Recession probability is 'uncomfortably high,' says Mohamed El-Erian

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연준 11월 FOMC를 앞두고 금리 인상 속도 둔화와 최종금리 상향 사이의 딜레마가 핵심 주제다. 연준은 75bp 인상이 컨센서스이며, 파월의 발언이 관전 포인트다. 시장은 인상 속도 둔화를 기대하지만 금융여건이 완화되면 인플레이션 문제가 재발할 수 있어 균형이 어렵다. 금융안정 이슈까지 겹쳐 기자회견과 금요일 고용지표가 중요하다는 점을 짚었다. 골드만삭스 분석은 인플레이션이 지속적이라 연준이 더 높이 올려야 한다는 것이며, 쟁점은 얼마나 높게, 얼마나 빨리, 얼마나 오래 가느냐이다. 페이스가 중요하고 현재 속도가 유지되면 유동성 랠리가 이어질 수 있다. 유동성 랠리는 펀더멘털이 개선되지 않으면 지속되지 않는다는 것이 지난 2년半의 교훈이다. 현재까지 펀더멘털이 이를 뒷받침하지 못해 저점 재테스트 우려가 있다. 경기침체 확률은 '불편할 정도로 높다'고 보며 100%는 아니지만, 연착륙 가능성은 미미하다. 연준이 1년 전에 움직였어야 했다. 스태그플레이션은 정해진 운명이 아니며 공급 측면 정책과 비은행 금융 감독 강화로 피할 수 있다. 다만 정치 시스템이 이 도구들을 지속적으로 사용하게 할지가 관건이라고 평가했다.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 수요일에 FED 결과 발표가 있고, 금요일에는 고용 지표가 나옵니다. 저는 특히 제롬 파월 의장이 실제로 무슨 말을 할지가 궁금합니다. 시장 컨센서스는 75bp 인상으로 보고 있지만, 숫자보다 메시지가 더 중요합니다. 지금 파월 의장은 진퇴양난에 놓여 있습니다. 한편으로는 금리 인상 속도를 늦추겠다는 시장의 기대를 확인해 줄 것으로 보입니다. 일부에서 말하는 것처럼 최종 금리(terminal rate)를 더 높게 가져가는 방향과 결합할 수도 있습니다. 다른 한편으로, 그렇게 했는데 금융 여건이 계속 느슨해진다면 이는 인플레이션 측면에서 문제가 됩니다. 여기에 금융 안정성 이슈까지 더해지니 균형을 잡기가 정말 어렵습니다. 그래서 이번 기자회견은 흥미로울 수밖에 없습니다. 게다가 이번 주는 GDP 수치가 나온 뒤 고용 보고서가 나오기 전이라 특히 흥미로운 시점입니다.

02. 골드만삭스 보고서를 보면, 그들은 인플레이션이 얼마나 끈질기게 남아 있는지를 보고 있습니다. 그래서 FED가 결국 금리를 더 높여야 한다고 보고 있습니다. 다만 그 도달 방식, 즉 속도가 둔화되는 방식이 중요합니다. 결국 "얼마나 높이, 얼마나 빨리, 얼마나 오래"라는 오래된 질문으로 돌아갑니다. 확실한 것은 시장에 가장 문제가 되는 것은 금리 인상 속도라는 점입니다. FED가 속도를 늦추는 데 성공한다면, 시장은 "더 높게, 더 오래(higher for longer)" 환경을 헤쳐 나갈 수 있습니다. 그래서 속도가 정말 중요합니다. 지금의 속도가 유지된다면 최근 큰 보상을 가져다준 유동성 랠리가 이어지겠지만, 펀더멘털이 이를 다시 시험하게 될 것입니다.

03. 이 작은 랠리가 의미가 있을까요? 어떤 사람들은 이것이 무언가의 시작이라고 보고, 어떤 사람들은 큰 헛점프(grand head fake)라고 봅니다. 조(Joe)가 아주 잘 요약했다고 생각합니다. 이 시장은 반복적으로 유동성에 빠지고, 그래서 랠리를 펼칩니다. 하지만 이런 랠리가 지속 가능하려면 펀더멘털이 개선되어야 합니다. 지난 2년 반의 교훈이 바로 그것입니다. 랠리 속에 있을 때는 매우 강력하고 큰 보상이 있지만, 결국 펀더멘털이 맞아야 합니다. 저도 앞날을 확신하지 못하는 사람 중 하나인데, 핵심 질문은 "언제 펀더멘털이 유동성 랠리를 입증할 것인가"입니다. 지금까지는 펀더멘털이 이를 뒷받침하지 못했고, 그래서 사람들은 저점을 다시 시험할 것이라고 걱정하는 것입니다.

04. 모하메드(Mohamed), 당신은 오랫동안 경착륙(hard landing)을 우려해 왔습니다. 연착륙(soft landing) 가능성도 있을까요? 사람들의 예상보다 좋은 GDP 수치가 나왔는데, 재무부와 아마 FED 쪽에는 어느 정도 위안이 됐을 것입니다. 저는 아직 경기 침체가 100%라는 진영에 있지는 않습니다. 다만 그 확률이 불편할 정도로 높다고 봅니다. 100%라고 하지는 않겠습니다. 그래서 연착륙의 가능성이 있느냐고 하면, 가능성은 있지만 미미합니다. 안타깝게도 연착륙이 되려면 FED가 1년 전에 움직였어야 했습니다. 기다리다가 이제 모든 금리 인상을 앞당겨 해야 하는 상황이 된 것입니다.

05. 그럼 이 모든 것의 반대편에는 무엇이 있을까요? 우리가 그 반대편에 도달한다고 해도, 그 "반대편"이 무엇을 의미하는지 저는 잘 모르겠습니다. 래리 서머스(Larry Summers)는 가장 좋은 시나리오에서도 우리가 일종의 스태그플레이션 세계에 살게 될 수 있다고 말한 적이 있습니다. 스태그플레이션은 정책의 문제입니다. 스태그플레이션이 미리 정해져 있는 것은 아닙니다. 공급 측면에서 할 수 있는 일이 많고, 우리는 그 공급 측면의 노력을 더 해야 합니다. 비은행 금융기관에 대한 규제와 감독도 더 강화해야 합니다. 그리고 FED는 인플레이션에 대해 지속적으로 진지해야 합니다. 우리에게는 도구와 정책이 있고, 긴 스태그플레이션 기간을 피할 수 있습니다. 하지만 질문은 정치 시스템이 이 도구들을 지속적인 방식으로 사용하도록 허락할 것인가입니다. 그래서 다음 주가 그토록 중요한 것입니다.