저자: HowardMarks · 외국인
요약 보기
사모신용(Private Credit)은 은행 외 펀드가 기업에 직접 대출하는 시장으로 규모는 약 2조 달러. 금융위기 이후 급성장했으나 특히 AI 영향으로 소프트웨어 기업 대출 비중(20~30%)이 높아 리스크가 부각됨. 과거 버블과 유사하게 탐욕·저하된 대출 기준·유동성 불일치 등 세 가지 요소가 나타남. 다만 이는 종말 예측이 아니라 시장 성숙 과정의 필요한 단계로 제시되며, 자산군은 살아남을 가능성이 크지만 고점에 진입한 투자자에게는 험난한 길이 될 수 있다고 봄.
다듬은 글
Gần đây, thuật ngữ "tín dụng tư nhân" (private credit) xuất hiện ngày càng nhiều trên tin tức. Trước đây đây là một góc khá ít người biết đến trong thế giới tài chính, nhưng giờ nó đã trở thành trung tâm của sự chú ý. Vậy thực sự chuyện gì đang xảy ra? Sau nhiều năm phát triển lặng lẽ, thị trường này đang đột ngột phải đối mặt với sự soi xét gắt gao và những biến động khó lường.
Trong phân tích hôm nay, chúng ta sẽ đi sâu hơn vào vấn đề này. Để hiểu vì sao câu chuyện này quan trọng, hãy bắt đầu từ quy mô của nó. 2 nghìn tỷ đô la. Đây là một con số khổng lồ, chỉ riêng thị trường cho vay trực tiếp đã có quy mô như vậy. Và chính vì nó lớn đến thế, bất kỳ gợn sóng nào cũng có thể thu hút sự chú ý của rất nhiều người.
Để hiểu tình hình hiện nay, chúng ta cần lùi lại một chút về quá khứ. Câu chuyện về nguồn gốc của tín dụng tư nhân sẽ cho thấy ngành này hình thành và lớn mạnh như thế nào. Nói đơn giản, tín dụng tư nhân về cơ bản là hoạt động cho vay không do ngân hàng thực hiện. Thay vào đó, các quỹ đầu tư lớn sẽ cho các công ty vay tiền trực tiếp.
Họ đã lấp đầy khoảng trống mà các ngân hàng truyền thống để lại, đặc biệt sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Và hình thức phát triển nhanh nhất của nó được gọi là cho vay trực tiếp. Điều này không xảy ra trong một sớm một chiều mà là một quá trình tiến hóa, bắt đầu từ việc thị trường chấp nhận các trái phiếu rủi ro cao hơn vào thập niên 1970, tiếp theo là sự bùng nổ của các thương vụ mua lại được tài trợ bằng nợ vào thập niên 1980. Mỗi giai đoạn đều đặt nền móng cho giai đoạn sau.
Rồi đến năm 2008, cuộc khủng hoảng tạo ra một khoảng trống khổng lồ, và cho vay trực tiếp nhanh chóng bước vào lấp đầy nó.
Điều thực sự thú vị là dù sản phẩm tài chính này có vẻ mới mẻ, hành vi của con người xung quanh nó lại đi theo một khuôn mẫu rất cũ và gần như có thể dự đoán được.
Chu kỳ này hầu như luôn diễn ra theo cách sau. Đầu tiên, một ý tưởng mới xuất hiện, nghe rất hấp dẫn. Những người tham gia sớm đạt được thành công lớn. Và thành công đó, tất nhiên, thu hút tất cả những người khác. Khi đám đông bắt đầu đổ vào, sự thận trọng dần biến mất. Các tiêu chuẩn bị hạ thấp. Và cuối cùng, thực tế khắc nghiệt sẽ xuất hiện.
Vậy động lực tâm lý cốt lõi đằng sau giai đoạn đám đông tham gia là gì? Đó là sự ghen tị. Như nhà kinh tế Charles Kindleberger từng nói một câu nổi tiếng: không có gì làm xáo trộn sự bình an và khả năng phán đoán của một người hơn là chứng kiến một người bạn trở nên giàu có. Đây là một trong những động lực mạnh mẽ nhất trong thế giới tài chính. Nó thậm chí có thể lấn át cả lý trí.
