저자: RayDalio · 외국인
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각국 중앙은행이 2022년 이후 달러 준비금을 금으로 대거 대체하고 있으며, 2022년 러시아 외환보유고 동결이 신뢰 훼손의 계기라고 주장. 연간 금 매입 1,136톤 제시. 이 과정이 달러 준비통화 프리미엄 상실 → 미국 차입비용 상승 → 연준의 금리·인플레 딜레마 → 달러 표시 자산 가격 재평가로 이어진다는 시나리오 제시. 실물자산 선호와 금 보유를 암시하나 구체적 종목·비중 지시는 영상 발췌 범위에서 확인되지 않음.
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포트녹스의 미국 금 보유량은 1953년 이후 독립적으로 감사받은 적이 없습니다. 그런데 지난 18개월 동안 과거 미국의 약속을 믿던 나라들이 기자회견이나 발표 없이 조용히, 체계적으로 달러 보유분을 자국 금고에 보관한 실물 금으로 바꾸고 있습니다. 미국 행정명령으로 하룻밤 사이에 동결할 수 없는 금입니다.
이 변화가 얼마나 빠른지, 그리고 지금 여러분이 가진 달러 하나하나에 무엇을 뜻하는지 이야기해 보겠습니다. 먼저 숫자부터 보겠습니다. 1,136톤입니다. 전 세계 중앙은행이 1년 동안 사들인 금의 양입니다. 50년 만에 가장 많은 규모입니다. 이 숫자에 대해 대부분의 금융 해설가들이 충분히 명확하게 말하지 않는 부분이 있습니다.
이것은 모멘텀을 쫓는 개인 투자자나 단기 베팅을 하는 헤지펀드의 움직임이 아닙니다. 달러를 더 이상 보유하지 않겠다고 결정한 주권 국가들이 50년짜리 전략적 판단을 내리고 있는 것입니다. 그래서 질문을 하나 드리고 싶습니다. 80년 동안 달러 체제를 만들고 떠받쳐 온 기관들이 반세기 만에 가장 빠른 속도로 달러를 금으로 대체하고 있다면, 달러 체제가 어디로 향하고 있다고 봐야 할까요?
잠깐 1971년으로 돌아가 보겠습니다. 역사 강의를 하려는 것이 아니라 거울로서 보자는 뜻입니다. 그해 8월, 저는 뉴욕증권거래소 플로어에서 일하던 젊은 사무원이었습니다. 닉슨 대통령이 텔레비전에 나와 모든 것을 바꾼 말을 했던 아침이 기억납니다. "미국은 더 이상 달러를 금으로 바꿔 주지 않겠다." 저는 공포가 찾아올 줄 알았고 시장이 무너질 줄 알았습니다. 그런데 다음 날 다우지수는 올랐습니다. 금융 체제의 토대가 막 치워졌는데 시장이 오를 수 있다는 것이 이해되지 않았습니다.
그 뒤 몇 년 동안 저는 그 질문에 답을 찾으려 했고, 그 답이 이후 제가 금융계에서 해 온 모든 일의 바탕이 되었습니다. 시장은 구조적 변화를 즉시 가격에 반영하지 않습니다. 처음에는 서서히, 그다음에는 갑자기 반영합니다. 닉슨이 금본위제를 끝낸 날 대부분의 투자자는 전날과 같은 숫자를 포트폴리오에서 보았습니다. 그들이 보지 못한 것은 그 숫자들을 재는 잣대 자체가 영구적으로 바뀌었다는 사실이었습니다. 1971년에 그 변화를 이해하고 그에 맞게 자리를 잡은 사람들은 그 뒤 10년 동안 부를 쌓았습니다. 그렇지 못한 사람들은 계좌 잔고가 그대로 보이는 동안 해마다 실질 구매력을 잃었습니다.
지금 제가 보여 드리려는 것이 바로 그때와 같은 변화가 지금 다시 일어나고 있다는 점입니다.
쉽게 말하면 이런 뜻입니다. 80년 동안 세계 금융 체제는 하나의 근본적인 신뢰 위에서 돌아갔습니다. 미국이 재정을 충분히 책임 있게 관리하기 때문에 달러를 보유하는 것이 실물을 보유하는 것과 같다는 신뢰입니다. 이 신뢰는 브레턴우즈 협정, 마셜 플랜, 미국의 군사·경제적 지배력, 그리고 궁극적으로 미국 금 보유고의 묵시적 뒷받침 위에 세워졌습니다. 나라들이 달러를 가지고 있을 때 그것은 단순한 종이가 아니었습니다. 미국의 힘과 생산성, 금융 신뢰성에 대한 청구권이었습니다.
그 신뢰가 지금 체계적으로 회수되고 있습니다. 한꺼번에, 극적인 발표와 함께 일어나는 것이 아닙니다. 신뢰는 늘 그렇듯 서서히, 그리고 갑자기 끝납니다. 중국은 여러 분기 연속으로 미국 국채를 팔고 있으며, 동시에 현대 경제사에서 가장 빠른 속도로 금을 사들이고 있습니다. 러시아는 지난해 무역의 90%를 비달러 통화로 결제했습니다. UAE는 60년 만에 OPEC을 탈퇴했고, 달러 밖에서의 원유 결제를 공개적으로 논의하고 있습니다. 사우디아라비아는 위안화로 가격을 매기는 20년짜리 원유 계약을 중국과 협상하고 있습니다. 이것은 작은 상징적 제스처가 아닙니다. 페트로달러 체제의 기초 기둥들이 실제로 그 체제에서 걸어 나가고 있는 것입니다.
