저자: 분석의금 · 한국인
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9월 PPI 발표 후 근원 물가 둔화와 에너지 가격 상승이 인플레의 핵심이라 주장. 이란 전쟁 종식 시 유가 하락 → 연말~내년 1월 금리 인하 기대, 이후 AI 반도체 사이클 재가동과 제약·바이오 강세 예상. 단기 10~11월은 변동성 큼. 소매판매·고용 악화로 경기 둔화 초기 신호 제시.
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여러분, 안녕하세요. 분석의 금입니다. 미국 9월 생산자물가지수(PPI)가 방금 발표되었습니다. 여러분도 아시다시피 지수가 4년 만에 최고치를 기록했고, 저는 내일 시장이 큰 위기에 처할 거라고 생각했습니다. 그렇다면 7월 이후 유가가 상승했음에도 불구하고 인플레이션 데이터가 발표될 때마다 시장에 큰 충격이 없었던 이유는 무엇일까요?
지금 보시는 것은 변동성이 큰 식품 및 에너지 가격을 제외한 근원 소비자물가지수입니다. 이것이 핵심 CPI입니다. 6월부터 살펴보겠습니다. 자세히 보면 6월 이후 2.9%, 2.6%, 2.5%에서 2.4%로 꾸준히 하락해 왔습니다. 9월까지요.
이 핵심 CPI는 우리에게 무엇을 말해주고 있었을까요? 현재의 인플레이션이 에너지 가격 상승에만 국한되어 있다는 것을 보여주었습니다. 에너지를 제외하면 다른 품목의 물가상승률은 실제로 6월에 정점을 찍고 현재 하락 추세에 있습니다. 물가상승률이 둔화되고 있는 겁니다. 유가 문제만 해결된다면 현재의 인플레이션은 괜찮을 것입니다. 그런 사고방식이 가능한 상황이었습니다.
그런데 10월 14일에는 무슨 일이 일어났을까요? 회복세로 돌아서기 시작했습니다. 수치가 갑자기 2.6%로 급증했습니다. 그렇다면 에너지 가격 상승으로 인한 인플레이션이 다른 모든 품목으로 확산되고 있다는 뜻일까요? 그것이 바로 어제 시장이 폭락한 이유입니다. 인플레이션이 모든 품목으로 확산된다면, 인플레이션을 막기 위해 무분별한 금리 인상이 촉발될 수 있는 사건이었을 가능성이 있습니다.
이제 오늘 발표된 9월 PPI 항목들을 살펴보겠습니다. 가장 주목할 만한 수치부터 보죠. 총 상품물가지수는 어떨까요? 보시다시피 성장률은 2.6%로 확대되었습니다. 하지만 에너지 부문은 4.5%에서 10.8%로 급증했습니다.
이것이 우리를 구해줬습니다. 다른 항목들을 보세요. 증가폭은 최대 1% 정도입니다. 에너지 수준만 압도적으로 높습니다. 현재의 인플레이션은 사실상 유가 문제입니다. 나머지는 최소 3% 수준입니다. 아직 늦지 않았습니다. 이란 전쟁이 끝나고 유가가 하락하면 현재의 인플레이션은 해결 가능한 문제가 될 것입니다. 며칠 전 뉴욕 연방준비은행 총재가 말했듯이, 연말에 한 차례 더 금리 인상을 고려할 수는 있겠지만 내년부터는 추가 금리 인상이 필요하지 않습니다. 오늘 공개된 지표들도 이 논리를 뒷받침합니다.
결론적으로 파월 연준 의장은 항상 핵심 개인소비지출(PCE) 지표를 면밀히 주시해 왔습니다. 이를 보면 어떤 생각이 드시나요? 전반적으로 국제 항공 여행이 가장 큰 증가세를 보였습니다. 2.6%에서 5%로 상승했는데, 궁극적인 원인은 항공유 가격 상승입니다. 연료 가격이 오르면 항공료도 자연스럽게 비싸지겠죠. 이것을 제외하면 다른 많은 항목들의 가격이 실제로 하락했거나 이전 수준을 유지했다는 걸 아시겠죠? PCE와 연관된 PPI 하위 항목들을 보면 "아, 다행이다"라는 생각이 듭니다.
