저자: 미상 · 외국인
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Joel Greenblatt의 'The Little Book That Still Beats the Market'을 소개하며 1985년 설립 이후 연평균 약 40% 수익을 낸 사례를 언급한다. 'Jason의 껌 가게' 비유로 주식을 사업 지분으로 설명하고, 이익수익률(10%)과 자기자본이익률(ROE)을 결합한 '마법 공식'으로 좋은 사업을 싼 가격에 사는 전략을 제시한다. 시장은 단기적으로 감정에 휘둘리므로 인내와 분산투자가 필요하다고 강조한다. 개별 종목 추천이나 특정 자산 가격 전망은 없다.
다듬은 글
1985년, 젊은 헤지펀드 매니저 조엘 그린블라트는 700만 달러로 투자회사를 세웠습니다. 그 후 20년 동안 이 회사는 연평균 약 40%의 수익률을 기록했습니다. 월가 역사상 손꼽히는 성과입니다. 그렇다면 그는 어떻게 이런 성과를 냈을까요? 월가의 금고 속에 숨겨진 비밀 공식 때문은 아닙니다.
그린블라트는 자신의 진짜 비밀이 자녀들에게 들려준 간단한 이야기로 설명된다고 말합니다. 제이슨이라는 소년과 그가 세운 껌 가게 이야기입니다. 아이가 잠자리에서 들을 만큼 단순한 이야기로 40% 수익을 설명할 수 있다면, 여기서 한 가지 질문이 떠오릅니다. 정말 그렇게 단순하다면, 왜 모두가 이 방법으로 부자가 되지 못했을까요?
이 영상이 끝나면 제이슨의 껌 가게가 그린블라트에게 무엇을 가르쳤는지 정확히 이해하게 될 것입니다. 그리고 직접 활용할 수 있을 만큼 잘 알게 될 것입니다. 하지만 먼저, 대부분의 사람이 스스로에게 묻지도 않는 질문을 짚고 넘어가야 합니다. 내 돈을 대체 어떻게 굴려야 할까요?
지금 주머니에 돈이 있다고 상상해 보세요. 그 돈으로 할 수 있는 선택지는 몇 가지가 있습니다. 베개 밑에 넣어 둘 수도 있고, 은행에 맡겨 약간의 이자를 받을 수도 있습니다. 채권을 사서 정부에 빌려줄 수도 있고, 실제 사업체의 작은 지분을 살 수도 있습니다. 여기서 다른 무엇보다 중요한 비교는 단 하나입니다. 수익률 대 위험입니다. 책에 따르면 안전한 10년 만기 국채는 연 약 6%를 줍니다. 이 숫자가 다른 모든 판단의 기준이 됩니다. 어떤 사업이 이 정도 수익도 주지 못한다면, 굳이 추가 위험을 감수할 이유가 있을까요? 여기서 기억할 만한 단순한 원리가 나옵니다. 내 돈은 언제나 다른 곳에서 일할 기회를 가지고 있다는 것입니다.
이제 이 생각을 실제 사업으로 바꾼 소년을 만나 보겠습니다. 제이슨은 자라서 동네 곳곳에 껌 가게 10개를 세웠습니다. 가게가 잘 되자 제이슨은 사업의 일부를 팔고 싶어 했습니다. 그래서 회사 전체를 같은 크기의 100만 주로 나눴습니다. 각 한 몫을 '주식'이라고 부릅니다. 제이슨은 한 주의 가격을 12달러로 정했습니다. 즉 제이슨은 회사 전체의 가치를 1,200만 달러로 본 것입니다.
이제 그 주식을 1만 주 산다고 상상해 보세요. 12만 달러를 씁니다. 그러면 여러분은 회사 전체의 1%를 소유하게 됩니다. 여기서 대부분의 사람이 잘못 이해하는 부분이 나옵니다. 여러분은 어딘가에 있는 껌 가게 한 귀퉁이를 사는 것이 아닙니다. 회사 전체와 그 미래 이익의 1%를 사는 것입니다. 이 한 가지 생각이 이 영상 전체의 바탕입니다.
그럼 제이슨의 가게가 정말 잘 되고 있는지 안을 들여다보겠습니다. 작년에 10개 가게는 1,000만 달러어치의 껌을 팔았습니다. 껌 재고를 사는 데 600만 달러가 들었습니다. 가게를 운영하는 데 추가로 200만 달러가 들었습니다. 그러면 세전 이익은 200만 달러가 남습니다. 40%의 세금을 내고 나면 120만 달러가 남습니다. 주식은 100만 주이니, 주당 1.20달러를 번 셈입니다. 여러분이 주당 12달러를 냈으니, 이익은 지불한 가격의 10%에 해당합니다. 앞서 본 6% 국채보다 나아 보입니다.
