저자: HowardMarks—인터뷰진행:NikhilKamath · 외국인
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미래는 예측 불가하므로 다양한 시나리오에 견디는 포트폴리오를 짜야 한다. S&P 평균수익률 10%는 실제로 거의 나타나지 않으며 20%와 0%의 해가 번갈아 온다. 인기 종목은 고평가로 위험이 크고, 소외된 자산(정크본드 등)에서 초과수익이 나온다. 2단계 사고는 '좋은 회사'가 아니라 '이미 가격에 반영됐나'를 묻는 것. 공포 속에서 매수하기는 심리적으로 어렵다. 투자는 완벽히 맞출 수 없으므로 항상 옳아야 하는 성격이면 인덱스펀드를 쓰라.
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미래는 예측할 수 없지만 준비할 수는 있다
"Wally Deemer"라는 오래된 트레이더가 남긴 명언이 있습니다. 그의 가장 유명한 말은 "매수할 때가 오면, 당신은 사고 싶지 않을 것이다"입니다. 저는 20여 년 전에 "예측할 수는 없지만 준비할 수는 있다"는 메모를 썼습니다. 이것이 핵심입니다. 이 생각은 불확실성에 대한 이해에서 바로 나옵니다. 우리는 미래를 예측할 수도, 통제할 수도 없습니다. 그래도 준비는 할 수 있습니다.
이것은 흥미로운 모순처럼 들립니다. 미래가 무엇일지 예측할 수 없다면, 어떻게 대비할 수 있을까요? 답은 예측할 수 없는 미래에 대비하는 것입니다. 투자에서는 어떤 특정한 미래가 펼쳐질 때 최대의 성과를 내는 포트폴리오 대신, 여러 미래 중 어느 것이 펼쳐지더라도 괜찮게 버티고, 다른 미래가 펼쳐지더라도 크게 무너지지 않는 포트폴리오를 만들 수 있습니다.
대부분의 사람들은 이렇게 투자합니다. 하나의 이야기를 고릅니다. "AI가 크게 오를 거야", "금은 폭락할 거야", "시장이 두 배가 될 거야". 그리고 그 하나에 모든 돈을 겁니다. 마크스는 정반대로 합니다. 하나의 미래에만 맞는 포트폴리오가 아니라, 많은 미래를 견뎌내는 포트폴리오를 만듭니다. 여러분에게 이것은 전액 베팅을 하지 않는다는 뜻입니다. 어떤 단 하나의 깜짝 사건에도 파산하지 않도록 돈을 나눠 두세요.
가장 큰 투자 거짓말, 평균 수익률
이것이 투자에서 가장 큰 거짓말 중 하나인 평균 수익률로 이어집니다. S&P 500은 구성이 어떻든 지난 100년간 연평균 약 10%의 수익률을 기록했습니다. 하지만 그 수익률은 꾸준하지 않았습니다. 90년대에는 연 20%였고, 2000년대에는 연 0%였습니다. 확실히 일정하지 않았습니다.
더 흥미로운 사실은 평균이 10% 정도인 S&P 500의 실제 연간 수익률이 8%에서 12% 사이에 거의 들어가지 않는다는 점입니다. 이건 매우 흥미로운 데이터입니다. 왜 평균이 일반적인 값이 아닐까요? 탐욕과 공포, 과열과 조정 때문입니다. 낙관이 과열될 때도, 비관이 과도할 때도 조정이 옵니다.
시장이 20% 상승하는 해와 0%인 10년 사이를 오간다면, 진짜 질문은 다음 대박 종목을 어떻게 고를까가 아닙니다. 평균 수익률을 챙길 때까지 어떻게 살아남을까입니다. 대부분의 사람들은 나쁜 해에 포기하고 손실을 확정짓습니다.
