저자: 오건영 · 한국인
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첫 줄: 달러 약세는 미국의 돈 풀기 기대와 성장·금리 격차 변화에서 비롯되며, 단기 반등은 있어도 중장기적으로 원화 강세(위안화 연동) 흐름이 이어질 것으로 본다. 환율 결정 요인: 환율은 성장성과 금리를 봐야 하며, 2019년 말~2020년 초까지 미국 성장과 금리 우위로 달러가 강했으나 코로나 이후 미국 기준금리가 0%로 내려가고 10년물 금리도 0.7% 수준으로 떨어져 격차가 줄었다. 달러 약세 원인: 미국이 계속 돈을 풀 것이라는 시장 기대가 크고, 중국은 상대적으로 빠르게 회복해 성장·금리 측면에서 자금을 끌어들이고 있다. 중국 변수: 중국 10년물 금리는 약 3%로 미국보다 높고, 중국 자본시장 개방 움직임이 자금 유입 요인이 되지만 부채 부담이 커 2016년처럼 자본 유출 위험도 있다고 언급. 원화 연동: 중국은 한국의 최대 교역국이자 수출 경쟁국이므로 위안화 강세 시 원화도 함께 절상되는 흐름이 나타난다. 달러 패권 및 정책: 미국의 과도한 돈 풀기는 달러 신뢰를 약화시켜 위안화 등 대안 통화 부상을 불러올 수 있어 미국이 견제할 가능성이 있다. 단기적으로 6월 이후 유동성 공급 속도가 제한적으로 바뀌며 달러 약세 속도가 한 번쯤 꺾일 수 있다고 본다. 금: 금은 실물 화폐 성격으로, 달러 공급 확대 국면에서 가격이 오르며 최근 급등 후 조정 중이다. 달러 약세 속도 조절 시 금 흐름도 완화될 수 있다. 포트폴리오 관점: 달러는 시장 불안 시 수요가 몰리는 보험 자산으로 보유할 필요가 있다. 위험자산 비중은 줄이고 안전자산 비중은 늘리는 방식이 권장된다. 성장주·자산 배분: 중앙은행 돈 풀기 수혜는 금·실물 자산으로 흘러가며, 성장주 집중 투자자는 일부 손실 위험이 있다. 정책 전망: 양적완화 여력은 약 3조 달러 남았다고 보며, 향후 재정·통화 정책 공조 형태로 효율적으로 집행될 것으로 예상. 재정적자 우려보다 당장의 경기 부양이 우선이라는 인식이 확산 중이다. 출연자 전망 요약: 중장기적으로 원화 강세 흐름 지속 전망, 단기적으로는 달러 약세 속도 둔화 가능성.
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미국의 성장이 한 번 칼침을 맞았습니다. 지금 미국 시장에서 달러가 어떻게 될지 많은 분들이 관심을 가지고 계십니다. 무역에 종사하시는 분들도 그렇고, 지금 이 방향이 계속될지 아니면 다시 변화가 올지 궁금해하시는 분들이 많습니다. 이 질문에 답하려면 먼저 지금까지 어떤 일이 있었는지를 봐야 합니다. 이 이슈가 계속 이어진다면 환율은 계속 내려갈 것이고, 지금까지 환율을 눌러 왔던 요인이 계속 유효하다면 하락은 이어질 겁니다. 여기에 변화가 생긴다면 환율도 반대 방향으로 움직이겠죠.
달러가 약세를 보인 가장 큰 이유는 두 가지입니다. 첫째, 미국이 계속해서 돈을 풀고 있다는 점입니다. 연준이 돈 푸는 것을 줄이고 있지만, 시장에서는 조금 상황이 어려워지면 다시 돈을 풀 거라는 기대가 굉장히 큽니다. 환율을 볼 때 가장 중요한 것 중 하나가 그 국가의 성장성과 금리인데, 이 두 가지를 함께 봐야 합니다.
미국의 성장성은 2019년 말, 올해 2월까지만 해도 엄청나게 강했습니다. 중국과는 비교도 안 될 만큼 뜨겁게 달아오르고 있었죠. 한 국가의 성장이 강하게 나온다는 것은 다른 나라에서 그 성장의 과실을 따 먹기 위해 자금이 들어온다는 뜻입니다. 미국으로 자금이 들어올 때는 다른 나라 통화를 팔고 달러를 사야 하니, 달러 강세 요인이 됩니다. 즉 성장이 세게 나오면 달러를 끌어올리는 힘이 됩니다.
둘째는 금리입니다. 2018년 4분기까지 미국은 금리를 인상했고, 그 덕분에 다른 나라보다 금리가 높았습니다. 금리가 높다는 것은 달러를 보유했을 때 더 많은 이자를 받을 수 있다는 의미입니다. 2018~2019년에는 미국의 성장도 강했고 금리도 다른 나라보다 높았기 때문에 달러 강세를 주도할 수 있었습니다.