하지만 여기서 그린블라트는 멈추라고 말합니다. "잠깐만요." 작년의 이익이 내년의 이익을 보장하지는 않습니다. 경쟁, 불확실성, 그리고 앞으로의 몇 년을 여전히 생각해야 합니다. 그리고 이 질문이 책 전체에서 가장 중요한 개념으로 우리를 이끕니다. 10%가 좋아 보인다면, 모든 주가를 보는 시각을 바꿀 질문을 하나 던져 보겠습니다. 어떤 것의 가격은 언제나 그것이 실제로 가진 가치와 같을까요? 대부분의 사람은 그렇다고 생각합니다. 그린블라트는 전혀 그렇지 않다고 말합니다. 그리고 그 이유를 설명하기 위해 가상의 인물을 만들어 냈습니다. 이름은 '미스터 마켓'이고, 조금 제정신이 아닌 인물입니다. 미스터 마켓을 이해하는 것이 싼 주식과 비싼 주식을 이해하는 열쇠입니다.
주식에는 가격이 있지만, 그 주식의 뒤에는 실제로 살아 움직이는 사업이 있습니다. 이 둘은 자동으로 같아지지 않습니다. 매년 100만 달러를 버는 작은 가게를 상상해 보세요. 누군가는 그 가게를 500만 달러에 팔겠다고 합니다. 또 다른 누군가는 같은 가게를 5,000만 달러에 팔겠다고 합니다. 가게는 전혀 달라지지 않았습니다. 달라진 것은 가격뿐입니다. 미스터 마켓은 매일 실제 기업에 바로 이런 짓을 합니다. 어떤 날은 흥분해서 지나치게 비싸게 값을 매기고, 어떤 날은 겁을 먹고 아주 낮게 값을 매깁니다. 그런데 기업의 본질은 거의 변하지 않았습니다. 그래서 똑똑한 투자자는 가격이 떨어졌다고 해서 회사가 나쁘다고 생각하지 않습니다. 언제나 진짜 질문은 이것입니다. 이 사업은 현재 가격과 비교해 실제로 얼마의 가치가 있는가?
이제 가격이 가치와 같지 않다는 것을 알았습니다. 그렇다면 두 번째 질문이 생깁니다. 애초에 좋은 사업은 무엇일까요? 가상의 가게 두 곳을 비교해 봅시다. 제이슨의 껌 가게는 짓는 데 40만 달러가 듭니다. 매년 20만 달러를 법니다. 투자한 돈에 대해 50%의 수익률입니다. 이제 옆집에 있는 '지미의 브로콜리 전문점'을 봅시다. 역시 짓는 데 40만 달러가 들지만, 연간 1만 달러밖에 벌지 못합니다. 수익률은 겨우 2.5%입니다. 같은 돈을 투자했는데 결과가 완전히 다릅니다. 그린블라트는 이것을 자기자본이익률이라고 부릅니다. 쉽게 말해, 사업을 운영하기 위해 필요한 돈으로 얼마나 많은 이익을 뽑아낼 수 있는가입니다. 자기자본이익률이 높다는 것은 대개 무언가 특별한 일이 일어나고 있다는 뜻입니다. 강한 브랜드, 더 나은 제품, 혹은 경쟁자에 대한 실질적인 우위일 수 있습니다. 하지만 여기에 반전이 있습니다. 높은 이익은 모방자를 불러옵니다. 누구나 쉽게 같은 사업을 베낄 수 있다면, 경쟁이 그 이익을 갉아먹습니다. 그래서 높은 수익률은 사업이 그것을 실제로 뒷받침할 수 있을 때 의미가 있습니다. 이제 두 번째 도구를 찾았습니다.
첫 번째 도구를 제대로 다시 살펴봅시다. 제이슨의 주식이 가격의 10%를 벌고 있다고 했을 때를 기억하시나요? 이 숫자를 이익수익률이라고 부릅니다. 쉽게 말해 이익을 지불하는 가격으로 나눈 값입니다. 같은 12달러짜리 주식이 대신 3.60달러를 벌고 있다고 상상해 보세요. 그러면 이익수익률은 30%가 됩니다. 간단한 교훈은 이것입니다. 가격이 같다면, 더 많이 버는 것이 언제나 낫습니다. 이것은 사실 유명한 주가수익비율(PER)을 다른 방식으로 본 것에 불과합니다. 이익에 비해 가격이 낮으면 보통 이익수익률은 높습니다. 하지만 여기에 함정이 있습니다. 싸다고 해서 자동으로 좋은 것은 아닙니다. 사업이 정말 문제가 있어서 싼 경우도 있기 때문입니다. 그래서 그린블라트에게는 하나가 아니라 두 도구가 함께 작동해야 합니다. 첫 번째 도구는 사업이 버는 이익에 비해 얼마나 싼지 묻습니다. 두 번째 도구는 회사가 자본을 얼마나 잘 이익으로 바꾸는지 묻습니다. 그린블라트는 두 답을 하나의 순위로 합칩니다. 그는 이것을 '마법의 공식'이라고 부릅니다. 간단히 말해, 좋은 사업을 찾아 싸게 사라는 것입니다.
