시장 변화에 대비하여, 투자 전략을 점검할 때입니다 | 김영익 교수

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7월까지 선행지수 순환변동치가 정점 부근에 있어 조만간 하락 가능성이 높다고 봄. 선행지수 하락 시 코스피 선행 하락, 시장금리 하락 전망. 뉴스심리지수(3월 정점)·장단기금리차(0.74 상관, 1개월 선행)도 정점 신호. 모델상 8월이 정점일 가능성이 높고 코스피는 1년 이상 하락 또는 박스권 전망. 주식 비중을 20% 안팎으로 줄이고 단기국채 보유 권고.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 여러분, 안녕하십니까? 통계청(국가데이터처)에서 7월 산업활동동향을 발표했습니다. 제가 산업활동동향을 볼 때 꼭 선행지수 순환변동치를 보시는 게 좋다는 말씀을 드렸습니다. 선행지수 순환변동치가 올라갈 때는 주식 비중을 60% 이상으로 늘리는 게 좋다고 말씀드렸는데, 그게 지난 상반기까지였습니다. 선행지수가 하락하면 주식 비중을 20% 안팎으로 줄이고, 대신 단기 국채 같은 현금성 자산을 충분히 보유하고 계시면, 나중에 주가가 조정을 받을 때 주식을 싸게 살 기회가 올 것입니다.

02. 7월까지 선행지수 순환변동치는 올랐지만, 거의 정점 무렵에 있는 것으로 보입니다. 조만간 하락할 가능성이 높습니다. 선행지수 순환변동치가 하락할 때는 코스피가 선행지수에 들어 있어서 먼저 떨어지고, 시장금리도 떨어질 가능성이 높습니다. 그래서 이때는 주식 비중보다 채권 비중을 상대적으로 늘리시는 게 좋겠습니다.

03. 7월 산업활동을 보면, 생산은 전월 대비 보합이었습니다. 우선 반도체와 전자부품은 크게 증가했습니다. 다만 자동차가 파업으로 4.5% 감소하면서 제조업 생산은 약간 증가하는 데 그쳤습니다. 서비스업은 1.3% 감소했습니다. 금융·보험업은 7월 주가 하락의 영향을 받아 4.8% 줄었습니다.

04. 소비는 상당히 부진한 모습입니다. 내구재, 준내구재, 비내구재 모두 감소했고, 소매판매는 전월 대비 2.4% 줄었습니다. 설비투자는 전월 대비 7.5% 증가했지만, 건설기성액은 1.1% 감소했습니다.

05. 현재 경기를 판단하는 동행지수는 올랐고, 선행지수도 계속 올랐습니다. 선행지수 순환변동치는 2023년 7월을 저점으로 오르다가 2024년 하반기에 잠시 주춤했지만, 그 이후로 계속 오르고 있습니다. 동행지수 순환변동치도 최근 100을 넘어섰습니다. 이 지표만 보면 선행지수가 오르고 있으니 앞으로 경기가 회복될 것이고, 현재 동행지수도 오르고 있으니 현재 경기도 회복되고 있다고 볼 수 있습니다.

06. 선행지수는 일곱 개 항목으로 구성되는데, 재고순환지표와 건설수주는 감소했고, 경제심리지수, 코스피, 장단기 금리차 등은 증가했습니다. 사실 초월에 코스피가 급락했는데, 여기서 코스피가 4.2% 플러스로 나온 것은 이동평균을 사용하기 때문입니다.

07. 저는 선행지수와 동행지수의 차이를 보고 리스크를 관리하자고 말씀드리고 있습니다. 이 격차가 최근 굉장히 높은 수준까지 벌어졌습니다. 앞으로 코스피가 떨어지면 선행지수도 떨어지고, 동행지수는 약간 반등하면서 격차가 줄어들 수 있습니다. 그래서 코스피가 그동안 선행지수 상승에 크게 기대었는데, 앞으로 하락을 불러올 가능성이 높다고 볼 수 있습니다.

