저자: BillAckman · 외국인
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한줄 결론: 인플레이션 장기화와 美 국채 공급 증가로 장기금리 상승 가능성이 크며, 가격결정력 있는 자산light 기업에 투자하라는 메시지. 美 장기금리 전망: 셧다운으로 통계 공백, 국채 공급 과다, 중국·러시아·사우디의 국채 매도로 수급 악화. 30년물 4.7%는 3% 이상 인플레 하에서 매력이 낮다고 주장. 30년물 금리가 더 오를 수 있다고 봄. 재무부·연준 평가: 재무장관이 초장기채(30·50·100년물) 발행을 놓쳤다고 비판. 연준 대차대조표가 단기부채 비중이 높아 비효율적이라고 지적. Ken Griffin, Rick Reed도 실질금리가 예상보다 장기간 높을 수 있다고 언급. 인플레이션 원인: 팬데믹 중 재정부양과 저금리로 수요 급증, 공급 부족(중고차 가격 급등 사례). 그린에너지 전환 비용, 해외 제조 비용 상승, 임금 인상 압력이 구조적 요인. 투자 전략: 가격결정력(가격 인상해도 고객 유지)과 자산경량 모델(프랜차이즈, 로열티)을 가진 기업이 인플레에 유리. 언급 종목: Chipotle, Restaurant Brands International(버거킹·팀홀튼 등), Hilton, Howard Hughes, Canadian Pacific(철도, 장거리 운송 독점성), Alphabet(구글·유튜브). 음악 로열티 사례로 Universal Music 언급. 리스크·조건: 인플레가 3%를 넘어 고착되면 금리 상승으로 주식시장 변동성 확대 가능. 다만 Ackman은 시장이 새 환경에 적응할 것으로 낙관. 출연자 전망: Ackman은 자신의 10억 달러 펀드(7~8개 종목 집중)를 근거로 장기금리 상승과 인플레 지속을 강조.
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요즘 인플레이션 얘기가 많은데, 억만장자 투자자 빌 애크먼이 이에 대해 경고했습니다. 다만 모두 나쁜 소식만은 아닙니다. 최근 장시간 인터뷰에서 애크먼은 인플레이션을 포함한 여러 주제를 이야기했고, 이 영상에서 그 핵심 내용을 전해 드리겠습니다. 끝까지 함께 봐 주세요.
여전히 30년 만기 금리를 계산하고 계신가요? 금리를 더 끌어올릴 요인이 여럿 있어 보입니다. 예를 들어 정부 셧다운 가능성이 있습니다. 그러면 작은 정부 기관들이 연방준비제도에 데이터를 제공하지 못하게 되죠. 게다가 채권 공급은 과거 어느 때보다 기술적으로 나쁜 상황입니다. 매수자 수에 비해 물량이 너무 많고, 중국, 러시아, 심지어 사우디아라비아까지 채권을 팔고 있습니다. 경제는 여전히 강하고 인플레이션도 계속 높아서, 채권 투자자들에게는 암울한 시기나 다름없습니다.
그래서 저희 시각은 이렇습니다. 고정 금리로 미국 정부와 장기 계약을 맺으면서 충분한 보상을 받지 못하고 있다는 것입니다. 꽤 놀랍지 않나요?
우리는 금리가 매우 낮아서 모든 것이 싸 보였던 특이한 시기를 지나왔습니다. 그런데 지금은 인플레이션이 3%를 넘어섰고, 장기적으로 4.7% 금리는 별로 말이 되지 않습니다. 연준의 목표는 디플레이션을 피하고 물가상승률 2%를 유지하는 것이었습니다. 그런데 팬데믹이 닥쳤고, 수조 달러 규모의 재정 부양이 이뤄졌습니다. 오랜 봉쇄 끝에 자유롭게 돌아다닐 수 있게 되면서 생긴 심리적 반등까지 더해졌죠. 정말 롤러코스터 같은 시기였습니다. 이 모든 요인이 겹쳐 인플레이션을 만들었고, 지금도 막대한 적자 지출과 인프라 투자가 이어지고 있습니다.
정부는 수천억 달러어치 증권과 단기채를 팔고 있고, 결국 점점 더 많은 장기 채권을 팔아야 할 것입니다. 연준의 대차대조표를 보면 신중하지 못한 구조가 드러납니다. 만약 이것이 기업이라면 단기 부채가 이만큼 많지 않을 것이고, 그 중 적어도 3분의 1을 다시 가격 조정할 필요도 없었을 겁니다.
