저자: 염승환 · 한국인
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이란 전쟁 리스크는 시간이 갈수록 완화될 것으로 보며, 금리(미 10년물 4.5% 부근)가 상승 탄력의 핵심 변수라고 봄. 외국인 매도 지속으로 변동성은 불가피하나 반도체 메모리 슈퍼사이클은 유지되고 삼성전자·SK하이닉스 합산 영업이익 300조 이상 전망. 빅테크 AI 투자 축소가 최대 리스크. 코스닥 정책(승격제·프리미엄 지수)에 긍정적이나 실효성엔 파격적 혜택 필요. AI 관련 기판주도 구조적 성장 주목.
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시장 흐름과 안도 랠리의 한계
투자 인사이트를 넓혀보는 시간입니다. 오늘은 LS증권 염승환 이사님과 함께 이야기를 나눠보겠습니다. 이사님 어서 오십시오.
네, 안녕하세요. 역시나 트럼프의 '타코 플레이'였습니다. 시장은 안도하며 4% 상승 출발했지만 전강후약의 모습을 보였고, 환율과 유가는 여전히 부담스러운 수준입니다. 오늘 장을 어떻게 보셨는지, 최근 시장 흐름은 어떻게 보고 계신지 궁금합니다.
네, 아쉬움이 남을 수 있는 장입니다. 어제 6% 폭락했는데 오늘 상승폭은 3%가 채 안 됩니다. 그래도 장 중에 거의 보합까지 밀렸다가 후반에 뒷심을 발휘해 올라왔기 때문에, 밑에서 버티려는 저가 매수세는 있다고 봅니다. 다만 여전히 아쉬운 건 외국인들이 주식을 사지 않는다는 점입니다. 오늘도 많이 팔았습니다. 그들이 언제 들어올지는 모르지만, 간밤 미국 증시는 분위기가 좋았는데도 한 가지 아쉬운 점은 금리가 빠지지 않았다는 것입니다. 미국 금리가 확 빠져야 상승 탄력을 받기 쉬운데, 지금은 트럼프 대통령의 발언이 너무 오락가락해서 신뢰하기 어려운 측면이 있고, 전쟁이 명확히 끝나는지도 100% 확신할 수 없습니다. 그러다 보니 유가에는 민감하게 반응했더라도 금리가 높은 수준으로 장기간 유지되지 않을까 하는 우려가 있습니다. 금리가 더 꺾여주면 시장은 편안하게 올라갈 수 있기 때문에, 금리에 더 집중해야 할 것 같습니다.
금리와 변동성, 그리고 전쟁 리스크
일각에서는 미 10년물 국채금리 4.5%가 마지노선이라고 하는데, 트럼프 대통령이 타코 플레이를 펼친 금리 수준이 4.4%였던 만큼 금리가 가장 무서운 모습입니다. 변동성도 극심한데, 급락 뒤 반등폭도 아쉬웠습니다. 여전히 변동성을 염두에 둬야 한다고 보시는 거죠?
네, 변동성은 어쩔 수 없습니다. 어제도 힘없이 밀렸고 오늘도 아침에 4% 뜨고 출발했다가 흔들렸죠. 트럼프 대통령의 대응에 따라 좋았다 나빴다가 반복되는데, 이를 미리 예측할 방법이 없습니다. 어제 밤 갑작스럽게 협상 얘기가 나왔고, 5일간 공습도 하지 않겠다는 좋은 모습도 나왔는데, 이것도 미리 예상할 수는 없었습니다. 다만 작년 4월 관세 전쟁을 겪어보셨듯이, 초기에는 난리가 났지만 몇 번 겪고 나니 웬만한 관세 얘기에는 시장이 적응해 버렸습니다. 이번 전쟁 리스크도 점점 그런 식으로 갈 것 같습니다. 트럼프 대통령의 발언을 종합해 보면, 48시간 안에 발전소를 때리겠다는 얘기 자체가 이미 출구 전략을 담고 있습니다. 작년 무역 전쟁 때도 며칠 안에 끝내야 한다고 하더니 결국 협상을 몇 번 하고 관세 전쟁이 끝나버렸죠. 이번 전쟁도 그 수순으로 가고 있어서, 거의 끝은 보이는 것 같습니다. 언론 보도대로라면 4월 초까지는 마무리될 가능성이 있고, 그래서 전쟁 리스크는 시간이 갈수록 조금씩 줄어들 것이라고 봅니다. 시간이 지날수록 전쟁 리스크에 대한 내성이 많이 생길 것입니다.
메모리 슈퍼사이클과 빅테크 투자
이사님께서 한 달 전 출연하셔서 하이닉스와 삼성전자의 합산 영업이익이 300조 원일 것이라고 말씀하셨는데, 여전히 펀더멘털 측면에서 훼손된 건 없고, 오늘도 노무라증권이 SK하이닉스 목표가 190만 원을 제시했습니다. 메모리 슈퍼사이클의 펀더멘털은 여전히 우상향하는 게 맞죠?
