저자: JoelGreenblatt · 외국인
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그린블라트의 'Magic Formula'는 높은 ROC(자본수익률)와 높은 이익수익률(EBIT/EV)을 결합해 저렴한 우량주를 고르는 방법이다. 시장은 단기적으로 투표기계, 장기적으로 저울이라 장기 펀더멘털이 승리한다. 백테스트 17년간 연 15~22%(혹은 약 30%) 수익을 냈다고 주장하며, 약 4년 중 1년은 시장에 뒤처진다. 전략 유지 인내가 핵심이며 20~30종목 분산 후 연 1회 리밸런싱을 권장한다.
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친구들, 세계에서 가장 뛰어난 헤지펀드 중 하나가 수년간 S&P 500을 20~30%씩 이겼는데, 그 비결이 아주 단순한 수학 공식 하나였다고 상상해 보세요. 가장 놀라운 점은 이 공식이 초등학교 6학년 아이도 적용할 수 있을 만큼 간단하다는 겁니다. 농담이 아닙니다. 마법도 아닙니다.
이것은 그린블라트가 검증하고 입증해 낸 원조 방법입니다. 그는 이 방법을 설명하기 위해 『시장을 이기는 작은 책』(The Little Book That Still Beats the Market)을 썼습니다. 오늘 우리는 이 책을 통해 시장이 어떻게 실수를 저지르는지, 단순한 논리가 어떻게 수백만 달러를 만들어 낼 수 있는지, 복잡한 분석 없이도 좋은 기업을 고르는 방법이 무엇인지, 그리고 단순한 전략이 어떻게 세계에서 가장 똑똑한 투자자들을 이기는지 알아보겠습니다.
그린블라트는 책의 시작에서 매우 중요한 지점을 짚습니다. 주식시장은 단기적으로는 투표기계이지만, 장기적으로는 저울이라는 겁니다. 단기적으로 사람들은 감정, 뉴스, 공포, 탐욕, 쓸모없는 의견에 따라 계속 투표합니다. 그러나 장기적으로는 단 한 가지만 이깁니다. 바로 기업의 실질적인 재무 체력입니다. 그리고 마법 공식은 바로 그 체력을 찾아내는 도구입니다.
조엘 그린블라트의 핵심 질문은 이것입니다. 시장을 꾸준히 이기는 것이 가능한가? 평범한 사람도 시장을 이길 수 있는가? 전문 투자자를 앞설 수 있는가? 시장의 실수로부터 이익을 얻을 수 있는가? 그의 답은 "그렇다"입니다. 그것도 아주 쉽게요. 다만 쉽다는 것이 금방 된다는 뜻은 아닙니다. 논리적이고, 직관적이며, 체계적이라는 뜻입니다. 물론 원칙을 지키는 규율은 필요합니다.
그린블라트는 가치투자자들이 늘 같은 일을 한다고 말합니다. 훌륭한 기업을 사서, 싸게 살 때 사라는 것이죠. 책 전체가 이 개념을 중심으로 돌아갑니다. 그렇다면 좋은 기업은 어떻게 알아보고, 싼 기업은 어떻게 알아볼까요? 여기서 마법 공식이 탄생합니다.
조엘은 자본수익률(ROC, Return on Capital)이 가장 단순하면서도 강력한 지표라고 설명합니다. 기업이 자기 돈으로 얼마나 많은 수익을 낼 수 있는가를 보는 것이죠. 예를 들어 어떤 기업이 100원을 투자해서 50원을 번다면 ROC는 50%입니다. 다른 기업이 100원을 투자해서 10원만 번다면 ROC는 10%입니다. 어느 쪽이 더 좋은 기업일까요? 적은 돈을 투자해서 더 많이 버는 기업이 좋은 기업입니다.
그렇다면 ROC가 높은 기업은 어떤 특징을 가질까요? 강한 브랜드, 좋은 경영, 독점적 지위, 수요가 높은 제품을 파는 경우가 많습니다. 새로운 경쟁자가 쉽게 이기기 어려운 기업들이죠. 그린블라트는 자본수익률이 높을수록 좋은 사업이라고 말합니다.
