저자: StanleyDruckenmiller · 외국인
요약 보기
미국 달러의 기축통화 신뢰가 재정적자·이자부담 증가로 침식되고 있다고 주장. 국채 이자비용이 연 1조달러 근접, 재정적자 GDP 7% 수준, 달러 외환보유 비중 71%→57%, 외국인 국채 보유 50%→30%로 하락, 중앙은행 금 매수 확대, 달러 결제 비중 하락을 근거로 듦. 급격한 붕괴보다 점진적 구매력 하락을 예상하며 금 분산투자를 개념적으로 언급. 구체적 투자 조언은 없다고 명시.
다듬은 글
저는 이 일을 거의 50년 동안 해왔습니다. 폴 볼커와 마주 앉아 이야기해 본 적도 있고, 조지 소로스와 함께 일한 적도 있습니다. 1970년대 인플레이션, 1987년 대폭락, 닷컴 버블, 2008년 금융위기까지 돈을 운용하면서 많은 것을 겪었습니다. 그런데 지금 2026년에 앉아서 보니, 미국 달러에 다가오고 있는 상황은 제 경력 전체를 통틀어 처음 보는 것입니다.
숫자가 새로워서가 아닙니다. 이 숫자들에 대해서는 몇 년 전부터 경고해 왔습니다. 이제는 추세가 더 이상 논쟁의 대상이 아니라 측정 가능한 수준이 됐기 때문입니다. 그리고 그 측정값이 좋지 않습니다. 오늘은 달러에 실제로 무슨 일이 일어나고 있는지, 다음에 무엇이 올 것이라고 보는지, 그리고 무엇보다 이에 대해 어떻게 대비해야 하는지 이야기하겠습니다.
많은 사람들이 가장 크게 오해하는 부분이 있습니다. 대학에서 젊은 사람들과 이야기해 보면 특히 그렇습니다. 미국의 기축통화 지위를 무슨 영구적인 경제 법칙처럼 생각한다는 것입니다. 그렇지 않습니다. 이것은 신뢰 관계입니다. 사우디아라비아가 석유 가격을 달러로 매기는 것은 물리 법칙이 그렇게 하라고 해서가 아닙니다. 수십 년 동안 세계가 미국이 달러를 책임 있게 운용할 것이라고 믿어 왔기 때문입니다. 일본이 미국 국채를 주요 준비자산으로 보유하는 것도 국채가 다른 모든 자산보다 마법처럼 나아서가 아닙니다. 미국이 빚을 갚을 것이고, 화폐를 찍어 빚을 없애지 않을 것이며, 달러를 무기화해서 보유 자체가 위험해질 정도로 몰아붙이지 않을 것이라고 믿기 때문입니다.
신뢰, 그것이 전체 토대입니다. 그리고 지금 2026년, 저는 그 신뢰가 무너지고 있는 것을 보고 있습니다. 어떤 곳에서는 천천히, 어떤 곳에서는 더 빠르게 말입니다.
저는 학자가 아니라 실무자입니다. 무엇이든 측정하는 것을 믿습니다. 미국의 국가부채는 이제 36조 달러를 넘었습니다. 원금은 한 푼도 갚지 않고 이자 지급만으로도 연간 약 1조 달러에 달하고 있습니다.
생각해 보십시오. 항공모함 한 척을 사고, 고속도로 1마일을 건설하고, 메디케어 처방약 한 건을 지원하기도 전에, 우리는 이미 매년 거의 1조 달러를 묵은 빚의 이자를 갚는 데 쓰고 있습니다. 그리고 이 숫자는 빠르게 오르고 있습니다. 완전고용 상태에서 재정적자는 GDP의 7%에 이르고 있습니다. 미국 역사상 이런 일은 한 번도 없었습니다.
몇 년 전 로빈후드 컨퍼런스에서 금리가 지금 수준에 머문다면 2033년에는 이자 비용이 GDP의 4.5%에 이르고, 17년 뒤인 2043년에는 GDP의 7%에 도달할 것이라고 말했습니다. 그것은 지금 모든 재량지출을 합친 금액의 144%를 넘는 규모입니다. 국방, 교육, 인프라, 연구, 정부가 오늘날 쓰는 모든 항목에 더해 그보다 44% 더 많은 돈이 이자로만 나간다는 뜻입니다.
이 숫자들을 워싱턴에서 공유했을 때 돌아온 반응은 대부분 어깨를 으쓱하는 것이었습니다. 저는 그 무관심이 숫자 자체보다 더 무섭습니다.
