저자: 미상 · 외국인
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2009년 금융위기 당시 데이비드 테퍼가 은행 채권·주식을 공포 속에서 매수해 큰 수익을 낸 사례를 소개하며, 시장이 공포에 가격을 매긴다는 심리적 교훈을 강조. 영상은 투자 조언이 아니라고 명시하며, 과거 사례 위주로 특정 자산에 대한 향후 가격 예측은 포함되지 않음.
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2009년 3월 9일, S&P 500 지수는 고점 대비 57% 하락해 있었습니다. 뱅크오브아메리카 주가는 주당 3달러 안팎에서 거래되고 있었고, 씨티그룹은 1달러도 안 되는 가격이었습니다. 금융계는 두려움에 떨었을 뿐 아니라, 이것이 끝이라고 확신하고 있었습니다. 텔레비전의 경제학자들은 망설임 없이 '대공황'이라는 단어를 썼습니다. 그런데 뉴저지 쇼트힐스의 평범한 사무실에서 데이브 테퍼라는 헤지펀드 매니저가 금융적 자살로 보이는 결정을 내리고 있었습니다.
그는 주식을 사지 않았습니다. 신뢰할 만한 자산도 사지 않았습니다. 월가가 이미 사망 선고를 내린 은행들의 채권을 샀습니다. 모든 애널리스트가 이 은행들의 가치를 0으로 예측했습니다. 정부가 몇 주 안에 이들을 국유화하거나 압류해 파괴할 것이고, 주주들에게는 아무것도 남지 않을 거라고 말하는 사람들도 있었습니다.
테퍼는 같은 숫자를 보고 전혀 다른 베팅을 했습니다. 그해 말, 그의 펀드인 아팔루사 매니지먼트는 약 70억 달러의 수익을 올렸습니다. 금융 역사상 그해 가장 수익성 높은 거래였습니다.
지금 이 영상을 휴대폰이나 노트북으로 보고 계신 여러분에게 중요한 질문이 하나 있습니다. 여러분의 삶, 포트폴리오, 커리어, 그리고 감히 내리지 못하고 있는 어떤 결정 속에도, 바로 이 순간과 같은 때가 찾아옵니다. 주변 모든 사람의 두려움이 도망치라고 소리치는 순간입니다. 그리고 이길 수 있는 유일한 방법은 그들이 왜 틀렸는지 이해하는 것입니다.
이것은 데이비드 테퍼가 이 두려움을 하나의 언어로 읽어내고, 그 번역을 통해 부자가 된 이야기입니다.
2008년은 시장만 무너뜨린 것이 아닙니다. 사람들이 시스템 전체에 대한 신뢰를 파괴했습니다. 전구보다 오래된 회사인 리먼 브라더스가 9월에 파산했습니다. 세계 최대 보험사 AIG는 약 1,800억 달러의 정부 구제금융을 받아야 했습니다. 붕괴의 메커니즘은 대부분의 사람들이 들어본 적 없는 것, 즉 주택저당증권(MBS)이었습니다.
주택담보대출을 묶어 쪼개서 투자 상품으로 팔았는데, 이 상품은 미국 주택 소유자들이 한꺼번에 대출 상환을 멈추지 않을 것이라는 가정 위에 세워져 있었습니다. 그런데 그들이 상환을 멈췄습니다. 모두가 단단한 콘크리트라고 믿던 댐에 난 하나의 균열과 같았습니다. 그 균열을 찾아내자 물은 방울로 떨어지지 않았습니다. 새어 나온 것이 아니라 구조 전체를 찢어 버렸습니다.
2009년 초, 두려움은 새로운 목표를 찾았습니다. 바로 은행 자체였습니다. 실패한 은행만이 아니라 살아남은 은행까지도 표적이 되었습니다. 뱅크오브아메리카, 씨티그룹, 웰스파고. 시장은 이 기관들을 이미 지급불능 상태인 것처럼 평가했습니다. 정부가 곧 개입해 국유화하고 주주들을 완전히 날려버릴 것처럼 말입니다. 실제로 정부는 얼마 전 주택금융 대기업 패니메이와 프레디맥에 그렇게 한 바 있었습니다.
데이비드 테퍼가 등장하는 지점이 여기입니다. 그에게 위기 상황은 낯선 것이 아니었습니다. 테퍼는 1990년대에 부도 위기의 기업, 심지어 국가의 채권을 거래하며 이름을 알렸습니다. 아르헨티나와 러시아가 한 푼도 갚지 않을 것처럼 보일 때 그 나라들의 부채를 사들였습니다. 그의 경력 전체는 모두가 패닉에 빠진 방에서 침착함을 유지하는 한 가지 능력 위에 세워졌습니다.
