저자: 김장열 · 한국인
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연준은 전쟁·유가 및 인플레 우려로 금리 방향을 못 정하는 상태이며, 유가가 3개월 이상 100달러 이상 지속되면 경기·금리에 영향을 줄 수 있다. 연준 의장 교체(5월)로 즉각 인하는 쉽지 않다. AI 수요는 긍정적이지만 반도체 급등 자체가 인플레 요인이 될 수 있다. 한은은 현재 어떤 판단도 이르다는 입장이며, 개인적으로는 금리 동결 후 연말까지 인상 가능성을 열어둬야 한다고 본다. 원/달러 환율은 수출기업과 4월부터 시작된 WGBI 편입 자금이 약세를 억제하나, 성장률 하락으로 1400원 초반 하락은 단정하기 어렵고 전쟁이 확전되지 않는 한 큰 상승도 쉽지 않다.
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반도체 주가가 오르는 것은 좋지만, 무작정 계속 오르면 그 자체가 인플레이션 요인이 됩니다. 최근에는 금리를 인상해야 한다는 이야기도 나오고, 국제적으로는 인하 신호도 충분히 보입니다. 연준이 방향을 잡지 못하는 이유는 무엇일까요?
핵심은 인플레이션 우려입니다. 전쟁이 얼마나 지속될지를 지켜보고 있습니다. 과거 2022년 우크라이나 전쟁처럼 유가가 3개월 정도 100달러 이상으로 유지되면 그 영향은 분명히 나타납니다. 최근 CPI 수치가 예상보다 조금 높게 나왔는데, 예상을 크게 벗어나지는 않았습니다. 다만 지금 올라간 물가 효과가 바로 내려가지 않으면 2분기 후반에서 3분기 무렵 지표가 부정적으로 나올 수 있습니다.
5월에 연준 의장이 바뀌는데, 새 의장이 모든 의견을 수렴해서 곧바로 금리를 인하하기는 쉽지 않을 것입니다. 실제 수치로 확인되는 시점은 2분기 말에서 3분기지만, 미리부터 걱정하는 분위기가 형성되면 금리 인하 기대는 이미 꺾였다고 볼 수 있습니다. 반대로 휴전 협상 소식이 나오면 분위기가 바뀌어 금리 인하 기대가 다시 살아날 수도 있습니다.
결국 전쟁이 핵심 변수입니다. 전쟁이 3개월 이상 이어져 유가가 100달러 이상으로 지속되면 물가에 영향을 미치고, 금리가 내려가더라도 바람직하지 않은 상황에서 내려갈 수 있습니다. 고용도 애매한 상황에서 선제적으로 금리를 내리는 것이 아니라, 경기가 나빠져서 내리게 될 수도 있습니다. 지금은 그 판단이 어려워 당분간 관망이 필요합니다.
전체적으로 보면 인플레이션 때문에 금리를 올리지는 못하고 있습니다. 만약 인플레이션이 지나가더라도 경기 침체가 빨리 찾아오면 결국 금리를 내리게 됩니다. 하지만 이는 주가에 좋지 않은 신호입니다. 이 상황에서의 금리 인하는 주식시장에 그다지 바람직하지 않습니다.
이 모든 변수 중 가장 큰 것은 무엇일까요? AI입니다. AI 성능이 좋아지고, 반도체 가격이 계속 오르지 않으면서 효율적으로 공급된다면 AI 데이터센터와 지능화 과정에서 인플레이션보다는 성능 향상이 더 큰 효과를 낼 것이므로 긍정적입니다. 하지만 이것도 너무 낙관해서는 안 됩니다. 반도체 가격이 지나치게 오르면 AI 투자 부담이 커져 그 자체로 인플레이션 자극 요인이 됩니다. 인플레이션 자극 요인과 실제 성능 향상 중 무엇이 우선할지는 지켜봐야 합니다.
길게 보면 두 가지를 열어두어야 합니다. 첫째, 유가 상황이 5월까지 이어진다면 금리 인하를 못 하는 효과보다 경기에 영향을 주어 문제가 될 가능성을 고려해야 합니다. 둘째, 반도체가 올라 삼성전자 등 기업 이익이 좋아지는 것은 좋지만, 무작정 계속 오르는 것은 또 다른 인플레이션 요인이므로 적절한 수준에서 효율적으로 유지되는 것이 중요합니다.
