있느냐입니다. 왜냐하면 그것이 분명해질 무렵에는 더 이상 신호가 아니라 현실이 되어 있을 테니까요.
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