인플레이션의 주된 원인은 여전히 에너지 가격입니다. 이것에만 국한되는 것은 아니지만 분명 가장 큰 원인입니다. 즉, 에너지 가격을 안정시킬 수만 있다면 나머지는 해결될 수 있다는 뜻입니다. 그러면 금리를 무분별하게 인상하는 재앙이 무한정 반복될 위험은 줄어듭니다. 그래서 코스피 야간 선물과 급락했던 반도체 및 AI 기업들의 주가가 이제 반등 조짐을 보이고 있는 것입니다.
특히 반도체 및 AI 기업들은 기업 채권을 발행하고 자본 지출(CAPEX)에 투자하기 위해 부채를 떠안고 막대한 돈을 쓰고 있습니다. 따라서 기준 금리에 상승 압력이 가해지기 시작하면 이자 비용 부담은 필연적으로 천문학적인 수준으로 불어날 것입니다. 오늘처럼 PPI 자체가 높게 나온 날에도 미국 증시에서 반도체와 AI 관련 주식은 여전히 하락세를 보였습니다. 여전히 떨어지고 있죠?
9월 소매 판매도 0.8% 증가했습니다. 하지만 휘발유 가격을 제외하면 증가율은 0.2%에 불과합니다. 이것 또한 좋은 소식은 아닙니다. 이란 전쟁이 처음 시작됐을 때를 떠올려 보세요. 국제 유가가 미친 듯이 급등했고, 처음에는 제품 가격이 급등하기 시작했습니다. 그런데 전쟁 초기에는 미국의 소매 소비 지표가 단기적으로 오히려 더 좋아 보였습니다. 전쟁 중에 미국의 소비가 갑자기 증가했다는 착각을 불러일으키기에 충분했죠.
이유는 간단합니다. 사람들은 늘 쓰던 제품을 가게에서 샀는데 가격이 오른 것입니다. 물가가 조금 올랐다고 우리가 갑자기 다이어트를 시작하거나 평소 먹던 양을 줄이지는 않잖아요? 화장지 같은 생필품 구매를 갑자기 끊지도 않고요. 구매량 자체는 줄지 않지만, 가격이 먼저 오르기 때문에 소비가 개선된 것처럼 보이는 착시 현상이 생기는 겁니다.
9월 소매 판매에서 휘발유를 제외하면 0.8%였던 증가율이 0.2%로 떨어집니다. 다시 말해 유가 상승을 빼면 소매 판매는 실제로 악화되고 있습니다. 이는 우리가 경기 침체의 초기 단계에 접어들고 있다는 뜻입니다. 주식 시장에서 경기 침체는 처음에는 단기적인 부정적 요인으로 작용합니다. 기업 실적 전망치가 하향 조정되기 때문이죠. 하지만 시간이 조금 더 흐르면 금리 인하에 대한 기대감을 높이는 긍정적인 요인으로 바뀝니다.
저는 10월에서 11월로 넘어가는 시기에 미국의 고용 및 소비 지표가 악화될 것이라고 계속 말해왔습니다. 왜 그렇게 봤을까요? 이란 전쟁 발발 이후 고유가와 원유 공급 차질이라는 이중 충격은 자연스럽게 미국을 경기 침체로 이끌었어야 했습니다. 그런데 그 불황 속에서도 월드컵과 여름 휴가철 덕분에 단기 일자리가 폭발적으로 늘었습니다. 그래서 지금까지는 고용과 소비가 견고하다는 착각이 있었던 겁니다. 8월과 9월에는 미국의 개학 시즌 덕분에 소비가 크게 늘었습니다. 하지만 10월부터 11월까지는 그런 행사가 남아 있을까요? 없습니다.