Câu nói sâu sắc này của Warren Buffett minh họa hoàn hảo việc chất lượng suy giảm như thế nào khi một xu hướng lên đến đỉnh điểm và dòng vốn đổ vào quá nhanh. Những người tiên phong đã có được những thương vụ tốt nhất. Sau đó là những người bắt chước. Và cuối cùng, khi quá nhiều tiền đuổi theo một số ít cơ hội, những người đến sau thường phải chấp nhận những điều kiện tệ nhất.
Bây giờ, hãy áp dụng mô hình kinh điển đó vào một trường hợp rất cụ thể và rất hiện đại đang gây căng thẳng trên thị trường tín dụng tư nhân hôm nay: các khoản vay dành cho công ty phần mềm.
Tại sao lại là phần mềm? Bởi vì doanh thu từ các gói đăng ký được coi là rất ổn định và có thể dự đoán. Khác với doanh thu bán hàng một lần, các gói đăng ký tạo ra dòng thu nhập đều đặn hằng tháng. Điều này khiến các công ty phần mềm trở thành ứng viên lý tưởng để vay nợ. Kết quả là, các khoản vay này tập trung với mật độ rất cao trong danh mục tín dụng tư nhân.
Biểu đồ này minh họa vấn đề một cách rất trực quan. Thị trường cho vay trực tiếp có mức độ tham gia vào nợ phần mềm cao một cách không cân xứng. Tỷ lệ này lên tới khoảng 20 đến 30% thị trường, cao hơn đáng kể so với các thị trường tín dụng truyền thống khác.
Và rồi, chất xúc tác xuất hiện. Đó là AI. Trí tuệ nhân tạo có khả năng khiến rất nhiều phần mềm hiện có trở nên lỗi thời. Và điều đó cũng có nghĩa là các khoản vay khổng lồ được đảm bảo bằng chính những phần mềm này có thể trở nên ít giá trị hơn nhiều.
Bây giờ, hãy lùi lại và nhìn bức tranh lớn hơn. Bởi vì những rủi ro đang nổi lên hôm nay nghe rất giống những âm hưởng quen thuộc từ một trong những vụ sụp đổ khét tiếng nhất trong lịch sử. Hãy so sánh chúng.
Thứ nhất, bán các sản phẩm tài chính phức tạp cho nhà đầu tư cá nhân. Thứ hai, sử dụng đòn bẩy ở mức độ cao. Và thứ ba, tồn tại sự mất cân đối nguy hiểm giữa một bên là các tài sản khó chuyển đổi thành tiền mặt và bên kia là khả năng nhà đầu tư muốn rút tiền ngay lập tức. Cả ba yếu tố cốt lõi của thị trường năm 1929 dường như đều đang hiện diện trong các công cụ tín dụng tư nhân ngày nay.
Và đây có lẽ là điểm mấu chốt của tất cả. Công nghệ thay đổi, sản phẩm tài chính thay đổi, nhưng bản chất con người thì không. Xu hướng quên đi những bài học đau đớn của quá khứ chính là động lực cuối cùng của các chu kỳ bùng nổ và sụp đổ. Chúng ta cứ lặp lại những sai lầm cũ vì luôn tin rằng lần này sẽ khác.
Vậy chúng ta đang ở đâu trong câu chuyện này? Phân tích hôm nay không phải là một lời tiên đoán ngày tận thế, mà là mô tả một giai đoạn cần thiết trong quá trình tiến hóa của thị trường. Điều quan trọng cần nhấn mạnh là đây có thể là một quá trình trưởng thành, dù có thể đau đớn. Một thị trường mới đang được thử thách lần đầu tiên. Nó phải trải qua một chu kỳ đầy đủ để loại bỏ những người tham gia yếu kém và củng cố nền tảng cho một tương lai vững chắc hơn.
Và đây là câu hỏi lớn nhất vẫn chưa có lời giải. Nhìn chung, loại tài sản này có khả năng sẽ tồn tại và phát triển, nhưng với những nhà đầu tư đã bước vào ở đỉnh điểm hưng phấn, với tiêu chuẩn lỏng lẻo và đánh giá thấp rủi ro, con đường phía trước có thể sẽ rất gập ghềnh.
Comments 0