저자: Alex · 외국인
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마이클 버리의 2023년 SPY·QQQ 풋옵션 대규모 숏 포지션을 과거 2005년 주택담보대출 숏, 2021년 ARK 숏과 비교하며, 과다 부채·급격한 금리 인상·정부 이자비용 증가 등 구조적 스트레스가 향후 하락 신호일 수 있다고 주장. 다만 결론은 '숫자를 더 봐야 한다'는 열린 질문으로 끝남. 특정 종목·지수에 대한 명시적 1~3개월 방향 예측은 없음.
다듬은 글
마이클 버리의 공매도 사례 개요
2023년 여름, 증권거래위원회(SEC) 공시 하나가 월가의 대화를 하룻밤 사이에 바꿔 놓았습니다. 마이클 버리의 펀드 Scion Asset Management가 미국에서 가장 많이 거래되는 두 지수 ETF에 대해 약 16억 달러 규모의 풋옵션 포지션을 조용히 쌓아 올린 것입니다. S&P 500과 나스닥이 동시에, 그것도 막대한 규모로 떨어질 것이라는 베팅이었습니다.
대부분의 사람들은 버리를 영화 속 그 사람 정도로만 생각합니다. 2008년 위기를 예측해 운이 좋았고, 이제는 다음 대폭락을 찾는 데 몰두하고 있다는 식입니다. 지금 어디서나 들리는 설명이죠. 하지만 그의 실제 매매 이력을 들여다보면, 아주 특정한 순간마다 반복되는 패턴이 보입니다. 그리고 그 패턴을 촉발하는 요인을 이해하면, 2023년 포지션은 잡음이 아니라 신호로 보이기 시작합니다.
포지션의 규모
Scion은 작은 펀드입니다. 2023년 공시 당시 총자산은 약 16억 달러였습니다. 버리는 시장을 그냥 경계한 것이 아니라, 사실상 펀드 전체를 시장에 걸었습니다. 헤지나 작은 보험 성격의 포지션이 아니라, 가장 인기 있는 두 주식시장 축이 크게, 그리고 곧 떨어질 것이라는 집중된 펀드 전체 차원의 베팅이었습니다. SPY(S&P 500 ETF)에 대한 풋옵션만 명목가치 약 8억 6,600만 달러였고, QQQ(나스닥 ETF) 포지션은 7억 3,900만 달러였습니다. 두 베팅을 합치면 펀드 전체의 90% 이상입니다.
이런 확신이 실제로 어떤 모습인지 생각해 봅시다. 휴스턴에 사는 44세 심장내과 의사 샌드라 보몬트를 예로 들겠습니다. 그녀는 틈틈이 직접 포트폴리오를 운용합니다. 한 해 내내 S&P 500이 오르는 것을 지켜보며 매 분기 꾸준히 새 돈을 넣었고, 혹시 모를 상황에 대비해 방어적 자산에 약 5%만 두고 있었습니다. 5%입니다. 버리는 90%였고, 샌드라는 자신이 신중하다고 생각했습니다. 버리 쪽에서 보면 이는 편집증이 아닙니다. 대부분의 시장이 아직 가격에 반영하지 않은 무언가를 구체적으로 보고 있다고 믿는 사람의 행동입니다.
이 베팅을 진지하게 받아들여야 하는 이유는 그가 유명하기 때문이 아니라, 정확히 같은 일을 전에도 두 번 했고 두 번 다 맞았기 때문입니다.
2023년 포지션이 쉽게 무시되지 않는 이유가 또 있습니다. 공시가 나온 뒤 연말까지 S&P 500은 거의 18% 올랐습니다. 풋옵션은 만기가 되었고 그 거래에서 돈을 잃었습니다. 그럼에도 주의 깊게 지켜보는 사람들에게 그는 여전히 틀린 사람으로 보이지 않습니다. 이야기의 핵심은 한 번의 포지션이 아니라 그가 무엇을 측정하고 있었는지, 그리고 그 측정이 왜 과거에 믿을 만했는지에 있기 때문입니다.
