저자: TerrySmith · 외국인
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장기 투자 원칙을 설명하는 영상으로, 좋은 기업을 적정 가격에 사서 오래 보유하는 전략이 핵심이다. 좋은 기업의 조건: 영업이익 대비 높은 자본수익률(포트폴리오 평균 약 25 수준), 재투자할 수 있는 성장 동력, 평균회귀를 막는 지속 가능한 경쟁우위가 필요하다고 강조한다. 자본수익률이 자본비용보다 지속적으로 높으면 기업 가치가 성장하고, 낮으면 가치가 줄어든다고 설명한다. 항공산업은 자본수익률이 낮아 투자 가치가 없다고 예로 들었다. 성장 원천으로는 개발도상국 소비 확대, 선진국의 고급화 소비, 고령화, 미개척 시장(white space)을 제시했다. 안경, 결제(카드·모바일 페이), 치약, 반려동물 시장을 예시로 들며 장기 성장 여지가 크다고 봤다. 반려동물 진단 장비 등 펫 산업의 성장을 특히 강조했고, 미국의 반려동물 사료 지출 등 통계를 인용했다. 구체적인 종목별 가격 전망이나 1~3개월 방향성 예측은 언급하지 않았다.
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Espero que a estas alturas hayas entendido que seguimos una estrategia de inversión sencilla de tres pasos a la que intentamos ceñirnos. Lo más importante es invertir solo en buenas empresas. Después, intentamos no pagar de más al comprar o al mantener las acciones. Y por último, hacemos lo verdaderamente difícil, que es no hacer nada, algo que nunca resulta del todo posible, pero nos esforzamos por conseguirlo. Voy a repasar cada uno de estos puntos para ilustrar si estamos haciendo lo que dijimos que haríamos.
La medida principal de una buena empresa en términos financieros es la que David mencionó en su introducción. La tomo de la carta anual de desafío de Warren Buffett de 1979: lo primero y más importante es que genere un alto retorno sobre el beneficio operativo, es decir, el efectivo generado en un periodo dividido por el capital empleado. En nuestra cartera ahora mismo ese número probablemente ronda el 25 %, así que es una cifra alta.
En segundo lugar, necesita una fuente de crecimiento que le permita reinvertir esos flujos de caja. De nada sirve tener retornos maravillosos si estás encerrado en un nicho o una geografía muy pequeña y no puedes desplegar el efectivo que genera para hacer crecer el negocio. Necesitas ambos elementos para hacer una inversión realmente grande.
Y por último, pero no menos importante, necesitas una fuente de capital sostenible que evite la reversión a la media. Si obtienes un 25 % de retorno sobre el capital y tienes un crecimiento muy bueno para reinvertir a ese 25 %, la gente se siente atraída a competir en tu negocio. Existe una ley económica perfectamente válida llamada reversión a la media, que dice que, al final, todos los retornos regresan a la media. No es del todo exacta, pero la mayoría de las empresas acaban volviendo a la media o al promedio. Hay algunas pocas empresas con ventajas competitivas que les permiten resistir el impacto de la competencia y mantener altos retornos sobre el capital.
Las empresas son como las personas, y la gente complica demasiado el análisis. Las empresas tienen un coste de capital y un retorno sobre el capital. Si una empresa obtiene de forma consistente un retorno por encima de su coste de capital, su valor crece con el tiempo; si lo obtiene por debajo, su valor se reduce. Piénsalo en términos personales: si pides dinero al banco al 5 % y lo inviertes durante la última década en algo que rinde un 18 %, te habrás enriquecido. Si pides al banco al 5 % y lo inviertes en algo que rinde menos del 2 %, te habrás empobrecido. No hace falta matemática avanzada ni un nivel de razonamiento particularmente sofisticado. Es un hecho.
Desde que Warren Buffett escribió esto en su informe anual de 1979, creo que más gente en la comunidad inversora lo ha ignorado que lo ha aplicado. Como decía, el retorno sobre el capital es lo más importante. No tiene sentido participar en un negocio con retornos bajos. Hoy no lo he preparado porque tenemos poco tiempo, pero podríamos mostrarte una diapositiva sobre la industria aérea, que nunca obtiene un retorno adecuado sobre el capital y es básicamente una máquina de perder dinero. No hay razón para invertir ahí.
Una vez que tienes retornos adecuados, necesitas una fuente de crecimiento que te permita reinvertir. De nada sirve tener un negocio que gana un 25 % sobre el capital si no puedes vender más producto o servicio y no hay nada en lo que desplegar más capital; al final, tienen que devolverte el efectivo. Por eso buscamos empresas con una fuente de crecimiento donde invertir. Cuando una empresa de muy alta calidad, con una franquicia así y altos retornos, invierte, lo hace mejor por ti de lo que yo podría hacerlo nunca.
