저자: JeremyGrantham · 외국인
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AI 관련 투자 버블이 역사상 최대 규모에 근접했다고 주장. 미국 시장 성장의 약 40%가 AI에 묶여 있고 현재 주가가 매출을 크게 앞질러 취약한 구조라고 진단. 일본 1989년 버블(PER 65배)과 닷컴 붕괴(아마존 92% 하락)를 사례로 제시. DeepSeek가 AI 해자 가정에 의문을 제기했고, 기업들은 부채로 데이터센터를 짓는 중이라 부채 리스크가 큼. 결론적으로 AI 내러티브가 과열된 미국 주식에서 자금을 빼 해외 지수·채권·현금으로 분산하라고 권고.
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우리는 역사상 가장 큰 규모에 필적하는 인공지능 중심의 투자 버블을 지나고 있습니다. 많은 투자자는 기술이 실제로 작동하고 강력하다는 사실이 버블이 존재할 수 없다는 증거라고 생각합니다. 그러나 역사적으로 가장 파괴적인 시장 붕괴는 완전히 정당한, 세상을 바꾸는 발명을 중심으로 형성되었습니다.
혁신적인 제품이 등장하면 대중은 그것을 떠받치는 지속 불가능한 금융 구조를 보지 못하게 됩니다. 제레미 그랜섬은 이러한 패턴을 식별하며 60년 동안 수십억 달러를 운용해 왔습니다. 그의 연구에 따르면 자산 버블은 새로운 기술이 경제의 기본 규칙을 바꾸는 것처럼 보일 때 정확히 정점에 이릅니다.
철도 확장은 대륙을 연결하고 약속한 대로 세계 무역을 바꿔 놓았습니다. 아이디어는 강력했고 기술은 진짜였습니다. 그럼에도 이 산업에 쏟아진 투기 자본의 엄청난 규모는 첫 세대 투자자들을 모두 날려 버렸습니다. 이런 붕괴는 시장의 집단적 열정이 금융 현실과의 연결을 잃는 순간을 보여 줍니다.
새로운 기술이 주목을 받기 시작하면 감정적 전염이라는 과정이 시작됩니다. 투자자들은 주변 사람들이 빠르게 돈을 버는 모습을 지켜보고, 사업의 기초 체력에 대한 엄격한 분석을 건너뛴 채 흥분에 따라 자본을 움직입니다. 이런 과열 사이클이 최고조에 이르면 시장은 100% 서사의 영역에 들어서고, 실제로 버는 이익보다 들려주는 이야기가 더 중요해집니다.
이 차트는 위험의 집중을 보여 줍니다. 미국 주식시장 성장의 40%가 오로지 인공지능에만 연결되어 있습니다. 주가가 현재의 매출을 이만큼 앞서 나가면 금융 구조는 취약해집니다. 역사적으로 이렇게 큰 괴리는 상당한 시장 조정을 통해 메워졌습니다. 이 단계의 투자자들은 기초 사업들의 당장의 실현 가능성보다 시장 전체의 공유된 낙관론에 베팅하고 있는 셈입니다.
현재의 높은 주가를 정당화하려면 투자자들은 사실상 향후 20~30년의 예상 이익을 오늘로 끌어당겨야 합니다. 1989년 일본의 자산 버블은 한 세계 강국이 이 수준의 고평가에 도달했을 때 무슨 일이 벌어지는지를 명확히 보여 줍니다. 정점에서 일본 시장의 주가수익비율은 65배에 달했습니다.
이 막대그래프는 그 불균형을 시각화합니다. 기업이 실제로 1달러를 벌 때마다 투자자들은 그 주식을 소유하는 특권에 65달러를 지불하고 있었습니다. 1980년대 후반 일본의 기술적 우위는 세계 경제의 영구적인 특징처럼 보였습니다. 투자자들은 이런 제품들의 품질과 영향력 때문에 높은 진입 가격은 부차적인 문제라고 느꼈습니다.
오늘날 AI 기업들은 데이터센터와 전용 칩이라는 물리적 인프라에 수십억 달러를 쓰고 있습니다. 이 구축 작업은 미래 매출이 차입 비용을 넘어설 것이라는 희망에 기대어 상당한 규모의 부채로 조달되고 있습니다. 이는 그 부채에 붙는 복리 이자와, 기업과 소비자가 새로운 기술을 실제로 받아들이는 속도 사이의 경주를 만듭니다.
폭락은 지배적인 서사가 내부 논리를 잃는 순간 시작되는 경우가 많습니다. 현재의 AI 밸류에이션은 소수의 미국 기업들이 가까운 미래에 전 세계적 지배력을 얻고 유지할 것이라는 가정에 기대고 있습니다. 딥시크 같은 모델의 출시는 이 핵심 가정에 도전했습니다.
해외 경쟁자들이 이전에 필요하다고 여겨졌던 자본 지출의 일부만으로 최고 수준의 능력을 만들어 낼 수 있다는 것을 증명했기 때문입니다. 이 전개는 투자자들이 이 기업들을 보호한다고 믿었던 수십억 달러 규모의 해자가 정말 필요한지 의문을 던졌습니다. 높은 주가의 가장 중요한 이유가 의심받으면 시장의 열정은 빠르게 방향을 바꿀 수 있습니다.
서사가 광채를 잃으면 남은 자본을 지키려는 투자자들이 동시에 빠져나오려 하면서 패닉이 뒤따르는 경우가 많습니다. 주가가 떨어지면 기업들은 부풀려진 주식을 담보나 교환 수단으로 쓸 수 없게 됩니다. 한때 그 부채를 감당할 만하게 보이게 했던 치솟는 밸류에이션 없이, 높은 부채 부담이라는 현실에 직면하게 됩니다.
처음의 이야기가 아무리 매력적이었더라도 객관적인 재무 데이터는 결국 다시 자리를 잡습니다. 이런 시장 사이클의 가장 큰 아이러니는 원래의 투자자들이 모든 것을 잃은 뒤에야 기술이 세상을 바꾸는 데 성공하는 경우가 많다는 점입니다. 닷컴 붕괴 때 아마존 주가는 92% 하락했습니다.
그 결과로 생기는 경기 위축은 퇴직연금과 고용에 영향을 미치며, 잔해 속에 갇힌 사람들에게 큰 사회적 비용을 안깁니다. 미래에 대한 올바른 비전을 갖고 있다고 해서 과대평가된 시장의 즉각적인 위험으로부터 투자자를 보호하지는 못합니다. 대부분의 투자 자문가는 버블에서 빠져나오라고 경고하지 않을 것입니다. 그들의 사업 모델이 자본을 시장에 묶어 두는 데 의존하기 때문입니다.
모두를 부자처럼 느끼게 만드는 추세에 맞서는 것은 월가에서 거의 수익이 되는 전략이 아닙니다. 방어적 투자만이 이런 사이클의 예측 불가능성에 맞설 실질적인 보호책을 제공합니다. 현재 환경에서 진정한 분산투자는 자본을 포화된 인공지능 서사에서 완전히 옮기는 것을 뜻합니다. 해외 지수, 채권, 현금으로 자금을 재배치하는 것입니다. 지금 미국 시장의 기술 열풍에 떠받쳐지지 않은 자산들입니다. 전략을 검증 가능한 재무 수치에 맞추는 것이, 더 넓은 서사가 무너지기 시작할 때 버틸 수 있는 안정을 제공합니다.
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