"영구 비관론자"라는 통념
금융 언론은 가장 쉬운 설명을 집어 들었고, 그 뒤로 계속 그 설명을 써 왔습니다. 자주 듣는 이야기는 이렇습니다. 버리는 그냥 영구 비관론자다. 2008년을 한 번 맞혀서 영화까지 만들어졌고, 이제는 투자보다 관객을 위해 연기하고 있다. 트윗을 지우고, 불길한 경고를 올린다. 그는 투자자가 아니라 캐릭터다.
이 시각은 깔끔하고, 비판자를 똑똑해 보이게 만들지만, 핵심을 거의 완전히 놓칩니다. 2008년부터 2023년 사이 버리가 실제로 무엇을 했는지 보면, 그 기간은 영구 비관론자라는 이야기와 전혀 맞지 않습니다.
금융위기 이후 버리는 계속 비관적이지 않았습니다. 2010년대 초반에는 펀드를 농지와 수자원 권리로 옮겼습니다. 아주 장기적이고 인내심이 필요한 베팅이었습니다. 종말론적 예측이 아니라, 실물자산이 수십 년에 걸쳐 가치를 지킨다는 논리였습니다.
2019년에는 평소 그가 하던 거시 베팅과는 완전히 다른 것을 포착했습니다. 게임스탑에 상당한 규모로 투자했는데, 비디오게임 소매업이 잘되고 있다고 봐서가 아니라 주식이 숫자상 잘못된 가치에서 공매도로 바닥까지 두들겨 맞고 있다고 판단했기 때문입니다. 2021년 소매 투자자들의 광풍이 오기 전에 빠져나왔습니다. 밈 주식 군중의 인정이 필요하지 않았습니다. 이미 펀더멘털만으로 옳았기 때문입니다.
2021년에는 캐시 우드의 ARK Innovation ETF를 공매도했습니다. 기술을 싫어해서가 아니라, 그 안에 든 기업들이 예측할 수 없는 먼 미래까지 완벽한 실행을 요구하는 배수로 거래되고 있었기 때문입니다. 그중 대부분은 단 1달러도 번 적이 없었습니다. 그 ETF는 고점 대비 75% 하락했습니다. 이건 운 좋은 예측이 아니라 패턴입니다.
영구 비관론자라는 이야기가 성립하려면 농지 투자, 게임스탑 논리, ARK 공매도를 모두 무시해야 합니다. 셋 모두 서로 다른 시기와 방향에서 버리가 말한 대로 전개되었습니다. 항상 하늘이 무너진다고 생각하는 사람이 아닙니다. 가격과 현실 사이의 간극을 아주 구체적으로 찾는 사람입니다. 그리고 그 간극이 충분히 커지면 크게 베팅합니다.
덴버에 사는 49세 상속 설계 변호사 대니얼 셔우드를 떠올려 봅시다. 그는 2021년 4월 버리를 주목받으려는 종말론자로 묘사한 기사를 읽었습니다. ARK 공매도에 웃었고, 같은 주에 오히려 자신의 ARK 지분을 늘렸습니다. 이듬해 1월이 되자 그의 ARK 지분은 60% 넘게 손실이 났습니다. 그는 곧 회복될 거라고 스스로를 달랬습니다. 3년이 지났습니다. 그 사람이 무엇을 말하는지 읽지 않고 캐릭터로 치부했을 때 치르는 대가입니다.
2005~2007년과의 비교: 패턴이 드러나는 지점
이 패턴이 진짜로 굳어지는 곳은 여기입니다. 2023년 공매도는 아무 데서나 나온 것이 아닙니다. 버리는 2005년과 2006년에 그랬던 것과 같은 특정한 신호를 보고 있었습니다. 그 무렵 그는 미국 전역의 모기지 컨퍼런스에서 가장 미움받는 사람이 되어 가면서도 조용히 모기지 담보부 증권(MBS)을 공매도하기 시작했습니다. 주택 시장이 눈에 띄게 갈라지고 있었기 때문이 아닙니다. 아직 가격은 오르고 있었습니다. 버리는 실제 대출 계약서와 기초 데이터를 읽고 있었습니다.