제가 밤에 잠을 설치게 만드는 질문은 이것이 일어나고 있는가가 아닙니다. 분명히 일어나고 있습니다. 질문은 우리가 이미 얼마나 멀리 와 있느냐입니다.
여기서 한 가지는 솔직하게 말씀드리겠습니다. 불편한 진실이라도 평이하게 말하는 편이 낫다고 믿기 때문입니다. 저는 30년 동안 달러 준비자산 다변화 추세를 지켜봐 왔습니다. 지금 제가 보는 속도는 그 기간의 어느 때와도 질적으로 다릅니다. 2000년부터 2015년까지 15년 동안 중앙은행은 금의 순매도자였습니다. 달러 체제를 신뢰했고, 달러 자산이 주는 수익률을 원했기 때문입니다. 2022년 이후 그들은 기록상 가장 공격적인 순매수자로 돌아섰습니다.
2022년 2월에 무언가가 바뀌었습니다. 무슨 일인지 여러분도 아실 겁니다. 미국과 동맹국들이 디지털 명령 하나로 러시아의 외환보유고 3,000억 달러를 하룻밤 사이에 동결했습니다. 그것을 본 전 세계 중앙은행이 동시에 같은 결론을 내렸습니다. 미국 밖에 보관된 달러 준비금은 몰수될 수 있다는 것입니다. 중립적 준비통화로서 달러의 안전자산 지위는 미국과 대립할 수 있다고 생각한 모든 정부의 눈에 영구적으로 손상되었습니다. 이것이 "미국의 금을 더 이상 원하지 않는다"는 움직임이 시작된 순간입니다. 금 자체가 아니라, 금이 나타내던 신뢰가 흔들린 것입니다.
다음에 무슨 일이 일어날지는 예측이 아니라 하나의 순서로 이해하셨으면 합니다. 이 순서의 모든 단계에는 역사적 선례가 있기 때문입니다.
1단계는 이미 진행 중입니다. 중앙은행이 기록적인 속도로 달러 준비금을 실물 금으로 바꾸고 있습니다. 이 단계는 지금 이 순간에도 문서로 확인되고 있습니다.
2단계는 달러가 준비통화 프리미엄을 잃는 것입니다. 1971년 이후 거꾸로 돌아가기 시작한, 미국인들이 모르는 사이 내고 있던 보이지 않는 세금입니다. 80년 동안 세계의 달러 수요가 달러를 강하게 유지했고 미국의 차입 비용을 인위적으로 낮게 눌러 두었습니다. 그 수요가 구조적으로 줄어들면 미국의 차입 비용이 올라갑니다. 주택담보대출 금리가 오르고, 기업 부채 비용이 오르고, 40조 달러 국가부채에 대한 정부 이자 지급은 더 늘어납니다. 재정 격차는 벌어집니다.
3단계는 연준이 불가능한 선택에 직면하는 것입니다. 달러를 방어하기 위해 금리를 올려 경기침체를 부르거나, 재정 격차를 메우기 위해 돈을 찍어 이미 여러분의 구매력을 갉아먹고 있는 인플레이션을 가속하거나, 둘 중 하나입니다. 올해 여러 인터뷰에서 이 함정을 설명한 적이 있습니다. 여기에는 깔끔한 출구가 없고 그나마 덜 나쁜 선택지만 있을 뿐입니다. 40조 달러를 빚진 정부에게 덜 나쁜 선택지는 언제나 같습니다. 모든 달러의 가치를 떨어뜨리는 것입니다.
4단계는 달러로 측정되는 모든 것의 재평가입니다. 찍어낼 수 없는 실물 자산은 달러 기준으로 오릅니다. 달러 안정성에 기대는 종이 자산은 실질 기준으로 조용히 파괴됩니다. 이것은 추측이 아니라 지난 500년 동안 있었던 모든 준비통화 전환의 기록된 결과입니다. 영국 파운드, 네덜란드 길더, 스페인 레알. 모두 같은 궤적을 따랐습니다. 그리고 매번 주류가 따라잡기 전에 무슨 일이 일어나는지 이해한 투자자들이 앞서 나갔습니다.
기존 포지션이 전혀 없는 상태에서 이 순서의 어디쯤 와 있는지 전부 알고 처음부터 시작한다면, 지금 저는 이렇게 하겠습니다. 가장 먼저 실물 금이나 실물 자산처럼 찍어낼 수 없는 자산의 비중을 점검하겠습니다. 다음으로 달러 현금과 달러 표시 종이 자산에 얼마나 기대고 있는지 확인하고, 그 노출을 의식적으로 줄이는 방향을 검토하겠습니다. 마지막으로 제 자산이 달러 가치 하락과 금리 상승이 동시에 올 때 어떻게 반응할지 시나리오로 그려 보겠습니다.
다만 이것은 제 생각을 정리한 것이고, 실제 투자 결정은 여러분 각자의 상황과 자산 구성을 바탕으로 신중하게 하셔야 합니다.
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