저자: 미상 · 외국인
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하워드 막스의 최근 메모 인용: 관세로 세계화가 후퇴하며 물가 상승 지속 위험, 미국 부채 부담과 달러 신뢰 약화 리스크 제기. 하이일드 채권 수익률은 약 7.2%에서 8%로 상승해 신용시장은 여전히 매력적이라 주장. 단기(6개월) 시장 예측은 무의미하다며 거시 예측을 불신, 용기와 규율 있는 판단을 강조. 미국이 여전히 최선의 투자처지만 과거보다는 못하다는 신중한 낙관.
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Kennen Sie das Gefühl, wenn sich plötzlich alles, worauf Sie gebaut haben, unsicher anfühlt? Was, wenn das, was gestern klar war, heute in Frage steht? Genau in einem solchen Moment treffen wir Howard Marks. Howard Marks ist ein Name, der in der Investmentwelt seit Jahrzehnten für ruhige Abwägung, klare Prinzipien und einen scharfen Blick in turbulenten Zeiten steht.
Vor nur wenigen Wochen hatte er ein Memo geschrieben, eine Botschaft, die klar und eindeutig war: Der Boden sei erreicht. „Kredite bieten derzeit ein besseres Chancen-Risiko-Verhältnis als Aktien“, schrieb er selbst mit Blick auf die heutigen Spreads. Kredite seien kein Geschenk, aber sie böten gesunde absolute Renditen und seien fair bewertet.
Doch dann änderte sich alles. Der Markt begann zu fallen. Die geopolitische Lage verschlechterte sich. Zölle wurden in einer Schärfe eingeführt, wie man sie seit 100 Jahren nicht gesehen hat. Und so steht Howard Marks heute vor uns. Nicht, um seine Worte zurückzunehmen, sondern um uns zu zeigen, wie man in einer Welt im Umbruch lebt. Er bleibt ruhig, nachdenklich, präzise, und er lädt uns ein, mit ihm einen Schritt zurückzutreten und das große Ganze zu betrachten.
In welche Welt bewegen wir uns jetzt? Wie navigiert man durch Unsicherheit, wenn selbst die solidesten Modelle zu wanken beginnen? Und woran hält man sich, wenn nichts mehr sicher scheint? Howard Marks gibt keine einfachen Antworten, aber er zeigt uns, wie man denkt, wenn Denken schwierig wird, wie man handelt, wenn Angst die Märkte beherrscht, und wie man die Fassung bewahrt, selbst wenn der Boden unter unseren Füßen bebt.
Howard Marks bleibt trotz all der Turbulenzen standhaft. „Die Renditen im Kreditmarkt sind nach wie vor sehr gesund“, erklärt er mit der ruhigen Gelassenheit, die ihn auszeichnet. Tatsächlich, so stellt er fest, bieten Hochzinsanleihen heute sogar etwas höhere Renditen als vor sechs Wochen, als er sein Memo veröffentlichte.
Damals lagen sie bei etwa 7,2 %, heute liegen sie eher bei 8 %. Ein einfaches Prinzip gilt: Wenn die Preise fallen, steigen die erwarteten Renditen. Der Aktienmarkt hingegen hat schwere Verluste erlitten. Der Zustand der Welt, von dem die Aktienkurse abhängen, befinde sich in einer vollständigen Transformation, sagt Marks. Es ist eine leise Beobachtung, keine dramatische, aber eine, die Gewicht hat. Dann stellt er die eine Frage, die über allem schwebt.
Sind die Preise zu stark gefallen? Genau richtig, oder noch nicht ganz genug? Darauf gibt es keine Antwort. Für einen Paradigmenwechsel gibt es kein Maßband. „Messen“ sei das falsche Wort, erklärt Marks. Das suggeriere, man könne bestimmen, was geschieht, doch das sei unmöglich. Er spricht von einem der größten Umbrüche seiner Laufbahn, vom Abschied von der Globalisierung, von der Rückkehr zu einer Welt der Zölle und Handelsbarrieren, einer Welt, die sich in Richtung Isolation und Protektionismus bewegt.
Er erinnert uns daran, was die Globalisierung gebracht hat: den größten wirtschaftlichen Fortschritt der Menschheitsgeschichte seit dem Zweiten Weltkrieg. Eine Ära, in der der globale Handel dafür sorgte, dass jedes Land tun konnte, was es am besten kann, und so den Wohlstand für alle steigerte. „Die Italiener machen die Pasta, die Schweizer machen die Uhren“, sagt er.