좋은 기업을 찾았습니다. 그런데 좋은 기업은 종종 아주 비쌉니다. 부자가 되는 가장 큰 원칙은 훌륭한 기업을 적정한 가격에 사는 것입니다. 마법 공식은 이 가격 요인을 재는 또 다른 숫자를 사용합니다.
이익수익률(EY, Earnings Yield)은 기업이 매년 벌어들이는 이익에 비해 기업의 가치가 얼마나 되는지를 나타냅니다. 이익수익률이 높으면 기업이 싸다는 뜻이고, 낮으면 비싸다는 뜻입니다. 그래서 마법 공식은 다음과 같이 정리됩니다.
마법 공식 = 높은 ROC + 높은 이익수익률 = 훌륭한 사업을 싸게 사는 것
높은 ROC를 싸게 살 수 있다면 그것이 바로 마법 공식 종목입니다. 그리고 이런 종목들이 장기적으로 특별한 수익을 안겨 줍니다.
책은 마법 공식이 특별한 이유로 세 가지를 듭니다.
첫째, 시장은 실수를 만들어 내는 공장입니다. 시장 가격은 단기적으로 틀릴 수밖에 없습니다. 사람들의 공포, 탐욕, 과열이 가격을 망가뜨리기 때문이죠. 마법 공식은 이런 잘못된 가격 책정에서 이익을 얻습니다.
둘째, 마법 공식은 수십 년의 데이터에 기반합니다. 그린블라트는 17년에 걸쳐 백테스트를 했고, 서로 다른 세 기간에 걸쳐 검증했습니다. 시장이 폭락하는 시기에도 ROC가 높고 이익수익률이 높은 종목들은 평균 시장을 크게 앞질렀습니다.
셋째, 감정을 배제합니다. 이 책의 가장 큰 장점은 마음, 감정, 공포가 개입할 여지를 없앤다는 점입니다. 여러분은 순위를 따르기만 하면 됩니다. 감정적 결정은 필요 없고, 체계와 논리, 규율만 있으면 됩니다.
책에서 가장 중요한 대목 중 하나는 이것입니다. 마법 공식은 단기적으로는 실패해 보일 수 있다는 점입니다. 처음 3~6개월은 쓸모없어 보일 수 있고, 초반에 손실이 보이는 경우도 많습니다. 어떤 종목은 몇 년에 걸쳐 크게 떨어지기도 합니다. 하지만 진실은 단기 고통이 장기 이익으로 이어진다는 것입니다.
마법 공식의 아이러니는 처음에는 약해 보인다는 점입니다. 그래서 대부분의 사람들은 중간에 포기합니다. 그리고 끝까지 버틴 사람들이 부자가 됩니다.
책에는 그린블라트가 든 실제 예시가 있습니다. 두 기업 A와 B를 생각해 보세요.
- 기업 A: 훌륭한 사업. ROC 60%. 독점에 가까운 제품. 매우 효율적인 운영. 그러나 지금 시장이 외면하고 있어 주가가 낮음. - 기업 B: 약한 사업. ROC 6%. 치열한 경쟁. 경쟁 우위 없음. 그저 유행을 타고 있어 주가가 매우 높음.
마법 공식은 B가 아니라 A를 고릅니다. B는 단기적으로 오를 수 있지만, 장기적으로는 A가 이깁니다. 이런 심리를 이해하는 것이 이 책의 핵심 지혜입니다.
그린블라트는 책 전체에 걸쳐 공식은 늘 작동하지만, 그 공식을 따르는 사람들이 실패한다고 말합니다. 왜일까요? 인내심이 없기 때문입니다. 책은 이 점을 거듭 강조합니다. 전략은 훌륭하고, 시장은 논리를 이기지 못하며, 데이터는 분명하고, 역사가 증거입니다. 그럼에도 80~90%의 사람들은 스스로 무너집니다. 겁을 먹기 때문입니다. 낮은 수익률을 보고 팔아 버리고, 감정 때문에 체계를 깨뜨리며, 단기 소음에 휩쓸립니다.