¿De dónde viene ese crecimiento? Buscamos negocios con crecimiento secular, no cíclico. Todo tiene algo de ciclicidad, pero buscamos empresas que, tanto en el pico como en el valle del ciclo económico, sean más grandes que en los momentos anteriores del ciclo. No crecen en cada periodo de reporte ni cada año, pero sí crecen con el tiempo, y normalmente eso proviene de una o más de estas fuerzas:
**La consumorización del mundo en desarrollo.** Las estadísticas son claras: cuando la gente de los países en desarrollo supera cierto nivel de ingreso disponible, se convierte en consumidora. Ya no pasa todo el día buscando y preparando comida; tiene trabajos en fábricas, centros de llamadas y otros sectores, y necesita los beneficios del consumo y aspira a ser consumidora también. Eso es un motor muy grande del crecimiento de algunas empresas.
**La premiumización en el mundo desarrollado.** Quizá no consumamos más, pero consumimos mejor con el tiempo. Tal vez no bebamos más (ojalá la mayoría no lo haga), pero quizá bebamos de mejor calidad. Actualizamos lo que hacemos. Sea lo que sea que consumamos, hay muchas probabilidades de que subamos en la escala de marcas a lo largo del tiempo.
**El envejecimiento de la población.** Mucha gente busca crecimiento en la inversión a través de poblaciones jóvenes; de hecho, esa es parte del impulso de la consumorización en el mundo en desarrollo. Pero las poblaciones envejecidas también son buenas: aumentan el consumo de ciertas cosas, sobre todo de atención médica, y pueden ser un gran motor para determinadas empresas.
**El espacio en blanco.** Como probablemente sabes, "espacio en blanco" es un término que usan las áreas de marketing y ventas: si tienes un mapa del mundo, de un país o de una región donde no tienes representación ni ventas, lo dejas en blanco. Hay muchísimo espacio en blanco en el mundo para crecer. Te doy tres ejemplos. Los ojos: alrededor de dos tercios de la población mundial que necesita corrección visual no la tiene. No tienen acceso a gafas de lectura ni a otras formas de corrección, pero con el tiempo la tendrán, y eso será una fuente clara de crecimiento para empresas como Luxottica, que se dedica a fabricar y vender gafas.
Los pagos: a menudo nos preguntan si preferimos MasterCard, Visa, PayPal, Square, Apple Pay o Google Pay. Tenemos opiniones sobre cuál puede ser mejor, pero la realidad es que probablemente todas lo harán bastante bien. Y la razón es que hay un enorme espacio en blanco por ocupar: más del 80 % del volumen mundial de transacciones aún se hace en efectivo. Si les preguntamos a nuestros nietos cómo era, nos mirarán con cierta extrañeza. Antes, uno tenía que pasar por un proceso con billetes hechos de una pulpa de fibra, con hologramas, metal y grabados para dificultar la falsificación; luego había coches blindados que los transportaban a los bancos, desde donde se volvían a distribuir para gastar en las tiendas. Ellos solo tendrán que acercarse a un mostrador con el teléfono en el bolsillo y pagar. Ese es claramente el futuro.
La higiene bucal: alrededor de un 60 % del mundo no usa cepillo ni pasta de dientes. Como suelo decir, si quieres tener una relación íntima con alguien, lo mejor es que empiece por limpiarse los dientes. Para empresas de esta industria, como Colgate, hay una pista de despegue muy larga.
Hay otras tendencias en las que estamos atentos. Si tuviera que elegir un área de crecimiento secular que parece tener un recorrido muy largo, sería el gasto en las llamadas mascotas o animales de compañía. Como sabe cualquiera que tenga una, las mascotas están en camino de convertirse en miembros de pleno derecho de la familia. El gasto en mascotas está creciendo muy rápidamente. Tendría que actualizar las estadísticas, porque me temo que están algo desfasadas, pero en el último año que revisé, que probablemente fue hace unos cinco años (el tiempo vuela), los estadounidenses gastaron diez mil millones de dólares al año en comida dietética para mascotas. Piénsalo un momento: no hay muchas mascotas que puedan abrir la lata. Podrías intentar darles menos de comer, pero lo que compran son alimentos dietéticos, que además son más caros y tienen márgenes más altos.
Además, el 40 % de los adultos estadounidenses vive solo. Sobre todo durante la pandemia, una mascota es un punto de contacto muy importante. Si querías un gato o un perro en Estados Unidos durante los confinamientos, tenías que apuntarte a una lista de espera.
Otra tendencia que nos gusta son las pruebas. Cada vez se hacen más análisis con el tiempo: ¿hay carne de caballo en tu hamburguesa? La covid-19 le dio un gran impulso, y el comercio internacional también lleva a comprobar cada vez más mercancías y productos. A veces estas dos cosas se cruzan. Una de nuestras empresas es líder mundial en equipos de diagnóstico veterinario. Probar a las mascotas es muy importante por dos razones. La primera es que, como decía, están en camino de recibir una atención sanitaria igual de buena o incluso superior a la de sus dueños humanos, en cuanto a lo que se gasta en ellas. La segunda es que las pruebas son más importantes para los animales que para los humanos por una razón muy simple: no pueden hablar. No sirve de nada preguntarles cómo se sienten o dónde les duele, así que hay que hacer más pruebas para llegar a un diagnóstico preciso.
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