저자: JoelGreenblatt · 외국인
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그린블라트의 '마법공식'은 자본수익률(ROC)과 이익수익률(EY)을 합산해 우량하면서 싼 기업을 고르는 방식이다. 저자 주장에 따르면 지난 17년간 시장평균 연 12.3% 대비 연 30.8% 수익을 냈다. 다만 월·연 단위로 시장을 하회하는 기간이 길고(2~3년 연속 부진 가능), 장기 인내가 필요하다. 벤저민 그레이엄의 미스터 마켓 비유와 안전마진 개념을 함께 설명한다. 특정 종목이나 시장 방향에 대한 예측은 없다.
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지금 한 가지 이야기를 해 볼게요. 믿기 힘들 수도 있는데, 들어 보세요. 우리는 보통 주식시장을 세상에서 가장 복잡한 분야라고 생각하고, 가장 똑똑한 사람들만 이기는 곳이라고 여기죠. 여러분도 그렇게 생각하지 않나요? 대부분 그렇게 생각합니다. 그런데 열 살짜리 아이도 이해할 만큼 단순한 수학 공식이 있다고 하면 믿으시겠어요? 그 공식이 월가에서 수십억 달러를 버는 최고 전문가들의 수익보다 꾸준히 두 배나 높은 수익을 냈다고 하면요?
정말 놀라운 이야기죠. MBA 학위도 필요 없고, 복잡한 도표도 필요 없습니다. 오늘 우리는 조엘 그린블랫의 『시장을 이기는 작은 책』에 담긴 비밀을 풀어 볼 거예요. 그 책의 내용은 마법이 아니라, 그 뒤에 있는 논리가 아주 깊다는 뜻입니다. 오늘은 이 단순한 공식이 왜 주식 전문가들의 기술보다 훨씬 잘 작동하는지 살펴볼 거예요. 철학이 아니라 데이터로 보여 드릴게요.
먼저 한 가지 기본을 이해해야 합니다. 사업을 어떻게 평가할까요? 조엘 그린블랫은 좋은 사업과 나쁜 사업을 가르는 기준을 아주 잘 보여 주는 예를 듭니다. 제이슨이라는 사람이 진주를 파는 가게를 운영한다고 해 봅시다. 가게를 차리고 재료를 사고 사업을 시작하는 데 40만 달러가 든다고 하죠. 큰돈이에요. 이렇게 많은 돈을 쓰고 가게를 열었는데, 1년에 얼마나 벌까요? 가게 하나에서 연간 순이익이 20만 달러라고 해 볼게요.
제가 잠깐 계산해 보면, 40만 달러를 투자해서 1년에 10만 달러... 아니, 20만 달러를 버는 거군요. 맞아요. 그러니까 1년 만에 투자금의 50%를 번다는 뜻이죠. 정말 가능한 일인가요? 현실의 사업에서 50% 수익은 엄청난 성장이에요. 아주 드물지만 불가능한 건 아닙니다. 금융계에서는 이를 자본수익률이라고 부릅니다. 투자한 돈이 얼마나 빨리, 얼마나 많이 돌아오는지를 뜻하죠.
이번엔 제이슨의 친구 짐보를 보죠. 짐보는 브로콜리라는 이름의 가게에서 브로콜리를 팝니다. 가게를 짓는 비용은 똑같이 40만 달러예요. 두 사람의 투자금이 같은 거죠. 그런데 짐보는 1년에 만 달러밖에 못 법니다. 세상에, 40만 달러를 투자해서 1만 달러 이익이라고요?
그렇습니다. 짐보의 투자수익률은 2%에 불과해요. 그 돈을 그냥 일반 은행 계좌에 넣어 뒀어도 아무 노력 없이 이자를 더 받았을 겁니다. 여기서 중요한 점이 있어요. 제이슨과 짐보는 똑같은 돈을 투자했지만, 제이슨의 사업이 이익을 만드는 힘은 몇 배나 강하다는 거예요. 열매를 많이 맺는 튼튼한 나무를 사는 것과, 열매는커녕 말라 죽은 나뭇가지를 사는 것의 차이와 같습니다.
