저자: JimCramer · 외국인
요약 보기
결론: 스퀘어(SQ)는 망가진 회사가 아니라 망가진 주식이므로 지금 매수 가능하다는 입장. 주가 흐름: 8월 1일 약 83달러에서 실적 발표 후 69달러, 이후 약 59달러까지 하락. 2019년 들어 약 50% 올랐다가 급락한 상태. 하락 원인: 실적은 시장 예상을 웃돌았으나 연간 가이던스를 유지하고 다음 분기 전망을 보수적으로 제시한 점이 반복됨. 캐비어 음식배달 사업을 DoorDash에 4억1천만 달러에 매각하기로 해 사업 재편 우려도 있음. 핀테크 주식 선호 약화와 금리민감주로의 순환매도 영향. 경영진: 2012년 골드만삭스에서 영입한 CFO 사라 프라이어가 2019년 초 떠난 뒤 주가가 타격을 받음. 후임 CFO 아무리타 아후자에 대한 신뢰는 낮아짐. 잭 도시는 트위터 CEO를 겸직. 증권사 의견: Atlantic Equities는 언더퍼폼/매도, 목표가 55달러로 비관적. Moffett Nathanson(Lisa Ellis)은 매수, 목표가 85달러. SunTrust는 매수, 목표가 80달러로 캐비어 매각을 사업 재편의 첫 단계로 봄. 밸류에이션: 매출 대비 약 8배 수준이지만 장기 성장률 46%를 고려하면 합리적이라고 판단. 리스크: 최악의 경우 주가가 조금 더 떨어질 수 있음. 새 CFO가 프라이어만큼 설득력 있게 소통하지 못하면 주가 회복이 제한될 수 있음. 출연자 전망: 짐 크레이머는 단기 추가 하락 가능성을 열어두면서도 현 가격대 매수를 권유. 회사 펀더멘털이 훼손되지 않았다는 점을 핵심 근거로 제시.
다듬은 글
여러분께 질문 하나 드리겠습니다. 부실주와 부실 기업은 무엇이 다를까요? 문제가 있는 주식은 고치기 쉽습니다. 스스로 회복하는 경우가 많아서 매수하기에 매우 매력적일 수 있습니다. 그런데 문제 있는 기업은 다릅니다. 바로잡는 데 한참 걸리고, 그동안 주가는 여러분의 자본에 아주 위험해집니다.
지금 성장 기업 중에 '망가진' 주식이 많습니다. 그래서 여러분이 살릴 만한 부실주와 투자해서는 안 되는 부실 기업을 구분할 수 있어야 합니다. 두 가지는 전혀 다른 것입니다. 교과서적인 예를 하나 들어 보겠습니다. 스퀘어를 봐 주십시오. 티커는 SQ이고, 오랫동안 크라머가 좋아해 온 빠르게 성장하는 결제 기술 기업입니다.
몇 년 동안 이 종목은 시장에서 가장 좋은 성과를 낸 종목 중 하나였습니다. 물론 2018년 말 시장이 크게 무너질 때는 많이 떨어졌지만, 그 뒤 빠르게 회복했습니다. 불과 8월 1일만 해도 스퀘어 주가는 83달러에 거래되었습니다. 2019년 들어 거의 50% 오른 셈입니다. 그러다 벽에 머리를 부딪혔습니다.
회사가 발표한 분기 실적이 월가를 그다지 감동시키지 못했습니다. 다음 날 주가는 69달러로 떨어졌습니다. 그리고 보시다시피 그 뒤로도 계속 떨어져서 오늘은 59달러입니다. 순식간에 한때 시장의 총아였던 이 종목은 실제 전쟁터가 되었습니다. 그래서 이걸 보고 있자니, 솔직히 여러분께 이익 실현하라고 말씀드리지 않은 게 죄책감이 듭니다. 제 잘못입니다. 이 하락이 없었던 척하고 싶지만, 이 프로그램은 책임에 관한 쇼이니 정면으로 다뤄야 합니다. 더 중요하게는, 스퀘어가 매력적인 부실주인지 혐오스러운 부실 기업인지 알아내야 합니다.
그럼 상황을 정리해 보겠습니다. 두 달 전만 해도 스퀘어는 강한 기업처럼 보였습니다. 작은 신용카드 단말기로 거대한 결제 네트워크를 만들었습니다. 그 하얀 작은 기기 아시죠? 스마트폰에 연결하면 POS 단말기가 됩니다. 더 좋은 것은, 스퀘어는 고객들이 얼마를 벌고 있는지 아주 잘 안다는 점입니다. 단순히 계산대만 운영하는 게 아니라, 빠르게 성장하는 대출 사업인 스퀘어 캐피털도 있습니다. 어떤 은행도 차주에 대해 이만큼 잘 알지 못합니다. 그리고 스퀘어가 결제 시스템을 쥐고 있기 때문에, 거기서 대출을 받으면 이자를 여러분의 수입에서 바로 떼어 갈 수도 있습니다.
