저자: 염승환 · 한국인
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미 국채금리 급등으로 기술주 조정, 엔비디아 실적 앞두고 기대감 존재. 3분기 컨센서스 매출 123억달러·영업이익 67억달러로 눈높이 상향 부담 있으나 AI 수요 기대. HBM은 SK하이닉스 독점 납품 구조로 수혜 우위, 한미반도체 등 후공정 관련주 긍정. 전공정(특히 낸드)은 감산에도 중국 IT 수요 부진으로 약세 우려, D램은 감산으로 버틸 수 있다고 봄. 중국 수요는 B2C보다 정부 데이터센터 투자 등 B2B 측면 기대. 하반기 주도주로 반도체(HBM·후공정), 제약바이오(비만치료제), 의료기기 제시, 중국 소비주 중 면세점·화장품ODM 관심, 2차전지는 불안.
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엔비디아 실적 기대감과 미국 증시 불안
네, 오늘은 이베스트투자증권의 염승환 이사님과 함께 이야기를 나눠보겠습니다. 염 이사님, 어서 오십시오. 안녕하세요. 최근 미국 시장이 불안합니다. 국채 시장에서 금리가 급등하고 있어서 기술주 중심으로 낙폭이 커지고 있는데요. 이번 주에는 엔비디아 실적이 기대감을 주고 있는데, 어떻게 보셔야 할까요? 기대는 많이들 하시는 것 같습니다. 지난주 후반부터 한미반도체 같은 기업들이 급등한 것도, 엔비디아가 실적발표를 앞두고 긍정적인 멘트를 해주지 않을까 하는 기대감이 국내 시장에도 작용한 결과라고 보시면 좋겠습니다.
3분기 매출액 컨센서스는 123억 달러 정도로 예상되고 있고, 영업이익은 67억 달러 정도입니다. 연초 대비 매출액은 61%, 영업이익은 130%나 상향 조정된 수치라서 사실 눈높이가 많이 올라간 건 사실입니다. 여기서 눈높이에 조금이라도 미달하면 증시가 흔들릴 수 있습니다. 다만 최근 주가가 부진했던 만큼, 기대치에만 부합해도 주가에는 긍정적일 것으로 봅니다. 걱정되는 건 실적이 낮게 나올 경우 시장이 실망할 수 있다는 점입니다.
지금 반도체 업황이 좋은 건 아니지만, 유일하게 기대할 수 있는 건 AI 쪽의 반도체 수요입니다. 그래서 엔비디아가 그 기대치를 충족시켜줄 수 있을지가 이번 주 가장 큰 이슈가 될 것으로 보고 있습니다. 시장이 참 재미있습니다. 눈높이는 우리가 높여놓고, 그에 못 미치면 크게 실망하니까요. 최근 월가에서는 주가가 빠져 있어서인지 목표가를 대거 높이고 있습니다. 목표가를 80% 이상 올린 곳도 있습니다. UBS는 AI 산업의 킹메이커라고 평가했고, 웰스파고는 최대 수혜주라고 보고 있습니다. 모건스탠리도 엔비디아에 대해 계속 긍정적인 입장입니다.
모건스탠리는 한국 반도체에 대해서도 긍정적으로 봅니다. 2년 전에는 굉장히 안 좋은 리포트들이 많았는데, 최근에는 주가가 빠진 우리나라 반도체 기업들의 비중을 늘리라는 보고서도 나오고 있습니다. 모건스탠리가 우리 반도체를 긍정적으로 보는 이유는 AI, 그중에서도 HBM에 대한 수요가 예상보다 더 좋을 것 같다는 판단 때문입니다. 대만의 트렌드포스보다 모건스탠리가 내년 매출 전망치를 조금 더 높게 잡고 있더라고요. 그런 점을 보면 모건스탠리도 이번 AI 사이클에 우호적으로 보고 있고, 선두 기업인 엔비디아가 긍정적인 멘트를 계속 해주고 있다고 보시면 되겠습니다.