전기 작가와 동료들은 테퍼를 위기를 위협이 아니라 퍼즐로 보는 사람이라고 묘사합니다. 다른 투자자들이 떨어지는 칼을 볼 때, 그는 가격이 잘못 매겨진 물건을 보았고, 가격이 잘못 매겨진 물건은 측정할 수 있다고 봤습니다.
그래서 2009년 초, 금융 언론이 은행들의 부고 기사를 쓰고 있을 때, 아팔루사의 테퍼 팀은 전혀 다른 계산을 하고 있었습니다. "이 은행들이 어려움에 처했는가?"는 질문이 아니었습니다. 그건 모두가 이미 알고 있었습니다. 진짜 질문은 이것이었습니다. 이들의 가치가 0까지 떨어질 것인가? 0이요? 이 차이가 모든 것을 바꿉니다.
이 거래의 중심에 있는 메커니즘은 월가가 믿게 하고 싶은 것보다 단순합니다. 은행이 파산할 수도 있다고 여겨질 때, 은행에는 여러 종류의 증권이 유통되고 있습니다. 위험 수준에 따라 차곡차곡 쌓인 금융 청구권의 사다리가 있습니다.
이 사다리의 가장 아래에는 보통주가 있습니다. 회사가 망하면 보통주주는 거의 항상 모든 것을 잃습니다. 가장 나중에, 그것도 받을 수 있다면 받습니다. 그보다 위에는 선순위 및 후순위 채권이 있습니다. 은행이 빌린 돈입니다. 회사가 살아남거나 구조조정에 성공하면, 이 채권을 보유한 사람들은 돈을 돌려받을 가능성이 훨씬 높고, 때로는 거의 전액을 받기도 합니다.
2009년 3월, 패닉은 이 사다리의 모든 단계에서 가격을 무너뜨렸습니다. 위쪽에 있는 채권까지 시장은 바닥의 주식만큼이나 가치 없는 것처럼 평가했습니다. 이것이 잘못된 가격 책정이었습니다.
테퍼는 재무부를 이끌던 티머시 가이트너가 이끄는 워싱턴이 미국 최대 은행들을 국유화하지 않을 것이라고 믿었습니다. 뱅크오브아메리카나 씨티그룹의 주주와 채권자를 파괴하면, 정부가 필사적으로 막으려던 바로 그 세계적 패닉을 촉발할 위험이 있었기 때문입니다. 그해 봄 정부가 은행들을 상대로 준비하던 스트레스 테스트는, 테퍼의 판단으로는, 사형 선고보다는 신임 투표로 끝날 가능성이 높았습니다.
이 시점의 시장을 차트 위에서 교차하는 두 개의 반대 선으로 상상해 보십시오. 첫 번째 선은 개인 투자자와 패닉에 빠진 기관들이 은행 채권과 가치 없어 보이는 주식을 던지는 흐름입니다. 0으로 떨어지기 전에 빠져나오려고 필사적입니다. 두 번째 선은 아팔루사를 포함한 소수의 공격적인 헤지펀드들이 같은 증권을 사들이는 흐름입니다. 바닥이 누구의 상상보다 가까이 있다고 베팅하는 것입니다.
아팔루사는 뱅크오브아메리카와 씨티그룹의 우선주와 채권, 그리고 패닉의 영향을 받은 다른 금융기관들에 투자하기 시작했습니다. 거의 푼돈에 거래되던 뱅크오브아메리카 우선주는, 이후 몇 달 동안 두려움이 가라앉으면서 오르기 시작했습니다.
사후에 보면 이 수학은 거의 터무니없어 보입니다. 3월에 푼돈이었던 포지션이 연말에는 가치가 몇 배로 불어났습니다. 5월 스트레스 테스트 결과가 패닉을 가라앉히고, 시장 전체가 역사상 가장 빠른 상승 중 하나를 시작했기 때문입니다.
이것은 운이 아니었습니다. 인간 심리에 건 베팅이었습니다. 패닉 상태에서 시장은 확률을 계산하지 않는다는 사실에 건 베팅입니다. 시장은 공포에 가격을 매깁니다.
여기서 잠깐 짚고 넘어가야 할 것이 있습니다. 자산이 급락하면 우리 뇌는 계산하지 않고 도망칩니다. 이는 성격적 결함이 아니라 생물학입니다. 한때 사람을 포식자로부터 구했던 '싸우거나 도망치기' 본능이, 포트폴리오 잔고가 마이너스로 들어가면 작동합니다. 문제는 포식자는 당신을 먹고 싶어 하지만, 시장은 그렇지 않다는 것입니다. 시장은 상황을 과대평가하고, 역사적으로 보면 그다음에 바로잡히는 경향이 있습니다.
2009년에 잘 대처한 투자자들은 본질적으로 남들보다 똑똑했던 것이 아닙니다. 그들은 가장 두려운 순간에 던질 한 가지 특정한 질문을 스스로 훈련했을 뿐입니다. "이 자산이 정말 가치가 없는가, 아니면 지금 아무도 사고 싶어 하지 않을 뿐인가?"
