저자: DanMalone · 외국인
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한 줄 결론: 캐시 우드와 ARK Invest의 고평가 성장주 집중 전략은 2022년 큰 손실로 이어졌으며, 패시브 투자보다 나은 선택이 아니고 소액 여윳돈 외에는 피하는 게 좋다는 주장. [캐시 우드와 ARK 배경] 우드는 Jennison, Tupelo, AllianceBernstein을 거쳐 2014년 ARK Invest를 설립했고, 혁신 기업 테마 투자를 내세움. 2020년 Bloomberg 최고 종목선정자 선정, 2016~2019년 Fortune·Bloomberg 등에서 호평. [성과 추이] 2014년 10월~2020년 2월 ARKK 약 187% 수익, S&P500 약 67%. 2020년 운용자산이 31억 달러에서 345억 달러로 급증. 2020년 3월~2021년 2월 ARKK 약 300% 상승. 이후 ARKK는 2021년 2월 고점 대비 70% 이상 하락. [고평가 문제] 테슬라 PER 1,000배 이상 시기 언급, 로쿠 PER 최고 572배, 텔레닥은 2016년 이후 흑자 없음. 테슬라 투자 25억 달러(2021.4)가 8억 4천만 달러로, 로쿠 13억 달러가 약 7억 달러 미만으로, 텔레닥 14억 달러가 4억 달러로 감소. 2022년 ARK 보유 종목 전부 하락. [거시 요인] 제로금리와 대규모 통화 공급이 투기적 성장주 가격을 떠받쳤으나, 인플레이션·금리 인상·유동성 축소로 지지력이 사라짐. 그럼에도 2022년 들어 자금 유입이 있었던 점을 지적. [투자 철학 비판] 우드가 인덱스 투자를 '대규모 자본 오배분'이라 한 발언 반박. 벤저민 그레이엄 인용: 사업의 성장 전망이 곧 투자자 이익으로 이어지지 않음. 10년 기간 액티브 펀드의 약 4분의 1만 패시브를 이긴다는 통계 제시. ARK ETF는 분산 효과가 낮고 기업 펀더멘털이 약하다고 평가. [결론] 대부분의 투자자는 ARK 펀드를 피해야 하며, 감당 가능한 소액 '재미 자금'이라면 고려 가능. ARK의 투명성과 혁신 기술 소개 등 긍정적 기여는 인정. 1년 반 전 ARK에 투자한 사람은 70% 손실로 원금 회복에 233% 상승이 필요함. [출연자 전망] 우드가 20년 뒤 천재로 평가받을 가능성은 인정하지만 현재 손실을 정당화하지 않는다는 입장.
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캐시 우드(Kathy Wood)는 2014년 투자운용사 ARK 인베스트를 설립한 뒤 월가에서 가장 유명한 이름 중 하나가 되었습니다. 그녀는 빠르게 전 세계적인 인기를 얻었고, 그 이유는 어렵지 않게 짐작할 수 있습니다. 2020년 블룸버그는 그녀를 최고의 종목 선별가로 선정했습니다. 대표 펀드인 ARK 이노베이션 ETF는 2020년 3월부터 12월 사이 투자자들에게 200% 넘는 수익률을 안겨주었습니다.
실제로 구글에서 이름을 검색하면 660만 건이 넘는 결과가 나옵니다. 그런데 2022년에는 전혀 다른 모습이 펼쳐지고 있습니다. 2020년 월가의 사랑을 받던 인물이 어떻게 이런 헤드라인의 중심에 서게 되었을까요? 월가에서 가장 상징적인 펀드 매니저 중 한 명의 부상과 추락을 한번 살펴보겠습니다.
캐시 우드는 오래전부터 업계에서 활동해 왔습니다. 뉴욕의 제니슨 어소시에이츠에서 18년을 일했고, 이후 헤지펀드 투펠로 캐피털 서비스에서 3년을 보냈습니다. 특히 2013년까지는 얼라이언스번스타인에서 글로벌 테마 전략의 최고투자책임자로 일하며 50억 달러 규모의 자산을 운용했습니다. 투자 운용, 특히 테마 투자 분야에서 그녀가 매우 경험이 많다는 것은 분명합니다.
