저자: RamdeoAgrawal · 외국인
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한줄 결론: 모틸랄오스왈의 2024년 부(富)창출 보고서 기준, 대형우량주(블루칩)의 큰 폭 조정(50% 이상 하락) 후 턴어라운드 투자가 장기적으로 유망하다는 입장이며, 단기 실적 부진은 외부 요인 여부를 구분해 판단해야 한다고 강조. [보고서 개요 및 블루칩 정의] 모틸랄오스왈의 연례 부창출 보고서는 최근 5년을 분석하고 향후 부창출 테마를 제시한다. 블루칩은 최근 10년간 ROE 20% 이상을 기록한 대형주로 정의하며, 이 기준으로 고점 대비 50% 이상 하락한 종목을 턴어라운드 후보로 본다. 50% 미만 하락은 단순 조정으로 본다. [턴어라운드 투자 프레임] 관찰리스트 작성 → 하락 원인 분석(내부 요인·외부 요인·시장 요인 구분) → 내재가치 파악 → 매수 트리거 대기 → 인내심 있는 분할 접근 순서를 제시. 턴어라운드 + 테일윈드(예: 코로나 이후 capex 붐)는 강력한 조합으로 제시. 마힌드라(300→3000원대 회복), CG Power(무라가파 그룹 인수 후 회복)를 사례로 든다. 가치 함정을 피하려면 이해하지 못하는 기업에 투자하지 말 것을 강조. [현재 시장 전망] 현재 조정이 심한 종목으로 아시안페인트 등 10~12개 기업을 언급. 다만 이들 대부분은 50% 이상 하락이 아닌 조정 단계라고 본다. 아시안페인트는 경쟁 심화·소비 부진·분기 실적 부진이 겹쳐 향후 3개 분기 실적도 부진할 것으로 전망. 아다니그룹은 내외부 요인이 얽혀 판단이 어렵다고 언급. [실적 및 거시 전망] 최근 실적 부진은 선거 등 일회성 요인과 소비 둔화가 겹친 결과. 3분기는 아쉽고 4분기는 호조 가능성, 내년 상반기에 본격 회복을 기대. 2020년 이후 니프티 이익 성장률은 코로나 이후 연 18% 수준으로 가속했으며, 구조적으로 코로나 이전 소비 중심 기업(힌두스탄 유니레버, 아시안페인트, 피데스 등)은 현재 어려움을 겪고 있고 capex 중심 기업으로 주도주가 이동했다고 진단. [신임 RBI 총재] 이전 총재의 6년간 안정적 운영을 높이 평가. 신임 총재는 IAS·세입위원장 출신으로 신용 공급 확대를 기대하며, GDP 성장은 신용 성장 및 세수 성장과 연동된다고 봄. [출연자 시장 전망 요약] 장기적으로 턴어라운드·capex 테마에 낙관적이며, 단기 실적 부진은 일회성 요인이 크다고 봄. 다만 이해하지 못하는 종목은 피하라고 권고.
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오늘 시장은 매년 기다리는 Motilal Oswal의 연간 부 창출 보고서를 받아 들였습니다. 이 보고서는 지난 5년을 자세히 살피고 앞으로 부를 만들 테마의 로드맵도 제시합니다. 이 보고서를 같이 이야기하기 위해 Motilal Financial Services 회장이자 유명 투자자인 Ramdeo Agrawal 님이 스튜디오에 나와 계십니다.
Ramdeo 님, 좋은 아침입니다. 이 보고서는 저도 미리 받아 읽고 준비하는데, 이번 테마가 아주 흥미롭습니다. 대부분은 부를 만들려면 중소형주에서 만들어야 한다고 믿거든요. 이번에는 블랙앤화이트 블루칩, 즉 급락한 블루칩으로 부를 만드는 것이 주제네요. 이 주제를 어떻게 떠올리셨는지, 그리고 지금이 그런 트렌드인 이유가 무엇인지 먼저 듣고 싶습니다.