세상에서 가장 유명한 기업도 돈을 날릴 수 있다
여기서 무서운 부분이 있습니다. 세상에서 가장 유명한 기업조차 여러분의 돈을 날릴 수 있다는 것입니다. 마크스는 자신의 첫 직장에서 이 일을 목격했습니다. 제가 1969년 9월 씨티은행에 입사했을 때, 은행은 "니프티 50"에 투자하고 있었습니다. 미국에서 가장 성장이 빠르고 최고라고 여겨지던 50개 기업들입니다. 이 기업들에는 나쁜 일이 절대 일어나지 않을 것 같았습니다. 주가가 아무리 비싸도 괜찮다고 여겨졌습니다. 1969년 9월 출근한 날 이 주식들을 샀고 5년 동안 끈질기게 들고 있었다면, 여러분은 돈의 약 95%를 잃었을 것입니다.
95%입니다. 많은 기업에 실제로 문제가 생겼고, 모든 기업에 가격이 너무 비쌌기 때문입니다. 제 기억으로는 주가수익비율(PER)이 대부분 60에서 90 사이였습니다. 모두가 미국 최고라고 동의한 기업들에서 95%를 잃은 겁니다. 문제는 사업이 아니었습니다. 가격이 미쳤던 겁니다. 니프티 50 자리에 지금 여러분 회사에서 모두가 이야기하는 종목을 넣어 보세요. 아무도 잘못될 수 있다고 상상하지 못할 때 위험은 가장 높습니다.
그렇다면 질문이 생깁니다. 인기 있는 주식이 위험하다면, 큰 수익은 도대체 어디서 나올까요? 투자 성공의 많은 부분은 다른 사람들에 의해 결정됩니다. 모두가 좋아하는 분야에 들어가서 그 가격을 이미 많이 올려놓았다면, 여러분의 수익률은 높기 어렵습니다. 반대로 모든 사람이 그 장점을 보지 못하고 "3미터짜리 막대기로도 안 건드릴 거야"라고 말하는 분야에 들어가서, 그것이 좋다는 것을 알아내고 실제로 좋은 결과가 나온다면, 그것이 낮은 위험으로 탁월한 수익을 내는 방법입니다.
저는 대체로 운이 좋았습니다. 이 결정을 내릴 당시 능동적으로든 수동적으로든 이런 단계를 밟았다고 할까요. 저는 다른 사람들이 싫어하는 분야에 들어갔습니다. 여러분은 "정크 본드"라는 말을 쓰셨죠. 경멸적인 표현입니다. "정크 주식"이라는 말은 아무도 하지 않잖아요? 그런데 정크 본드는 주식보다 훨씬 예측 가능한데도 그렇게 불렀습니다. 저희는 그걸 "부실 채권"이라고 부릅니다. 맞아요, 하지만 그건 편견이었죠. 그 편견 덕분에 저는 그것을 싸게 살 수 있었습니다. 이름부터가 "멀리하라"고 외치고 있었죠. 바로 그래서 가격이 쌌고, 바로 그래서 마크스는 큰돈을 벌었습니다. 군중의 혐오가 그의 할인이 된 겁니다.
하지만 군중과 반대로만 행동하는 것으로는 충분하지 않습니다. 군중에 베팅했다가 모든 것을 잃는 사람이 많습니다. 마크스는 남과 다른 것과 옳은 것의 차이를 이렇게 설명합니다. 여러분이 남들과 같은 생각을 하면, 남들과 같이 행동하게 됩니다. 남들과 같이 행동하면, 여러분의 투자 성과도 남들과 같아집니다. 그러니 더 나은 성과를 내려면, 무리에서 벗어나야 합니다. 명확해 보입니다.
2차 사고, 가장 어려운 질문
그럼 어떻게 해야 할까요? 저는 책에서 2차 사고의 중요성은 말할 수 있다고 했습니다. 하지만 어떻게 2차 사고자가 되느냐고 묻는 것은, 농구에서 키는 코칭으로 키울 수 없다고 말하는 것과 같습니다. 세상의 어떤 코칭으로도 팀을 더 키 크게 만들 수는 없습니다.