제가 미국 재무부 역사상 가장 큰 실수 중 하나라고 보는 것을 짚고 넘어가겠습니다. 2020년과 2021년 금리가 0%에 가까웠을 때, 똑똑한 미국 주택 소유자들은 모두 모기지를 차환했습니다. 기업들은 부채 만기를 늘렸고, 사모펀드는 저렴한 장기 자금을 확보했습니다. 재무부만 빼고 모두가 차환했습니다. 재닛 옐런은 1.8%에 30년 만기 채권을 발행할 수 있었는데도, 거의 0%짜리 2년 만기 단기채를 발행하는 쪽을 택했습니다. 저는 이 업계에 오래 있었고, 알렉산더 해밀턴 시절까지 거슬러 올라가 봐도 이에 견줄 만한 실수를 찾을 수 없습니다.
결과는 어떻습니까? 그 저렴한 단기 부채가 이제 훨씬 높은 금리 환경으로 계속 갈아타야 합니다. 그래서 이자 부담이 매년 계속 올라가는 것입니다. 쉬운 출구는 없습니다.
여기서 이것이 달러에 왜 그토록 중요한지 봐야 합니다. 투자자들이 이런 거대한 재정적자와 폭증하는 부채를 여태 용인해 온 이유는 달러가 세계의 기축통화이기 때문입니다. 그러나 그 용인은 무제한이 아닙니다.
저는 2025년 말이나 2026년 초쯤이면 상황이 흐려지기 시작할 수 있다고 공개적으로 말했습니다. 2026년 4월인 지금, 정확히 그런 모습이 나타나고 있습니다. 트럼프 2기가 시작된 이후 달러는 교역가중 기준으로 약 10% 떨어졌습니다. 그리고 그 하락은 매끄럽게 일어나지 않았습니다. 관세 발표 직후 한 번, 다보스에서 지정학적 수사가 달아올랐을 때 또 한 번, 날카롭고 무질서한 급락이었습니다. 세계 기축통화가 점진적 조정이 아니라 격렬한 급등락으로 움직일 때, 시장은 메시지를 보내고 있는 것입니다. 저는 그 메시지를 듣고 있습니다.
숫자로 보면 이렇습니다. 세계 외환보유액에서 달러가 차지하는 비중은 2000년 71%에서 지금 약 57%로 떨어졌습니다. 미국 국채의 외국인 보유 비중은 최고점일 때 50%를 넘었는데 지금은 약 30%입니다. 이는 미국인, 연준, 은행, 연기금이 점점 더 자기 나라 빚을 떠안아야 한다는 뜻입니다.
한편 세계 각국 중앙은행들은 제 경력에서 이 정도 규모로는 본 적 없는 일을 하고 있습니다. 공격적이고 체계적으로 금을 사들이고 있습니다. 중국은 1년이 넘도록 매달 금을 사고 있습니다. 러시아, 터키, 인도, 브라질도 같은 흐름에 있습니다. 중앙은행의 금 매입은 2024년과 2025년에 사상 최고 수준을 기록했습니다.
중앙은행은 종이 화폐를 신뢰할 때 금을 사지 않습니다. 정부가 더 찍어낼 수 없는 자산을 원할 때 삽니다. 완전고용 상태에서 재정적자가 7%인데 워싱턴은 어깨를 으쓱하는 것을 보고 사는 것입니다.
50년 동안 달러 패권의 가장 강력한 기둥 중 하나였던 페트로달러 체제도 조용히 깎여 나가고 있습니다. 석유가 위안화로 가격이 매겨지고 결제되는 비중이 늘고 있습니다. 중동 국가들도 비달러 결제를 늘리고 있습니다. 2026년 초 SWIFT 데이터를 보면, 국제 결제에서 달러 비중이 단 한 분기 만에 47.5%에서 43.8%로 떨어졌습니다. 이는 역대 최대의 분기 하락폭입니다. 브릭스 국가들은 이제 실제 거래량을 처리하는 대안 결제 시스템을 만들고 있습니다.
이것이 하룻밤 사이에 달러를 대체하지는 못할 것입니다. 그럴 필요도 없습니다. 달러에 대한 구조적 수요를 서서히 줄이기만 하면 됩니다. 잃는 비중 1%포인트마다 미국이 누려온 과도한 특권이 조금씩 깎입니다.
이것이 계속된다고 해서 갑작스러운 붕괴를 예측하는 것은 아닙니다. 달러는 아마 저보다 오래 살아남을 것입니다. 하지만 구매력이 꾸준히 침식되고, 기축통화 지위가 수 세대 동안 모든 미국인에게 주었던 막대한 이익이 점진적으로 사라지는 것은 예상합니다.