국내 HBM 관련주, SK하이닉스에 대한 전망
미국 시각으로 수요일, 우리 시각으로는 목요일 새벽이면 엔비디아 실적을 확인할 수 있겠네요. 엔비디아 하면 AI, AI 하면 국내 관련주로는 HBM 관련주들이 떠오르는데요. 대표적인 SK하이닉스를 조금 낙관적으로 봐도 되겠습니까? 계속 긍정적으로 봐야 할 것 같습니다. 지금은 사이클이 막 시작하는 단계이고, 이미 고점을 찍고 꺾이는 단계가 아니기 때문입니다. 밸류에이션은 결국 시장이 정하는 것이지만, 보통 삼성전자가 SK하이닉스보다 밸류에이션이 높았습니다. 예를 들어 삼성이 1.5배를 받으면 하이닉스는 1.23배 정도였죠. 그런데 지금은 바뀌었습니다. 삼성이 1.3배, 하이닉스가 1.56배 정도를 받고 있습니다. HBM에 대한 기대감이 삼성전자보다는 SK하이닉스에 집중되어 있기 때문입니다.
이번에 엔비디아가 좋은 멘트를 해준다면 당연히 SK하이닉스 주가에도 긍정적입니다. 지금 엔비디아에 HBM3를 거의 독점적으로 납품하는 곳이 SK하이닉스거든요. 그래서 엔비디아가 잘 나가면, 수혜는 당장 삼성보다 SK하이닉스가 받을 수밖에 없습니다. SK하이닉스가 수혜를 받으면, 오늘 급등한 에코프로도 그렇고, 반도체 후공정 쪽에서 가장 대장주로 꼽히는 한미반도체도 함께 주목받을 것 같습니다. 오늘도 한미반도체 주가가 급등세를 보였죠. 결국 하이닉스와 연관된 후공정 관련주들이 계속 좋은 모멘텀을 받을 것으로 기대하고 있습니다.
정리하자면, 엔비디아 이슈로 국내 시장을 해석한다면 AI와 관련된 HBM 관련주를 봐야 하고, 대표적으로 SK하이닉스, 그리고 하이닉스와 연관된 후공정 업체까지 살펴보는 게 낫겠다는 말씀이십니다.
반도체 업황과 중국 수요 변수
시장에서는 2차전지를 주도주라고 말하기 애매한 상황이 됐습니다. 변동성이 워낙 커지다 보니 투자자들이 2차전지 투자에 불안해하고 있고요. 하반기에는 조금 밉더라도 반도체를 보겠다는 분들이 꽤 있었습니다. 그런데 반도체주들이 실적을 크게 못 내다 보니, 뷰를 바꿔야 하나 고민하는 분들도 계시더라고요. 반도체는 지금 수요가 이루어지고 있으니, 후공정을 빼더라도 HBM은 여전히 시작 단계라 좋습니다. 하지만 HBM을 제외한 반도체 전공정 쪽은 대부분 안 좋습니다. 얼마 전 삼성전자가 실적발표를 할 때 낸드 추가 감산을 발표했는데, 감산하고 투자를 줄이면 반도체 전공정이 살아날 리가 없습니다.
그 이유 중 하나는 중국의 IT 수요가 예상보다 좋지 않다는 점입니다. 중국의 부동산 문제도 있지만, 올해 하반기에는 중국 IT 수요가 늘면서 반도체에 봄바람이 불 것이라 예상했는데, 그마저도 내년으로 연기됐습니다. 시장의 기대가 자꾸 무산되다 보니 반도체, 특히 낸드 쪽은 상당히 약해진 건 사실입니다. 다만 그렇기 때문에 저는 오히려 괜찮다고 봅니다. 수요는 우리가 정확히 예측할 수 없지만, 결국 수요는 어느 시점에서는 돌아오기 마련입니다. 이를 극복하기 위한 방법이 바로 감산, 즉 공급 조절입니다. D램이나 낸드는 과점 업체들이 시장을 나눠 갖고 있습니다. D램만 해도 전 세계에 3개 업체밖에 없습니다. 이 기업들이 모두 감산에 들어갔습니다.