아주 좋은 비유네요. 죽은 나무에 물을 주는 건 낭비죠. 투자에서 첫 번째 원칙이 바로 이것입니다. 제이슨의 가게처럼 높은 자본수익률을 주는 회사를 찾아야 해요. 짐보의 가게 같은 회사는 피해야 하고요. 이건 분명하게 이해가 됩니다. 아무도 짐보 같은 사업에 투자하려고 하지 않을 거예요. 제이슨의 가게가 모두의 선택이 되겠죠.
그런데 한 가지 의문이 있어요. 들어 보세요, 무슨 의문이죠? 제이슨의 사업이 1년에 50%의 이익을 낸다면, 그건 황금 알을 낳는 거위와 같아요. 제이슨이 그렇게 싼 가격에 그 지분을 나한테 팔겠어요? 당연한 질문이에요. 제이슨은 분명히 지분에 아주 비싼 값을 부르겠죠. 제가 더 비싼 가격에 그 주식을 사도 수익이 날까요?
아주 좋은 질문이에요. 사업이 얼마나 좋은지는 동전의 한 면이에요. 그 사업에 얼마를 내고 사느냐는 동전의 다른 면이고요. 아, 두 면을 다 보고 싶어요.
바로 그래서 우리는 두 번째 지표인 이익수익률을 씁니다. 쉽게 설명해 주세요. 제이슨의 가게를 예로 들어 볼게요. 제이슨이 가게 지분을 주당 12달러에 판다고 해 봅시다. 좋아요, 12달러에 사죠. 사고 나면 주당 1년에 1.20달러의 이익을 받게 됩니다. 아, 그러니까 제가 12달러를 투자해서 1달러 20센트를 돌려받는 거네요.
맞아요. 비율로 보면 투자 대비 수익률이 10%예요. 그럼 이 10%가 좋은 수익일까요? 무엇과 비교해야 하죠? 그러려면 기준이 되는 무위험 투자를 생각해야 합니다. 예를 들어 미국 국채에 투자하면 위험 없이 6% 이자를 받을 수 있어요. 그렇다면 아무 위험을 안지 않고도 6%를 받는다는 뜻이네요. 그런데 제이슨의 가게 동업자가 되어 사업의 오르내림을 감수하면 10%를 받는 거죠. 맞아요. 추가로 받는 이익이 내가 지는 위험만큼의 값어치가 있으니, 12달러는 합리적인 가격이라고 결론 내릴 수 있겠네요. 바로 그겁니다. 그래서 우리는 자본수익률로 사업의 좋고 나쁨을 보고, 이익수익률이 높아서 주식이 싸게 나와 있는지를 봅니다. 두 가지가 마치 두 명의 건축가처럼 함께 움직이는 거예요.
가장 좋은 사업을 가장 싼 가격에 사는 것, 이것이 이 방법의 기반이라는 거군요. 그런데 현실의 주식시장에서 그게 어떻게 가능하죠? 왜 그런 질문을 하시죠? 제너럴 모터스나 제너럴 일렉트릭 같은 거대 기업을 생각해 봐요. 이 회사들은 수조 원어치 사업을 합니다. 그 회사들의 공장이나 생산 능력이 1년 만에 절반으로 줄어들지는 않겠죠. 같은 해에 두 번 그런 일이 생기지도 않고요. 맞아요. 그렇다면 실제 사업은 변하지 않는데, 왜 주가는 매일, 매달 그렇게 심하게 출렁일까요? 실제 사업이 변하지 않았는데 가격이 왜 바뀌죠?
주식시장이 왜 그렇게 움직이는지 이해하려면 숫자에서 벗어나 인간의 심리를 들여다봐야 합니다. 투자 천재 벤저민 그레이엄은 아주 멋진 가상의 인물을 통해 심리 없이는 주식시장을 설명할 수 없다고 말합니다. 그는 주식시장을 미스터 마켓에 비유하죠. 미스터 마켓이 누구죠? 당신이 운영하는 사업의 동업자가 한 명 있다고 상상해 보세요. 그런데 문제가 있어요. 그 사람은 감정적이고 변덕스러운 사람이라 기분이 자주 바뀝니다. 매일 다르게 행동하는 이상한 사람이네요. 맞아요. 며칠 동안은 극도로 흥분해서 세상이 아주 아름답고 사업이 치솟을 거라 상상하며 매우 높은 가격에 당신의 지분을 사려 하겠죠.
