Howard Marks on Overpriced Doesn’t Mean Crash Tomorrow | Talks at GS 2022

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시장이 다소 고평가 상태지만 극단적 버블은 아니며, 최근 6개월 사이 과도한 열기는 대부분 제거됐다고 봄. 과거 예측은 관찰이었고, 극단적 고점에서만 하락 확률이 높음. 고평가가 곧 하락을 뜻하지 않으며 과열은 더 지속될 수 있어 파산하지 않도록 자산을 보호하며 버틸 것을 강조.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

시장 사이클 질문과 체크리스트

01. 마지막으로 시장 사이클에 대해 여쭤보겠습니다. 첫 번째 책 『가난한 투자자의 연감(The Poor Investor's Almanac)』에 체크리스트가 들어 있죠. 아이러니한 내용이긴 한데, 반쯤은 농담이기도 합니다. 지금 느낌이 부정적인지 긍정적인지 살펴볼 몇 가지 관찰 지표가 있고, 기본적으로 분위기가 지나치게 긍정적이라면 지갑을 단단히 챙겨야 한다는 뜻입니다.

02. 요약하면 이런 질문들입니다. 무한책임사원(GP)이 모든 권한을 쥐고 있나, 유한책임사원(LP)이 권한을 쥐고 있나, 대출기관은 적극적인가, 자금 조건을 협상할 수 있나. 그리고 대출기관이 적극적인지 소극적인지, 자본이 풍부한지 부족한지도 봐야 합니다. 설명 어딘가에 파티에서 누군가 인기가 많다면 과도한 열기의 경고 신호라고 언급하셨죠.

지금 우리는 사이클의 어디쯤인가

03. 방금 말씀드린 틀로 보면 지금 우리는 사이클의 어디에 있을까요? 예측을 해 달라는 건 아닙니다. 현재 위치를 알 수 있다고 하셨으니까요. 제 생각에 오늘날은 중간 수준의 지점에 있습니다. 2020년 6월에 어떤 사람들은 2년 전부터 버블을 얘기하기 시작했지만, 저는 버블이라는 말을 한 번도 쓰지 않았습니다. 가격이 높은 편이긴 하지만 미친 수준은 아니라고 봅니다.

04. 밸류에이션은 금리와 비교해 늘 합리적이었습니다. 다만 금리가 예전 수준으로 계속 낮게 유지될 수는 없었고, 그래서 밸류에이션이 취약하다는 게 드러났죠. 그래도 미친 수준은 아니라고 생각합니다. 지난 6개월 동안 일어난 일들이 상황의 매력을 많이 빼앗았고, 대부분의 과잉은 이미 제거됐다고 봅니다. 그래서 지금 상황은 합리적이라고 생각합니다.

예측과 관찰의 차이

05. 오늘 아침 여기 오면서 제가 인정하는 것보다 맞힌 예측이 많다는 말씀을 하셨는데, 사실 그건 예측이 아니었습니다. 그저 현재 상황을 관찰한 것에 가깝죠. 아들 앤드류와 시장 사이클에 관한 책을 같이 쓸 때 이런 얘기를 했습니다. 앤드류는 아주 훌륭한 전문 투자자입니다. "앤드류, 돌아보면 내 시장 전망 대부분이 맞았다는 걸 인정해야겠다." 그러자 아들이 "맞아요, 아빠. 50년 동안 다섯 번 그랬으니까요"라고 답했죠.

06. 그 말이 아주 깊이 와닿았습니다. 제 경력 동안 다섯 번, 여섯 번, 일곱 번쯤 가격이 이쪽저쪽 극단에 있었는데, 가격이 터무니없는 극단에 있을 때는 시장 전망의 논리가 매우 탄탄하고 맞힐 확률도 아주 높습니다. 하지만 중간 어디쯤에 있을 때는 그렇지 않죠. 그 차이가 핵심입니다.

07. 지금 우리는 어디에 있을까요? 제 생각엔 우리가 "여기"에 있습니다. 즉 가격이 여기 있을 때 어떤 "여기"든 간에 가격은 늘 무너졌습니다. 하지만 6개월 안에 하락할 확률이 얼마냐고 물으면, 극단적인 높은 지점이라면 95%라고 답할 수 있습니다. 저는 어떤 것에도 100%라고는 절대 말하지 않겠지만요. 그런데 여기쯤이라면 75%일 수도 있고, 여기라면 55%일 수도 있습니다. 내재가치를 넘어 그 아래에서 팔린다면, 그다음 6개월 안에 오를 확률은 얼마일까요? 55%, 75%, 95%... 그러니 과대평가됐다는 말과 내일 떨어질 거라는 말을 같은 뜻으로 여기는 것이 가장 큰 실수 중 하나입니다.

과대평가된 시장은 계속 오른다

08. 과대평가된 시장은 종종 계속 오릅니다. 케인스가 이를 누구보다 잘 표현했죠. 시장은 당신이 지급능력을 유지할 수 있는 기간보다 더 오래 비합리적일 수 있다고 말했습니다. 시장이 너무 높으면 우리는 그걸 비합리적이라고 부릅니다. 그런데 내일 떨어진다는 데 거액을 거는 사람은 모든 걸 잃을 수 있습니다. 시장은 종종 과대평가되고, 점점 더 과대평가되기 때문이죠. 그래서 강세장, 상승장, 버블 같은 말이 있는 겁니다.

09. 만약 과대평가된 시장이 모두 되돌아가 공정한 가격으로 돌아온다면 버블은 아예 생기지 않았을 겁니다. 그렇게 높이 올라가지 않았을 테니까요. 하지만 때때로 시장은 이만큼, 때로는 저만큼 올라갑니다. 그리고 그 끝에 도달했을 때 "결국 떨어질 것이다"라는 예측은 꽤 확실해 보이죠. 특히 "결국(eventually)"이라는 단어를 붙이면 더욱 그렇습니다.

10. 그러니 이 업계에서는 확실한 것이 없다는 걸 깨달아야 합니다. 모든 비합리성은 언젠가 극복됩니다. 즉 그 일이 일어날 가능성이 높도록 자산을 지키려고 노력해야 하지만, 동시에 그 일이 일어날 때 그 자리에 있을 수 있을 만큼 오래 버텨낼 수 있어야 한다는 뜻입니다.