저자: JeremySiegel · 외국인
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시장 모멘텀은 여전히 긍정적이며 S&P500은 약 20배 선행 PER로 합리적이라고 봄. 기술주는 30배 이상으로 고평가 가능성이 있으나 상승 추세 지속 가능성을 인정. 경기는 금리 부담에도 강해 GDP 전망(2~2.5%)에 동의하며, 강한 경기가 유지되는 한 연준이 서둘러 금리를 내릴 필요가 없다고 봄. 인플레이션은 하향 추세로 금리 인하 자체는 기본 시나리오로 보나 올해 인하가 없을 가능성도 배제하지 않음. 원자재 지수가 하락/횡보 중이라 인플레 재가속 신호는 약함. 대선 불확실성은 시장에 큰 우려가 아니라고 평가.
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For more on the markets and all the record highs we've been seeing, I want to bring in Jeremy Siegel, Professor Emeritus of Finance at the University of Pennsylvania's Wharton School of Business.
요즘 보이는 시장의 사상 최고치 행진에 대해 더 이야기 나눠 보겠습니다. 펜실베이니아대 와튼스쿨의 제러미 시겔 명예교수를 모셨습니다. 교수님은 오랫동안 강세론자셨지만, 한편으로는 물러서거나 최소한 신중하라고 말씀하셨던 순간도 있었죠. 지금은 어떻게 보고 계십니까?
Well, I still think the momentum is there. You know, make the trend your friend, go with the flow. We're selling at 20 times forward earnings, which I think is quite reasonable. The tech stocks are at 30 or plus, and the rest of the market is at 16. So there are a lot of stocks that are quite reasonable if you don't think tech can continue its upward movement. But overall, the momentum is still positive, and I'm still positive on the market.
교수님 생각에는 모멘텀이 아직 살아 있습니다. 추세를 내 편으로 삼고, 흐름을 따르라는 얘기죠. 지금 시장은 향후 이익의 20배 수준에 거래되고 있는데, 충분히 합리적인 수준이라고 봅니다. 기술주는 30배 이상이지만 나머지 시장은 16배 정도입니다. 기술주의 상승이 계속되지 않을 거라고 보신다면, 밸류에이션이 합리적인 종목이 많다는 뜻이죠. 전체적으로는 모멘텀이 여전히 긍정적이고, 시장에 대해서도 여전히 낙관적입니다.
What are you playing? The Magnificent 7? Have you moved down to the Fantastic or Fantasy 4, as they're calling them?
No, we're much more broadly diversified. Even though, certainly, I wish I'd put everything in Nvidia. I heard Warren Buffett say nothing much could move the needle. Well, if he had Nvidia, he would have moved that needle. Certainly, the momentum in some of those stocks might still be beginning.
포트폴리오는 어떻게 가져가고 계시냐는 질문이었는데요. 매그니피센트 7, 요즘은 판타스틱 4라고도 부르는 종목들을 여전히 들고 계신지요? 저희는 훨씬 더 넓게 분산해 두고 있습니다. 물론 솔직히 말하면 전부 엔비디아에 넣었더라면 좋았을 겁니다. 워런 버핏이 “이 정도로는 판을 흔들 수 없다”고 말한 걸 들었는데, 그 친구가 엔비디아를 가지고 있었다면 판을 흔들었을 겁니다. 일부 종목들의 모멘텀은 아직 시작 단계일 수도 있습니다.
I looked back at 1998, 1999, 2000. The big stock then, if we remember, was Cisco, which was supposed to be the first trillion-dollar stock. We know Nvidia hit a $2 trillion market cap. Cisco was selling at 120 times earnings in early 2000. Well, my goodness, if Nvidia ever got to that valuation, it would be at $3,000 a share. I'm not making that prediction. I'm just telling you how crazy things can go.
1998년, 1999년, 2000년을 돌아봤습니다. 당시의 대표 종목은 시스코였는데, 최초의 시가총액 1조 달러 기업이 될 거라는 기대를 받았죠. 엔비디아는 시가총액 2조 달러를 찍었습니다. 시스코는 2000년 초에 주가收益의 120배에 거래됐습니다. 엔비디아가 그 수준의 밸류에이션에 도달한다면 주가는 주당 3,000달러가 된다는 계산입니다. 제가 그런 예측을 하는 건 아닙니다. 상황이 얼마나 과열될 수 있는지 말씀드리는 겁니다.
Professor, the bottom line is you were right that the market was going to keep going up. The thing you were wrong about was the economy, right? You were pretty sure the Fed was way too tight, needed to cut, the economy was slowing much more drastically than anticipated, and a lot of people thought the same thing. That was not the case.
Well, that was the case a year ago when SVB failed. I thought, oh my God, it's the beginning. But I pivoted in July. I was looking at the data, and I said, this economy is getting through these interest rates. Then I became much more bullish on what the economy is going to do, and backed off from any recession probability. I was definitely only that way a year ago, but I pivoted last summer, and I still see that strength despite the interest rates the Fed has had, and I see that strength into 2024.
진행자: 결국 교수님 말씀대로 시장은 계속 올라갔습니다. 다만 경제에 대해서는 틀리셨던 것 아닙니까? 연준이 지나치게 긴축적이어서 금리를 내려야 하고, 경기 둔화가 예상보다 훨씬 급격하다고 보셨죠. 많은 사람들도 그렇게 생각했는데 실제로는 그렇지 않았습니다.
