저자: JoelGreenblatt · 외국인
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영상은 대중이 열광하는 주식이 반드시 좋은 투자가 아니며, 좋은 기업과 좋은 투자는 다르다고 설명한다. 가격 대비 가치(밸류에이션)를 중시하고, 품질과 가격을 함께 보는 마법공식 접근을 소개한다. 인기보다 기대치가 가격에 반영됐는지 점검하고, 예측보다 반복 가능한 프로세스와 인내를 강조한다. 특정 자산에 대한 가격 방향 예측은 없다.
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주식시장에는 이상한 규칙이 하나 있습니다. 사람들이 어떤 것을 많이 원할수록 가격은 보통 더 비싸진다는 것입니다. 생각해 보세요. 어떤 회사가 기술 이야기로 어디서나 화제가 됩니다. 애널리스트들은 그 회사를 좋아하고, 금융 미디어는 그 이야기만 합니다. 주변 친구들도 사고, SNS에는 이 회사가 다음 조 원짜리 기업이 될 수 있는 이유를 설명하는 글이 넘쳐납니다.
그러면 갑자기 나만 늦은 것 같아서 사게 됩니다. 문제는 모두가 그 회사가 대단하다고 동의할 때쯤이면, 주가는 이미 그 동의를 반영하고 있을 수 있다는 점입니다. 여기서 조엘 그린블라트는 매우 다른 접근을 합니다. 그는 주로 "지금 무엇에 모두가 열광하고 있나?"를 묻지 않습니다. 대신 "이 사업이 실제로 가진 가치에 비해 나는 얼마를 내고 있나?"를 묻습니다. 이 차이는 단순해 보이지만, 투자를 바라보는 관점을 완전히 바꿀 수 있습니다. 시장은 단지 좋은 회사를 찾았다는 이유만으로 보상해 주지 않기 때문입니다.
이 개념은 그린블라트의 투자 철학 대부분을 떠받칩니다. 그는 유명한 '마법공식'으로 널리 알려져 있는데, 핵심은 자본 대비 높은 수익을 내는 회사 중에서 매력적인 밸류에이션에 거래되는 기업을 찾는 것입니다. 그의 운용사 고섬(Gotham)의 더 넓은 리서치 과정은 여기서 한 걸음 더 나아가, 가치 대비 의미 있게 할인되어 거래되는 회사나 프리미엄이 붙은 회사를 판단하는 데 밸류에이션 분석을 사용합니다.
그래서 첫 번째 불편한 질문이 나옵니다. 모두가 원하는 주식이야말로 더 신중하게 들여다봐야 할 주식은 아닐까요? 기회는 때때로 군중이 보고 있는 곳이 아니라 훨씬 조용한 곳에 있기 때문입니다. 그리고 그린블라트의 전략은 여기서 출발합니다.
거의 모든 초보 투자자가 결국 저지르는 실수부터 짚어 보겠습니다. 그들은 좋은 회사를 찾으면 그 주식도 당연히 좋은 투자라고 생각합니다. 하지만 이 둘은 다릅니다. 100달러짜리 식사를 50달러에 파는 식당을 발견했다고 상상해 보세요. 흥미롭습니다. 이제 같은 식당이 그 식사를 300달러에 판다고 해 봅시다.
식당이 갑자기 더 좋아졌을까요? 아닙니다. 사업은 여전히 훌륭할 수 있지만 가격이 바뀐 것입니다. 투자자들은 주가 차트를 들여다볼 때 이 구분을 자주 잊습니다. 훌륭한 회사도 너무 비싸게 사면 평범한 투자가 될 수 있습니다. 반대로 인기 없는 회사도 시장 가격이 내재 가치 추정치보다 충분히 낮게 떨어지면 흥미로운 투자가 될 수 있습니다.
이것이 본질적으로 그린블라트 접근법의 기초입니다. 고섬은 자신들의 리서치 과정이 기업의 가치를 평가한 뒤, 그 평가 대비 가장 큰 할인율로 거래되는 기업을 사는 것을 목표로 한다고 말합니다. 어떤 주식이 유행하는지, 어떤 회사가 가장 흥미로운 이야기를 가졌는지, 혹은 가장 큰 미래를 가졌는지를 묻는 것과는 근본적으로 다릅니다.
대신 그린블라트는 이미 주가에 얼마나 많은 미래가 반영되어 있는지를 알고 싶어 합니다. 회사가 나쁘다고 주식이 싸지는 것이 아니고, 회사가 좋다고 주식이 비싸지는 것도 아닙니다. 시장은 훌륭한 사업을 완벽함이 보장된 것처럼 가격을 매길 수 있습니다.