이번 첫 부분에서 여러분은 시장이 자주 가격을 잘못 매긴다는 것, 높은 ROC가 좋은 기업의 특징이라는 것, 싼 기업은 높은 이익수익률로 드러난다는 것, 마법 공식은 높은 ROC와 높은 EY의 결합이라는 것, 그것은 데이터, 논리, 규율에 완전히 기반한다는 것, 그리고 단기적 약세가 이 전략의 진짜 강점이라는 것을 배웠습니다. 시장을 이기는 것은 가능하지만, 감정을 이기는 것이 중요합니다.
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이제 조엘 그린블라트 마법 공식의 두 기둥을 이해했습니다. 고품질 사업을 싸게 사는 것입니다. 이제 그것을 더 깊이 이해하고, 여러분의 투자에 실제로 활용할 수 있도록 만들어 봅시다. 시장 전체를 이기게 해 주는 두 가지 지표를 살펴보겠습니다.
그린블라트에 따르면 이 두 가지를 제대로 잡으면 전문 펀드매니저의 80~90%보다 더 나은 수익을 낼 수 있습니다. 그 두 지표는 다음과 같습니다. 첫째, 이익수익률: 주식이 얼마나 싼가? 둘째, 자본수익률: 얼마나 훌륭한 고품질 사업인가? 이 둘을 더 깊이 이해해 봅시다.
책은 이익수익률이 기업의 가치에 비해 기업이 얼마나 벌고 있는지를 실제로 보여 준다고 설명합니다. 그린블라트는 이를 측정하기 위해 특별한 공식을 씁니다. 왜 PER가 아니라 EBIT일까 궁금하실 겁니다. 그린블라트는 PER가 때로 오해를 불러일으킨다고 말합니다. 대출, 현금, 이자, 감가상각 같은 요소가 PER에서는 분명하게 드러나지 않는다는 것이죠. 반면 EBIT(이자·세금 차감 전 이익)는 기업의 실제 영업이익을 보여 주고, 기업가치(EV)는 부채와 현금을 모두 포함한 실제 가치를 보여 줍니다.
그러므로 책은 이익수익률이 높을수록 주식이 싸다고 봅니다. 그리고 마법 공식은 이익수익률을 기준으로 가장 싼 주식들을 나열합니다.
이제 두 번째 요소인 기업의 질을 봅니다. 그린블라트는 사업의 질을 기계, 설비, 운전자본에 쓴 돈으로 얼마나 좋은 이익을 내는지로 이해할 수 있다고 말합니다. 적은 돈으로 많이 버는 것은 훌륭한 사업이고, 많은 돈을 들여 적게 버는 것은 평범하거나 나쁜 사업이라는 뜻입니다. 100원의 자본으로 30~40원을 버는 기업을 그린블라트는 "슈퍼스타 사업"이라고 부릅니다. 마법 공식은 이처럼 높은 ROC를 가진 사업을 찾아냅니다.
이것이 이 책의 아름다움입니다. 마법 공식은 다음과 같이 작동합니다.
1. 먼저 시장의 모든 기업을 질(ROC)로 순위 매깁니다. 2. 그다음 모든 기업을 싼 정도(이익수익률)로 순위 매깁니다. 3. 마지막으로 두 순위를 합산해 합계 순위가 가장 낮은 기업들을 고릅니다.
즉, 높은 질 + 낮은 가격 = 완벽한 투자입니다. 이것이 마법 공식의 작동 방식입니다.
이 공식은 매년 통하지 않습니다. 책은 이 전략이 몇 달 동안은 나빠 보일 수 있고, 시장이 몇 년 동안 외면할 수도 있으며, 많은 경우 시장보다 못한 성과를 낼 수 있다고 말합니다. 1~2년 동안이요. 하지만 그린블라트는 장기적으로는 거의 언제나 시장을 이긴다고 말합니다.
