저자: KenGriffin · 외국인
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우크라이나 침공 당일 시장은 초반 급락 후 낙폭을 회복해 소폭 상승 마감했다. 시장은 미래 기대를 선반영하며, 전쟁 발발 후 '장기 저금리·완화적 통화정책', '제재 강도가 예상보다 약함'이라는 내러티브로 안도 랠리가 나왔다. 향후 변동성의 핵심은 러시아가 우크라이나 일부 점령에 그칠지, 키이우 점령이나 서부 국경 진출 등 영토 확장으로 갈지 여부다. 특히 유럽 본토와 인접하면 시장 우려가 커지며, 수일~수주 내 러시아의 목표가 명확해질 것으로 봤다. 유럽은 러시아 가스에 과도하게 의존하고 있고, 탄소중립 정책을 급격히 추진하면서 의존도가 더 높아졌다. 유럽은 자체 정책의 희생자 격이며, 러시아에 대한 실질적 보복이 어렵다. 러시아는 매일 가스 대금으로 받는 돈으로 전쟁 자금을 조달하고 있다. 미국의 대러 제재(미국 기술 접근 제한)는 단기적으로 좋아 보일 수 있으나, 빅테크 등 핵심 경쟁력을 해치고 중국의 자체 반도체·소프트웨어 생태계 구축과 해외(아프리카 등) 기술 수출을 가속한다. 달러 무기화 역시 문제다. 달러의 기축통화 지위는 미국의 핵심 자산이며, 자산 압류 가능성이 커지면 각국이 다른 통화를 보유하려 해 달러 가치가 훼손되고, 결국 미국 국채 금리 상승이라는 형태로 납세자 부담이 커진다. 종목·자산 관련 구체 가격 전망, 목표가, 매매 권고는 발언에 없다. 금리·환율·반도체 등은 간접 언급만 있다.
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러시아가 우크라이나를 침공한 날 시장은 장초반 크게 급락했습니다. 그런데 장 마감 무렵에는 많은 사람들, 저를 포함해서, 놀랍게도 시장이 오히려 조금 올라서 끝났습니다. 어떻게 이런 일이 가능했을까요? 시장이 왜 그렇게 요동을 쳤을까요?
사람들은 금융시장이 얼마나 미래를 내다보고 움직이는지 잘 이해하지 못하는 경우가 많습니다. 기업이 실적을 좋게 발표했는데 주가가 떨어지면, 사람들은 "어떻게 이럴 수가 있지?" 하고 반문합니다. 그건 투자자들이 이미 그보다 더 좋은 실적을 예상하고 있었기 때문입니다. 시장은 본질적으로 미래를 바라보며 움직입니다.
올해도 시장은 침공 당일까지 상당히 많은 것을 반영해 왔습니다. 금리가 더 오를 수 있다는 불안, 전쟁에 대한 우려가 있었습니다. 그런데 전쟁이 실제로 터지면서 시장의 이야기가 바뀌었습니다. 금리가 더 오랫동안 낮게 유지될 수 있다는 이야기가 나오기 시작했고, 각국 정부가 러시아에 어떻게 대응할지, 그리고 앞으로 어떤 수위의 제재가 펼쳐질지가 화두가 됐습니다. 그날 거래 시간 동안 시장의 컨센서스는 "가장 나쁜 소식은 이미 지나갔다"는 쪽이었고, 두려웠던 것보다 통화정책이 완화적이고 제재도 덜 가혹할 거라는 기대가 안도 랠리를 만들어 냈습니다.
그렇다면 러시아가 우크라이나에 있는 동안 이런 요동이 계속될까요, 아니면 시장은 이미 판단을 끝낸 걸까요? 저는 지금 아주 아주 아주 변동성이 큰 분기점에 와 있다고 봅니다. 러시아가 점령한 국경 지역을 확장하는 것으로 만족할지, 아니면 키이우를 점령할지, 우크라이나 국경 너머까지 세력을 뻗으려 할지에 따라 달라질 겁니다. 특히 마지막 시나리오는 시장에 공포입니다. 러시아군이 우크라이나 서쪽 국경으로 이동하면 유럽 핵심 지역과 맞닿게 되니까요. 그래서 시장이 이렇게 신경을 쓰고 있습니다. 러시아의 야심이 더 분명해지면서 앞으로 며칠, 몇 주 동안 많은 일이 펼쳐질 겁니다.