이 연구는 저와 Dhru Mehta, 그리고 제 어시스턴트 Shrinath, 이렇게 셋이 함께 씁니다. 저는 사무실에 앉아 있고요. 처음에 떠올린 것은 두 가지 주제였습니다. 하나는 고점에서 파는 시장에 관한 것이었고, 다른 하나는 턴어라운드, 즉 회복에 관한 것이었습니다. 턴어라운드 쪽은 아직 제대로 다루지 않았었죠.
미국에 턴어라운드 종목으로만 돈을 버는 펀드가 있다는 것을 처음 알게 됐습니다. 그 펀드가 쓴 글을 보면, 인도에서 어떤 종목이 5년 고점, 즉 역대 최고가를 찍었다가 보통 50% 이상 떨어지면 두 가지 범주로 나눠 봐야 한다고 말합니다. 그래서 시가총액 기준으로 블루칩이 무엇인지 정의해야 했습니다. 정의는 사람마다 다를 수 있지만, 연구를 위해 제 경험에 비추어 정했습니다. 최근 10년간 ROE가 20%를 넘었고 규모도 큰 기업을 블루칩으로 봤습니다. 10년 동안 20%를 벌었다는 것은 그 회사가 자기 자본을 잘 굴린다는 뜻이고, 그만큼 위상도 있다고 볼 수 있으니까요. 이 기준으로 7개 회사가 통과했습니다.
가장 큰 블루칩 중 하나는 고점 대비 약 40~50% 떨어졌습니다. 조정(correction)은 10~20% 하락을 말하고, 50% 아래로 떨어지면 그건 진짜 큰 상처(bruise)입니다. 시장에서는 어떤 사람은 1000루피짜리 주식이 더 떨어질 거라 생각하고, 다른 사람은 바닥이라고 보죠. 그 배경에는 반드시 이유가 있습니다. 실적이 무너졌는지, 아니면 외부 요인인지 따져봐야 합니다.
진행자가 그러면 언제 상처이고 언제 상처가 아닌지, 이야기가 끝났는지 어떻게 판단하냐고 물었습니다. 투자는 통계만으로 되는 게 아닙니다. 어떤 종목이 20% 이상 상처를 입었을 때, 그 기업이 살아남을지, 그리고 더 중요하게는 회복할 역량이 있는지를 봐야 합니다. 예를 들어 크리켓 선수 리샤브 팬트가 부상을 입었어도 가장 어려운 상황에서 타격할 수 있는 선수처럼, 블루칩 중에도 그런 기업이 있습니다.
마힌드라는 300루피 근처까지 떨어졌지만, 경영진을 완전히 바꾸고 조직 구조를 재편하면서 다시 올라와 3000루피 수준이 됐습니다. 이제 인도에서 가장 비싼 자동차 회사 중 하나가 됐고, 마루티보다도 비쌉니다. 제가 베팅하는 것은 이런 기업입니다. 조정(correction)인지 상처(bruise)인지 구분하는 것이 핵심입니다.
진행자는 보고서에서 마힌드라 같은 기업의 이름을 쓸 때 조금 실망스러운 면이 있었다고 지적했습니다. 물론 제 첫사랑이 로도 모토(Royal Enfield 계열 얘기로 보입니다)라서 그 부분은 좀 아프기도 합니다. 로얄엔필드도 한동안 뒤처졌지만 최근 1년 반 사이에 크게 회복해 두 배 가까이 올랐습니다. 그래서 회복을 믿을 수 있다는 확신이 있었던 것이 맞습니다. 다만 매번 확신이 있었던 건 아니고, 프레임워크를 가지고 판단합니다.
블루칩이 크게 떨어지는 원인은 세 가지로 나눠 볼 수 있습니다. 첫째는 주식(종목) 자체의 문제입니다. 둘째는 외부 요인, 예를 들어 코로나 같은 사건입니다. 이때는 소비재 몇 개(힌두스탄 유니레버 같은)를 빼고는 거의 모든 종목이 같이 무너집니다. 셋째는 시장 전체의 문제입니다.
회사 밖의 외부 요인으로 경쟁이 생기기도 합니다. 조용히 좋은 돈을 벌며 가게를 운영하고 있는데, 누군가 들어와서 공짜나 아주 싼 가격으로 경쟁을 시작하면 업계 구조가 바뀝니다. 통신업이 그랬습니다. 12개 플레이어가 3개로 줄었고, 그 과정에서 가격 전쟁이 벌어졌죠.
