저자: TomLee · 외국인
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결론: 2024년 연말 S&P500 목표치 5200을 제시하며, 연준이 인플레이션 전쟁에서 경기순환 관리로 전환해 주식 강세가 이어질 것이라는 낙관론. 현재 시장 평가: 올해 예측(4750)이 대체로 맞았고, 대형주 주도 장세가 나타났다. 2023년 초 수익률곡선 역전으로 경기침체를 우려했지만 연준은 경기순환이 아닌 인플레이션과 싸우고 있었고, 인플레가 둔화되며 연착륙 가능성이 커졌다고 판단. 시장 내부 구조: 경기민감주 반등, 지방은행 상승, 소형주 주도로 경기 말기가 아닌 초기 확장 국면이라고 주장. 스프레드 축소와 하이일드 강세도 신용시장 신호가 긍정적이라는 근거로 제시. 자금 흐름: 올해 주식에서 2400억 달러가 유출됐음에도 유동성 개선에 따른 랠리가 진행 중. 연말 랠리 추격 매수 가능성 언급. 금리 전망: 미국 10년물 금리가 3~3.5%, 최소 3.2%까지 하락 가능(테크니션 마크 뉴턴 인용). 이 경우 모기지 금리 5% 이하로 떨어져 경제에 도움. 설비투자(capex) 대기 수요 존재. 밸류에이션·이익: 2024년 주당순이익 265달러, 2025년 225달러(2년간 약 9% 성장 가정 아님—원문 기준 연 약 9%). PER 20배 적용 시 S&P500 5200. 현금 기반 이익 성장 5%, 이 중 약 3%가 유기적 성장이라고 설명. 베어의 이익 둔화 우려에 대해서는 PPI와 섹터별 상관관계(소재·에너지는 음, 기술·산업재는 무상관, 금융은 양)를 근거로 반박. 리스크·조건: 연준이 3월 등 조기 인하에 나설지는 불확실하며, 채권시장(2년물)이 연준의 실질적 인하를 반영하고 있다고 해석. 인플레가 약해지는데 금리를 올리지 않으면 경착륙 신호로 볼 수 있다는 점을 인정. 출연자 전망: Tom Lee는 2024년 S&P500 5200(대체로 4800 이상으로 보는 시각 포함) 상승 전망을 유지하며, 주식 강세와 금리 하락을 기대함.
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Scott: 머니 테이프와 함께 내년 투자 전망을 짚어보겠습니다. 일부 강세론자들은 이 시장이 2024년까지도 계속 오를 수 있다고 봅니다. 그 낙관론자 중 한 명이자, 꽤 유명한 분이 펀드스트랫의 톰 리 매니징 파트너이자 리서치 책임자입니다. 다시 와주셔서 반갑습니다.
Tom Lee: 다시 오게 돼서 좋습니다, 스콧.
Scott: 본격적으로 어디까지 갈 수 있는지 이야기하기 전에, 지난번에 말씀하셨던 올해 말 S&P 목표치 4,750을 거의 맞히셨습니다. 메가캡이 시장을 이끌 거라고 하셨는데 그 예측도 맞았죠. 투자자와 강세론자들에게 특히 최근 들어 일이 잘 풀린 이유가 뭐라고 보십니까?
Tom Lee: 올해 초에는 사람들이 수익률 곡선에 속았다고 생각합니다. 경기 연착륙이 아니라 경착륙을 예상했고, 연준과 맞서 싸우고 싶지 않아 했죠. 그런데 연준이 싸우고 있던 건 경기 사이클이 아니라 인플레이션이었다는 걸 간과했습니다. 우리는 인플레이션이 더 약해질 거라고 봤고, 그러면 경착륙을 피할 수 있다고 본 겁니다. 이후 연준이 통화정책의 목을 짓누르던 발을 조금씩 떼는 걸 보고 있습니다. 그래서 경제학자들이 너무 비관적이었고, 기술적 지표는 아주 빠르게 긍정적으로 돌아섰다고 봅니다. 기술적 분석가들의 승리였죠.
Scott: 아직 끝난 게 아니죠? 연준이 이미 한 조치 때문에 경기 사이클이 끝날 거라고 말하는 사람들도 있습니다. 그 주장에 어떻게 답하시겠습니까?
