저자: HowardMarks · 외국인
요약 보기
하워드 막스는 거시경제 예측(인플레이션·금리·경기침체)에 기반한 투자는 성공하기 어렵다고 주장한다. 거시 예측의 한계: 연준 소속 경제학자 수백 명도 경제와 자신들의 정책 행보를 예측하지 못하며, 과거 투자은행 S&P500·환율·금리 전망도 빈번히 빗나갔다는 점을 근거로 든다. 권장 접근: 거시에 대해서는 평균 수준(중립 가정)을 쓰고, 개별 기업의 미래 이익·현금흐름과 채권의 이자 지급 가능성 같은 펀더멘털에 집중해야 한다고 말한다. 지식 우위: 정보가 중요하고 알려져 있어야 의미가 있는데, 미래 거시는 알 수 없으므로 평균 이상 수익을 내려면 기업 분석에서 지식 우위를 가져야 한다고 본다. 의사결정 원칙: 모든 분석은 매수·매도 결정으로 이어져야 하며, 그렇지 않은 정보 수집은 낭비라고 강조한다. 시장 기회: 2020년 2~3월 팬데믹 패닉 매도처럼 공포로 싸게 팔리는 시점이 가치투자자의 매수 기회라고 설명한다. 특정 자산·지표(삼성전자, 금, 비트코인, 금리·환율 등)에 대한 구체적 가격 방향 예측은 발언되지 않았다.
다듬은 글
Este texto es un fragmento de un vídeo de YouTube en inglés que parece haber sido transcrito automáticamente. El título y la descripción prometen una "estrategia simple" que bate al mercado, pero el contenido real es sobre cómo Howard Marks evita las predicciones macroeconómicas. Traduzco el contenido de forma limpia y corrijo errores evidentes de la transcripción.
Nota: el texto original contiene errores de transcripción (por ejemplo, "Howard Marx" en lugar de Howard Marks, "Max" en lugar de Marks, "Mark" en lugar de Marks, "Charlie" en lugar de Charlie Munger, "GT" probablemente refiere a Guy Spier o similar), así que los he corregido en la traducción cuando el contexto lo deja claro.
---
El gran inversor Howard Marks va a explicar cómo un inversor puede superar al mercado. También nos hablará de un error bastante común que recomienda evitar. Empecemos. Hola y bienvenidos. Howard Marks es el mayor inversor del mundo en valores en dificultades. Tiene un patrimonio neto de más de 2.000 millones de dólares y es cofundador y copresidente de Oaktree Capital Management.
Es admirado en la comunidad inversora por sus memorandos, en los que detalla sus estrategias de inversión y su conocimiento de la economía, publicados en la web de Oaktree. Warren Buffett dijo: "Cuando veo notas de Howard Marks en mi correo, son lo primero que abro y leo. Siempre aprendo algo, y eso se duplica en sus libros. Así que es un inversor con el que hay que contar". Hace unos días dijo lo siguiente sobre lo que no hay que hacer:
"Tuvimos una conferencia en Londres el 21 de junio del año pasado para nuestros clientes de Europa y Oriente Medio. Acabé decepcionado porque las únicas preguntas que me hicieron fueron: ¿Cómo será la inflación? ¿Hasta dónde subirán los tipos de interés para reducir la inflación? ¿Habrá una recesión? ¿Cuándo será? ¿Qué tan profunda será? ¿Cuánto durará?"
Preguntas sobre inflación, tipos de interés... Tipos de interés, recesión: estas no son las cosas que importan. Primero, no podemos saber mucho sobre ellas. Segundo, probablemente no haríamos gran cosa al respecto. He estado en muchos comités de inversión, y dedican mucho tiempo a discutir estimaciones macroeconómicas, pero apenas toman decisiones basadas en sus conclusiones, probablemente porque en realidad no creen en sus propias conclusiones. Pero estas no son las cosas que importan.
Lo que dije fue que lo que intentamos hacer es invertir en empresas que valdrán más con el tiempo. Cuando invertimos en deuda, miramos si los intereses se pagarán según lo previsto. Estas son las cosas que importan: los fundamentales.