그가 본 것은 수백만 건의 모기지가 2007~2008년에 재설정되는 변동금리로 짜여 있다는 사실이었습니다. 도입 금리조차 간신히 감당하던 차입자들이 도저히 낼 수 없는 상환액에 직면하게 될 것이었습니다. 그 대출들을 기초로 한 증권은 AAA 등급을 받았지만, 그 밑의 대출은 쓰레기였습니다. 그의 펀드는 베팅이 결실을 맺기 전까지 그 풋옵션에 대해 약 11억 달러의 보험료를 지불했습니다. 투자자들은 자금을 빼려 했고, 한 명은 그를 고소했습니다. 그는 펀드가 논지가 실현되기 전에 무너지지 않도록 환매를 제한했습니다. 그리고 주택 시장은 숫자가 말한 그대로 무너졌습니다. 최종적으로 Scion은 2001년 설립 이후 약 490%의 수익을 냈고, 같은 기간 S&P 500은 -3%였습니다.
이 타임라인에서 중요한 점은 그가 균열이 드러난 2007년에 주택 시장을 공매도한 것이 아니라는 사실입니다. 표면이 아직 멀쩡해 보이던 2005년에 공매도했습니다. 이것이 그의 움직임입니다. 일찍 들어가고, 너무 이르다는 대가를 치르고, 숫자가 맞을 때까지 기다립니다.
이를 2022~2023년에 그가 읽고 있던 것과 비교해 보겠습니다. 연방준비제도는 미국 역사상 가장 빠른 금리 인상 사이클 중 하나로 금리를 0%대 근처에서 5% 이상으로 올렸습니다. 기업들이 저렴한 금리로 발행했던 회사채가 만기를 맞고 있었고, 차환 비용이 급등할 참이었습니다. 소비자 신용카드 잔액은 사상 처음으로 1조 달러를 넘었습니다. 자동차 대출과 신용카드의 연체율은 팬데믹 이전 고점을 향해 다시 올라가고 있었습니다. 버리는 이런 구조를 전에 본 적이 있었습니다. 자산군은 달랐지만 메커니즘은 같았습니다. 지나치게 많은 값싼 부채, 모든 것을 한꺼번에 다시 가격 매기는 금리 변화, 그리고 아무것도 바뀌지 않은 척하는 시장.
스코츠데일에 사는 41세 성형외과 의사 크리스틴 갤러거를 떠올려 봅시다. 그녀는 2021년 3%를 조금 넘는 변동금리로 두 번째 투자용 부동산을 샀습니다. 2023년이 되자 보유 비용은 거의 두 배가 되었습니다. 그녀는 팔지도, 재융자하지도 않았습니다. 월 상환액이 오르는 것을 지켜보며 일시적이라고 스스로를 달랬습니다. 버리는 수백만 명 크리스틴들의 재무상태표를 동시에 보고 있었습니다. 그리고 그 전체 그림이 무엇을 의미하는지 알아봤습니다.
그가 구축한 포지션은 추측이 아니었습니다. 스트레스를 받는 시스템에 대한 독해였습니다. 한 번 식별했던, 다른 옷을 입은 같은 종류의 스트레스였습니다.
현재 논지의 위치
이제 논지가 실제로 어디에 서 있는지 차분히 살펴볼 가치가 있습니다. 버리의 2023년 공매도는 2008년처럼 전개되지 않았습니다. 아직은요. 어쩌면 끝내 그렇게 되지 않을 수도 있습니다. 풋옵션은 그가 대비했던 폭락을 가져오지 못한 채 만기가 되었습니다. 그는 일부 포지션을 롤오버하고 다른 것들은 옮겼습니다. 2024년 초, 그의 공개 포트폴리오는 크게 재편되어 중국 주식, 알리바바, JD닷컴으로 이동했고, 물리치료 기업에도 투자했습니다. 세상의 끝을 기다리며 벙커에 숨어 있는 사람의 움직임이 아닙니다.
2023년 버리가 부딪힌 것에는 이름이 있습니다. '과부 메이커 트레이드(widowmaker trade)'라고 부르는데, 논지는 맞지만 타이밍이 틀려서 논지가 실현되기 전에 자금이 바닥나는 상황입니다. 일본 채권시장은 30년 동안 공매도자들을 파산시켜 왔습니다. 그들이 수학을 틀린 것이 아니라 그저 너무 일렀던 것입니다. 금융시장에서 너무 이른 것은 틀린 것과 똑같아 보이고, 그러다 어느 순간 그렇지 않게 됩니다.
