삼성전자 재무제표분석 및 밸류에이션(2020) #2

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삼성전자의 순현금·우량 재무구조와 2019년 말 기준 밸류에이션을 분석. 최근 이익 체력 약 45조, 주당 가치 추정 후 연초 시총 기준 업사이드 약 80%, 현재 가격에서도 상당한 여력 주장.

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※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 화면에 나온 재무 지표를 보면, 이 회사는 얼마를 버는 회사일까요? 많이 벌 때 기준으로 보면 약 160조 원의 자산으로 연간 약 37%의 수익률을 내고, 안 좋을 때도 18% 정도를 법니다. 반도체와 휴대폰 같은 사업이 이 정도 수익성을 만들어 내는 것을 보면 굉장히 우량한 산업이라는 뜻입니다. 이런 식으로 회사를 분석하는 것이죠.

02. 삼성전자가 이렇게 우량한 이유는 현금이 많기 때문입니다. 현금이 많지 않은 회사도 많습니다. 예를 들어 자본이 10조 원인 회사가 있다고 가정해 봅시다. 주주 자본은 10조 원이고, 순부채는 3조 원입니다. 여기에 매출채권과 재고자산 같은 운전자본이 13조 원 있다고 합시다.

03. 이 회사는 자기 돈 10조 원에 남의 돈을 빌려서 영업자산 13조 원을 운용하는 구조입니다. 반대로 삼성전자는 자본이 현금과 영업자산을 합친 것만큼 있습니다. 이 회사는 그렇지 못해서 돈을 빌려 13조 원의 유무형 자산으로 돈을 버는데, 그 13조 원 자산에서 나오는 수익률이 10%대인 회사가 많습니다. 사실 그런 회사는 그다지 우량하다고 보기 어렵습니다. 대부분 그렇습니다. 삼성전자처럼 우량한 회사는 많지 않습니다.

04. 이 회사의 밸류에이션은 어떻게 될까요? 분석할 것은 많지만, 중장기적으로 이 회사의 가치가 어느 정도인지 대략 계산해 보겠습니다.

05. 먼저 평균적으로 벌어들이는 이익을 봅니다. 최근 삼성전자의 체력을 기준으로 영업이익을 약 45조 원으로 가정했습니다. 삼성전자는 세금 외에 다른 비용이 크지 않으니 세금을 떼면 순이익은 약 30조 원 안팎이 됩니다. 최근 몇 년 동안 쌓은 이익을 대략 계산하면 약 36조 원 정도를 주주에게 가치로 만들어 주면서 수년간 벌어 온 회사입니다.

06. 이 체력에 코스피 평균 PER 10배를 곱하면 약 360조 원이 나옵니다. 여기에 잉여현금흐름(FCF) 배수를 적용하는데, 이 수치를 100% 전부 영업 가치로 볼 수는 없으니 할인을 해야 합니다. 대략 0.8 정도를 곱하면 약 440조 원 정도를 줄 수 있다는 계산이 나옵니다.

07. 440조 원으로 기업가치를 계산하면 시가총액이 377조 원쯤 됩니다. 현재 주가가 여기서 약 10% 정도 할인되어 있다는 결과가 나옵니다. 아주 저평가된 수준은 아닙니다.

08. 최근 삼성전자 주가는 많이 올랐습니다. 3만 원 중반에서 5만 원대 중반까지 올랐으니, 이제 상승 여력은 20% 정도로 줄었다고 볼 수 있습니다. 이 분석에서 중요한 것은 최근 반도체 업황 변화는 반영하지 않았다는 점입니다.

09. 재무제표를 보면 2018년 말 자산 구조와 최근 자산 구조가 거의 비슷합니다. 운전자본, 유형자산, 현금성 자산 모두 큰 차이가 없습니다. 좋을 때 약 60조 원, 안 좋을 때 약 30조 원을 벌었던 흐름도 2016~2018년과 비슷합니다. 이런 과거 흐름을 보면 평균 이익을 대략 계산할 수 있습니다.

10. 올해 초 주가가 3만 원 중반이었을 때의 시가총액을 계산해 보면, 당시 시가총액은 약 240조 원 정도였습니다. 이때 이 분석을 했다면 업사이드는 약 80%에 달했을 것입니다. 이런 상황이라면 사는 것이 맞다는 판단이 나옵니다. 지금은 주가가 많이 올라서 상승 여력이 줄었지만, 아직 오르지 않은 우량 종목 중에서 이런 분석을 해 보면 충분히 좋은 투자 기회를 찾을 수 있습니다.

11. 이번 분석은 매우 개략적으로 했습니다. 삼성전자를 잘 알고 있기 때문에 좋을 때와 안 좋을 때 이익을 대략 나눠 볼 수 있었습니다. 회사마다 이익 변동이 적은 곳도 있고, 더 쉬운 곳도 있고, 더 어려운 곳도 있습니다. 기본적인 원칙은 다음과 같습니다.

12. - 순현금이 많으면 우량한 회사입니다. - 영업자산과 운전자본으로 높은 수익률을 내는 회사는 좋은 회사입니다. - 이 두 가지를 바탕으로 기업가치를 계산했을 때 시가총액보다 가치가 높게 나오면 투자 후보가 됩니다. - 주가가 떨어질 때 불안해하지 말고, 기업가치와 비교해 판단하세요.

13. 주주 구성도 확인할 필요가 있습니다. 삼성전자는 이재용 회장 등 특수관계인 지분이 약 21%, 국민연금이 약 5% 정도입니다. 그 외에도 PBR 차트, PER 차트 등 다양한 자료가 있습니다.

14. 재무비율에서는 안전성, 성장성, 수익성 비율을 함께 보면 좋습니다. 수익성 비율을 보면 삼성전자는 영업이익률이 약 20% 수준이고 ROE가 40% 안팎이었습니다. 투자 지표에서는 PBR과 PER, 주당순자산(BPS), 주당순이익(EPS) 등이 나옵니다. 이런 지표들은 다음 기회에 자세히 설명하겠습니다.