2차 사고, 즉 역발상 사고는 단지 무리와 다른 것만으로는 충분하지 않습니다. 무리와 달라야 하고, 더 나아야 합니다. 1차 사고는 "훌륭한 기업이다, 사자"라고 말합니다. 2차 사고는 "모두 이미 훌륭하다는 걸 알고 있으니, 그것이 이미 가격에 반영되어 있는 것 아닌가?"라고 묻습니다. 대부분의 투자자가 묻지 않는 단순한 질문입니다.
시장이 폭락할 때는 이 질문을 던지기가 더 어려워집니다. 여러분 자신의 감정이 여러분에게 불리하게 작동하기 시작하기 때문입니다.
왜 힘든 시기가 기회일까
나쁜 시기가 왜 기회를 만들까요? 공포가 주가를 떨어뜨리기 때문입니다. 하지만 같은 공포가 대부분의 사람들을 패닉에 빠뜨리고, 그래서 대부분의 사람들은 패닉 속에서 멈춰 서서 사들이지 못합니다.
Wally Deemer라는 오래된 트레이더가 있었습니다. 그는 훌륭한 명언을 많이 남겼고, 그것을 작은 책으로 묶었습니다. 그중 가장 위대한 명언은 "매수할 때가 오면, 당신은 사고 싶지 않을 것이다"입니다. 격변이 기회를 만든다는 생각은 논리적으로는 맞지만, 현실적으로는 그렇지 않습니다. 대부분의 사람들의 심리적 장애물이 그 격변을 활용하지 못하게 막기 때문입니다. 이것이 폭락 때 몇몇 사람은 부자가 되고 대부분의 사람은 더 가난해지는 이유입니다. 여러분이 느끼는 공포는 모든 사람이 느끼는 공포와 같고, 바로 그 공포 때문에 가격이 싸지는 것입니다.
이것을 기억하세요. 다음번 시장이 20% 떨어지면 여러분의 본능은 "팔아!"라고 소리칠 겁니다. 그때가 보통 천천히 사기 시작할 순간입니다.
투자는 여러분의 성격에 관한 퍼즐이다
이것이 마지막 규칙으로 이어집니다. 이번 규칙은 시장이 아니라 여러분의 성격에 관한 것입니다. 투자는 퍼즐입니다. 어려운 퍼즐이죠. 저는 투자를 미래 발전 가운데 일부로부터 이익을 얻도록 자본을 배치하는 것이라고 정의합니다. 하지만 미래 발전은 정확하게 예측할 수 없다고도 말합니다. 그러니 대부분의 사람보다 더 맞히려면 뛰어난 통찰력이 필요합니다. 하지만 언제나 맞힐 수는 없습니다. 항상 맞아야 하고, 맞히지 못하면 불행해지는 성향이 있다면, 투자자가 되지 마세요.
Taleb는 『Fooled by Randomness』에서 투자와 치과 진료의 차이를 이야기합니다. 치과대학에서 충치를 메우는 법을 배우면, 매번 그렇게 메워서 매번 성공할 수 있습니다. 그러니 매번 성공해야 한다면 치과의사가 되세요. 아니면 토목 기술자가 되세요. "여기에서 저기까지 다리를 놓고 싶다"고 하면, 강철과 콘크리트의 양을 계산합니다. 그리고 다리는 매번 서 있습니다.
자, 이것이 Howard Marks의 일곱 가지 규칙입니다. 예측은 할 수 없지만 준비는 할 수 있습니다. 평균 수익률은 거의 나타나지 않습니다. 훌륭한 기업도 끔찍한 투자가 될 수 있습니다. 가장 좋은 거래는 모두가 싫어하는 곳에 숨어 있습니다. 남과 다른 것은 옳을 때만 보상받습니다. 살 때가 되면, 여러분은 사고 싶지 않을 것입니다. 그리고 매번 맞혀야 한다면, 인덱스 펀드를 쓰고 여러분의 삶을 사세요.
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