그때 투자 방정식이 바뀝니다. 여기서 그린블라트의 두 번째 원칙이 더욱 중요해집니다. 싼 것을 찾는 것만으로는 부족하기 때문입니다. 나는 지금 헐값을 사고 있는 것인지, 아니면 그저 싼 값을 받아 마땅한 것을 사고 있는 것인지를 알아내야 합니다. 대부분의 가치투자자들이 곤경에 빠지는 지점이 바로 여기입니다.
이번에는 얼핏 어리석게 들리는 질문을 던져 보겠습니다. 100달러짜리 주식을 50달러에 사는 것과 10달러짜리 주식을 5달러에 사는 것 중 어느 쪽을 택하시겠습니까? 대부분은 즉시 두 번째가 더 싸다고 답합니다. 하지만 투자는 그렇게 작동하지 않습니다. 중요한 것은 가격표가 아니라 할인율입니다.
그리고 할인율만으로도 충분하지 않습니다. 10달러짜리 회사가 무너지고 있는 동안 100달러짜리 회사가 막대한 현금을 creating하고 있다면, 더 싼 주식이 오히려 더 위험한 투자일 수 있기 때문입니다. 그린블라트의 통찰은 품질과 가격을 결합하는 데 있었습니다. 그의 유명한 공식은 두 가지 넓은 개념에 집중합니다. 사업이 얼마나 좋은가, 그리고 그것을 얼마나 싸게 살 수 있는가.
첫 번째는 자본수익률과 관련이 있고, 두 번째는 이익수익률과 관련이 있습니다. 기본 논리는 강력합니다. 단순히 싼 회사를 사지 말고, 단순히 훌륭한 회사를 사지도 말고, 매력적인 가격에 나온 좋은 사업을 찾으라는 것입니다. 이것이 중요한 이유는 주식시장이 위험한 착각을 주기 때문입니다. 주가가 떨어질 때마다 더 좋은 거래처럼 느껴집니다. 하지만 가격만으로는 가치를 알 수 없습니다. 이익이 주가보다 더 빠르게 무너지고 있다면, 그 주식은 미래 경제성에 비해 오히려 점점 더 비싸지고 있는 것일 수도 있습니다.
그래서 그린블라트의 철학은 단순히 아무도 원하지 않는 것을 사라는 것이 아닙니다. 훨씬 정밀합니다. 가격과 가치 사이의 괴리를 찾으라는 것입니다. 때로는 그 괴리가 지루한 회사에서 나타나고, 때로는 인기 없는 산업에서, 때로는 일시적으로 문제를 겪는 회사에서 나타납니다. 그리고 때로는 그저 주식이 무시당하고 있을 뿐입니다. 이것이 더 흥미로운 지점으로 우리를 데려갑니다.
두 회사를 상상해 보세요. A사는 매주 헤드라인을 장식합니다. B사는 SNS에서 아무도 신경 쓰지 않는 산업용 부품을 만듭니다. A사는 애널리스트들이 매시간 미래를 논합니다. B사는 거의 언급되지 않습니다. 어느 쪽이 더 흥미롭게 들립니까? 당연히 A사입니다. 그리고 그것이 바로 문제입니다. 관심은 경쟁을 낳고, 경쟁은 수요를 낳으며, 수요는 가격을 끌어올릴 수 있습니다.
그린블라트의 가치투자 틀은 자연스럽게 시장이 덜 열광하는 상황으로 관심을 돌리도록 합니다. 그곳에서 밸류에이션 괴리가 존재할 수 있기 때문입니다. 역사적으로 그의 리서치는 인기 있는 서사를 따라가기보다, 회사들을 가치 기준으로 체계적으로 비교하는 데 중점을 두어 왔습니다.
여기에는 심리적 이점도 있습니다. 모두가 이미 어떤 투자를 사랑한다면, 여러분은 회사에 대해 옳기만 해서는 안 됩니다. 가격에 내포된 기대치에 대해서도 옳아야 합니다. 이것은 훨씬 어렵습니다. 기대치가 엄청나게 크면, 좋은 소식도 실망스러운 수익률을 낳을 수 있기 때문입니다. 생각해 보세요. 투자자들이 완벽함을 기대하는데 회사가 그저 훌륭한 성과를 내면, 주가는 떨어질 수 있습니다. 이것이 기대치의 기이한 수학입니다. 사업은 성공하는데 투자는 실망스러울 수 있습니다.
