저자: HakanAkış · 외국인
요약 보기
마이클 버리의 팔란티어 풋옵션(2027년 만기, 50달러 하회 전망)과 엔비디아 버블 경고를 소개. 팔란티어는 자사주 매입과 주식보상으로 수익성이 착시이며 AI 컨설팅 회사라고 주장. 엔비디아는 운 좋은 기업이며 2000년 시스코식 버블 가능성, 2년 풋옵션 보유. 구글은 AI로 검색 광고 모델이 훼손되어 저PER이 함정일 수 있다고 주장.
다듬은 글
İyi akşamlar. Dün Michael Burry, Michael Lewis'in podcast'ine çıktı ve orada açıklamalarda bulundu. Bu podcast'i dinlemek isteyen olursa linkini yorumlara bırakacağım. "Big Short podcast" diye aratırsanız sonuçlarda çıkacaktır. İsteyen herkes ücretsiz dinleyebilir.
Ama 35 dakika dinlemek istemiyorum diyorsanız, asıl merak edilen şu: Nvidia ve Palantir'e karşı neden açığa satış pozisyonları var? Michael Burry Google hakkında ne düşünüyor? Daha fazla bilgi edinmek istiyorsanız doğru yerdesiniz, gecikmeden başlayalım.
Piyasadaki herkes Michael Burry'nin Palantir'e karşı 1 milyar dolarlık bir açığa satış pozisyonu olduğunu konuşuyor. Bu doğru değil. Palantir'e karşı 1 milyar dolarlık bir pozisyon yok. Medya 13F dosyalarını nasıl okuyacağını bilmediği için 10 milyar dolar ya da 10 milyon dolarlık bir pozisyonu sanki 1 milyar dolarmış gibi sundu ve herkes buna inandı.
Michael Burry bunun tamamen yanlış olduğunu söylüyor. Peki elinde ne tür bir pozisyon var? Burry, 2027'ye kadar vadesi olan opsiyonlarla Palantir'in 50 doların altına düşmesini bekliyor. Yani o zaman Palantir 200 dolardaydı. Palantir şu anda 160 dolar civarında. Muhtemelen zaten kâra geçmiştir. Geçen süreyi düşündüğümüzde kâr ediyor; bu düşüş devam ederse ve bu senaryo gerçekleşirse, Burry kaldıraç yoluyla asimetrik kârlar elde edecek diyebiliriz.
Şimdi asıl noktaya gelelim. Palantir CEO'su Alex Karp televizyona çıkıp açığa satanlara saldırınca ne düşündünüz bilmiyorum, ama Michael Burry için bu kan kokusu almak demek. Çünkü Karp'ın açığa satanlara televizyonda hakaret etmesi büyük bir zayıflık işareti. 2008 krizinde batmakta olan bankaların açığa satıcıları suçlaması gibi; sağlam bir iş modeli normalde hisse fiyatına bahis oynayanlarla tartışmaz.
Burry'nin Palantir'e dair en sert analizi şu: Hayatında böyle bir şey görmediğini söylüyor. Milyarder-gelir oranı. Palantir'in yıllık geliri sadece yaklaşık 4 milyar dolar, ama kurucuları ve yöneticileri arasında tam olarak beş milyarder var. Doğru duydunuz, beş milyarder.
Burry, milyarder-gelir oranının birden büyük olduğu bir şirket görmediğini söylüyor. 4 milyar dolarlık cirosu olan bir şirket nasıl beş kişiyi milyarder yapabilir? Cevap oldukça basit. Burry bunu hissedarların kullanılarak elde edildiğini söylüyor. "Palantir kârlı görünüyor mu?" diye soruyor ve kesinlikle öyle olmadığını belirtiyor.
Oyunun adı hisse bazlı ödeme. Palantir çalışanlarına ve müşteri danışmanlarına nakit vermek yerine cömert hisse senedi dağıtıyor. Sonra ne yaptığını biliyor musunuz? Kendi hisselerini piyasadan geri satın alıyor. Neden? Çünkü o kadar çok hisse dağıtıyorlar ki, geri satın almazlarsa sizin hisselerinizin değeri de eriyecek.
Burry'nin hesapları burada çok net. Bu geri alım maliyetini şirketin nakit akışından düşerseniz, plancı aslında para kazanmıyor ve gösterilen kârlılık tamamen bir yanılsama. Son olarak bir önemli nokta: Herkes Palantir'i bir yapay zekâ devi sanıyor. Burry buna güldü. Ona göre Palantir esasen pahalı bir danışmanlık firması.