왜 가장 싼 사업만 사지 않을까요? 일부 싼 사업은 그만한 이유가 있어서 싸기 때문입니다. 그럼 가장 좋은 사업만 사면 되지 않을까요? 아무리 훌륭한 사업이라도 너무 비싸게 사면 나쁜 투자가 되기 때문입니다. 이 공식은 둘 중 하나만으로는 찾기 어려운 것, 즉 정말 좋은 사업이 정말 매력적인 가격에 나온 경우를 찾습니다. 하지만 이것은 책 전체에서 가장 이상한 질문을 낳습니다. 사업이 정말 그렇게 좋다면, 시장은 왜 그것을 싸게 팔까요? 모두가 이미 가지고 싶어 하지 않을까요? 그 답은 수학보다 인간의 행동에 대해 더 많은 것을 말해 줍니다. 그리고 이 답을 이해하는 것이 투자를 이야기만 하는 사람과 실제로 성공하는 사람을 가르는 차이입니다.
그린블라트의 답은 단순합니다. 주식시장은 차분하지도, 완벽하게 논리적이지도 않습니다. 단기적으로는 감정에 움직입니다. 투자자들은 새로운 기업에 지나치게 열광하고, 어려움을 겪는 기업에는 지나치게 비관합니다. 그래서 사업은 조용히 훌륭한 실적을 내는데도, 주식은 무시당하고 잊힐 수 있습니다. 이 공식은 주식이 왜 싼지 정확히 알 필요조차 없습니다. 단지 두 가지 시험을 동시에 통과하는 사업을 찾을 뿐입니다.
그렇다면 공식이 이렇게 단순하다면, 불편한 질문이 하나 생깁니다. 왜 모두가 이것을 써서 부자가 되지 않을까요? 투자는 단순한 수학 문제가 아니라 행동의 문제이기 때문입니다. 공식을 따라 좋고 싼 기업 몇 개를 샀다고 상상해 보세요. 그런데 가격이 바로 오르지 않습니다. 몇 주, 어쩌면 몇 달이 지납니다. 시장은 그 기업들을 완전히 무시하는 것처럼 보입니다. 그동안 다른 화려한 주식들은 여러분 없이 치솟습니다. 바로 이때 대부분의 사람은 포기합니다. "이 공식이 고장 났나 봐." "나만 빼고 다들 이기고 있어." 그린블라트는 이 불편함이 바로 규율이 중요한 순간이라고 말합니다. 좋은 전략도 한동안은 나빠 보일 수 있고, 긴 안목으로는 완벽하게 작동할 수 있습니다. 불편할 때마다 그만두면, 공식은 작동할 기회를 절대 얻지 못합니다. 공식을 아는 것과 그것을 끝까지 지키는 규율을 갖는 것은 전혀 다른 일입니다.
그럼 시장이 저평가된 사업을 알아차리기까지는 보통 얼마나 걸릴까요? 책에 따르면 보통 2~3년이면 진실이 드러날 만큼 충분합니다. 사업이 계속 좋은 성과를 내면, 다른 투자자들이 서서히 알아차리기 시작합니다. 회사가 자사주를 사들일 수도 있고, 더 큰 기업이 인수를 원할 수도 있습니다. 관심이 커질수록 주가는 천천히 애초의 사업 가치에 가까워집니다. 이 문장에서 가장 중요한 단어는 '결국'입니다. 이 전략에서 인내는 선택 사항이 아닙니다. 인내가 곧 전략입니다.
이제 또 하나의 솔직한 질문을 던져 볼 만합니다. 이런 기업을 직접 골라야 할까요? 그린블라트는 대부분의 사람이 한 회사의 미래를 정확히 예측할 수 있다고 믿지 않습니다. 전문 애널리스트조차 기업의 이익을 정확히 전망하기 힘들어합니다. 그래서 책은 추측 대신 체계적이고, 지루하며, 반복 가능한 과정을 권합니다. 먼저 많은 기업의 목록에서 시작합니다. 각 기업이 자본을 이익으로 얼마나 잘 바꾸는지 측정합니다. 지불하는 가격 대비 얼마를 버는지 측정합니다. 두 숫자로 각 기업의 순위를 매깁니다. 두 가지 모두에서 좋은 성과를 내는 기업에만 집중합니다. 그다음 달걀을 한 바구니에 담지 않고, 여러 기업으로 분산된 묶음을 만듭니다.