내부 문제도 있습니다. 자본을 잘못 배분하거나 경영을 잘못하는 경우입니다. CG Power가 대표적입니다. 마힌드라도 트랙터 1위였지만 SUV에 집중을 줄이면서 문제가 생겼고, 그 과정에서 주식을 매각하기도 했습니다. 이런 내부 문제가 외부 문제, 시장 문제와 한꺼번에 겹치면 주가가 크게 떨어집니다.
가치 이동도 중요한 개념입니다. 인도 공공은행(PSU)에서 민간은행으로 좋은 고객과 좋은 사업이 옮겨갔습니다. 2010년대 중반에는 민간은행 이익이 크게 늘었고, 공공은행 이익은 0에 가까웠습니다. SBI조차 이익이 거의 0이 된 시기가 있었습니다. 그렇다고 공공은행을 완전히 무시할 수는 없습니다. 그들이 시스템의 50~60%를 차지하기 때문입니다. SBI는 깊은 블루칩이고, 주가가 150루피에서 850루피까지 올랐다가도 여전히 PER은 한 자릿수로 싸다고 볼 수 있습니다.
CG Power(당시 Compton Greaves)는 FII(외국인 기관) 보유가 강하고 브랜드가 탄탄했습니다. 그런데 지배구조 문제가 터지면서 주가가 800루피에서 크게 떨어졌습니다. 이후 Murugappa 그룹이 인수했습니다. 이 인수는 신뢰가 무너진 경영진에서 완전한 블루칩 경영으로 바꾼 사례입니다.
Murugappa 그룹은 직원, 고객 등 모든 이해관계자를 먼저 살피고 관계를 다시 쌓았습니다. 주주 가치를 0으로 만들지 않았습니다. 그리고 코로나 이후 설비투자(capex) 붐이 와서 변압기 같은 제품의 주문이 5~6년치 대기 목록이 생길 정도가 됐습니다. 턴어라운드에 순풍(tailwind)이 더해진 것이죠. 턴어라운드와 순풍이 만나면 아주 강력한 조합이 됩니다.
상처 뒤에는 회복이 필요합니다. 그렇다면 블루칩이 회복할 준비가 됐는지 어떻게 판단할까요? 60~70% 떨어진 종목은 여전히 워치리스트에 두고, 문제의 원천이 무엇인지 봐야 합니다. 문제가 외부에서 왔다면 외부에서 해결되고, 내부에서 왔다면 내부에서 고쳐야 합니다. 경영진이 문제라면 리더십을 바꿔야 합니다. CG Power도 그 과정에서 주가가 5루피에서 15루피로, 그리고 다시 700루피 가까이 올라갔습니다. 그래서 회복은 단순히 바닥을 찍는 것이 아니라, 회사가 번창할 수 있다는 판단이 중요합니다.
보고서에는 투자자를 위한 프로세스가 있습니다. 1. 워치리스트를 만든다. 2. 상처의 원인과 회복 가능성을 생각한다. 3. 매수 트리거를 기다린다. 서두르지 않는다.
그리고 그 전에 회사를 깊이 이해해야 합니다. 회사를 잘 이해할수록 내재가치(intrinsic value)를 더 잘 추정할 수 있습니다. 주가가 50%나 떨어졌더라도 내재가치보다 아래에 있다면 그때부터 살펴볼 가치가 있습니다.
원인을 알아내야 합니다. 그것이 쉽게 해결될 수 있는 문제인지, 아니면 기업 내부의 복잡한 갈등인지. 예를 들어 페인트나 건축 자재 같은 업종은 지금 성장이 보이기 시작했습니다. 그러나 건설사들 사이의 치열한 경쟁이 있고, 얼마나 시장을 가져갈지, 얼마나 출혈 경쟁이 벌어질지 판단해야 합니다. 주식을 바로 사지 않고 밖에서 지켜보면서, 페인트 회사도 어디로 가지 않고 플레이어도 성장할 것이라는 확신이 생기는 순간이 매수 타이밍이 됩니다.