또 HBM용 투자를 늘리려면 웨이퍼에서 생산해야 하는 기존 D램 용량을 줄여야 하므로 자동 감산 효과도 생깁니다. 그래서 D램 업황은 버텨낼 수 있다고 봅니다. 수요가 내년 초쯤 살아날 것으로 많이들 예상하니, 지금 업황이 안 좋을 때 반도체 전공정에 투자해 두면 결실을 맺을 수 있다고 생각합니다. 그래서 하반기 반도체 투자는 상당히 합리적이라고 봅니다. 결국 가격은 수요와 공급으로 결정되니까요. 세계 주요 업체가 시장을 과점하고 있는 만큼, 공급을 줄이면 수요가 조금만 올라가도 가격은 폭등할 수 있습니다. 그래서 감산 효과를 기대할 만합니다.
다만 수요가 걱정이라는 시각도 있습니다. 중국이 부동산 문제로 경기침체에 빠지면 반도체 수요도 줄어들 것이고, 감산만 해놓고 기다려도 수요가 안 일어나면 결국 투자에서 가장 기다려야 하는 상황이 된다는 의견이죠. 수요는 크게 B2C와 B2B 두 가지가 있습니다. B2C는 소비자 대상이라 쉽게 살아나기 어려울 것 같습니다. 중국도 경기부양을 조금씩 하고 있지만, 부동산 문제가 하루아침에 해결될 문제는 아니니까요. 소비와 연결된 문제이기 때문입니다. 그렇다고 중국 정부가 수수방관할 수도 없습니다. 이 상태가 계속되면 실업자는 늘 수밖에 없고, 미중 갈등 때문에 수출도 막혀 있습니다. 그래서 중국 정부가 전략적으로 추진하는 것이 첨단산업 투자입니다.
미국과의 기술 경쟁에서 이기려면 반도체 투자가 필수적입니다. '동수서산' 프로젝트를 들어보셨을 겁니다. 동쪽에는 데이터센터가 많고, 서쪽에는 수자원과 전력 생산 시설이 많습니다. 그래서 서쪽 지역에 데이터센터를 많이 짓겠다는 계획입니다. 이는 결국 반도체 수요를 늘리는 효과가 있습니다. 이게 왜 우리나라에 호재냐면, 중국은 미국의 규제 때문에 반도체를 만들지 못합니다. 그래서 자기들이 원하는 데이터센터용 반도체를 사려면 한국 반도체 업체 제품을 쓸 수밖에 없습니다. 이런 측면에서 반도체 수요는 B2C가 아닌 중국 정부의 투자에 의해 돌아올 가능성이 있다고 봅니다. 정확한 시점은 알 수 없지만, 어느 시점에는 돌아올 것이라고 봅니다. 공급이 줄어든 상태에서는 수요가 조금만 살아나도 나쁠 게 없습니다. 다만 수요를 조금 기다려 보자는 시각을 말씀드리고 싶습니다. 주가가 바닥을 다졌고, 감산이 진행 중이며, 수요가 언젠가 일어날 테니 준비해 볼 만하다는 말씀으로 이해됩니다.
HBM의 중요성과 메모리 시장의 변화
AI 반도체 이야기를 하면 보통 엔비디아의 GPU를 떠올리는데, 우리는 GPU가 아니라 HBM이라는 주변 수요를 얘기하고 있습니다. 국내 업체가 기술 격차를 좁히는 것은 불가능할까요? 과거 인공지능이나 자율주행에 들어가는 GPU는 메모리 수요가 그렇게 많지는 않았습니다. 몇 년 전 엔비디아 주가가 크게 오른 적도 있었지만, 지금은 상황이 다릅니다. 생성형 AI, 예를 들어 챗GPT 같은 AI에는 반드시 대용량 메모리가 들어가야 합니다. 많은 데이터를 GPU 옆에서 바로 보내줘야 하기 때문입니다. 일반 반도체로는 불가능하고 대용량 HBM이 필요합니다. 그래서 저는 이전 AI 사이클과 달리 메모리가 정말 중요해졌다고 생각합니다.