하지만 흥미로운 점이 있습니다. 버리가 90% 공매도 포지션을 쌓게 만든 조건들은 아직 완전히 해소되지 않았습니다. 소비자 부채는 여전히 사상 최고 수준이고, 기업 차환 압력은 여전히 시스템을 통과하는 중입니다. 연준은 2024년 말 금리 인하를 시작했는데, 이는 어느 정도 압력을 덜어 줄 것입니다. 하지만 금리 인하는 모든 것이 정말 괜찮을 때 일어나지 않습니다. 어딘가에서 무언가가 조용히 깨지고 있기 때문에 일어납니다.
샬럿에 사는 52세 정형외과 의사 마커스 올브라이트를 떠올려 봅시다. 그는 2022년 금리가 곧 다시 내려갈 것이라 생각하며 진료 장비 대출을 변동금리로 재융자했습니다. 2년이 지난 지금도 계획보다 많은 이자를 내고 있습니다. 그는 버리가 수백만 개의 재무상태표에서 보는 추세의 한 데이터 포인트입니다. 마커스는 괜찮습니다. 하지만 그와 같은 처지의 사람 중 10%가 괜찮지 않다면, 그것은 개인의 문제가 아니라 시스템의 문제입니다.
이야기에는 하나가 더 있습니다. 버리가 직접 언급한 것인데, 주목받는 기사에서 거의 인용되지 않는 부분입니다. 그는 부채의 규모뿐 아니라 부채의 속도, 즉 기존 빚을 갚기 위해 새 빚이 얼마나 빠르게 추가되는지를 봅니다. 기업이나 가계나 정부가 이미 진 빚의 이자를 내기 위해 빌리기 시작하면, 그것은 성장 이야기가 아닙니다. 카운트다운입니다.
2023년 중반 미국 정부는 자기 부채에 대한 이자 지출이 국방예산 전체보다 많아졌습니다. 그 숫자는 단일 회계연도에 4,000억 달러를 넘었습니다. 이것은 정치적 관찰이 아니라 회계적 관찰입니다. 부채를 유지하는 비용이 다른 일을 할 능력을 밀어내기 시작하면 상황의 수학이 바뀝니다. 버리는 풋옵션을 사기 몇 달 전부터 이 역학을 지적해 왔습니다.
그는 상업용 부동산도 보고 있었습니다. 미국 주요 도시의 오피스 공실률은 팬데믹 이전 수준을 한참 밑돌며 안정되었습니다. 그 건물들의 대출은 훨씬 높은 소득 가정을 기준으로 작성된 것입니다. 상당한 규모의 대출이 2024년에서 2026년 사이에 만기를 맞고 있었습니다. 건물들은 대출이 가정한 만큼의 가치가 없었습니다. 2008년의 주거용 부동산과 달리, 상업용 모기지를 대규모로 떠받치는 정부 기관은 없습니다. 버리는 상업용 부동산을 겨냥해 거대한 공매도 포지션을 구축하지는 않았지만, 그가 지켜보던 메커니즘은 같았습니다. 값싼 부채가 떠받친 가격의 자산군이, 그 부채가 더 높은 금리로 재가격 매겨지면서 리셋에 직면하는 상황입니다. 구매자와 대출자는 여전히 옛 가치가 유지되는 척하고 있습니다.
시카고에 사는 55세 영상의학과 의사 패트리샤 멘데스를 떠올려 봅시다. 그녀는 1층 상가 세입자들이 4년째 들락날락하는 건물에 상가 한 칸을 갖고 있습니다. 핵심 세입자가 떠났습니다. 새 임대차 계약은 더 짧고 임대료는 더 낮습니다. 건물의 감정가는 공식적으로 변하지 않았습니다. 그녀의 투자는 서류상 괜찮아 보입니다. 버리는 그 서류를 보고 있습니다.
이 모든 것이 의미하는 바를 거래 성과를 제쳐 두고 틀 자체만 보면 이렇습니다. 마이클 버리는 미래를 예측해서 돈을 벌지 않습니다. 다른 사람들이 귀찮아서 하지 않는 현재에 대한 독해를 더 꼼꼼히 하기 때문에 돈을 법니다. 2008년 공매도가 통한 것은 그가 천재여서가 아닙니다. 아무도 읽고 싶어 하지 않던 100개의 대출 설명서를 읽었기 때문입니다. ARK 공매도가 통한 것은 높은 배수로 거래되는 적자 기업들의 수치를 돌려 보고 맞지 않는다는 것을 찾아냈기 때문입니다. 2023년 공매도는 다른 숫자 세트에 같은 과정을 적용한 것입니다.
