Inside Pershing Square Capital: Bill Ackman’s Billion Dollar Playbook

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퍼싱스퀘어는 2004년 설립된 헤지펀드로 8~12개 집중 포트폴리오와 행동주의 투자가 특징. 2011년 캐나다퍼시픽철도 행동주의 투자로 큰 수익, 발리언트 파마 등 대규모 손실 사례 존재. 2020년 CDS 헤지로 약 2억 달러 이상 수익, 최근 버핏식 장기보유 모델로 전환 및 상장 투자기구 검토. 과거 실적 위주의 설명이며 자산별 가격 방향 예측 발언은 없음.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 지난 영상에서 제가 헤지펀드, 특히 상위권 헤지펀드들이 너무 건조하고 진부하며 전혀 흥미롭지 않다고 불평을 좀 했었죠. 실제로 그들은 똑같은 전략을 씁니다. 결국 배울 게 그리 많지 않다는 얘기예요. 그래서 이번 마지막 일곱 편의 분석에서는 가장 과소평가되고 특이한 헤지펀드들에 집중해 보려고 합니다.

02. 서론은 이쯤하고 바로 시작하겠습니다. 펄싱 스퀘어 캐피털은 2004년 억만장자 투자자 빌 애크먼이 설립한 뉴욕 기반 헤지펀드입니다. 여러분은 그를 '헤바 라이프 가이'나 '칼 아이콘의 절친'으로 알고 계실 수도 있겠네요. 이 회사는 수백억 달러를 운용하고 있으며, 행동주의 투자와 극도로 집중된 포트폴리오로 알려져 있습니다.

03. 수백 개의 종목을 보유하는 많은 헤지펀드와 달리, 펄싱 스퀘어는 보통 한 번에 8~12개의 주요 투자 종목만 보유합니다. 그들이 가격이 잘못 매겨졌거나 경영이 부실하다고 판단한 기업에 크게 베팅하는 방식이죠. 공개 시장에서 운용되는 헤지펀드와 행동주의 사모펀드를 섞어 놓은 하이브리드 모델이라고 생각하시면 됩니다.

04. 행동주의 투자란 어떤 기업의 지분을 대량으로 사들인 뒤 경영진 교체를 강제하는 방식입니다. 간단히 말해 매우 공격적인 전략이죠.

05. 펄싱 스퀘어는 2004년 5,400만 달러의 자본으로 출발했습니다. 첫 10년 동안 이 펀드는 약 692%의 수익률을 냈고, 이는 S&P 500을 훨씬 웃도는 성과였습니다. 이 실적 덕분에 애크먼은 세계에서 가장 유명한 헤지펀드 매니저 중 한 명이 되었습니다.

06. 펄싱 스퀘어의 강점은 행동주의에 있는데, 그 과정은 생각보다 복잡하지 않습니다. 네 단계로 나눠 보겠습니다.

07. 1단계, 탄탄한 핵심 자산을 가졌지만 자본 배분이 비효율적이고 경영이 부실한 '망가진' 기업을 찾습니다. 2단계, 그 회사의 큰 지분을 사들여 이사회 자리, 전략적 결정, CEO 교체에 영향력을 행사합니다. 3단계, 행동주의 캠페인을 시작합니다. 전형적인 조치는 위임장 대결, 이사회 장악, 공개 투자자 설명회, 전략적 구조조정입니다. 4단계, 마지막으로 가치를 해방시킵니다. 사업부 매각, 마진 개선, 자사주 매입, 분사 같은 것이 일반적인 목표입니다. 시장이 기업 가치를 재평가하면 펄싱은 빠져나옵니다.

08. 2011년 펄싱 스퀘어는 캐나다 퍼시픽 철도의 지분을 매입하고 경영진을 교체하기 위해 위임장 대결을 벌였습니다. 애크먼은 철도 업계의 전설적인 인물 헌터 해리스를 CEO로 앉혔고, 이는 대대적인 경영 턴어라운드로 이어졌습니다. 주가는 급등했고 펄싱은 20억 달러 이상을 벌어들인 것으로 알려졌습니다. 웬디스의 분사나 에어 프로덕츠 앤 케미칼스 같은 거래도 유명합니다.

09. 하지만 펄싱이 쓰는 전략의 하방 위험은 매우 큽니다. 예를 들어 펄싱은 한때 밸리언트 제약에 수십억을 투자했는데, 이 회사가 공격적인 약값 인상과 회계 문제로 고발되면서 펄싱은 40억 달러를 잃었습니다. 펀드의 명성을 거의 무너뜨릴 뻔한 손실이었죠. 펄싱은 JC페니 살리기도 시도했지만 전략은 실패했고, 애크먼은 막대한 손실을 안고 빠져나왔습니다. 2022년에는 넷플릭스 주가가 폭락하면서 약 4억 3천만 달러를 잃었습니다.

10. 솔직히 이렇게 많은 손실을 냈는데도 투자자들이 여전히 애크먼에게 돈을 맡기는 게 놀랍습니다. 하지만 한 사람이 2,700만 달러를 26억 달러로 불려 놓았다면, 투자자들은 가능한 한 많은 돈을 맡기고 싶어 할 겁니다.

11. 제가 말하는 건 팬데믹 트레이드입니다. 2020년 3월 펄싱은 시장이 붕괴할 것에 베팅해 신용부도스왑(CDS)을 매입했습니다. 헤지 비용은 2,700만 달러였고, 이 거래로 20억 달러 이상의 수익을 올렸습니다. 애크먼은 그 수익으로 폭락장에서 주식을 사들였습니다. 이 거래 하나만으로도 헤지펀드 역사에 남는 전설적인 매크로 베팅이 되었습니다.

12. 최근 애크먼은 전략을 바꾸고 있습니다. 끊임없는 행동주의 대신 워런 버핏에게서 영감을 받은 '바이 앤 홀드' 모델로 옮겨 가고 있습니다. 장기 보유, 영구 자본, 고품질 기업을 중시하는 방식이죠. 펄싱은 또한 투자 수단을 공개 상장하는 방안도 검토해 왔고, 이를 통해 IPO로 50억~100억 달러를 모을 수 있다는 전망도 나옵니다.

13. 펄싱은 여러 수단을 통해 운용됩니다. 개인 투자자와 기관을 위한 주력 헤지펀드, 펄싱 포트폴리오를 그대로 따라가는 상장 투자 수단인 펄싱 스퀘어 홀딩스가 있어서, 일반 투자자도 이 전략에 노출될 수 있습니다.

14. 2004년 설립 이후 애크먼의 투자자들은 S&P 500의 9배에 비해 27배의 수익을 얻었습니다. 다만 큰 이익과 큰 손실 때문에 성과는 들쭉날쭉했습니다. 펄싱 스퀘어는 확신이 높지만 변동성도 매우 큰 헤지펀드입니다. 기관 펀드들과 비교하면 정말 흥미로운 존재죠. 다만 이 사람이 겪는 심장마비 수준의 순간들은 아마 상상을 초월할 것 같습니다.