시겔 교수: 1년 전 SVB가 무너졌을 때는 맞는 얘기였습니다. 저도 “세상에, 이제 시작이구나” 싶었죠. 그런데 지난 7월에 입장을 바꿨습니다. 데이터를 보니 이 경제가 고금리를 견뎌내고 있었습니다. 그 뒤로 경제 전망에 훨씬 더 낙관적이 됐고, 경기침체 확률도 낮게 봤습니다. 1년 전까지는 확실히 그런 입장이었지만, 지난 여름에 방향을 틀었고, 연준의 고금리에도 불구하고 그 힘이 여전히 보입니다. 2024년까지도 그 힘이 이어진다고 봅니다.
Who's afraid of the big bad Fed? I think the market is almost saying that. I think there will be rate cuts, because I still think inflation is on a downtrend. We had somewhat of an anomaly in January. I think we're going to get better CPI numbers for February. But the truth of the matter is the economy is surviving these rates, as you said. Today the NAB raised its GDP forecast, almost doubling it to 2%, which I agree with. In fact, it could be 2.5% this year. So as long as the economy remains strong, there is no hurry for the Fed to lower those interest rates. I think that's the bottom line.
누가 무서운 연준을 두려워하겠습니까? 시장도 거의 그렇게 말하고 있는 것 같습니다. 금리 인하는 있을 거라고 봅니다. 물가는 여전히 하락 추세에 있기 때문입니다. 1월에는 다소 이례적인 수치가 나왔지만, 2월 소비자물가는 더 나아질 것으로 봅니다. 말씀하신 대로 경제는 이 금리를 견뎌내고 있습니다. 오늘 NAB가 성장률 전망을 거의 두 배 가까이 올려 2%로 상향했는데, 저도 동의합니다. 올해는 2.5%까지도 갈 수 있다고 봅니다. 따라서 경제가 견조한 한, 연준이 금리를 내릴 서두를 이유는 없다는 것이 결론입니다.
So you think we can go the whole year without anything? That's a sort of Jamie Dimon-esque posture. In fact, I think he had said there was even a possibility they could raise rates at one point.
I don't think they're going to raise rates, because I think inflation going down will convince them to be on hold. Is it possible they won't lower rates this year? Yes, that is possible. It's not my baseline projection. But as I look at all the real-time data, I don't see any real slowdown yet. I also see the inflation-sensitive commodity indices still in a downtrend or flat, and that is not an inflationary trend.
진행자: 그러면 올해 내내 아무 것도 안 하고 갈 수도 있다는 말씀입니까? 제이미 다이먼 같은 입장이네요. 사실 그는 한때 금리 인상 가능성까지 언급했었죠.
시겔 교수: 저는 금리를 올릴 거라고 보지 않습니다. 물가가 내려가면 연준도 관망 모드를 유지하게 될 겁니다. 올해 금리를 내리지 않을 가능성이 있냐고요? 네, 가능합니다. 다만 제 기본 전망은 아닙니다. 실시간 데이터를 보면 아직 실질적인 둔화는 보이지 않습니다. 물가에 민감한 원자재 지수들도 여전히 하락 또는 횡보 중이라, 인플레이션 추세가 아닙니다.
We're walking into an election year. There's a view, and if you look at some of the charts historically, that once you hit summertime, you get into a more volatile situation. One of our guests last week made this point. Are you of that view?
Historically, the third year of presidential terms is the best, and the fourth is usually fairly good. But Andrew, I think you agree with me that this is going to be a presidential year like none other. Trying to say that what happened in the last 20 or 30 years will repeat this year is perhaps stretching it. There could be surprises on any side with any candidate. Does it add to the uncertainty? I think it does. But at present, I don't think the market is all that concerned about who will be president, Biden or Trump. Four years ago, Bernie Sanders was in the mix, and the market was very concerned about a socialist entering the presidential race. Both Biden and Trump have pluses and minuses. They both call themselves capitalists. In fact, they both call themselves pro-market people, which I haven't seen from both sides of the aisle for a long time.
진행자: 대선 해가 되는데, 과거 차트를 보면 여름이 지나면 변동성이 커지는 경향이 있다는 시각도 있습니다. 지난주 출연자도 그 얘기를 했죠. 교수님도 그렇게 보십니까?
시겔 교수: 역사적으로 대통령 임기 3년차가 가장 좋고, 4년차도 대체로 괜찮았습니다. 하지만 앤드류, 올해는 전례 없는 대선 해가 될 거라는 데 동의하실 겁니다. 지난 20~30년의 패턴이 올해 그대로 반복될 거라고 보는 건 다소 무리일 수 있습니다. 어느 후보든 어느 쪽에서든 깜짝 놀랄 일이 있을 수 있죠. 불확실성을 키우는가 하느냐고요? 그렇다고 봅니다. 다만 현재 시장은 바이든이냐 트럼프냐에 대해 그다지 걱정하지 않는 것 같습니다. 4년 전에는 버니 샌더스가 경선에 있었고, 사회주의자가 대선에 나선다는 데 시장이 크게 긴장했었죠. 바이든과 트럼프 모두 장단점이 있습니다. 두 사람 모두 자신을 자본주의자라고 부르고, 시장 친화적이라고 말합니다. 양당 모두에서 이런 얘기를 들은 게 오랜만입니다.
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