모건스탠리는 테마 투자를 거시경제, 지정학, 기술 트렌드가 만들어 내는 기회를 노리는 하향식 투자 접근법으로 정의합니다. 이런 트렌드는 우리가 살아가는 방식의 장기적인 변화이며, 그 중심에는 파괴적 혁신과 이를 이끄는 기업들이 있습니다. 기존 산업을 뒤흔들거나 새로운 산업을 만들 잠재력을 가진 혁신이 핵심입니다. 이런 전제를 바탕으로 캐시는 2014년 ARK 인베스트를 세웠고, 오늘날까지 CEO로 회사를 이끌고 있습니다.
ARK 인베스트는 매우 분명한 목적을 가진 운용사입니다. 그 목적은 홈페이지 전면에 크게 적혀 있습니다. "우리는 오직 파괴적 혁신에만 투자합니다." 캐시 우드는 ARK를 이렇게 설명합니다. "우리는 다음에 올 큰 것을 찾는 데 모든 것을 겁니다. 과거를 기준으로 삼는 벤치마크를 따르는 사람들은 미래에 관심이 없습니다. 그들은 과거에 잘됐던 것에 관심이 있을 뿐입니다. 우리는 앞으로 잘될 것에 관심이 있습니다."
이 말은 S&P 500을 추종하는 인덱스 펀드에 수동적으로 투자하는 사람은 미래에 관심이 없다는 뜻으로 읽힙니다. 실제로 캐시 우드와 일론 머스크는 패시브 인덱스 펀드 투자를 공격해 왔습니다. 캐시는 이를 "엄청난 자본 오배분"이라고 표현했습니다. 그녀는 트위터에 인덱스 펀드 투자자들이 2010년에서 2020년 사이 테슬라 주가가 400배 오른 것을 놓쳤다고 글을 올리기도 했습니다.
캐시는 소매 투자자들이 ARK의 여섯 개 액티브 운용 상장지수펀드(ETF) 중 하나에 투자하기를 훨씬 더 바랍니다. ARK 인베스트가 2014년 출범했을 때는 파괴적 혁신을 중심으로 한 액티브 ETF가 네 개 있었습니다. 이후 두 개가 추가되었습니다. 그중 지금까지 가장 큰 펀드는 ARK 이노베이션 ETF(티커 ARKK)입니다. 2014년 10월 31일부터 2020년 2월 14일, 글로벌 팬데믹 직전까지 ARKK는 투자자들에게 187%의 수익률을 안겨 주었습니다. 같은 기간 S&P 500은 67%에 그쳤습니다. ARKK만 그런 것도 아닙니다. ARKW는 244%, ARKQ는 111%, ARKG는 83%였고, 이 모든 펀드가 S&P 500을 앞질렀습니다.
이런 초과 수익 덕분에 캐시 우드는 2016년, 2018년, 2019년 각각 시장 매체와 블룸버그, 포춘으로부터 찬사를 받았습니다. 하지만 진정한 캐시 우드의 해는 2020년이었습니다. 2019년 말부터 2020년 말까지 ARK 인베스트의 운용자산은 31억 달러에서 345억 달러로 열 배 가까이 늘었습니다. 투자자들은 ARKK에 돈을 쓸어 담듯 밀어 넣었습니다. 2021년 1월, ARK ETF들은 스테이트스트리트, 블랙록, JP모건의 펀드보다 더 많은 투자금을 받았고, 뱅가드에만 밀렸습니다. 2020년 3월부터 2021년 2월까지 1년도 안 되는 기간에 ARKK는 투자자들에게 300% 넘는 수익을 냈습니다. ARKW, ARKQ, ARKG와 2019년 핀테크 펀드인 ARKF도 비슷한 결과를 보였습니다.