HBM은 가격도 일반 제품보다 6~7배 비쌉니다. 엔비디아에 들어가는 HBM 용량은 80GB 정도로 알려져 있는데, 4분기에 AMD가 반격을 하면서 190GB 용량이 들어갑니다. 굉장히 D램 용량을 늘리는 방향으로 가고 있습니다. GPU는 그대로 있지만, 옆에 붙는 HBM의 용량과 대역폭을 크게 늘리는 것이죠. 이렇게 되면 우리나라 업체들이 좋을 수밖에 없습니다. 메모리가 많이 들어가기 때문입니다. 이제 메모리를 단순한 주변 부품으로만 볼 게 아니라, 주인공은 아니더라도 그 옆에서 주인공급 역할을 하는 존재로 봐야 합니다. 이번 생성형 AI 시장이 열리면서 그런 변화가 시작됐다고 보고 있습니다.
지금까지 반도체 얘기를 종합해보면, 하반기에는 반도체를 들여다봐야 한다는 말씀이시죠. 네, HBM 관련주와 HBM과 연관된 후공정주를 눈여겨보자는 말씀으로 이해됩니다.
중국 소비주와 하반기 주도주
시장에서는 2차전지에 대한 불안감이 여전하니, 2차전지에 투자하기는 조금 불안합니다. 반도체도 주가가 급하게 오를 것 같지는 않습니다. 그렇다면 중국 관객이 돌아오는 만큼 중국 관련 소비주를 볼 만하다는 얘기가 나오는데요. 지난주 중국에서 갑자기 부동산이 터졌는데, 이건 어떻게 봐야 할까요? 중국인 관광객이 예전만큼 돌아오지는 않을 것 같습니다. 2015~2016년과 지금은 상황이 다르니까요. 그때는 1년에 600만에서 800만 명이 왔는데, 올해는 300만 명 정도로 예상됩니다. 그동안 그런 수요조차 없었던 점을 감안하면, 중국 소비주는 계속 관심을 가져볼 만합니다. 다만 모든 업체가 수혜를 받기보다는 특정 업체에 집중하는 게 좋습니다. 직접적으로 수혜를 받는 루트가 정해져 있기 때문입니다.
가장 수혜를 많이 받는 곳은 면세점이나 백화점일 수밖에 없습니다. 특히 면세점은 일정에 무조건 포함되는 경우가 많습니다. 면세점 업체 주가는 그동안 부진했지만, 지난 몇 년간 구조조정을 했고, 정부가 임대료도 합리적으로 설정해줬습니다. 이 상태에서 매출만 늘어나면 레버리지 효과가 크게 나타날 수 있습니다. 그래서 면세점을 긍정적으로 보고 있습니다. 중장기적으로는 화장품 ODM 성장이 이어질 것 같습니다. 최근 화장품 ODM 회사들이 중국뿐 아니라 미국, 일본 수요가 늘고, 인디 브랜드 시장이 열리면서 주가가 많이 올랐습니다. 이는 일회성이 아닌 것 같습니다. 가성비를 찾는 수요가 많아졌고, 셀럽들이 많이 제품을 내는데, 이런 제품을 만들어 주는 업체가 바로 ODM입니다. 화장품 ODM은 중국 수혜에 구조적 성장까지 기대할 수 있어서, 최근 며칠 빠진 지금 조정을 받는다면 괜찮을 것 같습니다.
하반기 주도주를 몇 개만 꼽아주신다면요? 아까 말씀드린 대로 반도체는 여전히 좋게 보고 있습니다. 그리고 지난 2년간 부진했던 제약·바이오도 좋게 보고 있습니다. 요즘 조금씩 움직이는데, 최근 위고비 등 비만 치료제가 심혈관 질환 예방까지 확산되고 있어서 상당히 긍정적입니다. 마지막으로 헬스케어 쪽의 의료기기까지 좋게 보고 있습니다. 최근 액티브 ETF까지 만들어지면서, 반도체 수요와 여러 수급적 측면에서도 괜찮다는 의견이 많습니다. 반도체·후공정, 제약·바이오, 의료기기를 하반기 주도주로 꼽아주셨습니다. 이베스트투자증권의 염승환 이사님과 오늘 함께했습니다. 감사합니다.
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