그런데 지금은 상황이 달라졌습니다. 미국의 성장이 크게 꺾이면서 휘청이고 있고, 미국 기준금리는 0%까지 낮아졌습니다. 미국 10년 국채금리도 0.1%대까지 내려갔죠. 과거 미국 금리가 3%대일 때 독일 금리는 -0.5%였는데, 지금은 독일 금리가 -0.1%인데 미국 금리는 0.7%입니다. 금리 차이가 확 줄어든 것입니다.
이번에는 중국을 볼 필요가 있습니다. 위안화 환율도 같은 프레임으로 봐야 합니다. 코로나 사태에서 중국은 가장 빠르게 회복했고, 전 세계에서 플러스 성장을 한 나라는 중국뿐이라는 얘기도 있습니다. 내년이 어떨지는 저도 잘 모르지만, 성장의 과실이 중국에서 나온다는 패턴은 분명해 보입니다.
중국의 금리도 봐야 합니다. 중국은 생각보다 돈을 많이 풀지 않았습니다. 다른 나라들이 금리를 낮출 때 중국은 금리를 잘 버텼죠. 지금 중국 10년물 국채금리는 3% 정도입니다. 과거에는 중국 금리가 2.5~3%, 미국 금리가 3% 정도로 비슷했습니다. 그런데 지금 미국은 0.7~0.8%로 내려왔고 중국은 3%입니다. 금리 차이에서도 중국이 미국보다 훨씬 높습니다. 성장도 나오고 금리도 높으니, 자금이 중국으로 들어가게 되는 거죠.
중국은 자본시장 개방을 서두르고 있습니다. 지난 10년간 계속 지켜봤는데 굉장히 느렸지만, 최근에는 뉴스가 많이 나오고 있습니다. 그런데 금융시장 개방에는 두 가지 의미가 있습니다. 중국으로 자금이 들어올 수도 있지만, 반대로 자금이 빠져나갈 수도 있습니다. 중국은 부채가 많은 나라입니다. 부채가 많은 상태에서 문을 열면 큰 시스템에 충격이 올 수 있습니다.
만약 미국의 성장과 금리가 높은 상황이었다면 중국의 자본이 그냥 빠져나갔을 겁니다. 2016년에 중국이 자본시장을 열다가 놀라서 다시 닫았던 것도 그런 이유였죠. 지금은 미국 성장이 꺾이고 중국 성장이 강하니, 중국이 문을 열어도 자금이 들어올 가능성이 큽니다. 중국 자산을 사기 위해 달러를 팔고 위안화를 사야 하니, 위안화 강세 요인이 됩니다.
우리나라는 대중국 무역 의존도가 굉장히 높습니다. 중국은 우리나라와 수출 경쟁을 하는 나라이기도 하고, 우리 물건을 사 주는 나라이기도 하죠. 위안화가 약해지면 중국 제품이 수출에 유리해지니, 우리 원화도 같이 약해지는 구조입니다. 그래서 수출 경쟁을 위해서라도 원화와 위안화를 같이 움직이게 하려는 경향이 있습니다. 위안화가 절상되면 원화도 같이 절상되는 모습이죠.
정리하면, 미국의 성장 둔화와 금리 하락 속에서 중국의 성장과 상대적으로 높은 금리 때문에 위안화 강세가 나타났고, 이것이 중국과의 교역 의존도가 높은 우리나라 원화 가치를 끌어올렸다고 볼 수 있습니다.
중요한 것은 이 흐름이 이어질지 반대로 뒤집힐지입니다. 중장기적으로는 이 그림이 이어질 것으로 생각합니다. 다만 단기적으로는 위안화 강세와 달러 약세가 계속될 것처럼 보이기도 합니다. 달러 패권이 약해진다는 우려도 있지만, 달러 패권이 흔들리는 것보다는 위안화가 기축통화 쪽으로 가는 것을 견제할 필요도 충분히 있습니다.
미국이 돈을 마구 찍어 냈는데 경기부양 효과가 생각만큼 크지 않았고, 달러 가치가 너무 빠르게 떨어지면 그 대안으로 위안화가 떠오르며 위안화 입지가 강해질 수 있습니다. 미국 입장에서는 이것이 원하지 않는 상황입니다. 그래서 미국은 돈을 함부로 뿌리는 속도를 줄이려 하고 있습니다. 달러 약세 속도가 단기적으로는 한 번쯤 꺾일 수 있다고 보고 있습니다.