Marks no considera importante preguntarse por el futuro de la inflación, los tipos de interés, etc., y nos pone un ejemplo de por qué no lo considera útil:
"Miren a la Fed. Creo que la Fed tiene entre 200 y 400 economistas con doctorado en nómina. Simplemente no pueden predecir la economía; ni siquiera pueden predecir sus propias acciones. Si leen lo que la Fed planea hacer el año que viene, normalmente se equivocan." Lo explicó bastante bien. Dijo que tenemos dos tipos de personas que predicen la economía: las que no saben, y las que no saben que no saben.
Luego le preguntaron a Howard cómo deben tomar decisiones los inversores. "Bueno, una de las preguntas más perspicaces que recibo, y la he recibido varias veces, es cómo tomamos decisiones de inversión en acciones basándonos principalmente en estimaciones de beneficios futuros. En realidad hay mucho más detrás, pero todo eso está incluido en los beneficios futuros y los flujos de caja. La pregunta que me hacen es: ¿no necesitas una estimación futura de la macroeconomía para poder predecir los beneficios de una empresa? Y digo: tenemos que hacer previsiones de beneficios para las empresas, pero no podemos hacer previsiones macroeconómicas. Es un gran reto."
Lo que hacemos es lo que llamo estimaciones macroneutrales. Esencialmente, estimamos que la macroeconomía será como siempre ha sido de media, lo cual probablemente esté mal, pero no creo que se pueda mejorar. Si la economía de EE. UU. ha crecido algo menos del 2% anual durante mucho tiempo, puedo estimar que crecerá un 3% o un 1%, pero probablemente me equivocaré. Lo más probable es que promedie un 2%.
Ahora bien, si estimo un 3% y acierto, ganaré más dinero que otros. Lo mismo si estimo un 1% y acierto, pero la mayoría de las veces será un 2%, y las estimaciones del 1% y del 3% no darán resultado. Así que hacemos una suposición neutral; no apostamos por pronósticos ni predicciones.
Esto funciona según una filosofía de inversión que tiene seis principios, uno de los cuales es que nuestras decisiones no se basan en pronósticos.
Además, ya hemos visto en otros vídeos el modesto nivel de acierto de las predicciones macroeconómicas. En uno de ellos vimos las predicciones de bancos de inversión sobre cómo cerraría el S&P 500 en 2022; no son muy fiables. También vimos cómo cambiaba el tipo de cambio euro-dólar, con predicciones que fallaban y luego volvían a fallar. Y vimos las previsiones sobre dónde estarían los tipos de interés en 2022 y 2023; vemos que actualmente están muy por encima de las previsiones de hace un año, en relación con las previsiones de la Fed. Tampoco fueron muy precisas, ni siquiera con apenas unos meses de antelación.
El valor de una empresa depende del flujo de caja libre que genera a lo largo de su existencia. En la mayoría de los casos, las empresas existirán durante muchos años, y dentro de esos muchos años tendremos periodos de crecimiento económico y crisis económicas, periodos de inflación alta y periodos de inflación baja, periodos con tipos de interés altos y otros con tipos bajos. Así que tiene sentido hacer lo que hace Marks: considerar un escenario neutral y no complicar las cosas.
Tenemos gente famosa por hacer inversiones muy buenas, por ejemplo, Peter Lynch o Warren Buffett, y ellos no se han hecho famosos por hacer estimaciones macroeconómicas. De hecho, la mayoría está en contra de hacer predicciones macroeconómicas, y no tenemos exactamente muchas personas que se hayan vuelto famosas por enriquecerse haciendo estimaciones macroeconómicas al invertir en bolsa.
Peter Lynch siempre ha defendido no intentar predecir la macroeconomía, y no es el único. Otros grandes inversores como Charlie Munger comparten la misma opinión, con frases como: "Si un analista de negocio —no un analista de mercado ni un analista macroeconómico— en 2016, cuando empezó a decirse que la Fed comenzaría a subir los tipos de interés, la única pregunta que recibí fue..." ¿Cuándo empezarán a subir los tipos de interés? Y yo decía: "¿Qué importa si digo marzo? ¿Qué harás si digo que no, marzo? No será en mayo. ¿Qué harás de forma distinta?"
Hacer estas preguntas se debe a la ilusión del conocimiento. La ilusión del conocimiento es la tendencia a creer que tener más información lleva a una mayor precisión en la toma de decisiones de inversión. A principios de 2016, ¿cuándo empezaría la Fed a subir los tipos? Parecía una pregunta obvia a la que a uno le gustaría tener respuesta, pero no se trata de poder obtener esa respuesta. La pregunta es: ¿qué harías si tuvieras la respuesta?