마법 공식의 장기 연평균 수익률은 대략 연 15~22% 수준이었고, 이는 S&P 500을 훨씬 웃도는 수준입니다. 그러나 오랫동안 따라야만 작동합니다. 중간에 전략을 버리지 마세요. 일시적인 고통을 견디는 데 익숙해야 합니다. 책은 마법 공식이 여러분을 위해 작동하게 하려면 먼저 공식을 위해 기꺼이 버틸 준비가 되어 있어야 한다고 적고 있습니다. 즉, 성공은 전략을 지키는 능력에 달려 있습니다.
책은 20~30개 종목으로 이루어진 분산된 목록을 만들라고 제안합니다. 이 목록은 1년에 한 번 재조정하고, 각 종목은 2년 정도 보유합니다. 세금 효율을 위해 매도 시점을 약간 조정하기도 하고, 감정에 휘둘리지 말고 공식을 그대로 따르라고 합니다. 그린블라트는 분명히 말합니다. 대부분의 사람이 실패하는 이유는 공식이 작동하지 않아서가 아니라, 공식을 따르지 않아서라고요.
이 책은 워런 버핏의 많은 철학을 간접적으로 뒷받침합니다. 공정한 가격의 훌륭한 기업이 싼 가격의 평범한 기업을 이긴다는 것, 시장은 단기적으로 예측할 수 없지만 장기적으로는 기본 체력이 이긴다는 것, 미스터 마켓은 감정적이므로 똑똑한 투자자는 감정적이어서는 안 된다는 것입니다. 그린블라트는 버핏처럼 생각하고 투자하도록 강제하는 마법 공식을 설명합니다.
이 공식은 모든 사람에게 통할까요? 책은 매우 분명하게 말합니다. 쉽게 포기하는 사람에게는 맞지 않습니다. 단기적인 흥분을 원하는 사람에게도 맞지 않습니다. 쓸모없는 뉴스나 전문가 팁을 믿는 사람에게도 맞지 않습니다. 이 전략은 규율이 있고, 논리적이며, 장기적으로 생각하고, 데이터에 기반해 결정하는 사람들을 위한 것입니다. 그린블라트는 마법 공식이 단순하지만 쉽지는 않다고 말합니다.
또한 이 전략에는 실질적인 한계도 있습니다. 책은 이것을 솔직하게 말합니다. 아주 작은 기업에는 적용하기 어렵고, 갑작스러운 시장 충격이나 폭락은 단기 성과를 망칠 수 있으며, 일부 산업에서는 공식이 일시적으로 실패할 수 있습니다. 인내심이 매우 필요합니다. 그럼에도 장기 데이터는 이 공식이 시장을 이긴다는 것을 증명합니다.
이번 부분에서 여러분은 마법 공식이 어떤 두 기둥 위에 서 있는지, 왜 이익수익률이 중요한지, 왜 ROC가 가장 중요한 질 지표인지, 왜 시장 심리가 중요한지, 그리고 공식의 진짜 이익은 장기 규율에서만 나온다는 것을 깊이 이해했습니다. 다음 3부에서는 마법 공식을 실제로 쓰는 가장 쉬운 방법, 단계별 투자 루틴, 이 공식이 수십 년 동안 어떻게 시장을 앞질렀는지, 그리고 책 전체의 실행 가능한 요약을 다루겠습니다.
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이제 이 책에서 가장 실용적이고, 행동을 이끌며, 시야를 넓혀 주는 부분으로 넘어갑니다. 바로 마법 공식을 현실에서 어떻게 적용하는지, 그리고 이 공식이 수십 년 동안 어떻게 매번 시장을 이겼는지입니다.
조엘 그린블라트는 마법 공식을 실행하는 데 값비싼 소프트웨어, 복잡한 분석, 기술적 지식이 필요하지 않다고 말합니다. 필요한 것은 인내심, 규칙을 지키는 것, 그리고 단순함뿐입니다. 책에서 설명하는 완전한 단계별 실전 방법은 다음과 같습니다.