최근까지 핀테크 기업 주식은 엄청난 인기를 끌었습니다. 헤지펀드들이 경기 둔화를 걱정했기 때문입니다. 이 포트폴리오 매니저들은 일정 비율의 금융 자산을 보유해야 하는데, 이 섹터가 S&P에서 큰 비중을 차지하기 때문입니다. 그런데 은행은 보통 경기 침체기에 실적이 나쁘기 때문에, 그들은 뜨거운 핀테크 주식으로 갈아탑니다. 스퀘어로 옮겨 가는 거죠. 하지만 지난 몇 주 동안 경기 침체 우려는 가라앉았습니다. 금리 인상으로 그 흐름이 보였고, 그래서 핀테크가 유행에서 밀려나고 있는 겁니다. 그런데 스퀘어 주가는 이 자금 이동이 시작되기 훨씬 전부터 떨어지기 시작했습니다. 그럼 이 약세의 원인은 무엇일까요? 저는 경영 문제라고 보지만, 그건 겉으로 드러난 문제에 가까우니 걱정하지 마십시오.
스퀘어에는 늘 독특한 CEO가 있었습니다. 바로 잭 도시입니다. 그는 트위터 CEO이기도 합니다. 제가 예전에 그를 파트타임 CEO라고 농담한 적이 있습니다. 왜 그랬을까요? 그런데 괜찮았습니다. 적어도 스퀘어에 사라 프라이어라는 훌륭한 CFO가 있을 때까지는요. 며칠 전 스콧 와프너 쇼에서 보셨을 수도 있습니다. 정말 훌륭한 사람입니다. 사라는 재무를 철저히 챙겼습니다. 도시는 2012년에 그녀를 골드만삭스에서 영입했습니다. 지금도 그것이 그가 내린 최고의 경영 결정이었다고 믿습니다. 그녀는 아주 뛰어났고 지금도 그렇습니다. 그녀가 떠난 뒤로는, 그러니까 11개월 전부터는 회사를 이끌 만한 사람이 없었습니다. 제 생각엔 지금 여러분이 보는 많은 문제가 그 때문입니다.
사라가 떠났을 때 주가가 크게 가라앉았습니다. 월가는 그녀를 신뢰했고, 그게 핵심이었습니다. 그녀는 매우 냉철한 사고를 가진 사람이었습니다. 골드만에서도 뛰어난 전문가였죠. 후임인 아므리타 아후자를 무시하려는 뜻은 전혀 없습니다. 그녀는 액티비전 출신입니다. 들어 보세요, 엘리슨. 프라이어가 떠난 뒤로 기관투자자들이 훨씬 회의적으로 변했습니다. 저는 사실 그들의 인재층이 꽤 탄탄하다고 생각했는데, 그 점에서 제가 틀렸습니다. 아니, 적어도 그 점에서 시장이 틀렸습니다. 그 뒤로 스퀘어는 실적을 발표할 때마다 전체 숫자는 좋게 내놓고, 이어서 헷갈리거나 심지어 실망스러운 전망을 내놓습니다. 2월 말에도 정확히 그런 일이 있었습니다.
처음 주가 반응은 출렁였지만, 그 뒤 석 달 동안 주가는 꾸준히 밀려 내려갔습니다. 5월 실적 발표로 넘어가 보죠. 무엇이 있었을까요? 스퀘어는 평평한 지점에서 휘청거렸습니다. 회사는 매출과 이익 면에서 강한 성과를 냈지만, 연간 전망을 올리지 않고 그대로 확인만 했습니다. 주식이 성장하려면 들어야 할 말과는 정반대입니다. 게다가 다음 분기 전망도 예상보다 약했습니다. 그래서 주가는 다음 한 달 동안 꾸준히 떨어졌고, 6월 초 60달러 부근에서 바닥을 쳤습니다. 지금 거래되는 가격과 비슷한 수준입니다. 그런데 6월과 7월에 스퀘어는 별다른 뉴스도 없이 다시 80달러 위로 치솟았습니다. 아, 긍정적인 애널리스트 발언도 있었고, 방금 말씀드린 강세 핀테크 시장도 있었죠. 스퀘어가 최악을 지나간 것처럼 보였습니다.
그러다 8월 1일 장 마감 뒤 회사가 실적을 발표했는데, 그때 바퀴가 빠졌습니다. 이번에도 똑같은 상황이었습니다. 실적과 매출은 예상보다 좋았지만, 연간 전망은 그대로 두었고, 다음 분기 전망은 보수적으로 제시했습니다. 말 그대로 5월과 똑같았습니다. 다만 헤드라인 지표는 더 좋았습니다. 여기에 더해, 스퀘어는 음식 배달 사업에서 철수한다고 알렸습니다. 경영진은 카비어 배달 서비스를 도어대시에 4억 1천만 달러에 매각하기로 했습니다. 저는 아주 좋은 가격을 받았다고 봅니다. 믿기 어려울 정도입니다. 저도 제 바 브루클린 태번과 식당 롱쇼어맨 둘 다 카비어를 쓰는 고객으로서 하는 말입니다. 믿으세요, 온라인 배달 사업은 하고 싶지 않은 사업입니다. 마진이 그냥 형편없습니다.
