저자: MichaelBurry · 외국인
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마이클 버리는 AI 붐이 2000년 닷컴 버블과 유사한 패턴을 보인다고 경고. 빅테크(MS·구글·메타·아마존·오라클)의 AI 인프라 투자 1조 달러 이상은 실수요 대비 과잉이며, 서버 내용연수를 3~4년에서 5~6년으로 늘린 감가상각 회계로 2026~2028년 이익이 약 1,760억 달러 과대계상되고 메타 약 20%, 오라클 약 26.9% 부풀려졌다고 주장. 엔비디아는 2년간 10~12배 상승해 시총 4조 달러를 넘었고 시스코 사례와 비교. 버리의 Scion 풋옵션 노출(약 11억 달러 명목, 펀드의 약 80%)을 근거로 제시. 다만 영상은 전량 매도가 아닌 리스크 점검과 포지션 사이징을 권고.
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마이클 버리는 사람들을 깨우는 경고로 유명합니다. 이번에 그가 내놓은 거대한 AI 버블 경고는 멈춰 서서 생각하게 만드는 순간입니다. "그가 다른 사람들이 놓치고 있는 무엇을 보고 있는 걸까?" 하는 질문이 떠오르죠. 2008년 붕괴를 예측했던 같은 사람이 시장이 과거의 실수를 더 새롭고 번쩍이는 기술로 포장해서 반복하고 있다고 말한다면, 주목하지 않을 수 없습니다.
지금 AI는 한 방향으로만 오를 수 있을 것처럼 보입니다. 주식 차트는 아무도 예상하지 못한 수준에 도달하고 있고, 소셜미디어에는 하룻밤 사이 億万장자가 됐다는 이야기가 넘쳐납니다. 그리고 AI 주식에 돈을 넣지 않으면 뒤처지는 것을 스스로 선택하는 것이라는 압박도 있습니다. 하지만 버리는 이 흥분에 휩쓸리지 않고 있습니다.
그는 한 발 물러서서 AI 이야기가 왜 현실을 훨씬 앞서 달리고 있다고 보는지, 특히 자신의 서브스택에서 우려의 근거가 되는 수치를 펼쳐 보이며 상세히 설명하고 있습니다. 핵심 질문은 이것입니다. AI는 정말로 선전되는 대로 멈출 수 없는 혁명일까요? 아니면 1990년대 후반 사람들이 경고를 무시했던 때처럼 버블이 형성되는 초기 신호를 보고 있는 걸까요?
기업들이 데이터센터, 칩, AI 인프라에 수십억 달러를 쏟아붓는 것은 실제 수요가 폭발하고 있기 때문일까요, 아니면 기회를 놓칠까 두려워서일까요? 그리고 버리의 말이 맞다면, 여러분의 저축, 퇴직연금, 투자 포트폴리오가 이미 치솟은 기술주에 묶여 있다면 그것은 무엇을 의미할까요?
이 영상에서는 이 모든 것을 가장 단순한 방식으로 풀어보려 합니다. 버리가 무엇을 보고 있는지, 왜 그는 수치가 열기와 맞지 않는다고 생각하는지, 왜 AI가 닷컴 역사를 반복하는 것처럼 보이는지, 그리고 가장 중요하게는 이미 AI 주식을 보유하고 있거나 이 분야에 투자하고 싶다면 이 정보를 가지고 실제로 무엇을 해야 하는지 살펴보겠습니다.
이에 답하려면 먼저 마이클 버리가 어떤 사람이고 그의 사고방식이 어떤지 이해해야 합니다. 마이클 버리의 이야기는 헤지펀드나 할리우드에서 시작하지 않습니다. 병원 복도와 긴 야간 근무, 사물이 실제로 어떻게 돌아가는지 끊임없이 의문을 던지는 마음에서 시작합니다. 월가에서 그의 이름을 알기 전에 그는 밴더빌트의 의사이자 스탠퍼드의 레지던트였습니다. 낮에는 환자를 돌보고 밤에는 재미 삼아 재무 공시를 읽었죠.
그는 분석을 온라인에 올렸고, 그 글이 너무 날카로워서 전문 투자자들이 그가 돈을 운용하겠다는 생각을 하기 훨씬 전부터 그를 따랐습니다. 이 호기심은 결국 2000년 그로 하여금 사이언 캐피털을 설립하게 했습니다. 첫날부터 그는 다른 투자자들과 다른 기질을 보여줬습니다. 닷컴 버블이 인터넷 아이디어마다 10억 달러짜리 주식을 만들어내던 때, 버리는 각주 속에서 실제 숫자를 연구하며 열기를 쫓지 않았습니다.