이 하나의 구분, 즉 지급불능과 패닉의 차이가 완전한 손실과 금융사 최고의 거래 중 하나를 가르는 차이입니다.
이것은 투자 조언이 아니며, 앞으로도 그럴 일은 없습니다. 이 이야기에서 "거리에 피가 흐를 때 사라"가 그 자체로 충분한 전략이라고 결론 내리시면 안 됩니다. 테퍼는 수십 년간 부실 채권을 다뤄온 경험, 공공정책에 대한 깊은 분석, 그리고 실수하고도 살아남을 수 있는 자원을 가지고 있었습니다. 실시간으로 폭락을 지켜보는 대부분의 사람들에게는 이런 이점이 없습니다.
여러분이 이 이야기에서 가져갈 것은 거래 자체가 아니라 심리입니다. 옮겨 적용할 수 있는 행동 모델입니다. 특정한 수익률이 아니라, 모두가 두려움에 등을 돌릴 때 부가 조용히 만들어지는 방식에 관한 이야기에 관심이 있으시다면 구독해 주십시오. 다음에는 이 위기를 시작되기 3년 전에 예견했던 사람들, 그리고 시스템이 무너지기 전에 전설적으로 그 체계에 도전했던 사람들에 대해 이야기하겠습니다.
2009년 여름, 상황은 극적으로 바뀌었습니다. 곧 국유화될 것이라고 여겨지던 은행들이 정부 스트레스 테스트를 무사히 통과했습니다. 뱅크오브아메리카와 씨티그룹은 다시 민간 자본을 끌어모으기 시작했습니다. 3월 9일에 바닥을 찍었던 주식시장은 역사적인 성장 국면에 들어섰습니다.
연말까지 S&P 500 지수는 저점 대비 60% 넘게 올랐습니다. 그런데 바닥에서 자산을 판 수많은 사람들, 즉 은퇴자, 연기금, 그리고 또 한 번의 손실 나는 날을 견딜 수 없었던 평범한 투자자들에게 이 시장 회복은 시간에 걸쳐 고통스러운 타격이 되었습니다.
이들은 단지 돈을 잃은 것이 아닙니다. 공포가 최고조에 달한 순간에 손실을 영원히 확정해 버렸고, 그 뒤 자신들이 없는 채로 시장이 회복되는 것을 지켜봐야 했습니다. 이것이 이 이야기의 진짜 비극입니다. 은행은 무너지지 않았습니다. 살아남았습니다. 무너진 것은 최악의 순간에 버텨내는 힘이었고, 그것도 부실 채권 부서나 70억 달러짜리 '에어백'이 없는 평범한 사람들에게서 일어났습니다.
KKR 캐피털 매니지먼트가 운용한 것으로 알려진 아팔루사 매니지먼트 펀드는 그해 약 120%의 수익률을 낸 것으로 보도되었습니다. 이 펀드 규모를 생각하면 놀라운 수치입니다. 일부 금융 매체에 따르면 테퍼 본인은 2009년 한 해에만 약 40억 달러를 벌었으며, 이는 어떤 헤지펀드 매니저에게도 가장 수익성 높은 해 중 하나였습니다.
이것은 평온한 호황기에 가장 똑똑해 보였던 사람들에 대한 보상이 아니었습니다. 위기가 오기 훨씬 전에 작업을 해두었던 사람들, 지식과 분석적 규율, 그리고 감정적 거리를 쌓아 두었던 사람들, 그래서 패닉이 시작되었을 때 반응적인 행동에 굴복하지 않았던 사람들에 대한 보상이었습니다. 그들은 더 차분했던 시기에 세워둔 계획을 그저 실행한 것입니다.
시장은 바닥을 찍을 때 종을 울리지 않습니다. 두려움이 정점에 달했다고 보도하는 헤드라인도 없습니다. 그러니 그에 맞게 행동하십시오. 두려움은 멈출 때까지 끝이 없어 보입니다.
데이비드 테퍼의 2009년은 미래를 예측한 이야기가 아닙니다. 두려움이 여러분을 위해 돈을 세지 못하도록 거부한 이야기입니다.
모든 위기에는 테퍼 같은 사람이 있습니다. 모두가 고개를 돌릴 때도 침착함을 지키는 사람입니다. 하지만 2009년은 월가가 신중한 베팅을 무모한 광기로 오해한 첫 번째 사례가 아니었습니다. 3년 전, 훨씬 더 이상한 외부인 집단, 즉 차고에서 펀드를 운용하던 매니저, 신경학적으로 기이한 의사, 그리고 월가에서 가장 저평가된 트레이더들이 이미 댐의 균열을 발견했습니다. 누구도 그것이 존재한다고 믿기 훨씬 전에 말입니다. 이 이야기는 한 통의 전화에서 시작됩니다.
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