**1단계: 투자 가능한 기업을 모두 모읍니다.** 책은 아주 작은 기업은 피하라고 말합니다. 유동성 문제가 있기 때문입니다. 또한 금융업처럼 특정 산업에서는 이 공식이 정확하게 작동하지 않습니다. 그러므로 일반적으로는 중대형 기업으로 넓은 목록을 만들어야 합니다. 즉, 큰 모집단에서 시작합니다.
**2단계: 모든 기업을 질(ROC)로 순위 매깁니다.** 각 기업의 자본수익률을 계산합니다. 예를 들어 100개 기업을 순위 매긴다고 해 봅시다. ROC가 가장 높은 기업이 1위가 되고, 두 번째로 높은 기업이 2위가 됩니다. 이런 식으로 전체 목록을 만듭니다. 그린블라트는 질이 그만큼 중요하다고 말합니다. 아무리 싸더라도 질이 낮은 기업은 손실 가능성이 항상 더 높다는 것이죠.
**3단계: 모든 기업을 싼 정도(이익수익률)로 순위 매깁니다.** 가장 싼 기업이 1위가 되고, 이어서 2위, 3위를 매깁니다. 이 목록도 만듭니다. 이제 두 개의 순위 목록이 생겼습니다. 하나는 질의 순위, 다른 하나는 저렴함의 순위입니다.
**4단계: 두 순위를 더해 최종 마법 점수를 만듭니다.** 책은 두 순위를 그냥 더하라고 말합니다. 예를 들어 어떤 기업이 질에서 2위, 저렴함에서 4위라면 점수는 6입니다. 어떤 기업이 질에서 10위, 저렴함에서 2위라면 점수는 12입니다. 점수가 낮을수록 좋은 투자이며, 바로 여기서 마법 공식이 빛을 발합니다. 합계 순위가 가장 낮은 상위 20~30개 기업을 사는 것입니다. 이 조합이 시장을 이기는 수익을 만들어 냅니다.
그린블라트는 마법 공식이 두 가지 강력한 아이디어를 결합한 공격이기 때문에 작동한다고 설명합니다. 하나는 훌륭한 사업을 고르는 것, 다른 하나는 헐값에 사는 것입니다. 보통의 투자자들은 어떻게 할까요? 어떤 때는 질에 사로잡히고, 어떤 때는 싼 주식에 뛰어들며, 또 어떤 때는 뉴스에 휩쓸리고, 감정에 흔들립니다. 마법 공식은 이 둘을 하나의 규칙으로 묶어, 그런 흔들림을 없앱니다.
마법 공식은 모든 함정에서 벗어나 있다
마법 공식이 다른 방법들과 다른 점은 함정을 피한다는 것입니다. 이것은 데이터에 기반한 규칙을 따르는 방식입니다. 이 책에서 가장 중요한 교훈은 마법 공식이 매년 통하지는 않는다는 것입니다. 책에서 가장 대담한 주장이기도 합니다. 마법 공식은 대략 4년 중 1년꼴로 시장에 집니다. 즉 이 전략은 약 25%의 기간 동안 나빠 보인다는 뜻입니다.
실패처럼 보일 때 떠나는 사람들
그린블라트는 바로 이 점 때문에 전략이 높은 수익을 낸다고 말합니다. 전략이 실패하는 것처럼 보이면 사람들은 단기적으로 포기하고 떠나버립니다. 그래야만 마법 공식은 장기적으로 큰 수익을 줍니다. 만약 매년 통한다면 모두가 이 전략을 채택할 것이고, 그러면 수익은 말라버릴 것입니다.