밸류에이션이 말이 안 되기 시작하자 그는 과대평가된 여러 기술주에 공매도를 걸었고, 버블이 터지면서 돈을 벌었습니다. 혼자 서 있으려는 그 의지는 누군가 그를 '빅쇼트 아저씨'라 부르기 훨씬 전부터 그를 규정했습니다. 그리고 물론 2008년이 그의 명성을 굳혔습니다. 버리는 무언가 잘못됐다고 느껴서 큰 베팅을 한 것이 아닙니다. 대출 테이프를 한 줄 한 줄 읽고 은행 시스템 전체가 외면하던 균열을 찾아냈기 때문입니다. 그 거래로 그는 개인적으로 약 1억 달러, 투자자들에게 7억 달러 이상을 벌어다 줬습니다. 그는 추측한 것이 아니었습니다. 세상이 그를 미쳤다고 해도 숫자를 믿을 만큼 이르고, 정밀하고, 고집스러웠습니다.
물론 그도 완벽하지는 않습니다. 2008년 이후의 경고 중 일부는 맞지 않았지만, 사람들은 여전히 그의 생각하는 방식 때문에 귀를 기울입니다. 그는 대부분의 투자자들이 하지 않는 방식으로 회계 세부사항, 인센티브, 역사를 파고듭니다. 그가 적신호를 들어 올릴 때는 숫자가 그를 그곳으로 밀어냈기 때문입니다. 그래서 AI 붐에 대한 그의 경고는 주목할 가치가 있습니다.
이제 마이클 버리가 AI 붐이 버블 같다고 말할 때, 그는 기술 자체를 공격하는 것이 아닙니다. 그는 그 주변에 세워진 금융적 이야기를 말하고 있습니다. 그가 보기에 그 이야기는 닷컴 붕괴로 이어진 패턴과 거의 똑같아 보입니다. 그에게 버블은 흥분이나 혁신으로 정의되지 않습니다. 돈이 실제 수요보다 빠르게 움직이고, 기대치가 현실을 앞지르며, 성장이 영원히 직선으로 이어질 것이라는 가정 위에 밸류에이션이 세워질 때 버블이 됩니다. 지금 AI 경제를 보면 이런 신호들이 사방에서 깜빡이고 있다고 그는 봅니다.
먼저 지출의 규모부터 봅시다. 버리는 이른바 AI의 '공개 4기수'를 가리킵니다. 마이크로소프트, 알파벳, 메타, 아마존, 그리고 오라클입니다. 엔비디아와 오픈AI 같은 스타트업과 함께 이 기업들은 AI 칩, 데이터센터, 네트워크 장비, 클라우드 인프라에 1조 달러 이상을 쏟아부을 궤도에 있습니다. 이 숫자만으로도 익숙하게 느껴져야 합니다. 90년대 후반 통신 붐 때 기업들은 전국에 광섬유 케이블을 까는 데 수십억 달러를 썼습니다. 그러나 버블이 터지고 나서 분석가들은 그 광섬유 용량의 5%도 채 쓰이지 않고 있었다는 것을 발견했습니다. 기술은 진짜였지만 수요는 그렇지 않았습니다. 버리는 AI가 같은 길을 가고 있다고 우려합니다. 엄청난 공급 확장, 그러나 검증되지 않은 실사용.
그다음은 AI 폭발의 중심에 있는 엔비디아입니다. 2년 만에 주가는 대략 10~12배 올랐고, 시가총액은 4조 달러를 넘어 한때 세계에서 가장 가치 있는 상장사가 됐습니다. 버리는 이를 닷컴 시대의 시스코와 직접 비교합니다. 사업이 똑같아서가 아니라 투자자 기대의 패턴이 같기 때문입니다. 시스코는 1990년대 인터넷의 뼈대였습니다. 세상이 온라인으로 몰려들면서 그 주가는 그냥 오른 것이 아니라 폭등해서, 10년 동안 수천 퍼센트 상승하고 2000년 초에는 세계에서 가장 가치 있는 기업이 됐습니다. 하지만 기대가 결국 꺾이자 시스코 주가는 80% 넘게 무너졌습니다. 회사는 여전히 수익을 냈고 계속 성장했지만, 주가는 회복하는 데 수십 년이 걸렸습니다. 버리가 보기에 오늘날의 AI 생태계에도 같은 균열이 보입니다. 돈이 너무 많고, 자신감이 너무 많고, 1조 달러짜리 확장을 정당화할 수요의 증거는 너무 적습니다.