재닛 옐런은 재무장관으로서 꽤 잘해 냈다고 봅니다. 하지만 한 가지 중요한 것을 놓쳤다고 생각합니다. 극도로 낮은 금리에서 30년, 50년, 심지어 100년 만기의 초장기 채권을 대량으로 발행했어야 했다는 것입니다.
켄 그리핀이나 릭 리드 같은 다른 투자자들도 이런 얘기를 하고 있습니다. 대규모 채권 발행 때문에 사람들의 예상보다 훨씬 높은 실질 금리가 오래 지속될 수 있다는 것입니다. 주시할 필요가 있는 부분입니다.
세상이 바뀌고 있고, 인플레이션은 높은 수준에서 계속 머물 것처럼 보입니다. 예전에는 높아 보였던 금리가 이제는 매우 낮게 느껴지는 완전히 새로운 시대에 들어선 것 같습니다. 4%가 한때 높은 금리로 여겨졌다는 게 믿기지 않을 정도입니다. 그러니 30년물 금리도 오르기 시작하는 걸 보더라도 놀랍지 않을 겁니다. 완전히 새로운 게임이 시작된 셈입니다. 최근 상황은 정말 빠르게 움직이고 있습니다. 지난 몇 주간 큰 변화가 있었고, 금리는 5%에 가까워지고 있습니다. 상황이 얼마나 빨리 바뀔 수 있는지 놀라울 따름입니다.
사람들은 경기 침체가 온다는 느낌이 들면 자동으로 30년 국채를 사곤 했습니다. 하지만 이것은 단기 투기용이 아니라 미국 정부에 대한 장기 투자로 봐야 합니다. 세상은 변했고, 인플레이션은 오랜만에 보지 못한 속도로 오르고 있습니다. 이제는 완전히 다른 게임입니다.
이 나라의 통화 관리자들은 인플레이션을 연 2%로 꾸준히 유지하겠다고 나섰습니다. 그런데 이 목표를 달성하기 어려웠고, 그래서 앞으로 물가 상승이 큰 문제가 되지 않을 거라고 생각하는 사람들도 있었습니다. 하지만 실제로 인플레이션은 주로 특정 재화나 서비스에 대한 수요와 공급의 차이로 결정됩니다.
예를 들어 2020년과 2021년에는 정부가 직접 지급과 저금리 대출로 사람들이 돈을 쉽게 쓸 수 있게 만들었습니다. 그만큼 중고차 같은 물건을 살 여력이 있는 사람이 늘어났죠. 반면 자동차 제조사들은 부품을 구하지 못해 새 차를 적게 만들었습니다. 새 차가 줄어드니 사람들은 헌 차를 더 오래 탔고, 시장에 나온 중고차 수는 줄었습니다. 이 불균형이 중고차 가격 급등으로 이어졌습니다.
애크먼은 우리 주변의 물가 상승이 일시적인 현상이 아니라고 봅니다. 더 큰 그림을 보면 이를 가리키는 여러 변화가 있다는 것입니다. 세계는 지금 격변기에 있습니다. 정치와 경제가 전에 보지 못한 방식으로 바뀌고 있고, 과거에는 싼 맛에 해외에서 만들던 제품의 생산 비용도 올라가고 있습니다. 동시에 일하는 사람들은 더 많은 급여를 요구하고 있는데, 이 역시 판을 바꾸고 있습니다. 여기에 값비싼 친환경 에너지로의 대전환도 있습니다. 최근 휘발유 가격을 보셨나요? 너무 올라서 이제 지갑을 더 깊이 열어야 하는 것이 앞으로의 현실이 될지도 모른다는 생각이 들 정도입니다.
연준 사람들은 늘 우리 돈의 가치를 지키려고 애씁니다. 경기를 식히기 위해 돈 빌리는 비용을 계속 올릴 수도 있습니다. 물가 측면에서는 지금까지 인플레이션을 잡는 데 어느 정도 성공했습니다. 하지만 애크먼의 말대로 물가가 계속 높게 유지된다면 금리는 더 오를 수 있습니다. 이는 투자자들을 불안하게 만들고, 주식 시장을 롤러코스터처럼 흔들 수 있습니다.