Marks dijo muchas veces que para que la información sea relevante debe cumplir dos condiciones: tiene que ser importante y tiene que ser conocible. La macroeconomía es extremadamente importante; de hecho, en los últimos 20 o 25 años parece ser lo único que importa a los inversores. Pero creo que la macroeconomía futura no puede conocerse.
Para ser mejores inversores que la media, tenemos que tener una ventaja, lo que llamo una ventaja de conocimiento. Tenemos que saber algo mejor que la mayoría, o claramente nuestro retorno será, en el mejor de los casos, medio. Pero no creo que sea posible saber más que los demás. Respecto a la macroeconomía, y en consecuencia, no creo que invertir basándose en expectativas a corto plazo sobre eventos macroeconómicos pueda tener éxito.
Cuando estamos invirtiendo o pensando en invertir, todo lo que hacemos debe servir para decidir si invertir o no. Y si ya estamos invertidos, debe servir para decidir si vender o no. Todo lo que hacemos, o toda la información que reunimos y que no nos ayuda a tomar una de estas decisiones, es inútil.
Una inversión es buena o no según el rendimiento esperado y el riesgo que conlleva. Cuando hacemos un análisis paso a paso de una acción, no lo hacemos de forma arbitraria. El objetivo de todo este proceso es encontrar el rendimiento que esperamos obtener y detectar los riesgos de la inversión. Esto nos llevará a decidir si invertir o no, y si vender o no. Por eso Howard Marks nos dice: ¿por qué dedicar tanto tiempo a estimar algo si no lo vamos a usar para decidir si invertir o no?
Por otro lado, la macroeconomía es un sistema adaptativo complejo. Cientos o miles de factores influyen en la economía. Estos factores están interconectados y además cambian constantemente. Hay tantas variables que la influyen que es muy difícil, si no imposible, controlarlas todas, y por tanto es muy difícil obtener una ventaja ahí.
*(Pausa de la transcripción: el presentador pide que den "me gusta" y se suscriban.)*
Luego le preguntaron por qué cree que la gente se centra tanto en la macroeconomía, especialmente los inversores en bolsa. "Creo que la mayoría piensa que es su trabajo. La mayoría piensa que sería poco profesional o irresponsable no formular hipótesis sobre la tasa de crecimiento de la economía, el nivel de inflación, las perspectivas de tipos de interés, divisas, precios de materias primas y cosas por el estilo. Nosotros ignoramos la macroeconomía porque no podemos estimarla, y nos centramos en la microeconomía, que sí podemos."
Si lees la mayoría de libros de inversión en valor o hablas con Buffett, no hay ni una palabra sobre macroeconomía. Si trabajas muy duro estudiando empresas, creo que puedes obtener una ventaja que no consigues intentando predecir la economía y cosas como la inflación y los tipos de interés. Howard se centra en estudiar empresas y pronosticar beneficios. Valorar el flujo de caja libre de una empresa suele ser más fácil que intentar hacer estimaciones macroeconómicas, y no hace falta una precisión absoluta.
He incluido la entrevista completa que concedió, en inglés, en el primer comentario.
Sobre cómo gana dinero un inversor en valor, dice lo siguiente: "Todos somos inversores; nuestro trabajo es comprar cosas por menos de lo que valen, ¿verdad? Entonces, ¿cuál es el problema? Requiere la cooperación de alguien dispuesto a vender por menos de lo que vale." Y cuando tienes esa cooperación, normalmente en épocas de pánico, la encuentras. Un ejemplo de pánico fue en febrero y marzo de 2020, cuando la gente huyó de la bolsa independientemente de si vendía barato o no. Fue una gran oportunidad de compra que surgió a raíz de la pandemia y los confinamientos. Es un ejemplo de variables difíciles de predecir que influyen en la economía global.
Decimos que no podemos predecir la macroeconomía; no sabremos si habrá una recesión. Pero si la hay, Warren Buffett explicó cómo invertir en una recesión en el vídeo que he incluido aquí. También he incluido aquí la opción para que... suscríbanse si les gustó el vídeo, den a "me gusta", y recuerden: comprar barato, vender caro.
Comments 0