So, keep this on your shortlist. He's a challenger, and tomorrow he'll become the incumbent. What is good for NC today? What is good for ASH, but probably not good for Builders? At some point, the moment it hits 57, they will say, "Boss, what is good for you is good for me." This is what happened in telecom. Now both of them sit and party. It is happening in food delivery too: both of them sit and party. So when the challenger becomes the incumbent, the industry starts recovering, because that too is about building an advantage.
So how do you catch that bottom point of maximum price, and how much do you get? Which price you get is a matter of luck. The market may turn bad and you get it at a lower price. With these types of blue chips, you can buy a lot. They can change your entire career, absolutely. After spotting it properly, the question is how much you allocate and for how long you will sit. How much patience will you bring to it? It is a job of unlimited patience. Secondly, how much capital should be invested in it? Ramdev sir, how much capital has been invested in it? In such a situation, look, I am not a practitioner, I have just written this story.
I am Rakesh, he was just a practitioner, yes. Well, he was the king of it. Amit Goyal will also be there, he will tell the whole story. But just before his death, he bought crores of shares in Indian Hotels at 70-80. He must still have 800 now. And what is this name, he bought Lako at less than 100. That is well documented. He had said this about Tata Motors many times. But he had even bought Escorts like that. He played sports at 10, so he had to buy percentages of the company. I know. But at 10, I remember when I started my career. On the first day, I read the news: Rakesh Jhunjhunwala buys 5 percent in Paraj. At that time I said, 5 percent means what happens in just one day. See, if you have 50,000 crores, all these companies are available at throwaway prices. So start putting 500,000. Easy. But if I am worth, suppose, 100 crores, then how much can I invest? But even with 100, you can put 10, 15, 20 crores in this high-conviction stock, because your downside is limited. The best part about blue chips is that they never go to zero, except very rarely. It can be one of 10, but it's judgement calls. Where there is litigation, where there is talk of theft, stay away till the cloud is not clear. I generally don't get into two kinds of controversial places. This one with competition is the best place. You know that sanity will come later. Yes, sell to the guy who is coming in, he is also coming to earn money.
Well, for the first time in this, you have also included a little technicality. It is in the book. See, the same set: if you want to get to the point of maximum pessimism, it is not my subject, it is not my content, to look for double bottoms or all this. We talk about that normally, for that. No, generally it is written in the book to cut the waiting period. See, it is possible that you are facing problems due to this beating or some other reason, so you could be in a value trap. So how do you avoid the value trap and make it as short as possible? Absolutely. Ramdev Sir, now, as of today, based on just one case study, which stocks do you think will fall in the bruise category? We have given a list. There are some 10-12 companies in it. These are the companies which are getting bruises right now. I am not sure. The first thing is, very few companies are above 50 percent, so for me it is only a correction, these are not bruises. When 50 percent happens, the optimum of the market takes time to hit it. That means a series of depletions is necessary. Only then the market depletes, because people have earned so much money in blue chips, it does not go away easily. So it will take time. Only one or two, Adani of the Adani Group, I was coming to that. There is a lot of external and internal in it. I am not able to understand whether it is external or internal. But as long as there is something special about the market, yes. In this, do not do any study you do not understand. Okay, so stay away from something you do not understand. If you understand, then already you can see the bruise is deep. And you know, so, like Asian Paints, 35 has become like this, and the corporate war is on, and the first quarter results have come out bad. Now the next three quarters will definitely be bad. So, on top of that, see how things are going now: this corporate warfare is going on, consumption is bad, and it comes from multiple sides. Of course, if you go and ask the competition, they say they have no problem with the competition. Consumption is bad, Q3 also got beaten, the Diwali one. That's what they are saying. Brother, our problem is not with the competition, our problem is with the growth of the industry. So the slowdown of the industry is also pushing the problem. Generally what happens is that two, three, four, five quarters come out bad, then people start getting disappointed. Someone bought a little below 50, someone did not read the report, and suppose he bought at a low of 50, and after one quarter it fell by another 10. Then the same person goes and comes to sell. So this means it is not that easy. It is very easy to write this; practicing this is very tough. I have practiced this, or rather I have practiced just the other way around: high-quality companies in growth mode. That we have practiced as QGLP. This is our antithesis of my own style, absolutely.