여름휴가철이 끝나고 발표될 9월 비농업 고용 지표는 어떨까요? 일자리 수가 10만 개 이상 급격히 줄었습니다. 10월 2일에 발표된 이 결과는 시장 기대치를 크게 하회했고, 실업률도 0.1%p 상승했습니다. 물론 지금 당장 미국이 경기 침체나 고용 부진에 빠졌다고 단정하기는 어렵지만, 이제 막 시작된 것일 뿐입니다. 우리가 경기 침체의 초기 단계에 접어들고 있다는 신호입니다.
게다가 10월 소비자심리지수는 5개월 만에 최저치를 기록했습니다. 이번 전쟁으로 인한 미국 소비자들의 인내심이 한계에 다다랐다는 증거입니다. 특히 저소득층 사이에서 지갑이 닫히고 있습니다. 현재 소비는 고소득층이 주도하고 있다는 것을 아시죠?
어떤 분들은 "유가가 이렇게 높은 시기에 경기 침체가 닥치면 스태그플레이션에 직면하지 않을까요? 이것이 더 큰 문제로 이어지지 않을까요?"라고 물으실 수 있습니다. 정말 좋은 지적입니다. 하지만 유가도 하락할 것입니다. 보도에 따르면 트럼프 대통령은 이란에 대한 추가 공습을 위해 모든 폭탄을 동원하는 방안을 검토 중입니다. 직접적인 타격을 가하면서 "이번 한 방으로 전쟁을 끝내자"는 정치적 함의를 담고 있어, 트럼프 대통령이 이란 전쟁을 종식시키려 한다는 추측이 나오고 있습니다.
사실 우리 언론은 트럼프 대통령이 아무런 계획 없이 이란과 전쟁을 시작했고, 마땅한 대응책도 없이 허우적거리고 있는 것처럼 계속 보도하고 있습니다. 그렇게 몰아가려고 하지만 전혀 사실이 아닙니다.
이 이미지를 보시죠. 이란 전쟁과 관련해 현재 미군의 상황은 어떨까요? 페르시아만은 이란 앞바다입니다. 그런데 미군은 페르시아만과 호르무즈 해협을 완전히 장악하고 통제하고 있습니다. 뉴스에서는 이란이 호르무즈 해협을 장악하고 있다고 계속 보도하지만 사실이 아닙니다. 이란은 6월 이후로 호르무즈 해협을 제대로 장악한 적이 없습니다.
증거를 보시죠. 중동 6개국의 9월 원유 수출량은 이미 전쟁 이전 수준의 80~90%까지 회복되었습니다. 실제로 석유를 수출할 수 없는 나라는 중동 국가들이 아닙니다. 이란의 카르그 섬 원유 수출량은 어떨까요? 9월에 말라버렸습니다. 이란은 현재 원유를 수출할 수 없는 상황입니다.
왜일까요? 이란산 석유가 중국에 도달하지 못하도록 하기 위해서입니다. 미국은 9월 중순 미·중 정상회담 직전에 이란을 갑자기 폭격하고, 이란 유조선까지 공격하는 등 중국에 압력을 가하는 카드를 꺼냈습니다. 그로 인해 국제 유가가 급등했고, 이는 9월 FOMC에서 금리 인상으로 이어졌습니다. 게다가 경제 제재를 통해 이란을 사실상 붕괴 직전까지 몰아붙이고 있습니다.
사람들은 트럼프가 이유 없이 침략했다고 말하지만, 한번 생각해 보세요. 미국은 베네수엘라 대통령을 납치했습니다. 마두로는 심야에 배달되었죠. 그리고 미국은 베네수엘라를 장악했습니다. 브라질은 현재 우익 정부로의 전환 직전에 놓여 있습니다. 시리아는 2024년 말에 정권이 교체되었습니다. 러시아의 영향권 안에 있던 곳이지만, 러시아는 지금 우크라이나 사태에 발이 묶여 있습니다. 그리고 이란의 경우, 트럼프가 이란을 공격하면 세계 에너지 지도가 바뀝니다. 그는 현재 중국의 팔다리를 하나씩 잘라내고 있는 셈입니다.