그런데 애크먼은 크게 걱정하지 않는 것 같습니다. 우리가 이 새로운 금융 환경에 적응할 것이라고 봅니다. 늘 그랬듯이 오르내림을 헤쳐 나갈 방법을 찾아낸다는 것이죠. 그러니 채권과 수익률 문제로 너무 조바심 낼 필요는 없습니다.
채권과 수익률을 다룰 때 핵심은 가격 결정력을 가진 기업을 보유하는 것입니다. 물가상승률이 3%인 세상에서도 잘 버틸 수 있는 기업들이죠. 인플레이션이 들쭉날쭉하거나 지나치게 높으면 사업 운영이 더 까다로워집니다. 하지만 다행히도 물가상승률이 3% 수준일 때도 잘 되는 기업이 많습니다. 마치 로열티를 받는 것과 비슷합니다.
예를 들어 유니버설 뮤직은 노래가 스트리밍될 때마다 아주 작은 금액을 받습니다. 음악에 대한 로열티인 셈이죠. 구글이나 레스토랑 브랜즈 같은 기업은 광고와 다양한 브랜드 매장에서 사람들이 먹는 것에 대해 로열티를 받습니다. 꽤 멋진 시각이지 않나요?
애크먼은 확실히 게임을 잘 알고 있고, 큰 이익을 내는 법도 압니다. 그의 10억 달러 규모 투자 펀드는 일곱 개 기업에 집중되어 있지만, 알파벳의 서로 다른 주식 종류에 투자하고 있어서 실제로는 여덟 개처럼 보입니다. 그의 포트폴리오에는 치폴레와 레스토랑 브랜즈 인터내셔널 같은 외식 기업이 있습니다. RBI에는 버거킹, 팀홀튼, 파파이스, 파이어하우스 서브가 포함되어 있습니다. 힐턴, 엘 하워드 휴스, 캐나디안 퍼시픽, 그리고 구글과 유튜브의 모회사인 알파벳에도 투자하고 있습니다. 정말 다양한 포트폴리오입니다.
흥미로운 점은 애크먼의 선택 종목을 분석해 보면, 이 기업들이 인플레이션 속에서도 살아남을 뿐 아니라 오히려 혜택을 볼 수 있게 하는 두 가지 핵심 특징을 가지고 있다는 것입니다. 첫째는 가격 결정력입니다. 고객을 잃지 않고 가격을 올릴 수 있다는 뜻입니다. 둘째는 인플레이션이 올라도 적응하고 좋은 성과를 낼 수 있는 능력입니다. 어떤 상황이 닥쳐도 대응할 준비가 되어 있는 셈입니다. 꽤 영리하지 않나요?
애크먼이 투자한 철도 회사도 현명한 선택입니다. 장거리 화물 운송이라는 필수 서비스를 제공하기 때문에, 비싼 트럭 배송보다 보통 선호되는 선택지입니다. 덕분에 필요할 때 가격을 더 받을 수 있는 여지가 있습니다.
가격 결정력 이야기가 나왔으니 말인데, 치폴레도 인상적인 힘을 보여 준 기업입니다. 인플레이션이 절정이던 시기에도 여러 차례 가격을 올렸지만 충성도 높은 고객층을 지켜 냈습니다. 워런 버핏의 말처럼, 고객을 잃지 않고 가격을 올릴 수 있다면 뭔가 좋은 것을 가진 셈입니다.
두 번째로 살펴볼 특징은 자산 경량 구조입니다. 이는 작동하는 데 비싼 물리적 자산을 많이 필요로 하지 않는 기업을 말합니다. 항공 업계는 항공기처럼 자산에 크게 의존하는 반대 극단의 예입니다. 반면 레스토랑 브랜즈 인터내셔널(RBI)과 애크먼의 또 다른 선택 종목들은 프랜차이즈 모델을 따릅니다. 이들은 매장을 직접 소유할 필요가 없고, 지역 가맹점주가 그 역할을 합니다. RBI는 부동산과 설비 비용의 부담 없이 매출의 일부만 받아 가면 됩니다.
애크먼의 움직임은 전략을 다듬고 싶은 투자자라면 눈여겨볼 만합니다. 이처럼 성공한 투자자에게 배우는 것은 언제나 흥미롭습니다.
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