그리고 이것은 그를 더 걱정하게 만드는 회계 문제를 보기 전 이야기입니다. 버리가 AI 붐에 가장 우려하는 것은 지출이나 열기만이 아닙니다. 이익 밑에 깔린 계산입니다. 그가 서브스택과 그가 분석하는 공시를 통해 계속 강조하는 항목은 대부분의 사람들이 생각해 보지 않는 것, 바로 감가상각입니다. 소리는 지루하게 들리지만, 버리가 보기에 이 하나의 회계 선택이 실제로는 존재하지 않는 수십억 달러의 이익을 만들어내고 있습니다. 그리고 그 부풀려진 숫자가 AI 버블을 더 높이 밀어 올리고 있습니다.
가장 단순하게 이해하는 방법은 이렇습니다. 3년 뒤 교체할 줄 알면서 6년은 쓸 것이라고 스스로에게 말하며 휴대폰을 산다고 상상해 보세요. 장부상으로는 비용을 두 배 긴 기간에 나눠 계산하니 더 싸 보입니다. 하지만 현실에서는 아무것도 바뀌지 않았습니다. 여전히 3년 뒤에 교체하게 됩니다. 장부상 버전과 현실 버전 사이의 그 간극이 바로 버리가 가장 큰 AI 및 클라우드 기업 내부에서 일어나고 있다고 보는 것입니다. 지난 몇 년 동안 AI를 떠받치는 거대 기업들은 서버와 네트워크 장비의 내용연수를 늘려 왔습니다. 자산 가치가 얼마나 빨리 떨어지는지를 결정하는 회계 추정치입니다. 알파벳은 서버 수명을 약 3년에서 6년으로 늘렸습니다. 마이크로소프트도 3년에서 6년으로 똑같이 바꿨습니다. 아마존은 약 4년에서 6년으로 늘렸다가 다시 5년으로 조정했습니다. 메타는 내용연수 가정을 약 5년 반으로 올리고, 2025년 감가상각비를 약 29억 달러 줄일 것이라고 투자자들에게 말했습니다. 그리고 오라클은 추정치를 5년에서 6년으로 늘렸습니다. 이런 변화는 오늘의 비용을 작아 보이게 만들고, 그래서 이익을 크게 보이게 합니다. 하지만 엔비디아의 빠른 칩 교체 주기에서 흔히 그렇듯 하드웨어가 2~3년 안에 구식이 된다면, 늘어난 수명 가정은 현실을 왜곡할 수 있습니다. 버리는 2026년에서 2028년 사이 주요 AI 하이퍼스케일러들이 감가상각을 대략 1,760억 달러 과소 계상하고 있을 수 있다고 추산합니다. 이로 인해 메타 같은 기업의 이익은 20% 넘게, 오라클은 최대 26.9%까지 부풀려졌을 수 있다는 것입니다. 즉 투자자들이 환호하는 이익의 상당 부분은 경제적 현실을 반영하지 않을 수 있습니다.
엔비디아는 자사의 감가상각을 조작하지 않았지만, 이 한가운데에 있습니다. 엔비디아의 폭발적 성장은 회계 선택으로 이익이 부풀려졌을 수 있는 고객들에게 달려 있습니다. 그 고객들이 물러서면 엔비디아의 수요 이야기도 흔들립니다. 버리에게 이것은 AI 붐 전체에서 가장 위험한 압력점 중 하나입니다.
만약 버리가 AI 붐이 만들어지는 방식에 대해 옳다면, 진짜 위험은 AI가 실패하는 것이 아닙니다. AI에 대한 기대가 너무 늘어나 있고, 너무 공격적으로 가격에 반영되어 있고, 부풀려진 이익에 너무 크게 기대고 있어서, 작은 둔화만으로도 큰 되돌림이 촉발될 수 있다는 것입니다. 그리고 역사는 한두 번이 아니게, 기대가 깨지면 가격은 부드럽게 흘러내리지 않고 툭 꺾인다는 것을 보여줬습니다. 최근 오늘의 시장에서도 이미 같은 취약성의 조짐이 보였습니다. AI 붐의 얼굴인 엔비디아는 단 하루 거래에서 거의 5% 떨어졌고, 나스닥과 S&P까지 끌어내렸습니다. 나쁜 실적이나 위기가 원인이 아니었습니다. 심리의 작은 변화였습니다. 그렇게 큰 종목이 그렇게 빠르게 물러서고 시장 전체가 함께 흔들릴 때, 밸류에이션이 얼마나 팽팽하게 당겨져 있는지, 그리고 기대가 얼마나 빨리 풀리기 시작할 수 있는지 보여줍니다.