정리하면 금리 인하는 당장 이루어질 가능성은 낮습니다. 나중에 인하가 이루어진다면 그것이 경기 침체와 관련된 인하일 때는 바람직하지 않으며, 그렇게 되지 않기를 바랍니다.
이번에는 한국 금리의 방향을 살펴보겠습니다. 새로 취임한 신현송 한국은행 총재가 어떤 정책을 펼칠지, 그리고 한국 금리는 어떻게 움직일지가 관심사입니다.
가장 중요한 메시지는 지금 어떤 판단도 하기 이르다는 것입니다. 금융통화위원회에서도 어떤 방향도 논의되지 않았다는 점이 핵심입니다. 성명서 문구에서 '성장 중심'이라는 표현이 빠진 것도 눈여겨볼 부분입니다. 성장을 덜 신경 쓴다는 뜻으로 해석할 수 있고, 물가를 더 신경 쓴다는 의미로 읽힐 수도 있습니다. 그래서 금리 인상을 고려해야 하는 것 아니냐는 매파적 해석이 가능합니다. 반면 경제가 무너지는 상황에서 금리 인상은 어렵다는 시각도 있습니다. 금리 인하까지는 아니더라도 인상은 없을 것이라고 볼 수 있습니다. 이처럼 해석이 여러 갈래이기 때문에 지금은 어떤 판단도 하지 않는 것이 현실적인 판단이라고 봅니다.
개인적으로는 당분간 금리는 동결되고, 인상 가능성은 연말까지 지켜볼 필요가 있다고 생각합니다. 미국처럼 그 가능성을 배제할 수는 없습니다.
환율도 걱정입니다. 1,500원대를 한때 넘기도 했기 때문에, 환율 상단이 앞으로 더 열릴 수 있을지에 대한 우려가 큽니다.
환율을 움직이는 가장 큰 변수는 전쟁입니다. 전쟁 말고는 없습니다. 더 살펴볼 것은 우리 경제 상황입니다. 경제 성장률은 낮아지고 있고, 물가 상승률과 물가 기대 심리는 올라갔습니다. 성장률이 2% 수준을 지키지 못할 수도 있다는 전망도 나옵니다.
그런데 지금 미국보다 먼저 금리를 올릴 수는 없습니다. 성장률이 떨어지면 우리나라에 대한 투자 매력도 떨어집니다. 그럼에도 원화가 버틸 수 있는 이유는 두 가지입니다. 첫째, 반도체가 많은 돈을 벌고 있습니다. 조선업도 좋은 상황이라 수출기업들이 벌어들인 달러가 원화 약세를 일정 부분 억제하고 있습니다. 둘째, 올해 4월부터 한국 국채가 세계국채지수(WGBI)에 편입되었습니다. 이에 따라 해외 자금이 한국 채권을 일정 부분 사야 하는 의무가 4월부터 시작되었습니다. 외국인 자금이 들어오면서 원화 강세가 다소 수그러질 수 있는 토대가 생긴 셈입니다. 규모에 대해서는 5조 원이라는 견해도 있고 10조 원 정도라는 견해도 있습니다. 엄청나게 큰 규모는 아니지만, 4월부터 12월까지 약 8개월간 이어지므로 단비 같은 역할을 해주기를 기대할 수 있습니다. 다만 이것만으로는 충분하지 않습니다.
그래서 환율이 1,400원 초반까지 빠르게 내려갈 것이라고 단정하기는 어렵습니다. 그렇다고 1,520원, 1,500원대로 다시 올라갈 가능성도 전쟁이 본격적으로 확전되지 않는 한 크지 않아 보입니다. 따라서 환율을 두려워하기보다는, 우리 주식시장을 위해 환율이 얼마나 빠르게 안정될지에 주목할 필요가 있습니다. 지금은 그럴 만한 여건이 충분하지 않다는 점을 이해하면 될 것입니다.
오늘은 금리의 향방과 환율 상단에 대한 우려를 함께 짚어봤습니다. 김장열 유니스토리 자산운용 본부장님과 함께했습니다. 감사합니다.
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