Inflation will continue to decline, although it could be sticky, says Mohamed El-Erian

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한 줄 결론: 인플레이션은 계속 낮아지겠지만 끈적할 수 있고, 시장은 아직 신용·실적 리스크를 충분히 반영하지 않았으며, 현 상승장은 전술적 투자자에게 매력적이나 장기 투자자에게는 어렵다. 지수 흐름: S&P500이 4080 부근으로 회복했고, 저점 3600을 테스트했으나 3200~3000까지 갈지 여부는 불확실하다고 봄. 3500 저점이 형성된 이유는 금리 리스크와 신용·실적 리스크가 겹쳤기 때문. 인플레이션 전망: 인플레이션은 계속 하락할 것이라는 입장. 다만 내년 중반쯤에는 인플레이션이 3~4%로 끈적하다면 경제를 침체로 몰아 2%를 달성할지 여부를 두고 심각한 논의가 필요해질 것이라고 봄. 시장 인식: 시장은 인플레이션 리스크는 끝났다고 보지만 신용·실적 리스크에는 아직 주목하지 않고 있음. 현재 침체 징후는 없음. 리스크 시나리오: 침체 확률은 완전한 100%는 아니지만 불편할 정도로 높다고 봄. 침체가 오면 짧고 얕게 끝난다는 '일시적' 관점은 경계해야 함. 공급 이슈 등 글로벌 불확실성이 많아 침체 양상을 단정하기 어려움. 단기 전망: 현재 지원 요인(유동성 등)으로 위험자산은 당분간 더 오를 수 있으나, 수 일~수 주 너머는 불확실성이 큼. 아직 시장 방향을 판단할 정보가 충분하지 않음. 투자 스타일: 이 시장은 전술적 플레이어에게 매력적이며, 장기 투자자에게는 훨씬 어려운 장세라는 판단. 출연자 전망 요약: 인플레이션은 하락 지속(중립 이상), 단기적으로는 위험자산 상승 지지, 중기적으로 침체 리스크는 높음.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. Mohamed, 만약 우리가 새로운 영역으로 들어간다면... S&P500이 지금 4,080 정도에 와 있는데, 하락 저점을 한번 테스트했죠. 당신이 말한 대로 베어마켓 랠리 구간에서 저점을 확인하고 있었는데, 3,600 아래까지 내려갔지만 저점을 확실히 이탈했다고 보기는 어렵습니다. 많은 사람들이 3,200, 혹은 3,000까지 내려갈 거라고 봤고 지금도 그렇게 생각하는 사람들이 있죠.

02. 그래서 같은 질문을 다시 해보고 싶습니다. 이제 다음 방향은 4,500일까요, 3,500일까요? 연준에 대한 긍정적인 신호가 보이기 시작했고, 연준이 과연 금리를 그렇게 많이 더 올릴 필요가 있는지도 의문입니다. 3,500이 될지 4,500이 될지 어떻게 보시나요?

03. 3,500까지 내려간 것은 두 가지 요인이 겹쳤기 때문입니다. 하나는 금리 리스크였고, 다른 하나는 신용 리스크였죠. 다시 말해 금융 여건과 유동성이 나빠지면서 밸류에이션에 대한 우려가 있었고, 동시에 기업 실적에 대한 걱정도 컸습니다.

04. 이제 첫 번째 요인은 해소되고 있습니다. 저는 인플레이션이 계속 떨어질 것이라고 보는 쪽입니다. 다만 내년 중반쯤에는 아주 심각한 논의를 하게 될 겁니다. 인플레이션이 3~4%에서 끈적하게 머물 때, 2%에 도달하기 위해 경기를 더 식힐 것인가 하는 문제죠. 그래도 인플레이션은 내려갈 겁니다. 그래서 시장은 지금 "인플레이션 리스크는 끝났다"고 말하고 있는 셈입니다.

05. 반면 시장은 아직 신용 리스크와 실적 리스크에는 제대로 주목하지 않고 있습니다. Steve가 말했듯이 지금 경기침체의 징후는 보이지 않으니까요. 그렇다면 4,500일까요, 3,500일까요? 굳이 베팅할 필요는 없다고 봅니다.

06. 다우가 지금 20% 올랐습니다. 우리가 지금 바닥을 만들었다고 봐도 될까요? 영구적인 바닥일까요? 이게 여전히 베어마켓 랠리인지, 아니면 강세장이 시작된 것인지 궁금합니다.

07. 제가 지난 3~4번 출연해서 말씀드린 것을 반복하겠습니다. 지금 당장은 리스크 자산이 오를 수 있는 환경이 뒷받침하고 있습니다. 하지만 향후 며칠, 몇 주를 넘어서 보면 큰 불확실성이 남아 있고, 어느 방향인지 판단할 충분한 정보는 아직 나오지 않았습니다. 그래서 이 시장은 전술적 투자자에게는 매력적이지만, 장기 투자자에게는 훨씬 어려운 시장입니다.

08. 경기침체 가능성에 대해서 저는 100% 침체라고 보는 입장은 아닙니다. 리스크가 불편할 정도로 높다고 보지만, 피할 수 있다고 생각합니다. 다만 Steve, 제가 항상 덧붙이는 게 있습니다. 만약 우리가 침체에 빠진다면, 그리고 저는 그렇지 않기를 바랍니다, 그때는 "짧고 얕을 것"이라는 일시적(transitory) 진영에 빠지지 않아야 합니다. 침체가 되면 짧고 얕게 끝나지 않을 위험이 높습니다. 그러니 열린 마음을 가지고, 작년에 우리 모두가 인플레이션을 "일시적"이라며 그냥 넘겼던 실수를 반복하지 말아야 합니다.

09. 걱정되는 부분은 바로 이것입니다. 인플레이션 위험 때문에 연준과 재정 당국이 경기 침체 시점에 경제를 도우러 나서지 못하는 상황이 올 수 있다는 점이죠. 전체적으로 가계와 기업의 대차대조표는 탄탄할지 몰라도, 상처를 입고 있는 인구 집단도 상당히 많습니다. 게다가 글로벌 차원에서도 공급 문제 등 여러 불안 요인이 여전히 남아 있습니다. 어떤 면에서는 이런 공급 이슈가 쉽게 사라지지 않을 겁니다.

10. 어제 Financial Times에 기고한 글에서도 다뤘듯이, 경기침체가 어떤 모습일지 단정 짓는 데는 겸손하고 열린 태도가 필요합니다. 지금은 불확실성이 너무 많기 때문입니다.