가장 깔끔한 비교 대상은 닷컴 시대입니다. 그때 기업들은 인터넷이 진짜가 아니어서 무너진 것이 아니었습니다. 기술은 세상을 바꿨지만, 밸류에이션은 환상 위에 세워져 있었습니다. 직선 성장, 무한한 수요, 고객이 영원히 나타날 것이라 가정한 지출이 그것이었습니다. 현실이 자리 잡자 필수 보유 기술주 다수가 70%에서 90%까지 떨어졌습니다. 오늘날의 AI 이야기에도 같은 긴장이 있습니다. 빅테크 전체가 AI 인프라, 서버, 네트워크, 클라우드 용량, 그리고 끝없이 늘어선 엔비디아 칩에 1조 달러를 쏟아붓고 있습니다. 그리고 이를 하는 많은 기업들이 버리의 추산에 따르면 늘어난 감가상각 가정 때문에 이익이 20~27% 부풀려졌을 수 있는 실적을 보고하고 있습니다. 대규모 자본 지출, 기록적인 밸류에이션, 과장됐을 수 있는 이익이 결합되면, 나쁜 뉴스가 없어도 무너질 수 있는 시장이 됩니다. 현실만 있으면 됩니다.
앞으로는 크게 세 갈래 길이 있습니다. 첫째는 급격한 조정입니다. 수요가 둔화하거나 실적이 실망을 주는 순간 밸류에이션이 빠르게 재설정될 수 있습니다. 버블이 풀릴 때 40%, 50%, 심지어 70% 하락도 드문 일이 아닙니다. 둘째는 서서히 새는 길입니다. 실제 이익이 열기를 따라잡으려 애쓰는 동안 수년간 횡보하거나 점진적으로 하락하는 주식들입니다. 셋째는 선택적 생존입니다. 소수의 거대 기업은 장기적으로 이기지만, 지속 가능한 수요 위에 세워지지 않았던 수많은 AI 종목은 사라집니다. 그리고 버리 자신의 거래가 그가 어떤 결과를 가장 가능성 높게 본다고 생각하는지 분명히 보여줍니다. 그의 시온 공시에는 약 11억 달러 규모의 풋옵션 명목 노출이 나타났습니다. 팔란티어에 약 9억 1,200만 달러, 엔비디아에 약 1억 8,600만 달러입니다. 이 포지션들은 그의 펀드의 거의 80%를 차지했습니다. 시장이 완벽함을 가격에 담고 있다고 믿지 않는다면, 그렇게 집중적이고 비대칭적인 베팅을 하지 않습니다. 그리고 이미 AI 주식을 보유하고 있다면, 버리의 경고에서 가장 중요한 부분이 여기입니다. 헤드라인이나 예측이 아니라, 그의 분석이 여러분의 포트폴리오에 무엇을 의미하는지라는 단순한 질문입니다.
그 전에 분명히 말해둘 것이 있습니다. 그의 관점이 자동으로 모든 것을 팔고 피신하라는 뜻은 아닙니다. 대신 여러분이 얼마나 많은 위험을 지고 있는지, 그 위험이 목표, 투자 기간, 감내 수준에 맞는지 다시 생각해 보라는 신호입니다. 버리가 강조하는 수치부터 시작해 봅시다. 메타나 오라클처럼 감가상각 추정치가 늘어나 이익이 20~26% 부풀려져 있다면, 오늘날 밸류에이션의 일부는 회계가 정상화되면 유지되지 않을 이익 위에 앉아 있는 셈입니다. 가장 큰 AI 건설자들이 인프라에 1조 달러 넘게 쓰고 있는데, 그 속도가 조금이라도 둔화되면 그 파급은 엔비디아, 클라우드 업체, AI 생태계에 묶인 모든 주식을 칠 것입니다. 그리고 엔비디아가 2년간 10~12배 오른 것이 지속 불가능할 수 있는 하이퍼스케일러 수요로 뒷받침됐다면, AI 중심 포트폴리오를 가진 사람은 이미 얼마나 많은 완벽함이 가격에 반영되어 있는지 최소한 인식해야 합니다. 하지만 버리의 메시지는 공황이 아닙니다. 스스로에게 물어보세요. 내 주력 AI 주식이 50~60% 떨어진다면 내 계획이 버틸 수 있을까? 내 포트폴리오가 기술주나 AI가 40, 50, 심지어 70%가 됐다면, 그것은 의도한 것이었을까, 아니면 그 종목들이 단순히 부풀어 오른 것일까?