Well, you have said a very wonderful thing. In your wealth creation standard, you put the 100 biggest wealth creators. In that, you put the most consistent big wealth creators and also the biggest wealth creators. Personally, what is your favorite wealth creator with consistency? I love to see... first, to our old one, is largest and fastest. Fast first. Okay, when both the largest and fastest come together in a single company, which happened in the time of tech, when you made it 1 lakh crore by doing Infosys, that is possible. But making 1 lakh crore to 10 lakh crore is very tough. So when both happen, it means something very big: an economic opportunity has come. What was meant by that, it means that from one billion dollar exports, exports became 50 billion dollars. India became a global software powerhouse, Digital India. So this type of transformation is happening right now in retail, in quick commerce, in Trent or Zomato, etc. What is happening with Zomato, Zepto, and what is the name, Blinkit? What is happening in this is a huge transition, a trillion-dollar kind of opportunity. Even if there is a transit of goods at 10-15 percent, there is a big opportunity. Absolutely. And rapid means it is happening at a very fast pace. Absolutely. And this is what Rakesh ji and Ramdev ji have mastered: when to take them in good quantity. But Ramdev sir, we have discussed this completely, we have studied yours completely. I can talk about this for three hours, it will not end, it is such a great topic. But now I would like to ask you a couple of questions on the current market scenario. There was a big development yesterday.
What is your view on the appointment of the new RBI Governor, and the continuity, and all that will remain in the market at this time? First of all, the work done by the outgoing Governor in the last six years, the kind of stability he brought. He really handled it with a lot of maturity, so I think he is leaving a fantastic legacy for the new Governor. Now, the new Governor is coming from a brilliant background, of course, into the IAS and as Revenue Secretary, so I think he must know the pain of the slowdown in tax collection, and all that. I am a bullish guy, always an optimist. I would expect that he will accelerate the credit flow in the system, and for that, what all needs to be done, of course he understands. In my mind, GDP growth means credit growth, and GDP growth means tax growth, so everything is equal to each other. Now, what the tactics are, and how they will approach the bureaucracy, the finance ministry, RBI, and fiscal authorities, I don't know. We will see unfolding in the next 10 days.
One more thing: the market saw a big correction. The earnings season was very bad. Last time, you always say that you cut a little from the numbers you give. So is there any chance, Ramdev sir, that this pain will end, or will there still be a little more pain in the market? My... the end of this thing: earnings decreased, earnings depreciation, because it was really because of this first quarter problem of elections, and then doubt, and then intense everything happened together. And elections happened. So because it was one of the most intense elections, it was not happening. Yes, all those election-related... they were all there. So now I think they will start warming up the machine. I feel Q3 will be anything worthwhile. I think in Q4 it will be a bumper. But the real spillover and action will be in the first half of next year. So Q4 and the first half of next year, I would be very hopeful that the economy will roar back into the lead. If you see, it is also written in our report. If you see, the actual earnings rate change from 2020: it was about 50 to 457, to be exact, Nifty earnings in 2020, and it was lingering at about 7-8 percent for the last four years. Then in post-COVID it shot off at the rate of 18 percent, and in the next four years it will double. That was in last year: 24,000. Now they are expecting the same 15 percent growth, which got tripped this year. I think there is a fundamental shift in the structure of the economy, and there is a complete change in the type of companies that are showing the growth. From my point of view, pre-COVID they were very, very compensation-dominated. Post-COVID it became capex-dominated, more government-capex-dominated. So the type of companies that did very well till 2020, like Lever, Asian Paints, Pidilite, I think those companies are struggling right now.
Ramdev Sir, thank you very much. The presentation that you will be doing this evening and the detailed presentation that you will be doing on the wealth creation study, I look forward to that. Thank you so much for joining us in the studio today. Thank you so much. That's all for this show. Stay tuned with CNBC Awaaz.
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