아랍에미리트를 예로 들어보죠. 아랍에미리트는 이란 전쟁 발발 이후 OPEC과 OPEC+에서 탈퇴했습니다. 그리고 미국과 손을 잡고 있습니다. 제가 중동 마약 카르텔이 붕괴했다고 말한 이유도 바로 그것입니다. 이는 원유 가격에 대한 절대적인 결정권이 중동에서 미국으로 넘어가는 순간입니다. 즉, 에너지 패권이 미국으로 넘어갔다는 뜻입니다.
게다가 호르무즈 해협은 이란이 독점적으로 보유하고 있는 것도 아닙니다. 이것이 이란의 협상 카드일 뿐이죠. 미국 군부가 이 해역을 모두 개방하고 통제하고 있지만, 이란은 앙심을 품고 드론과 미사일로 통과하는 일반 유조선과 컨테이너선을 공격하고 있습니다. 이건 테러 행위입니다. 그래서 트럼프는 중간선거 이후 이란의 드론 및 미사일 기지에 대한 공습을 감행하겠다고 말한 것입니다. 지나가는 배들을 계속 들이받고 있으니까요.
제가 말씀드렸듯이 호르무즈 해협은 이미 열려 있습니다. 중동 국가들은 석유 수출을 아주 잘하고 있습니다. 게다가 우회 항만을 중심으로 UAE 같은 나라들은 이미 조치를 취했습니다. 이제 그들은 호르무즈 해협을 통과할 필요조차 없습니다. 푸자이라를 보이시죠? 그곳에서 평균 180만 배럴의 원유를 인도양과 아시아로 직접 수출할 수 있습니다. 전쟁이 벌어지고 있기 때문에 우회 송유관까지 확장하고 있습니다. 이건 몇 년 뒤의 이야기가 아닙니다. 2027년에 개장합니다. 이제 3년밖에 남지 않았죠. 그렇게 되면 현재의 두 배에 달하는 평균 330만~350만 배럴의 원유가 호르무즈 해협을 거치지 않고 인도양을 통해 아시아로 직접 향하게 됩니다.
반면 호르무즈 해협은 어떨까요? 이란이 폭력배처럼 지나가는 선박들을 계속 공격하면서, 언제 또 다른 전쟁이 터질지, 언제 선박이 공격받을지 알 수 없는 불안정한 석유 공급망으로 낙인찍혔습니다. 만약 미군이 지금 철수한다면 아무도 그곳을 통과하려 하지 않을 겁니다. 보험료는 이미 2.5배 이상 올랐습니다.
그렇다면 이런 우회 파이프라인과 대체 경로가 가동되면 석유 공급망은 어떻게 변할까요? 다양해집니다. 우리나라, 필리핀, 일본처럼 원유를 수입하는 입장에서 보면, 공급망이 다변화되고 선택의 폭이 넓어지면 결국 유가는 떨어질 수밖에 없습니다. 더 떨어질 겁니다. 그래서 트럼프는 지금의 높은 유가는 일시적인 고통일 뿐이라고 말하는 것입니다. 나중에는 유가가 전쟁 이전 수준보다 훨씬 떨어질 것이라는 뜻이죠.
그 사람 때문에 에너지 지도가 바뀌었고, 에너지 패권의 위치도 바뀌었습니다. 박정희 대통령 시절 경부고속도로 건설을 막으려고 공사 현장 앞에 드러누운 사람들이 있었죠. 가는 곳마다 반대에 부딪혔습니다. 이 남자도 지금 똑같은 일을 하고 있습니다. 중국의 팔다리를 잘라내고, 동시에 에너지 패권도 확보했습니다. 그런데 이걸 아무 생각 없이 시작된 전쟁이라고 할 수 있을까요?