2023년 포지션이 결국 수익을 내든, 만기에 무가치해지든, 그가 포지션을 잡았을 때 숫자가 보여 주던 것은 달라지지 않습니다. 사상 최고 수준의 소비자 부채, 한 세대 만에 가장 빠른 금리 인상 사이클, 그리고 최고 가격에 거대한 기대가 반영된 몇몇 종목 덕분에 오르는 주식시장. 그리고 기억에 남는 한 처음으로 이자 지출이 국방비보다 많아진 연방정부. 이것들은 버리의 의견이 아닙니다. 측정값입니다. 해석은 그의 몫입니다. 타이밍은 불확실합니다. 하지만 숫자 자체는 누가 주목하든 말든 신경 쓰지 않습니다.
이것이 버리가 글에서, 인터뷰에서, 행간에 담긴 공시에서 계속 되짚는 지점입니다. 누구나 같은 정보에 접근할 수 있습니다. 실제로 읽는 수고를 기꺼이 하는 사람은 매우 적습니다. 그리고 너무 일찍 가서, 군중과 어긋나는 대가를 기꺼이 치르는 사람은 더 적습니다. 1~2년간 우스워 보이는 포지션에 앉아서, 숫자가 진실을 말하고 있었는지 기다리는 사람들 말입니다.
마이클 버리의 2008년 투자자들은 그의 투자 논리가 아직 결실을 맺지 못했을 때 돈을 빼려고 했습니다. 하지만 그는 포지션을 유지했고, 결국 그들은 490%의 수익률을 얻었습니다. 이 교훈은 그가 항상 옳다는 것이 아닙니다. 군중의 조급함이 계산이 맞는지 여부를 결정하지는 않는다는 것입니다. 그래서 지금 주목할 만한 것들이 있습니다.
마이클 버리가 지금 새로운 공매도 포지션을 가지고 있는지는 중요하지 않습니다. 그럴 수도 있고 아닐 수도 있습니다. 특정 보유 종목이 1억 달러 미만인 소규모 펀드는 13F 보고서를 전부 제출하지 않는 경우가 많아서, 그가 실시간으로 무엇을 보유하고 있는지 정확히 알기 어렵습니다. 그보다 주목할 것은 그가 계속 경고해 온 지표들입니다. 소비자 연체율, 기업 차환 일정, 상업용 부동산 대출 만기 집중, 매출 대비 연방 이자비용 비중 같은 것들입니다.
이것들은 직접 찾아볼 수 있는 자료입니다. 숨겨져 있지 않습니다. 다만 실제로 들여다보려는 사람이 필요할 뿐입니다. 이 수치들이 안정되고 개선된다면, 버리가 2023년에 제기한 우려는 현실화되지 않은 논리가 됩니다. 그런 일도 일어납니다. 시장은 모델로 설명하기 어려운 방식으로 회복력을 보여주기도 하니까요. 반대로 그가 베팅을 했을 때의 방향으로 이 수치들이 계속 움직인다면, 2023년의 포지션은 2005년처럼 보이기 시작할 것입니다.
틀린 것이 아니라 너무 이른 것입니다. 그리고 이것이 여러분과 함께 고민해 볼 열린 질문입니다. 버리가 천재인지 파국론자인지, 그의 거래를 따라 해야 하는지가 아니라, 그가 가리키고 있던 지표들이 나아지고 있는지 나빠지고 있는지를 보는 것입니다. 현재 시장 가격은 모든 것이 괜찮다고 말하고 있습니다.
버리의 접근법은 더 가까이 들여다보라고 말합니다. 시장이 사상 최고치를 기록하고 모든 것이 명백해 보이는 다음번에는, 여러분이 어떤 수치를 읽지 않고 있는지 물어보십시오. 아마 헤드라인에 나오는 수치는 아닐 것입니다. 대출 설명서 속, 아무도 들여다보고 싶어 하지 않았던 수치일 것입니다. 2005년에도 누군가 살펴보기만 하면 됐던 그 자리에 있었던 수치들 말입니다.
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