아, 그 탐욕의 정점이군요. 맞습니다. 그리고 며칠 뒤에는 극도로 우울해집니다. 미래가 암울하고 세계 경제가 무너질 거라고 겁에 질려서, 제이슨의 가게 같은 훌륭한 사업마저 아주 싼 가격에 팔려고 나섭니다. 그때 그 사람은 회사의 진짜 가치는 신경 쓰지 않고 두려움에만 따라 행동하죠. 아, 그러니까 주식시장은 정확하게 계산하는 기계가 아니군요. 인간의 두려움과 탐욕이 드러나는 곳이라는 말씀이죠. 100% 맞습니다. 미스터 마켓의 기분이 자주 바뀌니까, 우리는 그걸 이용해서 이익을 얻어야 해요. 이게 투자의 궁극적인 비밀입니다. 미스터 마켓이 겁에 질려 우울해져서 훌륭한 회사의 주식을 아주 싸게 팔겠다고 하면, 그때 사야 한다는 거죠.
이것이 말하는 안전마진인가요? 네, 벤저민 그레이엄은 이것을 안전마진이라고 부릅니다. 이 안전마진에 대해서 떠오르는 멋진 비유가 하나 있어요. 엔지니어가 다리를 지을 때 최대 10만 킬로그램을 견뎌야 한다고 계산했다고 해 봅시다. 설마 1만 킬로그램만 견디도록 짓지는 않겠죠, 절대 아니에요. 예상치 못한 결함이나 폭풍이 와도 무너지지 않도록 3만 킬로그램을 견디게 아주 튼튼하게 짓겠죠. 맞아요, 나머지 2만 킬로그램이 그들의 안전장치인 거죠. 마찬가지로 우리는 어떤 주식의 진짜 가치가 70달러라고 계산했다고 해요. 미스터 마켓이 우울해져서 37달러에 팔려고 나오면 우리가 삽니다. 네, 그때가 바로 적기죠. 내일 우리 계산에 작은 오류가 있어서 실제 가치가 60달러였다고 해도 우리는 손해를 보지 않을 거예요. 37달러에 샀으니까요. 훌륭한 비유예요. 그것이 바로 안전의 원칙 전체입니다.
그렇다면 목표는 분명해집니다. 수익성이 높은 제이슨의 가게를 찾는 것이고, 그것도 미스터 마켓이 우울해져서 안전장치가 있는 아주 싼 가격에 나온 때를 노리는 거죠. 목표는 명확해요. 하지만 실제로 이걸 하는 건 얼마나 큰 일일까요? 미국 주식시장에는 수천 개의 회사가 있잖아요. 네, 3,000개가 넘죠. 매일 컴퓨터 앞에 앉아서 어느 회사가 가장 높은 자본수익률을 주는지 찾아내고, 미스터 마켓이 가장 싼 가격을 매긴 회사가 어딘지도 계속 찾아야 한다는 거죠? 그건 불가능해요. 그래서 조엘 그린블랫의 마법 공식이 나오는 거죠? 맞아요. 그는 사람의 노동을 줄이고, 감정을 빼고, 오로지 논리로만 결정하도록 이 공식을 만들었어요. 와, 이 공식이 작동하는 방식이 정말 흥미롭네요. 처음으로 컴퓨터가 미국 주식시장의 3,500개 대형 기업을 맡는다는 거죠? 3,500개 기업이요. 컴퓨터는 그걸 어떻게 순위를 매기나요? 조금 더 자세히 설명해 주세요.