하지만 이번에 월가는 드디어 스퀘어에 대한 인내심을 잃었습니다. 금융 매니저들은 보수적인 전망 아래 좋은 분기 실적이 나오는 것에 지쳤습니다. 그래서 다음 날 주가는 14% 떨어졌고, 계속 떨어졌습니다. 그렇게 60달러 아래로 미끄러졌습니다. 또 하나, 금리 하락의 수혜를 보는 경기 민감 주식으로 투자자들이 옮겨 가면서 스퀘어 같은 고성장 기업들이 유행에서 밀려난 것도 도움이 되지 않았습니다. 오늘은 잠깐 숨을 돌렸지만요. 그럼 이걸 어떻게 해야 할까요? 한때 시장의 총아였던 이 종목을요. 이제 어떻게 될까요?
지난 화요일, 세 명의 애널리스트가 스퀘어에 대해 서로 크게 다른 의견을 발표했습니다. 저는 늘 애널리스트를 인터뷰해서 강세론자와 약세론자가 무엇을 생각하는지 들어 보는 걸 좋아합니다. 약세 쪽에서는 애틀랜틱 이퀴티스가 스퀘어를 '시장 수익률 하회' 또는 '매도' 의견과 55달러 목표주가로 분석을 시작했습니다. 이는 핀테크 섹터 전반에 대한 더 큰 보고서의 일부인데, 그들은 스퀘어를 가장 매력 없는 기업 중 하나로 봅니다. 그들의 판단으로는 핵심 사업이 둔화되고 있기 때문입니다. 회사는 제가 정말 좋아하는 캐시 앱으로 소비자 결제 시장을 넓히려 하고 있지만, 애틀랜틱의 분석가들은 이 사업의 미래가 불확실하다고 봅니다. 벤모, 페이팔 기억하시죠? 강력한 경쟁자들이 몰려 있다는 겁니다.
강세 쪽에서는 스퀘어가 두 곳에서 투자의견이 상향되었습니다. 하나는 모펫 내더슨이고, 다른 하나는 선트러스트입니다. 모펫 내더슨의 탁월한 애널리스트 리사 엘리스는 목표주가 85달러의 '매수' 의견을 냈습니다. 그녀는 주가가 너무 싸졌다고 주장합니다. 그녀는 캐시 앱의 힘을 좋아합니다. 그리고 카비어 매각에 대해서도 저와 의견이 같습니다. 잘 가라, 카비어야. 그럼 선트러스트의 목표주가 80달러 '매수' 의견은 어떤가요? 그들은 스퀘어가 현재의 주된 수입원보다는, 대형 소매업체와 더 정교한 식당들 사이에서 점유율을 확보하는 데 크게 투자할 것으로 봅니다. 그리고 카비어 매각을 그 방향 전환의 첫 단계로 봅니다. 그건 그냥 '정상적인' 일일 뿐입니다. 사람들은 '쓰고, 쓰고, 또 쓴다'는 말을 듣기 싫어하죠.
저는 어느 쪽에 기울어 있을까요? 저는 모펫 내더슨의 리사 엘리스에게 동의합니다. 그리고 이 주식들은 전에는 매우 비쌌습니다. 지금은 연간 매출의 8.3배, 연간 예상 이익의 53배에 팔리고 있습니다. 압니다, 알아요, 여러분 말이 들립니다. 매출의 여덟 배면 높은 숫자입니다. 하지만 들어 보세요, 회사의 장기 성장률이 46%라는 점을 생각하면 성장률 대비로는 합리적이라고 봅니다. 이것이 핵심 결론입니다. 스퀘어의 펀더멘털은 탄탄합니다. 믿을 만합니다. 이건 제가 압니다. 이것은 망가진 주식이 아닙니다. 아니, 이걸 분명히 하겠습니다. 주식은 지금 '망가진' 상태지만, 회사는 망가지지 않았습니다. 그러니 여러분은 확실히 살 수 있고, 제 생각엔 지금 사도 된다고 말씀드려야겠습니다. 최악의 경우 조금 더 떨어질 수 있고, 그러면 주식은 더 싸질 겁니다.
저는 새 CFO가 사라 프라이어만큼 이야기를 잘 풀어 주었으면 좋겠습니다. 그렇다면 회사가 망가진 게 아니라 주가만 망가진 것이니, 훨씬 더 가치가 있을 겁니다. 크라머에게 보내 주십시오, 저희 채널로요.
Comments 0