Yazılımlarını kurmak bile sayısız danışman gerektiriyor. ChatGPT çıktıktan sonra, eski ürünlerinin üzerine basitçe bir yapay zekâ etiketi yapıştırıp piyasaya sürdüler. Bu da daha ilginç bir noktaya değiniyor. Burry, "Bakın, IBM de aynısını yapıyor" diyor. Aslında yaptıkları şeyin potansiyeli daha da büyük ve büyüme sürüyor.
Ama buna rağmen Palantir gibi fiyatlanmıyor. Burry'nin tezi basit: Palantir bir teknoloji devrimi değil. Hissedarların parasıyla yöneticilerini zenginleştiren, yapay zekâ destekli bir danışmanlık firması. Bu yüzden Burry, hissenin iki yıl içinde çökeceğine bahis oynuyor. Medya 1 milyar dolarlık manşetlerle meşgulken, Burry matematiğe bakıyor ve matematik ona satmasını söylüyor.
Devam edelim. Ana açıklamalar Nvidia hakkında geldi. "Nvidia dünyanın en şanslı şirketi" dedi. Röportajı yapan kişi "Nvidia şu anda dünyanın en önemli şirketi gibi görünüyor" dediğinde, Michael Burry dünyanın en büyük şirketi olduğunu söylemeyecekti; tam tersine, dünyanın en şanslı şirketi.
Burry, Nvidia'nın yapay zekâ için özel olarak bir ürün geliştirdiği fikrini reddediyor ve bu şirketin bunu yapmadığını söylüyor. Sadece iyi bilgisayar grafikleri yapıyorlardı. Önce kripto madenciliği patlama yaptı. Şanslarına, kripto madencilik şirketleri GPU'lara ihtiyaç duydu. Sonra yapay zekâ patladı. Şimdi de şanslarına bu GPU'lara ihtiyaç var. Burry, Nvidia'nın doğru yerde doğru zamanda olduğunu, ama bunun vizyonları değil, saf şans olduğunu özetliyor.
"Şans sonsuza kadar sürmez" diye ekliyor. Ve devam ediyoruz. İlginç olan şey şu ki, insanlar Michael Burry'nin Nvidia'yı tanımadığını düşünüyor, ama durum böyle değil. Şirketi çoğumuzdan daha iyi biliyor. Aslında 2015-2016'da Nvidia hisselerini bugünkü split fiyatıyla yaklaşık 40 sentten almış.
Yani şirketin potansiyelini görmüş ve değerini anlamıştı. Ama bugün... Gördüğü şey, bir değer yatırımcısı için bir kâbus. Bunun devasa bir balon olduğunu iddia ediyor ve "Cisco'yu unutmayın" diye ekliyor.
Burry'nin ana uyarısı, bunun 2000'lerdeki dot-com balonunun birebir kopyası olduğu. O zaman fiber internet vardı. Bugün veri merkezleri, veri işleme, yapay zekâ var. İnternet gerçekti, fiber optik kablolar gerçekti, ama hisseler gerçeklikten kopmuştu. Cisco örneğini veriyor. 2000 Mart'ında piyasa zirve yaptı ve sonra çöktü. Ama Cisco'nun gelirleri 2000'de %55, 2001'de %17 büyümeye devam etti.
Buna dikkat edin. Şirket büyümeye devam etti, ama hisse o zirveye neredeyse, hatta hiç ulaşamadı, bir ay öncesine kadar. 25 yıl boyunca o noktaya bir daha ulaşmadı. Çünkü piyasa, şirketler yatırımlarını tamamlamadan zirve yapar. Nvidia da şu anda o zirvede olabilir.
Bir soruya verdiği yanıtta özetledi: "Şu anda yapay zekâ yatırımına 1 dolar harcayacağını duyuran bir şirketin piyasa değeri 3 dolar artıyor." Örneğin Oracle'ın hissesi, sadece harcama yapacağını açıkladığı için %40 yükseldi.
O günü hatırlarsanız, ben de deliye dönmüştüm. "Bu nasıl mümkün olabilir?" diye düşünüyordum. Bunun imkânsız olduğunu söylemiştim, ama oldu ve baştan beri sürdürülebilir bir matematik olmadığı açıktı. Şu an şirketler yatırım döngüsünün Kepex (sermaye harcaması) aşamasında. Bu yatırımlardan henüz para kazanmıyorlar. Sadece harcıyorlar. Ve tarih gösteriyor ki, yatırım harcamaları zirveye ulaşmadan önce borsalar zirve yapar ve düşer.
Bu noktada mantığı anlamak çok basit. Bir şeyin grafiği dik dik yukarı gidiyorsa, yani parabolikse, o zaman satmanız gerektiğini söylüyor. Nvidia ve Palantir, yapay zekâ balonunun iki şımarık çocuğu.