그는 에너지 패권을 장악하고, 중국과 러시아를 모두 압박하고, 친중 성향의 남미 국가들에서 정권 교체를 밀어붙이고, 중동의 친중 세력을 무너뜨리고 있습니다. 이것을 어떻게 무분별한 전쟁이라고 하겠습니까? 게다가 지금 이란이 휴전을 요청해도 트럼프는 거부하고 있습니다. 그는 전쟁을 끝내지 않을 겁니다. 지난 9월 24일 미·중 정상회담에서 볼 수 있듯이 관세 전쟁도 내년 1월까지 연장했습니다. 이는 중국으로 향하는 원유 공급을 줄이기 위해 내년 1월까지 이란을 계속 압박하고 견제해야 한다는 뜻입니다. 이란산 석유가 중국으로 무료로 흘러가는 것을 막겠다는 거죠.
이란을 압박하고 중국의 석유 공급을 조이면서, 관세 협상을 자신들에게 유리하게 이끌려는 전략입니다. 트럼프 대통령이 9월에 갑자기 이란을 폭격하고 유조선을 공격했을 때 중국은 어떻게 반응했을까요? 이란 외무장관을 만나 미국과의 전쟁에서 자제를 촉구했습니다. 강력하게 권유했죠. 그 말을 듣자마자 이란 대통령은 유엔 총회로 달려갔고, 이란 강경파들은 즉시 미국에 7가지 휴전 제안을 내놓았습니다. 중국은 미중 정상회담이 시작되기도 전인 9월 24일 이전에 미국산 LNG 20년 계약까지 체결했습니다. 이것이 바로 언론이 그토록 문제 삼지 않는 이유입니다.
세상 물정을 잘 모르는 일반인들은 뉴스만 보면 쉽게 속아 넘어갈 수 있습니다. 언론은 트럼프를 생각 없는 미치광이로 몰아갔죠. 어쨌든 지금 보드 게임은 이런 식으로 진행되고 있습니다. 저는 정치적으로 누구를 비판하거나 어느 편도 들지 않습니다. 이건 사실을 말하는 겁니다. 결국 미국과 중국이 관세 협상을 마무리 짓거나 내년 1월이 가까워질수록 양국은 서로에게 한 발짝씩 양보할 것입니다. 이란과의 전쟁으로 인한 긴장도 자연스럽게 해소될 날이 올 겁니다.
유가 하락과 경기 침체라는 최종 조건이 갖춰지면 금리 인하에 대한 기대감은 필연적으로 높아질 것입니다. 빠르면 이번 12월, 늦어도 내년 1월에는 금리 인하가 이루어질 것으로 봅니다. 그러면 그다음에는 무슨 일이 벌어질까요? AI 기업들의 이자 비용 부담이 완화되면서 AI 반도체 사이클이 다시 활성화될 가능성이 높습니다.
금리 인하 기대가 실제로 높아진다면 또 무엇을 살펴봐야 할까요? 제약 및 바이오테크 주식입니다. 연말에 날씨가 추워지면 제약 및 바이오 산업을 주목해야 한다는 것을 아시죠? 이 분야는 유동성과 그럴듯한 스토리만 있으면 주가를 몇 배로 부풀릴 수 있습니다. 수익이 필요하지 않아요. 제약 및 바이오 산업이 어떤 분야인지는 누구나 알고 있습니다.
그래서 연말까지 가는 길이 순탄치만은 않을 수 있습니다. 10월과 11월에는 변동성이 매우 높을 수 있습니다. 하지만 결국 유동성 주도형 시장이 올 것이고, 아무리 개인 투자자들을 압박하더라도 미국은 결국 금리 인하를 향해 나아갈 것입니다. 이해되시죠?
늦은 시간까지 들어주셔서 감사합니다. 다른 누구도 이렇게 설명하지는 못할 겁니다. 왜냐하면 다른 사람들은 오늘 발표된 PPI만 분석하면서 "내일 시장은 이럴 것이다, 저럴 것이다" 같은 얘기만 하고 있으니까요. 아무리 빨라도 올해 말은 돼야 알 수 있을 겁니다. 늦어도 내년 1분기까지는 여러분이 승리하는 날이 올 것이고, 유동성 중심의 시장이 도래할 것입니다. 모두 좋은 밤 되세요. 수고하셨습니다.
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