단순하지만 따르기는 극도로 어려운 전략
이 전략은 겉보기에 단순하지만 따르기는 극도로 어렵습니다. 그리고 끝까지 따르는 사람들이 시장을 이기는 투자자가 됩니다. 마법 공식이 올해 30개 기업을 골라줬다고 가정해 봅시다. 10개 기업이면 아주 좋아 보이고, 5개면 평범해 보이며, 5개면 이상해 보입니다. 그런데 그중 10개는 너무 지루해서 쳐다보고 싶지도 않을 것입니다. 하지만 그린블라트는 여러분의 역할은 고르는 것이 아니라 규칙을 따르는 것이라고 말합니다. 마법 공식은 지루한 기업 속에서도 숨은 보석을 찾아냅니다. 시장은 지루한 기업을 종종 과소평가하는데, 마법 공식은 그것을 포착합니다. 따라서 여러분은 20~30개 종목의 바스켓을 만들어야 합니다.
진짜 게임은 리밸런싱
책은 매년 목록을 새로 고치라고 말합니다. 상위 목록에 새로 등장한 기업에 투자하고, 목록에서 빠진 기업은 파십시오. 각 종목은 최소 12~15개월 보유해야 합니다. 세금 효율도 고려해야 합니다. 이것은 자동화된 규율에 의해 움직이는 사이클입니다.
행동에 관한 진실
조엘 그린블라트는 세상 대부분의 사람들이 마법 공식을 따르지 못하는 이유는 빠른 결과를 원하기 때문이라고 거듭 말합니다. 시장이 떨어지면 겁을 먹고, 중간에 전략을 버립니다. 소셜 미디어의 소음에 정신이 흐트러지고, 다른 사람들이 수익을 내는 것을 보면 전략을 바꿉니다. 하지만 마법 공식이 전하는 메시지는 하나뿐입니다. 군중을 무시하고 공식을 따르라는 것입니다. 몇 년 동안 일관되게 유지하라는 것입니다. 이것을 실천한 사람들은 평생 수익에서 압도적으로 앞섭니다.
조엘의 가장 상징적인 말이 있습니다. "가장 어려운 부분은, 항상 통하지는 않는 전략을 붙잡고 있는 것이다. 그 전략이 장기적으로는 다른 어떤 것보다 낫다 하더라도." 이것이 바로 마법 공식 투자의 진짜 시험입니다.
마법 공식의 장기 실적
그린블라트에 따르면, 17년간의 백테스트에서 연평균 약 30%의 수익을 냈습니다. 이는 시장 수익률의 두 배 이상이며, 어떤 전문 뮤추얼 펀드 매니저보다도 낫습니다. 어떤 해에는 -20%를 기록하기도 했습니다. 어떤 해에는 수익률이 50%까지 오르기도 했습니다. 하지만 10~20년의 기간에서는 폭발적인 수익을 줍니다.
그래서 이 책의 제목이 『여전히 시장을 이기는 작은 책』입니다. 즉 오늘날에도 이 전략은 시장을 이긴다는 뜻입니다.
책이 결국 가르치는 것
이 책은 단순하지만 강력한 철학을 가르칩니다. 복잡한 전략은 필요 없습니다. 시장을 예측하는 것은 불가능합니다. 시장은 기만적인 소식을 내놓습니다. 규율이 이익을 줍니다. 이기는 전략이란 여러분이 따를 수 있는 전략입니다. 마법 공식은 그것을 따르는 여러분의 인내심만큼만 강력합니다. 가장 큰 교훈은 장기 투자가 지루하며, 그 지루함이 놀라운 결과를 가져온다는 것입니다.
여러분, 『여전히 시장을 이기는 작은 책』은 주식 시장에서 놀라운 결과를 얻기 위해 천재일 필요가 없다는 것을 가르칩니다. 필요한 것은 단순하고, 검증되었으며, 규율에 기반한 전략을 따르는 것뿐입니다. 마법 공식이 그토록 강력한 이유는 양질의 기업을 고르고, 그것을 좋은 할인가에 사며, 모든 감정을 제거하고 장기적인 부의 축적 시스템을 만들어 주기 때문입니다. 장기적으로 투자하고, 인내할 수 있으며, 규칙을 따를 수 있다면, 마법 공식은 시장을 이기는 수익으로 가는 문을 열어 줄 수 있습니다.
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