이 모든 것은 ARK ETF가 보유한 기초 종목들의 성과에서 비롯되었습니다. 특히 테슬라와 스퀘어가 중요했습니다. 테슬라는 2020년 한 해 동안 가치가 약 700% 올랐고, 스퀘어는 당시 ARK의 정점에서 245% 상승했습니다. ARK의 여섯 개 액티브 ETF 중 네 개는 상위 두 개 보유 종목에 테슬라, 스퀘어, 또는 기타 주요 성장주가 들어 있었습니다. 당연히 ARK ETF들은 이런 주가 상승의 혜택을 받았습니다. 하지만 ARK가 보유한 모든 종목에는 한 가지 공통점이 있었습니다. 현재 이익에 비해 극단적으로 높은 밸류에이션이었습니다. 이것이 결국 ARK의 몰락을 부르게 됩니다. 테슬라는 2020년과 2021년 한동안 주가수익비율(PER)이 1,000을 넘었습니다.
이게 무슨 뜻일까요? 그 수준에서 테슬라를 샀다고 치고, 이익이 그대로 유지된다고 가정하면 초기 투자금을 회수하는 데 1,000년이 걸린다는 뜻입니다. 즉, 이런 종목의 투자자들은 미래 현금흐름에 극단적으로 높은 기대를 걸고 있었던 셈입니다. ARK의 테슬라 투자는 2021년 4월 기준 25억 달러로 평가되었습니다.
오늘날 그 투자액은 8억 4천만 달러입니다. 로쿠는 이익을 내기 시작했을 때 PER이 572까지 치솟았습니다. 지금 PER은 92로 낮아졌지만, 그건 주가가 80% 넘게 빠진 뒤의 이야기입니다. 맥락을 짚자면, 2021년 4월 22일 ARK 펀드 안에서 로쿠에 대한 투자 가치는 13억 달러였습니다. 이 영상을 녹화하는 지금 그 투자 가치는 7억 달러 아래로 떨어졌습니다. 그나마도 ARK가 보유 주식 수를 두 배로 늘린 뒤의 이야기입니다.
또 다른 참사는 텔레닥입니다. 텔레닥은 2016년 이후 한 번도 PER을 가져 본 적이 없습니다. 매년 적자를 내고 있기 때문입니다. 그런데도 이것은 캐시의 가장 큰 베팅 중 하나였습니다. 2021년 4월 ARK의 텔레닥 투자 가치는 14억 달러였습니다. 텔레닥 주가는 2021년 2월 이후 거의 90% 빠졌습니다. 이 때문에 ARK의 투자 가치는 추가 매수를 했음에도 4억 달러로 줄었습니다. 사실 텔레닥의 최근 실적 발표로 주가가 하루 만에 40% 떨어졌고, 이 때문에 ARK는 4억 달러를 잃었습니다. 이 영상을 녹화하는 지금 ARKK ETF는 2021년 2월 사상 최고치에서 70% 넘게 하락해 있습니다. 다른 ARK 펀드들도 모두 같은 길을 걸었습니다. ARK 이노베이션 ETF가 보유한 모든 종목은 2022년 초 이후 가치가 떨어졌습니다.
이유는 꽤 단순합니다. 2020년과 2021년 주식시장은 전 세계 중앙은행이 금리를 제로에 가깝게 낮추고 전례 없는 통화 공급을 쏟아부은 덕분에 떠받쳐졌습니다. 투자자들은 ARK가 투자하던 것과 같은 종류의 주식, 즉 내일의 큰 승자가 될 것으로 여겨진 투기적 성장주에 돈을 쏟아부었습니다. 하지만 인플레이션, 금리 상승, 통화 지원 축소라는 경제의 현실은 일부 종목이 떠안은 터무니없는 밸류에이션을 지탱해 줄 것이 거의 없다는 것을 보여 주었습니다. 애초에 지탱해 줄 것이 있었는지도 의문입니다.
놀라운 점은 지난 1년의 교훈이 분명했는데도 투자자들이 여전히 ARKK에 돈을 넣고 있다는 것입니다. 최근 이 펀드는 1년 만에 가장 큰 일간 자금 유입을 기록했습니다. 아마 투자자들이 하락장에서 저가 매수를 시도하는 것일 텐데, 지난 1년의 교훈이 충분히 분명하지 않았다는 뜻입니다. 그래서 저는 ARK 인베스트가 어떤 의미에서는 소매 투자자들의 투자 문화를 망쳐 놓았다고 진심으로 생각합니다. 캐시의 투자 철학은 투자자들에게 비현실적인 기대, 즉 예외적인 투자 수익에 대한 기대를 심어 놓았습니다. 하지만 우리는 이 장면을 이미 닷컴 버블 직전에 본 적이 있습니다. 테마형 펀드들은 당시 아주 잘나갔지만, 사후에는 폭락했습니다.