실제로 2020년 6월 이후 미국은 예전처럼 돈을 막 풀지 않고 제한적으로 풀고 있습니다. 시장도 이를 느끼고 있어서, 달러 약세가 한 번 정도는 제동이 걸릴 것으로 봅니다.
참고할 수 있는 지표 중 하나가 금입니다. 금은 실물 화폐의 대표이기 때문입니다. 금을 찍어 낼 수는 없습니다. 금값이 갑자기 반짝 오르는 것이 아니라, 종이 화폐가 더 많이 찍혀 나갈수록 금값이 오르는 구조입니다. 예를 들어 금 1온스가 1,000달러어치 돌아다니던 것이 종이 화폐가 더 많이 풀리면 2,000달러어치가 돌아다니면서 금값이 오르는 식입니다. 최근 금값이 빠르게 올랐다가 주춤하는 모습을 보이는 것도 이런 맥락으로 볼 수 있습니다. 외국에서도 달러 약세와 돈 풀기 속도가 조금씩 조절되는 흐름이 나타날 것으로 보고 있습니다.
포트폴리오에서 달러를 어떻게 균형 있게 가져갈지도 중요합니다. 많은 분들이 주식시장 리스크가 커 보이면 모두 팔고 현금이나 채권만 들고 있으려 하는데, 포트폴리오는 미래에 어떤 일이 일어날지 모르니 위험자산과 안전자산을 나눠 가지는 것입니다. 리스크가 커질 것 같다면 위험자산 비중을 조금 줄이고 안전자산 비중을 조금 늘리면 큰 손실을 막을 수 있습니다.
세계 금융거래의 약 80%가 달러로 이루어집니다. 시장이 어려워지면 달러 빚을 갚으려는 사람들이 늘어나고, 달러 수요가 급증합니다. 시장이 흔들릴 때면 달러가 어김없이 튀어 오르죠. 그래서 달러는 투자 대상이라기보다 일종의 보험으로 접근하는 것이 좋습니다. 월급의 일부를 보험료로 내듯이, 자산의 일부를 달러로 가지고 있으면 위기 때 쓸 수 있는 보호 장치가 됩니다.
돈이 많이 풀리면 그 돈은 성장이 조금이라도 나오는 곳으로 몰리게 마련입니다. 지금은 금이나 원자재 쪽으로 돈이 쏠리는 것으로 보입니다. 반면 성장주에 집중했던 분들은 일정 부분 피해를 볼 수도 있습니다. 금은 성장주와 달리 상대적으로 안정적인 자산입니다.
중장기적으로 부채 문제를 해결하려면 돈 푸는 것을 완전히 멈추기는 어렵습니다. 다만 성장을 만들어 내는 방향으로 돈을 풀어야 합니다. 그렇다면 돈이 계속 풀리는 데 대한 수요는 분명히 존재할 것이고, 이것이 금에는 긍정적인 요인으로 작용할 것으로 생각합니다.
양적완화에는 한계가 있다는 말씀도 드렸는데, 지금처럼 성장을 만들어 내지 않으면서 무턱대고 돈을 푸는 것에는 제동이 걸릴 것으로 봅니다. 양적완화는 지금까지 약 7조 달러를 풀었는데, 앞으로 3조 달러 정도는 더 풀 수 있을 것으로 봅니다. 다만 그때는 굉장히 신중하게 풀게 될 겁니다. 재정정책과 공조가 된 상태에서 효과를 내는 방식으로 가야 합니다.
재정적자에 대한 우려는 늘 있지만, 지금 같은 상황에서는 너무 걱정하지 않아도 된다는 얘기를 많이 하고 있습니다. 2004년 제가 처음 공부를 시작할 때는 그린스펀 같은 의장이 재정적자를 걱정하는 얘기를 많이 했습니다. 지금은 연준 의장을 비롯한 인사들이 재정적자는 걱정하지 말고 일단 돈을 풀라는 얘기를 합니다. 그것은 재정적자가 늘어나더라도 중앙은행이 받쳐 주겠다는 의미입니다. 결국 정책은 통제가 끝난 것이 아니라, 무턱대고 돈을 뿌리는 방식에서 재정과 통화가 함께 나가는 정책 공조 방식으로 바뀌어야 얼마 남지 않은 여력을 효율적으로 쓸 수 있다는 관점입니다.
지금까지 말씀드린 내용을 정리하면, 달러 약세는 단기적으로 제동이 걸릴 수 있고, 중장기적으로는 미국 성장 둔화와 중국 성장 및 금리 우위 속에서 위안화와 원화 흐름이 이어질 가능성이 있습니다. 달러는 보험의 관점에서 적정 비중으로 가져가시는 것이 좋겠습니다. 오늘 방송 감사드리고, 다음 시간에 뵙겠습니다.
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