컴퓨터는 두 개의 별도 목록을 만듭니다. 첫 번째 목록은 그 3,500개 기업을 자본수익률을 기준으로 1위부터 3,500위까지 줄 세우는 거예요. 즉, 가장 좋은 사업이 1위, 가장 나쁜 사업이 꼴찌가 되는 거죠. 맞아요, 사업의 기준에 따른 목록이네요. 다음으로는 두 번째 목록을 만듭니다. 이익수익률을 기준으로요. 가격 목록이네요? 맞아요. 주식이 가장 싸게 나와 있는 회사가 1위가 되고, 가장 비싸게 매겨진 회사가 3,500위가 되는 거죠. 이제 컴퓨터가 이 두 값을 더합니다. 아, 그러니까 한 회사가 사업 순위 1위에 있어도, 가격 순위가 3,000위라면 합산 점수가 3,001점이 되는 거군요. 그래서 그 주식은 사지 말아야 한다는 거죠. 너무 비싸니까요. 맞아요, 좋습니다. 반대로 어떤 회사는 사업 순위가 50위일 수 있어요. 그런데 아무도 사려고 하지 않아서 미스터 마켓이 가격 순위를 10위로 매겼다면, 합산 점수는 60점이 되죠. 네, 그 점수는 아주 낮으니 좋은 회사인데다 동시에 아주 싸다는 뜻이에요. 이 마법 공식은 이렇게 합산한 점수를 바탕으로 최고의 기업 30개를 골라 줍니다.
와, 정말 단순하네요. 그럼 이 공식을 썼다면 실제로 어떤 결과가 나왔을까요? 이걸 뒷받침하는 통계 자료가 있나요? 물론이죠. 결과가 정말 놀라울 거예요. 이것은 지난 17년간의 데이터로 검증되었어요. 결과가 어땠나요? 그 17년 동안 주식시장의 평균 수익률은 연 12.3%였어요. 하지만 이 마법 공식으로 고른 주식에 투자한 사람들은 연 30.8%의 수익률을 올렸죠. 뭐라고요? 연 30.8% 수익이요? 한 해, 두 해도 아니고 17년 연속으로 30%의 이익을 낸다면, 단순한 투자라도 수백만 달러로 불어났겠네요. 네, 시장 평균의 두 배 반이나 되는 수익이에요.
잠깐만요. 지금 머릿속에서 큰 경고등이 울리고 있어요. 무슨 경고등이요? 이 공식은 너무 단순해요. 컴퓨터가 자동으로 다 정리하고요. 수익이 그렇게 크다면, 월가에서 수십억 달러를 관리하는 전문가들이 왜 다 이걸 쓰지 않을까요? 왜 전 세계 모든 사람이 이 공식을 써서 억만장자가 되지 않을까요? 아주 중요한 질문이에요. 분명 어딘가에 큰 문제, 함정이 있을 거예요. 정확한 지점을 짚으셨어요. 공식 자체에는 문제가 없어요. 수학과 논리는 완벽하게 맞아떨어지니까요. 그런데 가장 큰 문제가 어디 있는지 아세요? 어디인데요? 이 공식의 가장 큰 적은 인간의 심리와 인내심 부족이에요.
인내심이요? 어떤 종류의 인내가 필요하다는 거죠? 여기 숨겨진 진실은, 이 공식이 매달, 매년 꾸준히 작동하지 않는다는 거예요. 통계적으로 보면 이 공식은 12개월 중 다섯 달 동안은 시장 평균 수익률보다 못한 성과를 냅니다. 12개월 중 다섯 달은 손실이나 낮은 수익이라니요. 아, 알겠어요, 그냥 참아 내자고요. 그뿐만이 아니에요. 때로는 포트폴리오가 2년, 3년 연속으로 시장 평균보다 훨씬 낮은 수익이나 손실을 보일 수도 있어요. 와, 그게 얼마나 큰 충격인지 아세요? 2년, 3년이나요. 저는 모든 저축을 이 공식에 맡겼는데, 투자금이 3년 연속으로 줄어든다고요. 상상해 보세요. 얼마나 견디기 힘들까요? 동시에 주식에 대해 아무것도 모르던 옆집 사람은 평범한 펀드에 돈을 넣어 이익을 내고 있을 거예요. 내가 이걸 어떻게 견디겠어요? 그 공식을 쓰레기통에 버리고 빠져나오려고 생각하다니, 제가 얼마나 어리석었는지 모르겠어요. 바로 그 지점에서 많은 사람들이 무너지죠. 월가의 전문가들도 방금 말씀하신 것과 같은 사고방식을 가지고 있어요. 전문 투자자들이 왜 이걸 쓰지 않는지 들어 보셨죠? 아, 무엇이 문제인가요? 주된 이유는 일자리를 잃을 것에 대한 두려움 때문이에요. 즉, 경력상의 위험이죠. 일자리를 잃는다고요? 어떻게요? 월가의 펀드 매니저가 이 마법 공식을 써서 수십억 달러를 투자한다고 상상해 보세요. 첫 해에 수익이 시장보다 낮아요. 고객들이 불평하겠죠. 2년째에도 손실이 났다고요? 그러면 고객들은 모두 돈을 돌려 달라고 할 거예요. 그 펀드 매니저는 잘리겠죠.