Tom Lee: 사람들은 시장 내부 구조를 살펴봐야 합니다. 경기민감주에서 엄청난 반전이 나타나고 있습니다. 은행, 특히 지역은행이 오르고 있고 소형주가 주도하고 있죠. 이건 사이클 말기의 시장 움직임이 아니라 초기 확장 국면, 즉 재가속입니다.
Scott: 그런데 연말 막판 랠리일 수도 있지 않습니까? 놓친 걸 따라잡으려는 자금이 몰려서 뭐든 쫓고 있는 상황 말이죠. 금리가 내려왔으니까요.
Tom Lee: 이게 헤드페이크, 즉 속임수라면 신용시장이 그걸 반박할 겁니다. 만약 이게 1998년 같은 상황이라면 오늘부터 연말까지 7%는 더 오를 수 있다고 봅니다. 다만 4,800이 더 합리적인 수준이라고 생각합니다. 속임수였다면 신용시장이 틀렸다고 말했을 테고, 하이일드 스프레드가 벌어졌을 겁니다. 그런데 실제로는 스프레드가 좁혀졌고 하이일드도 올랐습니다. 올해 투자자들이 주식에서 2,400억 달러를 빼는 동안에도 유동성이 개선되면서 랠리가 나온 겁니다.
Scott: 그러니까 상승세가 넓어지고 있고, 연도가 바뀌어도 계속될 거라고 보시는 거죠?
Tom Lee: 네. 내년에 들어서면 FOMC 결정이 있겠지만, 연준은 더 이상 인플레이션과 싸우는 게 아니라 경기 사이클을 관리하는 쪽으로 방향을 바꾸고 있다고 생각합니다. 엄청난 변화죠. 금리가 크게 내려갈 수 있습니다. 기술적 분석가인 마크 뉴턴은 3~3.5%, 3.2%까지 내려갈 수 있다고 봅니다. 그러면 모기지 금리가 5% 아래로 떨어질 거고, 그건 경기에 도움이 됩니다. 설비투자 쪽에도 억눌린 수요가 많아서 내년에 주식이 꽤 잘 될 수 있다고 봅니다.
Scott: 2024년 목표치인 S&P 5,200에 도달하려면 무엇이 필요합니까?
Tom Lee: 이익 회복입니다. 내년 주당순이익이 265에 이르고, 2년간 연 9% 가까이 성장한다고 봅니다. 10년물 금리가 4~5%일 때 PER 20배가 역사적으로 가장 흔했는데, 그걸 적용하면 5,200이 나옵니다. 오히려 보수적인 전망이라고 봅니다. 265의 5%는 현금에서 나오고, 나머지 약 3%는 유기적 성장입니다. 현재 현금 이익 성장률이 연 5%입니다.
Scott: 베어들은 인플레이션이 이익에 예전만큼 도움이 되지 않을 테니 이익이 그만큼 좋지 않을 거고, 그래서 시장이 고평가됐다고 말합니다. 265는 너무 낙관적이라는 거죠.
Tom Lee: 생산자물가지수, PPI를 살펴봐야 합니다. 소재, 에너지 등 네다섯 개 섹터는 PPI와 상관관계가 있습니다. 인플레이션이 떨어지면 이들 기업은 돈을 덜 법니다. 하지만 기술과 산업재는 인플레이션과 거의 상관이 없고, 금융은 양의 상관관계가 있습니다. 그래서 내년에 더 좋은 이익 창출력을 가질 수 있는 그룹이 더 많다고 봅니다. 특히 기업들이 신중함을 거두고 설비투자에 나서면 더욱 그렇습니다. 억눌린 설비투자 수요가 많고, 주택 회복 기회도 있고, 금리도 떨어지고 있습니다. 내년에 주식이 떨어진다고 말하기 어렵다고 봅니다.
Scott: 시장은 연준이 3월, 즉 지금부터 세 번째 회의에서 처음 금리를 내릴 거라고 보고 있습니다. 그렇게 보십니까?
Tom Lee: 직관적으로는 그게 공격적으로 느껴집니다. 하지만 더 중요한 건 채권시장이 무엇을 가격에 반영하기 시작하느냐입니다. 2년물 금리는 내년에 연준이 실질적으로 금리를 내려야 한다고 말하고 있습니다. 연준이 금리를 내리지 않고 인플레이션이 약해지면, 실질 연방기금금리 수준은 경착륙과 연결됩니다. 연준이 경기 사이클을 관리하려 한다면 금리를 내리고 있을 겁니다.
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