Burry, bu balonun patlamasının 2000 krizine benzer uzun ve acılı bir ayı piyasasına yol açacağına inanıyor ve bu yüzden 2 yıllık put opsiyonlarıyla pozisyon almış, bekliyor.
Şimdi diğer ilginç açıklamalara geçelim. Google hakkındaki bir soruda, sorulan şey değer yatırımı mı yoksa tuzak mı olduğuydu. Röportajı yapan kişi, Google'ın şu anda piyasadaki en ucuz teknoloji devi olduğunu ve fiyat/kazanç oranının diğerlerine göre düşük olduğunu söyledi.
Nakit akışı inanılmaz. Warren Buffett'ın şirketi Berkshire Hathaway bile yakın zamanda önemli miktarda Google hissesi aldı. Ama Burry, bu hisse alımını yapan kişinin Warren Buffett olduğunu düşünmüyor. Çünkü Buffett zaten yıl sonunda emekli oluyor ve farklı bir durum olduğuna inanıyor. Warren Buffett hikayesine inanmadı ve herkes bu fiyattan Google'ın bedava olduğunu söylerken, Michael Burry tam tersini söylüyordu.
Ona göre Google bir fırsat değil, bir tuzak. Çünkü Google'ı Google yapan iş modeli, yapay zekâ tarafından temelden bozuldu. "Artık Google kullanmıyorum" dedi. Bu gerçekten ilginçti.
Burry'nin analizi kendi gözleminden başlıyor. "ChatGPT ve bulut bilişim hayatıma girdiğinden beri Google'ı kullanmıyorum" diyor. Dünyanın en büyük veri avcılarından biri olan Burry bile bilgiye erişmek için artık Google'ı kullanmıyorsa, ortalama bir kullanıcı neden kullansın? Tarihte ilk kez arama motoru tekeli daha iyi bir ürün tarafından tehdit ediliyor.
Burry'nin bir diğer ilginç açıklaması: "Bakın, Google'ın altın kaz olduğunu biliyorduk." Michael Burry bunu şöyle açıklıyor: "O zamanlar Google'da bir şey aramanın maliyeti Google için neredeyse sıfırdı. Sıfır, gerçekten. Bu sayede Google, hiç kâr getirmeyen milyarlarca aramayı yanıtlayabiliyordu."
Mesela Christopher Columbus ne yaptı? Google'a yazıyorsunuz. Bu tür tarihi soruları bedavaya yanıtlıyordu ve reklam ekleyerek yüzde 15'lik paydan milyarlar kazanıyordu. Ama şimdi yapay zekâ ile bu durum tamamen değişti.
Michael Burry'ye göre yapay zekâ modellerine soru sormak çok pahalı. Sorduğu karmaşık soruların maliyetinin on dolarlara ulaşabileceğini bile söylüyor. Ve sorun şu: maliyetler fırlarken gelirler aynı kalıyor. Bu hizmeti bedavaya veriyorsunuz... Meraklı kitlenin yüzde 85'i artık sıfır maliyetle değil, yüksek elektrik ve işlem maliyetleriyle size geliyor.
Bu, Google'ın kâr marjını yok edecek bir dinamik. Yapay zekâ modelleriyle birlikte bu böyle devam ediyor. Burry, bunların şimdi bir tür MTYA gibi olduğunu söylüyor. İnsanların çoğu ücretsiz sürümlerden istediğini AI'dan alabiliyor ve kimse bunun için ödeme yapmak istemiyor. Ürün bedavaysa ve maliyet yüksekse, bundan nasıl kâr edeceksiniz?
Michael Burry'ye göre, her şeyi bedava verip reklamdan para kazanma Google modeli, yapay zekâ dünyasında işe yaramayabilir. Kısacası Michael Burry Google'a baktığında ucuz bir hisse görmüyor. İş modeli çöken eski bir devi görüyor.
Arama motoru işinin bittiğini ve yapay zekâ işinin çok maliyetli ve kârsız olduğunu iddia ediyor. Haklıysa, Google hissesindeki bu ucuzluk bir fırsat değil. Batmakta olan bir geminin son biletleri olabilir.
Kısacası yayını burada bitiriyorum. Özetlersek: Nvidia ve Palantir balon, çöküş uzun ve sert olacak. Google uzun vadede harika bir şirket olmaya devam edecek, ama yapay zekâ bu şirketin gelirlerini olumsuz etkileyecek ve burada büyük bir değer fırsatı görmüyor; bunun yerine bir tuzağa dönüşebileceğini öneriyor.
Karar yatırımcıya ait. Michael Burry'ye katılıyor musunuz, katılmıyor musunuz? Yorumlarda bize bildirin. Bu gece canlı yayında görüşmek üzere. Şimdilik hoşça kalın.
Comments 0