외국인 투자자들은 미국 부채를 보유하는 대가로 더 높은 수익률을 요구할 것입니다. 국채 금리가 오르면 모기지 금리가 오르고, 기업의 차입 비용도 오릅니다. 모든 가치평가 모델이 무위험 금리에 의존하기 때문에 주식시장은 낮게 재평가됩니다. 달러가 약해지면 미국이 수입하는 모든 것, 즉 석유, 전자제품, 식품, 의약품이 더 비싸집니다. 그 비용은 주유소, 마트, 약국에서 여러분에게 그대로 전가됩니다. 달러 약세가 이렇게 인플레이션으로 바뀌는 것이 제가 경고해 온 1970년대식 위험입니다.
지정학적으로도 미국의 힘은 달러와 깊이 연결되어 있습니다. 제재가 효과를 내는 것은 세계가 달러를 필요로 하기 때문입니다. 그런데 대안 결제 시스템이 커질수록 그 레버리지는 조용히 바래집니다.
공정하게 말하면, 달러는 여전히 지배적입니다. 외환보유액의 57%, 외환거래의 89%를 차지합니다. 유로존은 자체 문제가 있습니다. 위안화는 자유롭게 태환되지 않습니다. 비트코인이 가까운 시일 안에 달러를 대체하지도 않습니다. 그리고 실제 위기가 오면 자본은 여전히 달러와 국채로 몰립니다.
하지만 역사를 보면 기축통화는 하루나 1년 만에 무너지지 않습니다. 발행국이 충분히 오랫동안 충분히 많은 실수를 저질러서 그 무게를 더 이상 견딜 수 없게 될 때, 수십 년에 걸쳐 침식됩니다. 영국 파운드도 하룻밤에 무너지지 않았습니다. 전쟁과 부채로 영국이 스스로를 파산시키면서 서서히 빛을 잃었고, 어느 날 숫자들이 돌아올 수 없는 지점을 넘어서자 신뢰가 갑자기 깨졌습니다.
저는 폴 볼커에게서 가장 많이 배웠습니다. 그는 크게 인기를 잃을 각오가 되어 있었습니다. 인플레이션을 잡고 신뢰를 회복하기 위해 고통스러운 경기침체를 감수했습니다. 그가 18개월 동안 어려운 결정을 내렸기 때문에 미국은 이후 20년의 번영을 누렸습니다.
오늘날 저는 워싱턴에서 어려운 결정을 내릴 의지가 있는 사람을 보지 못합니다. 연준은 인플레이션 승리를 너무 일찍 선언했습니다. 재정 정책은 벽을 향해 자동조종 상태로 가고 있습니다. 해결책은 존재합니다. 하지만 정치 시스템에는 그 해결책이 요구하는 고통을 감수할 의지가 없습니다.
저는 여러분의 재무 자문가가 아니고, 구체적인 투자 조언을 드리지 않겠습니다. 다만 원칙적으로 말하면, 현금은 구매력이 꾸준히 침식되고 있다면 안전자산이 아닙니다. 금은 진지하게 검토할 가치가 있습니다. 중앙은행들이 준비자산으로 그 쪽에 표를 던지고 있는 데는 이유가 있습니다. 기축통화 지위가 장기적 압력을 받는 단일 통화에 과도하게 집중되는 것을 피하기 위해 국제적 분산투자도 도움이 됩니다. 그리고 옳고 그름보다 포지션 크기 관리가 더 중요합니다. 제 멘토 조지 소로스가 가르쳐 준 것입니다.
저도 여러 번 틀렸습니다. 2008년의 정확한 타이밍은 틀렸습니다. 인플레이션 예측도 놓친 적이 있습니다. 하지만 미국 재정 정책의 장기 방향과 그것이 달러의 기축통화 지위에 의미하는 바에 대한 제 시각은 10년 넘게 바뀌지 않았습니다. 수학은 계속 나빠지기만 했습니다. 정치적 의지는 나타나지 않았고, 다른 나라들은 지속 불가능하다고 보는 구조에서 조용히 벗어나 분산하고 있습니다.
진짜 질문은 제 말을 믿느냐가 아닙니다. 이 정보로 무엇을 할 것이냐입니다. 시장이 언젠가 이 모든 것을 완전히 가격에 반영하게 될 때, 그리고 반드시 그렇게 됩니다, 주의를 기울이고 있던 사람들은 다른 사람들이 갖지 못한 선택지를 갖게 될 것입니다. 제가 드릴 말씀은 이것이 전부입니다. 한번 생각해 보십시오.
Comments 0