네, 맞습니다. 제가 더 걱정하는 건 전쟁보다도 빅테크들이 투자를 줄이면 어떡하나 하는 점입니다. 마이크로소프트, 구글 등 미국 빅테크 사인방이 합쳐서 900조 원이 넘는 돈을 투자해야 하는데, 작년이 500조 원이었습니다. 이렇게 막대한 투자를 매년 할 수는 없겠죠. 그래서 걱정은 되지만, 추정으로는 내년까지는 투자를 많이 할 것 같습니다. 전쟁이 나도 투자를 줄이지 않고 있어서, 이런 가정이 깨지지 않는다면 삼성전자와 하이닉스의 영업이익 300조 원은 상당히 과소평가돼 있다고 봅니다. 제가 지난주까지 추정치를 보니 삼성전자가 올해 영업이익만 195조 원 정도를 예상하고 있었고, 하이닉스는 그보다 150조 원 높았습니다. 훨씬 늘어난 것이죠. 매주 추정치가 증가하고 있어서, 오히려 그동안 추정치를 과소평가했던 것이라고 볼 수 있습니다. 이번 엔비디아 GTC 2026에서 젠슨 황이 발표한 내용을 보면, AI 에이전트 시대가 열리면서 메모리 수요는 더 많아질 수밖에 없습니다. 그래서 삼성전자와 하이닉스의 영업이익 합산 300조 원이 끝이 아니라 계속 이어질 수 있다고 봅니다. 중요한 건 이 높은 영업이익이 앞으로도 꾸준히 유지된다는 확신이 있으면 주가가 TSMC처럼 갈 수도 있다는 점입니다. 다만 사이클이 너무 심해서 이를 믿어야 할지 고민이 되죠. 그래도 이런 믿음이 생기면, 합산 영업이익이 350조에서 300조로 빠지더라도 장기간 유지된다면 주가는 계속 레벨업할 수 있습니다. 그래서 앞으로는 이익 체력이 꾸준히 유지되는지, 그리고 AI 투자 규모를 줄이지는 않는지 주시해야 합니다.
코스닥 활성화 정책과 투자 전략
이사님이 보시는 코스닥 투자 전략도 궁금합니다. 정부가 코스닥 활성화 정책을 적극적으로 내놓으면서, 프리미엄·스탠더드로 나누는 승격제를 시행하겠다고 했고, 상장폐지 관리 종목도 지정했습니다. 투자 전략을 어떻게 가져가야 할까요?
코스닥은 정부의 의지가 굉장히 강력해 보입니다. 처음에는 '코스닥 3000' 얘기가 나왔는데, 점점 구체적인 안이 나오기 시작했습니다. 말로만 하는 게 아니라 실제로 하겠다는 것입니다. 연기금의 투자에서 코스닥 비중이 너무 작으니 늘리라는 얘기도 있었고, 프리미엄·스탠더드 승격제도 명확하게 추진되고 있습니다. 코스닥의 지수를 높이겠다는 것이고, 2부 리그에 있는 기업들이 1부 리그로 올라갈 수 있도록 동력을 만들겠다는 대책입니다. 또 상장폐지 관리도 확실히 하겠다고 했는데, 이것은 코스닥의 신뢰를 높이는 정책입니다. 코스닥의 최대 문제는 단기 자금이 많다는 것입니다. 투자자들도 코스닥은 짧게 사고파는 시장이라는 인식이 있는데, 정부는 이를 바꾸고 싶어 합니다. 기관 자금도 장기 투자로 바꾸고 싶어서 이런 정책들을 내놓는 것 같습니다. 저는 상당히 좋은 정책이라고 보고, 다만 실효성이 있으려면 프리미엄 지수를 만들 때 혜택을 엄청 줘야 합니다. 그래야 기업들이 경쟁적으로 올라가려 하죠. 그냥 별다른 혜택 없이 시총 큰 종목만 모아놓으면 코스닥 150과 다를 게 없습니다. 그래서 이 숙제를 어떻게 해결하느냐가 관건입니다.
그러니까 일부 종목에는 프리미엄을 파격적으로 부여해야 한다는 말씀이군요. 알겠습니다. 최근 뜨는 섹터들을 보면 광통신, 원전 모멘텀, 해상풍력 같은 건설, 신재생에너지 섹터로 압축해 볼 수 있을 것 같습니다. 반도체 외에 AI 슈퍼사이클에 편승할 수 있는 섹터를 잘 선별해 보고 싶은데, 어떤 섹터를 유의미하게 지켜보고 계신가요?
AI 쪽에서 이번 GTC 2026에서 느낀 건, 당연히 메모리가 좋지만 그 외에도 들어가는 다양한 칩들이 많다는 것입니다. 칩들이 점점 대형화되고 종류도 다양해지고 있습니다. 삼성이 만드는 그록3 LPU 칩도 그렇고요. 엔비디아 젠슨 황이 큰 제품을 들고 나오는데, 그 안에 엄청난 기판들이 들어갑니다. 이번에 보면서 느낀 건, 메모리도 좋겠지만 한국의 기판 회사들도 참 좋겠다는 것입니다. 메모리 기판도 있고 비메모리 기판도 있는데, 기판 사이즈가 커지고 고도화될 수밖에 없습니다. 사양이 워낙 높으니까 적층을 많이 해야 하고, 기술력이 있어야 하죠. 오늘 주가가 오른 두산도 거기 들어가는 소재를 만듭니다. 그래서 AI 관련 기판주들도 구조적으로 성장할 수 있으니 함께 살펴볼 필요가 있다고 생각합니다.
네, AI 기판 쪽까지 추가로 주목해 보자는 말씀 잘 들었습니다. 여기까지 이야기 나눠보겠습니다. LS증권 염승환 이사였습니다. 말씀 고맙습니다.
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