버리의 가장 유용한 교훈 중 하나는 포지션 크기에 대한 그의 초점입니다. 그의 풋옵션 베팅, 즉 11억 달러 넘는 명목 노출과 펀드의 거의 80%는 무모한 도박이 아니었습니다. 통제된 위험이었습니다. 일반 투자자에게 이것은 단순한 뜻입니다. 큰 아이디어가 큰 베팅을 요구하지는 않는다. 똑똑한 베팅이 필요할 뿐이다. 그러니 이미 AI 주식을 보유하고 있다면, 교훈은 공포가 아닙니다. 노출이 목표와 맞는지 확인하고, 열기는 가격을 빠르게 끌어올릴 수 있지만 현실은 언제나 돌아온다는 것을 기억하는 것입니다.
다른 모두가 인생을 바꿀 이익을 이야기하는 동안 여러분이 AI 붐을 방관자처럼 지켜보고 있다면, 뭔가를 놓치고 있다고 느끼는 것은 전혀 이상하지 않습니다. 놓칠지도 모른다는 두려움, 즉 포모는 약점이 아니라 인간적인 감정입니다. 엔비디아는 2년 만에 10~12배 올랐고, AI 거인들은 시가총액 1조 달러를 넘었으며, 모든 헤드라인은 인공지능이 산업 전체를 재편하려 한다고 말합니다. 뒤처진 것처럼 느끼기 쉽습니다. 하지만 여기서 버리의 관점이 쓸모가 있습니다. 그의 메시지는 여러분을 겁주려는 것이 아닙니다. 명확하게 생각하도록 돕기 위한 것입니다. 가격은 진보와 같지 않습니다. AI는 세상을 바꿀지도 모르지만, 그렇다고 오늘의 밸류에이션에 있는 모든 AI 관련 주식이 훌륭한 투자가 된다는 뜻은 아닙니다.
이야기는 클 수 있지만, 셈은 맞아야 합니다. 버리의 신중함 가운데 큰 부분은 오늘날 AI 수요의 상당 부분이 순환적일 수 있다는 가능성에서 나옵니다. 빅테크가 AI에 수십억 달러를 쓰고, 스타트업은 AI로 무언가를 만들기 위해 돈을 조달합니다. 그다음 그 스타트업들이 빅테크에 클라우드와 컴퓨팅 비용을 지불합니다. 매출은 늘어나지만, 일부 수요는 지속 가능한 고객 수요가 아니라 생태계 안에서 돌고 있는 돈일 뿐입니다.
우리는 모든 주요 버블에서 이런 패턴을 봐 왔습니다. 초기 수요는 폭발적으로 보이지만, 어느 순간 그렇지 않게 됩니다. AI 익스포저를 갖고 싶다면 그것은 완전히 합리적인 일입니다. 핵심은 FOMO에 휩쓸린 결정을 피하는 것입니다. 사상 최고가에 살 필요도 없고, 유행하는 종목을 쫓을 필요도 없습니다. 더 차분한 길이 있습니다. 천천히 쌓아가는 것입니다. 조정을 기다리고, 분산하고, 유행 사이클이 아니라 자신의 목표에 맞춰 투자하는 것입니다.
버리의 모든 분석, 즉 부풀려진 이익, 수조 달러에 달하는 지출, 재활용되는 수요, 완벽함을 가정하고 가격이 매겨진 주식에 대한 경고의 끝에는 단순한 메시지가 있습니다. 스스로 생각하라는 것입니다. 그의 가치는 모든 버블을 예측하는 데 있지 않습니다. 과열이나 헤드라인이 진짜 생각을 대신하도록 내버려두지 않는 데 있습니다. 내러티브가 사실보다 빠르게 움직이는 시장에서는 이런 태도가 그 어느 때보다 중요합니다.
버리는 늘 같은 방식으로 시장에 접근해 왔습니다. 가정에 의문을 던지고, 데이터를 연구하고, 상승을 쫓기 전에 하방을 먼저 지킵니다. 닷컴 붐이든, 주택 버블이든, 오늘날의 AI 급등이든, 그는 기대와 실제 경제 행동 사이의 간극을 찾습니다.
지금 빅테크가 AI 인프라에 지출하고 있고, 이익이 20%에서 거의 30%까지 부풀려졌을 수 있다고 보고되고 있는 상황에서, 그는 그 간극이 벌어지고 있다고 봅니다. 시장이 잠시 흔들렸지만 똑똑한 자금은 여전히 사고 있습니다. 화면의 영상을 클릭하면 지금 똑똑한 자금이 사고 있는 여섯 개 종목을 확인할 수 있습니다.
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