반면 인기 없는 회사는 완벽할 필요가 없습니다. 단지 시장이 예상한 것보다 더 나은 성과를 내기만 하면 됩니다. 이것이 밸류에이션의 숨겨진 힘입니다. 여러분은 반드시 미래를 완벽하게 예측하려는 것이 아닙니다. 미래가 완벽할 것을 이미 전제하고 있는 가격을 지불하지 않으려는 것입니다.
이것이 그린블라트의 다음 이점으로 이어집니다. 무엇이 인기를 얻을지 예측할 필요는 없고, 무엇이 잘못 가격 매겨졌는지를 이해하면 됩니다. 다만 여기에는 함정이 있는데, 대부분의 투자자가 예상하지 못하는 함정입니다.
주가가 오르는 것을 봅니다. 조급함이 느껴집니다. "진작 샀어야 했는데"라고 생각합니다. 그러다 온라인에서 누군가 200%의 수익을 냈다고 자랑하는 것을 봅니다. 이제 여러분은 조사하는 것이 아니라 쫓고 있습니다. 시장은 여러분의 질문을 성공적으로 바꿔 놓았습니다. "이 사업의 가치는 얼마인가?"라는 질문 대신 "이것이 얼마나 더 오를 수 있을까?"를 묻고 있습니다.
이 둘은 완전히 다른 질문입니다. 그린블라트의 체계적 철학은 부분적으로 이런 감정적 간섭을 줄이기 위해 존재합니다. 여러분의 과정이 흥분, 공포, 혹은 사회적 인정에 의존할수록, 그 과정이 불편해질 때 쉽게 포기하게 됩니다. 그리고 가치투자는 종종 불편합니다. 밸류에이션 지표에서는 매력적으로 보이는 주식이 텔레비전에서는 매력적으로 보이지 않을 수 있기 때문입니다.
그런 주식은 나쁜 헤드라인이 있을 수 있고, 인기가 없을 수 있으며, 투자자들을 실망시켰을 수 있고, 수년간 아무 데도 가지 못했을 수 있습니다. 여기서 재미있는 점은, 바로 그때가 규율이 가장 중요한 순간인 경우가 많다는 것입니다. 동기가 생길 때만 헬스장에 가는 사람을 생각해 보세요. 그는 아마 헬스장과 매우 흥미로운 관계를 맺고 있을 것입니다. 투자도 마찬가지입니다. 감정적으로 편안할 때만 작동하는 전략이라면, 그건 별로 좋은 전략이 아닙니다. 진정한 강점은 감정이 다른 것을 외칠 때 무엇을 해야 할지 알려 주는 틀을 갖고 있는 데서 나옵니다.
그런데 그린블라트의 접근법에는 또 하나의 교훈이 있습니다. 특히 젊은 투자자에게 중요한 교훈인데, 내일 당장 전문 종목 선정가가 될 필요는 없다는 것입니다. 대신 전문가들이 결정을 어떻게 구조화하는지 배워야 합니다.
투자에서 가장 위험한 습관 중 하나는 모든 것을 예측해야 한다고 믿는 것입니다. 어떤 주식이 폭등할까? 금리는 언제 내릴까? 경기침체는 언제 시작될까? AI 주식은 언제 폭락할까? 다음 강세장은 언제 시작될까? 이것은 지치게 만듭니다. 더 중요한 것은, 대개 그럴 필요가 없다는 사실입니다.
그린블라트의 틀은 다른 것을 제안합니다. 사업과 가격을 비교하는 반복 가능한 과정을 만들라는 것입니다. 마법공식이 유명해진 이유는 복잡한 투자 문제를 품질과 가치를 결합한 기업을 찾는 체계적 탐색으로 줄였기 때문입니다.
그렇다고 공식이 위험을 없애 준다는 뜻은 아닙니다. 그렇지 않습니다. 그리고 스크리닝으로 선택된 모든 주식이 자동으로 좋은 투자가 된다는 뜻도 아닙니다. 그린블라트 본인도 어떤 주식이 수치상으로는 매력적으로 보이지만, 판단과 위험 관리가 필요한 명백한 사업상 문제를 안고 있을 수 있다고 논한 적이 있습니다.
이것이 중요한 구분입니다. 과정은 생각을 대신하는 것이 아니라 생각을 위한 틀입니다. "이 주식에 대해 나는 어떤 느낌이 드는가?"를 묻는 대신, "사업의 경제성은 무엇인가? 밸류에이션은 얼마인가? 가격에 어떤 가정이 내포되어 있는가? 그 가정이 틀릴 수 있는 이유는 무엇인가? 하방 위험은 얼마인가?"를 물을 수 있습니다. 그리고 무엇보다, "이 투자가 말이 되려면 나는 무엇을 믿어야 하는가?"를 물을 수 있습니다. 이 마지막 질문이 강력한 이유는, 때로 그 답이 "모든 것이 완벽하게 진행된다고 믿어야 한다"는 것이고, 그때가 바로 극도로 조심해야 할 때이기 때문입니다.