닐 퍼거슨과 함께 최근 월스트리트저널에 칼럼을 쓰셨는데요, 미국이 러시아에 부과하는 제재가 미국, 특히 에너지 시장에 해로운 영향을 줄 수 있다는 내용이었습니다. 제 이해가 맞다면, 유럽이 러시아 에너지에 대한 의존에서 벗어나도록 더 노력해야 한다는 말씀이죠?
네, 정확한 요약입니다. 첫 번째는 유럽이 러시아 가스에 지나치게 의존하고 있다는 점입니다. 그리고 그 의존도를 녹색 정책을 급하게 받아들이면서 더 키웠습니다. 분명히 말씀드리면, 세계가 탄소 배출을 줄여 나가는 건 우리 모두에게 정말 중요합니다. 문제는 어떻게, 그리고 얼마나 빨리 그곳에 도달하느냐입니다. 유럽은 탄소 배출을 빨리 줄이려는 속도 때문에 러시아 가스에 엄청나게 의존하게 됐습니다. 그래서 아주 흥미로운 전쟁 구도가 만들어졌습니다. 유럽은 어떤 면에서는 자기 정책의 희생자가 된 셈입니다. 러시아 가스에 완전히 의존하고 있어서 러시아에 의미 있는 보복을 할 수가 없습니다. 매일 그 가스를 사느라 러시아에 보내는 돈이 러시아에 엄청난 재정적 여유를 줘서, 지금 벌어지고 있는 전쟁 자금을 대게 하고 있습니다. 러시아에 이 행동이 용납될 수 없다는 메시지를 분명히 전하려면, 러시아에 대한 에너지 의존을 끝내겠다는 점을 분명히 하는 것이 정말 중요합니다.
이걸 우리가 하고 있는 일과 비교해 보죠. 우리는 러시아에 제재를 가하고 있고, 러시아가 미국 기술에 접근하는 걸 제한하고 있습니다. 중국에 했던 것과 비슷하죠. 그 결과는 무엇일까요? 우리는 우리 경제의 주요 축인 실리콘밸리의 대형 기술 기업들에 타격을 주고 있습니다. 그들이 우리나라에 그토록 많은 번영을 가져다줬는데 말이죠. 그리고 중국이 자체 프로세서와 자체 소프트웨어 스택을 개발하고 미국으로부터 독립하도록 몰아붙이고 있습니다. 중국은 그 솔루션을 가져다가 자신들의 영향권 전체로 밀어낼 겁니다. 그러면 애플이나 구글, 마이크로소프트가 아프리카 같은 신흥시장에서 큰 성공을 거두기가 훨씬 어려워집니다. 중국이 미국으로부터 독립하려고 자기 기술을 공격적으로 수출하려는 곳이니까요. 러시아와 관련해서 미국 기술에 제재를 가하는 건, 결국 그 흐름을 가속화하는 것밖에 안 됩니다. 그래서 미국의 제재는 단기적으로는 기분이 좋을지 몰라도, 실제로는 세계에서 우리의 중요한 성공 스토리 중 하나인 기술 개발 능력을 크게 해치고 있다고 생각합니다.
두 번째는 여러분과 저에게도 꽤 직접적으로 와닿는 문제인데, 바로 미국이 달러를 무기화하는 것입니다. 미국 달러는 세계의 기축통화입니다. 이것은 우리나라에 엄청난 자산이고, 특히 지금 미국이 사상 최고 수준의 부채에 직면해 있기 때문에 더 그렇습니다. 여러분의 달러가 압수될 수 있거나, 달러를 이동시킬 수 없는 가능성을 테이블 위에 올려놓으면, 우리는 전 세계에 다른 통화를 포트폴리오에 담으라고 말하는 셈이 됩니다. 그러면 기축통화로서 달러의 가치는 떨어집니다. 그 대가는 결국 미국의 납세자들이 치르게 될 겁니다. 우리 국채에 대한 더 높은 이자율의 형태로 말이죠.
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