08. 저는 선행지수가 거의 정점 무렵에 있고 조만간 하락할 가능성이 높다고 보고 있습니다. 이를 뒷받침하는 선행 지표가 몇 가지 있습니다.

09. 첫째, 뉴스심리지수입니다. 한국은행에서 실험적으로 발표하는 지수로, 경제 기사 중 긍정적·부정적 기사를 분류해 만듭니다. 2015년 이후 통계를 분석해 보면, 뉴스심리지수가 선행지수 순환변동치를 약 3개월 정도 선행합니다. 뉴스심리지수는 지난 3월을 정점으로 하락하다가 지금은 약간 정체 상태입니다. 이것을 보더라도 선행지수 순환변동치가 정점에 있다고 볼 수 있습니다.

10. 둘째, 장단기 금리차입니다. 저는 국고채 10년물과 1년물 금리 차이를 장단기 금리차로 정의하는데, 2015년 이후 선행지수 순환변동치와의 상관계수가 0.74로 상당히 높습니다. 약 1개월 정도 선행합니다. 최근에는 약간이지만 하락으로 방향이 전환됐습니다.

11. 다만 언제가 정점인지는 다소 불확실합니다. 제가 국가데이터처에서 발표하는 선행지수 자체를 예측하고, 여기서 선행지수 순환변동치를 따로 구해 봤는데, 모양은 국가데이터처 것과 거의 비슷하고 크기만 약간 다릅니다. 이 모델로 보면 8월이 정점으로 나옵니다. 코스피는 7월에 먼저 떨어졌고, 8월에 약간 반등했습니다. 그러나 한번 떨어지면 최소한 1년 이상 떨어지는 경향이 있습니다. 이 전망이 맞다면 코스피는 이미 정점을 치고 하락 국면에 들어간 것이고, 이번 순환에서 종전 고점을 돌파하기는 굉장히 힘들 것입니다. 추가 하락 가능성도 있고, 긍정적으로 보면 박스권 흐름일 수도 있습니다.

12. 최근 금리가 많이 올랐습니다. 대표적인 시장금리인 국고채 3년 수익률은, 선행지수 순환변동치가 하락할 때 거의 같은 방향으로 떨어집니다. 8월 평균은 7월보다 약간 낮아졌으니, 하락 추세가 시작됐다고 볼 수 있겠습니다. 앞으로 최소 1년 정도는 선행지수 순환변동치가 하락하고, 국고채 3년 수익률도 하락할 가능성이 높아 보입니다. 물론 미국에서 달러 강세와 장기금리 상승 이야기가 나올 정도로 미국 장기금리가 높아서, 우리 금리도 그 영향을 받을 수밖에 없습니다. 그럼에도 선행지수가 하락한다는 것은 앞으로 경제성장률이 둔화된다는 의미입니다. 그래서 느리겠지만 시장금리는 서서히 하락 추세로 접어들었다고 말씀드릴 수 있습니다.

13. 제가 여러분께 늘 강조하는 가장 중요한 지표 중 하나가 선행지수 순환변동치입니다. 제가 보는 자산배분의 기준도 선행지수 순환변동치입니다.

14. 다시 강조합니다. 선행지수 순환변동치가 올라갈 때는 주식 비중을 60% 이상으로 늘리십시오. 종목 공부가 힘드신 분은 코스피200을 추종하는 ETF를 사셔도 됩니다. 경기 순환의 확장 국면에서는 대부분 반도체가 주도하니, 반도체 ETF를 사셔도 좋습니다. 그러나 선행지수가 하락할 때는 주식 비중을 과감히 줄이고 자금을 쉬게 하는 것이 좋습니다. 그 대표적인 자산이 단기 국채 같은 현금성 자산입니다.

15. 정리하면, 7월까지는 선행지수가 올랐지만, 선행지수에 앞서가는 지표들을 보면 조만간 떨어질 가능성이 있습니다. 제 모델로 예상하면 8월이 정점일 가능성이 매우 높습니다. 여러분도 계속 발표되는 선행지수를 보시면서 자산배분을 해 주시기 바랍니다. 감사합니다.