하지만 그린블라트 철학의 한 부분은 여전히 심리적으로 가혹할 수 있습니다. 분석이 맞더라도, 여러분은 여전히 너무 일찍 도착할 수 있고, 너무 일찍 도착하는 것은 틀린 것과 똑같이 느껴질 수 있기 때문입니다.
이 지점에서 투자는 수학에서 심리로 바뀝니다. 한 회사가 현재 주가보다 훨씬 더 가치 있다고 계산했다고 가정해 봅시다. 여러분은 그 주식을 사지만 아무 일도 일어나지 않습니다. 3개월, 아무것도 없습니다. 6개월, 여전히 없습니다. 1년 뒤 누군가는 두 배로 오른 주식을 가지고 있는데, 여러분의 주식은 거의 움직이지 않았습니다.
이제 의심이 스며듭니다. 어쩌면 내가 틀렸을지도 모릅니다. 시장은 내가 모르는 무언가를 알고 있을지도 모릅니다. 어쩌면 팔아야 할지도 모릅니다. 바로 여기서 그린블라트의 철학은 어려워집니다. 고섬은 단기적으로 주가가 감정에 반응할 수 있지만, 장기적으로는 적정 가치로 수렴하는 경향이 있다고 말합니다. 또한 개별 포지션이 시장에서 인정받기까지 수년이 걸릴 수 있다고 지적합니다.
이것은 약속이 아니라 상기입니다. 시장은 여러분의 일정에 맞춰 움직이지 않습니다. 여러분은 가치에 대해 옳으면서도, 시장이 동의하지 않는 긴 기간을 겪을 수 있습니다. 그래서 투자에는 특이한 조합이 필요합니다. 오만함 없는 확신, 고집 없는 인내, 맹목 없는 규율입니다.
인내란 무언가를 영원히 보유하는 것을 뜻하지 않습니다. 건전한 투자 논리가 펼쳐질 충분한 시간을 주면서, 동시에 그 논리가 여전히 유효한지 계속 확인하는 것을 뜻합니다. 이것은 "내가 틀렸다고 인정하기 싫어서 보유한다"는 태도와는 완전히 다른 마인드셋입니다. 이 구분이 중요한 이유는, 그린블라트의 궁극적 교훈이 단순히 싼 주식을 사는 것에 관한 것이 아니기 때문입니다. 가격, 가치, 기대치, 그리고 시간 사이의 관계를 이해하는 것에 관한 것이기 때문입니다. 그 관계를 이해하고 나면, 시장에서 가장 인기 있는 주식들이 전혀 다르게 보이기 시작합니다.
여기에는 역설이 있습니다. 주식시장은 다음 큰 것을 찾으려는 사람들로 가득하지만, 부는 반드시 모두가 이야기하는 것을 소유함으로써 쌓이는 것은 아닙니다. 때로는 모든 대화에 참여해야 한다는 필요를 피함으로써 쌓입니다.
모든 AI 기업을 소유할 필요는 없습니다. 가장 뜨거운 반도체 주식이 필요하지도 않습니다. 최신 트렌드가 필요하지도 않습니다. 어떤 회사가 다음 시장의 슈퍼스타가 될지 예측할 필요도 없습니다. 필요한 것은 좋은 사업과, 합리적인 가격에 나온 좋은 사업을 구별할 수 있게 해 주는 과정입니다. 이것이 그린블라트의 사고방식입니다.
고섬의 현재 투자 철학은 포트폴리오가 밸류에이션을 기준으로 선정되며, 가치 평가 대비 가장 큰 할인율로 거래되는 기업을 사고, 가장 큰 프리미엄으로 거래되는 기업을 공매도하는 것을 목표로 한다고 말합니다. 무엇이 빠져 있는지 주목하세요. 회사가 흥미로워야 한다는 요건은 없습니다. 소셜미디어가 좋아해야 한다는 요건도 없습니다. 모두가 동의해야 한다는 요건도 없습니다. 질문은 밸류에이션입니다.