아. 이 공식이 완전히 작동하려면 3년에서 5년 동안 극도의 인내심을 가지고 기다려야 하는데, 월가의 전문가들에게는 그 인내를 발휘할 자유가 없다는 거군요. 그들에게 중요한 건 단기 수익이니까요. 이제야 큰 깨달음이 오네요. 월가의 전문가들은 이걸 할 수 없어요. 고객들의 압박이 있기 때문이죠.
But as an ordinary investor, I don't have any clients. I don't have any friends. Yes, you are the boss of your money. I'm not going to sleep after work. I can definitely wait for three to five years in peace. This is the greatest strength of ordinary investors.
Hmm, 여기서 원문은 영어 자막 그대로 두는 것이 맞으니, 아래처럼 다시 정리합니다.
Hmm, 아래는 번역 없이 영어 원문을 다듬은 결과입니다.
But as an ordinary investor, I don't have any clients. I don't have any friends. Yes, you are the boss of your money. I'm not going to sleep after work. I can definitely wait for three to five years in peace. This is the greatest strength of ordinary investors. You have understood it very clearly. That's what Joel Greenblatt insists on.
The real purpose of Wall Street experts is not to make you a profit. So what are they doing behind the scenes? Brokers want to sell you a share and get a commission. Mutual funds charge you a large amount of management fees, but they often give lower profits than the market. Hedge funds can be profitable, but they will take 20% of your profits without any hesitation.
So, are index funds better? There's no big risk in that. Investing in index funds is safe, but that will only give you average profits. If you want to beat the market and make big profits, the only way is to invest yourself using the magic formula.
Okay, I understand. Wall Street negotiators cannot be trusted. We have to invest ourselves. For that, can I go to the stock market tomorrow and choose and invest in a few stocks that I think are right for me, based on some criteria? This must be easier than the magic formula. Oh my! Don't make such a mistake.
A sentence in the source warns against this very strongly. What sentence is that? Picking stocks on your own without any logical formula and without understanding the emotions of Mr. Market is like running into a dynamite factory with a burning match. Run to the fire burning inside the dynamite factory?
That must be terrible to hear. Yes. You might be lucky to survive once. But continuing to do so will completely destroy your investment. If you want to beat the market, you have to follow a system. That means a system of order is needed. You should definitely use the magic formula and divide your investment into 20 to 30 best stocks.
You need to control your emotions and be patient, not afraid of short-term market declines, for three to five years. That's the only way to win the market. This is a wonderfully eye-opening discussion. For those of you listening, I'll give you a quick summary of what we've talked about so far.
The stock market is not some incomprehensible magical phenomenon. Oh, it's just a market. We need to be vigilant and use that margin of safety when Mr. Market gets carried away by his emotions and tries to sell good companies at a low price. There is no angel magically protecting you on Wall Street. They can't be patient. But you can do it.
Correct. Two simple metrics, Return on Capital and Earnings Yield, are the foundation of that magic formula. Your patience in following this will make you successful. There is no doubt that knowledge, patience, and emotional control are the only weapons that will support you in investing.
Finally, I'll leave you with an important point for you to ponder. We saw that for this magic formula to work, we had to act completely against the natural human mindset, that is, the herd mentality of going in the same direction as everyone else. That is a very difficult thing. Even if those around you think you're stupid, you have to be stubborn about your decision for two or three years.
Think about what other areas of your life you could dramatically improve beyond this investment if you could control your emotions and act courageously, as is your nature. If you have the ability to identify the right tree for you, you can reach the pinnacle of profitability in any field.
We meet you again with an interesting topic. Continue to seek knowledge.
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