왜 분산이 그렇게 중요할까요? 훌륭한 방법이라도 때때로 성과가 낮은 기업을 고르기 때문입니다. 미래는 공식이 아무리 좋아도 언제나 불확실합니다. 모든 돈을 한 회사에 넣었다면, 실수 하나가 크게 타격을 줄 수 있습니다. 여러 회사에 돈을 나누면, 실수 하나가 입히는 피해는 훨씬 작아집니다. 좋은 방법은 모든 주식이 성공한다는 보장이 아닙니다. 시간이 지나면서 확률이 여러분 편에 선다는 보장입니다.
이제 높은 수익률이 어떻게 더 큰 성장을 낳을 수 있는지 이야기해 봅시다. 사업이 큰 이익을 내면, 그 이익을 새로운 기회에 재투자할 수 있습니다. 껌 가게는 40만 달러가 들고 매년 20만 달러를 법니다. 그러니 똑같은 두 번째 가게를 열면 연간 20만 달러의 이익이 더 늘어날 수 있습니다. 사업은 스스로의 이익으로 더 많은 것을 만들어 냅니다. 하지만 자본주의에는 언제나 자연스러운 한계가 있습니다. 높은 이익은 경쟁자를 끌어들입니다. 경쟁이 늘면 가격이 떨어지고, 고객을 빼앗기고, 수익이 줄어듭니다. 그래서 지속 가능한 경쟁 우위가 그토록 중요합니다. 높은 자기자본이익률이 저절로 영원히 가는 것은 아닙니다. 사업을 쉽게 베낄 수 있다면, 그 우위는 시간이 지나면서 사라질 수 있습니다. 하지만 오랫동안 비정상적으로 높은 수익률을 유지하는 사업은 중요한 것을 말해 줍니다. 아마도 강한 브랜드나 충성스러운 고객처럼 무언가 특별한 것이 그 사업을 지키고 있을 것입니다. 바로 이것이 자기자본이익률이 그토록 강력한 지표인 이유입니다.
처음부터 본 내용을 모두 한데 모아 보겠습니다. 주식은 실제 사업의 작은 일부입니다. 주가는 단지 지금 그 일부에 누군가가 요구하는 가격입니다. 이익수익률은 사업이 버는 이익을 가격과 비교해 측정합니다. 자기자본이익률은 사업이 돈을 얼마나 효율적으로 이익으로 바꾸는지 측정합니다. 마법의 공식은 두 아이디어를 결합해 좋은 사업을 싼 가격에 찾아냅니다. 가장 어려운 부분은 공식을 이해하는 것이 아닙니다. 아무도 신경 쓰지 않는 것처럼 보일 때도 그것을 따를 인내심을 갖는 것이 가장 어렵습니다. 그러니 좋은 사업을 낮은 가격에 사고, 많은 기업에 분산하고, 여러분이 이미 아는 것을 시장이 알아볼 시간을 주십시오. 마지막으로 책 전체를 요약하는 이미지 하나를 떠올려 보세요. 선반이 두 개뿐인 슈퍼마켓에 들어간다고 상상해 보십시오. 첫 번째 선반에는 사업들이 있습니다. 어떤 것은 적은 자본으로 큰 이익을 만들어 내는 강력한 기계입니다. 다른 것들은 돈을 버는 데 애를 먹습니다. 두 번째 선반에는 가격이 있습니다. 어떤 사업은 모두가 열광하기 때문에 비쌉니다. 다른 사업은 일시적으로 인기가 없어서 그만큼 쌉니다. 마법의 공식은 이 통로를 걸으며 한 가지 특별한 것을 찾습니다. 두 선반에 동시에 놓인 물건, 즉 튼튼한 사업이 좋은 가격에 있는 경우입니다. 이 한 장면이 책 전체입니다.
이 이야기의 처음에 던졌던 질문을 기억하시나요? 이 공식이 그렇게 잘 작동한다면, 왜 모두가 이미 쓰고 있지 않을까요? 이제 진짜 답을 아시게 되었습니다. 대부분의 사람은 공식을 알지만, 그것을 끝까지 따를 인내심을 가진 사람은 드뭅니다. 이제 여러분은 대부분의 투자자가 파악하지 못하는 것을 알게 되었습니다. 좋은 사업, 좋은 가격, 그리고 인내. 이것이 전체 비밀입니다. 이 이야기가 도움이 되셨다면, 쉽게 설명하는 좋은 아이디어를 더 보시도록 구독해 주십시오. 다음에 리뷰해 줬으면 하는 책이 있다면 댓글로 알려 주세요. 시청해 주셔서 감사하고, 다음 시간에 뵙겠습니다.
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