이것은 개인 투자자에게 강력한 이점을 줍니다. 인기 경쟁을 그만둘 수 있습니다. 인기는 밸류에이션 지표가 아니기 때문입니다. 팔로워는 현금흐름이 아닙니다. 입소문 난 주식이 자동으로 저평가된 주식은 아니며, 지루한 회사가 자동으로 나쁜 투자인 것도 아닙니다. 시장은 여러분의 투자 이야기가 얼마나 흥미롭게 들리는지 신경 쓰지 않습니다. 결국에는 사업의 경제성이 중요해집니다.
마지막으로 한 가지 교훈이 남아 있습니다. 수십 년에 걸쳐 부를 쌓으려는 사람에게 아마 가장 중요한 교훈일 것입니다. 진짜 목표는 옳은 것이 아닙니다. 모든 승자를 예측하는 것도 목표가 아닙니다.
완벽한 주식을 고르는 것도, 매년 모두를 이기는 것도 목표가 아닙니다. 목표는 자신의 최악의 충동으로부터 나를 지켜주면서도, 기회가 나타났을 때 그 기회에 충분히 노출될 수 있도록 해주는 의사결정 체계를 만드는 것입니다. 그래서 그린블랫의 철학이 여전히 흥미롭습니다. 감정적인 영역을 체계적인 것으로 바꾸려고 시도하기 때문입니다.
좋은 기업을 찾고, 가치를 평가하고, 가격을 내재가치와 비교하고, 위험을 관리한 뒤 기다리세요. 단순하죠? 네, 단순합니다. 하지만 절대 쉽지 않습니다. 가장 어려운 부분은 비율을 계산하는 것이 아니기 때문입니다. 가장 어려운 것은 내가 이해하지 못하는 무언가에 모두가 열광하는 모습을 지켜보는 일입니다. 그리고 "내가 뭔가를 놓치고 있을지도 모르지만, 참여하기 위해 어떤 가격이든 지불하지는 않겠다"라고 말할 수 있는 절제력이 필요합니다.
그것이 재무적 성숙함입니다. 모든 답을 아는 것이 아니라, 어떤 질문이 중요한지 아는 것입니다. 그리고 아마 여기서 얻을 가장 큰 교훈은, 조엘 그린블랫처럼 될 필요가 없다는 점일 겁니다. 그의 포트폴리오를 베낄 필요도, 공식을 기계적으로 따를 필요도 없습니다. 대신 그 틀을 빌려 쓰세요. 어떤 주식이 급등하는 것을 보면 이렇게 물어보세요. "나는 실제로 무엇을 지불하고 있는가? 가격에 이미 어떤 기대가 반영되어 있는가? 기초가 되는 사업은 얼마나 좋은가? 그리고 이 투자가 실망스러운 결과로 끝나려면 무슨 일이 일어나야 하는가?" 때로는 가장 큰 재무적 실수가 다음 대박 종목을 놓치는 것이 아니라, 그 승자에게 너무 많은 돈을 지불하는 것이기 때문입니다. 그러면 잘못될 여지가 전혀 남지 않습니다.
이것이 주식을 쫓는 것과 사업에 투자하는 것의 차이입니다. 조엘 그린블랫의 전략은 사람들이 들어본 적 없는 주식을 찾는 것이 아닙니다. 인기가 가치를 결정하도록 허용하지 않는 것입니다. 군중은 무엇이 흥미로운지 알려줄 수 있고, 가격은 현재 시장이 무엇을 믿고 있는지 알려줄 수 있지만, 둘 중 어느 것도 그것이 실제로 얼마의 가치가 있는지 자동으로 알려주지는 않습니다.
이것이 가치투자 뒤에 있는 절제입니다. 미래를 완벽하게 예측할 필요는 없습니다. 내가 지불하는 가격에 미래가 나를 실망시킬 여지가 남아 있는지 확인해야 합니다. 기대치가 낮을 때는 완벽함이 필요 없습니다. 하지만 기대치가 이미 엄청나게 높다면, 성공조차 충분하지 않을 수 있습니다.
이제 비싼 시장에 아주 다른 각도로 접근한 또 한 명의 투자자, 워런 버핏으로 넘어가겠습니다. 버핏은 모두가 열광한다는 이유만으로 기회를 쫓지 않는 것이 무엇을 가져오는지를 수십 년 동안 보여주었습니다. 시장 자체가 비싸 보일 때 버핏이 어떻게 생각하는지 알고 싶다면, 다음 영상인 "워런 버핏의 비싼 시장을 위한 숨은 전략"을 시청해 주세요. 화면에 있는 영상을 클릭하세요. 가장 중요한 투자 결정은 무엇을 살지 아는 것이 아닐 때가 있기 때문입니다.
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