오해하지 마세요. 저는 캐시가 투자한 모든 기업이 실패할 것이라고 말하는 게 아닙니다. 실제로 일부는 업계의 선두주자가 될 가능성이 큽니다. 핵심은 그 기업들에 대한 투자 가치가 언제나 여러분이 지불하는 가격에 달려 있다는 점입니다. 그리고 ARK ETF 투자자들은 "나는 이 투자에 얼마를 지불하고 있는가? 그리고 그 가격은 합리적인가?"라는 질문을 거의 하지 않습니다.
또 다른 요점은 캐시가 점쟁이가 아니라는 것입니다. 그녀는 앞으로 어떤 산업, 그리고 그 산업 안의 어떤 기업이 성공할지 확실히 알지 못합니다. 벤저민 그레이엄은 『현명한 투자자』에서 이 점을 이렇게 썼습니다. "사업의 물리적 성장에 대한 분명한 전망이 투자자에게 분명한 이익으로 이어지지는 않는다." 이 경우 ARK의 전문가들은 가장 유망한 산업에서 가장 유망한 기업을 신뢰할 만하게 골라내고 집중할 방법이 없습니다. 달리 말하면, 캐시가 큰 승자를 몇 개 고른다 해도 수익을 극대화하기 위해 각 투자에 얼마의 자금을 배분해야 할지 알 방법이 없습니다.
더 일반적으로 보면, 10년 기간에서 액티브 펀드 중 패시브 투자 전략을 이긴 것은 약 4분의 1뿐이며, 기간이 길어질수록 성과는 더 나빠집니다. 그러니 캐시가 인덱스 펀드 투자를 "엄청난 자본 오배분"이라고 부르는 건 현실에 뿌리를 두고 있지 않습니다. 저는 왜 사람들이 ARK ETF에 큰돈을 넣어야 하는지 정당한 이유를 찾기가 어렵습니다. 제가 생각하는 ETF 투자의 목적은 저렴한 비용으로 질 높은 분산투자에 접근하는 것입니다. ARK ETF는 제가 보기에 찾을 수 있는 가장 질 낮은 분산투자입니다. 물론 투자금은 35개 남짓한 기업에 나뉘어 있습니다. 하지만 그 기업들의 펀더멘털이 모두 나쁘다면 그게 무슨 소용일까요? 그렇게 생각하는 것은 2008년에 잘 작동했던 서브프라임 모기지 풀을 분산투자라고 믿는 것과 비슷합니다.
대부분의 투자자는 ARK 펀드를 멀리하는 게 좋을 것입니다. 하지만 꼭 투자해야 하는 사람이라면, "여윳돈"으로 생각할 수 있는 작은 비중 정도는 합리적일 수 있습니다.
그렇다면 ARK 인베스트는 투자 세계에 무언가 긍정적인 것을 했을까요? 물론입니다. 제가 ARK에서 좋아하는 점은 투명성, 투자 커뮤니티와의 소통, 그리고 재무 정보를 아주 이해하기 쉽게 전달하는 능력입니다. 무엇보다 ARK는 혁신 기술과 그 뒤의 기업들에 조명을 비췄고, 세상이 어떻게 변하고 있는지에 대한 통찰을 사람들에게 주었습니다. 하지만 그것만으로 ARK ETF에 투자할 이유가 되느냐고 물으면, 그렇지 않습니다.
물론 20년 뒤에는 캐시 우드가 천재처럼 보일 수도 있다는 점은 인정합니다. 그러나 그것이 15개월 전에 ARK에 투자한 사람들이 투자금의 70%를 잃었다는 사실을 지워 주지는 않습니다. 그 투자자들이 처음 시작점으로 돌아가려면 233% 상승이 필요합니다.
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