„Müssten sie stattdessen alles selbst machen, würde es uns allen schlechter gehen.“ Er weist darauf hin, wie sehr der freie Handel die Lebenshaltungskosten gesenkt hat: Innerhalb von 25 Jahren sanken die Preise für langlebige Konsumgüter um 40 %. Diese Entwicklung hat Waren nicht nur erschwinglicher gemacht, sondern auch die Inflation niedrig gehalten. Doch nun, mit Zöllen, neuen Handelsbarrieren und wachsender Unsicherheit, zeichnet sich eine Umkehr ab.
Zölle sind Kosten. Irgendjemand muss sie bezahlen, erklärt Marks nüchtern. Ob Verbraucher, Exporteure oder Staaten: Diese Last landet irgendwo, und sie treibt die Preise nach oben. Er spricht von der Möglichkeit einer dauerhaft höheren Inflation, einer Rückkehr zu einem Umfeld, das viele heute kaum noch kennen.
Vielleicht spüren Sie selbst diese indirekte Angst, dass das alte Spiel vorbei sein könnte, dass das, was Wohlstand gebracht hat, nun infrage gestellt wird. Aber wie navigiert man in einer Welt, in der selbst die grundlegenden Annahmen unsicher sind? Marks bleibt sich treu. Er weigert sich, Prognosen blind zu vertrauen. „Ich glaube nicht an makroökonomische Prognosen“, sagt er klar, „weder an meine eigenen noch an die von irgendjemand anderem.“
Normalerweise könnten Investoren darauf setzen, dass die Zukunft der Vergangenheit ähnelt. Doch heute sei die Welt wie eine Schneekugel durchgeschüttelt worden, beschreibt er anschaulich. Und niemand wisse, wie sie sich wieder setzen werde. Jede Vorhersage über die nächsten sechs Monate hält er für weitgehend wertlos. Die Veränderungen sind zu tiefgreifend, die Reaktionen von Staaten und Märkten zu ungewiss. Gerade jetzt erinnert er uns an eine oft vergessene Lehre: Man kann nicht auf sichere Antworten warten. Entscheidungen müssen in voller Kenntnis der Unsicherheit getroffen werden.
Genau hier trennt Marks die Spreu vom Weizen. Die größten Investoren sind jene, die solche Urteile besser treffen als die meisten anderen. Er betont, dass dies in Zeiten wie diesen besonders schwierig, aber auch besonders wichtig ist. Sollte man jetzt gierig sein, wenn andere ängstlich sind? Marks wählt ein Bild, das durch seine Einfachheit beeindruckt. Stellen Sie sich vor, Sie stehen vor einem Kaufhaus. Alles ist im Angebot. Die Preise sind gefallen. Sollten Sie dann den Laden verlassen oder anfangen zu stöbern? Er lächelt leicht. Natürlich weiß niemand, ob die Preise noch weiter fallen werden, aber blind davonzulaufen ergibt keinen Sinn. Das erinnert er uns. Es erfordert Mut, Disziplin und ein tiefes Verständnis dafür, was ein fairer Preis wirklich bedeutet. Einfach zu sagen „Es ist billiger als gestern, also will ich es nicht mehr“, ist irrational. Gerade jetzt, wo alles im Fluss ist, lohnt es sich, genauer hinzusehen.
Dann bringt Marks einen weiteren, vielleicht überraschenden Gedanken ein: Ist Amerika noch der beste Ort für Investitionen? Er bleibt vorsichtig optimistisch. Es sei wahrscheinlich immer noch der beste Platz, sagt er, aber weniger als früher. Amerikas Stärke beruhe auf Rechtsstaatlichkeit, Berechenbarkeit und Stabilität. Doch diese Stärken stünden nun unter Druck, und dazu komme die enorme Schuldenlast. Marks vergleicht die USA mit jemandem, der eine Kreditkarte ohne Limit besitzt. Was würden Sie tun, wenn Sie nie zahlen müssten? Sie würden wohl irgendwann einfach alles kaufen. Genau davor warnt er. Die US-Regierung hat das getan. Doch was, wenn plötzlich die Rechnung kommt? Was, wenn das Vertrauen in den Dollar schwindet? Wenn Investoren ihre US-Staatsanleihen nicht mehr halten wollen? Marks stellt diese Fragen nicht, um Panik zu verbreiten, sondern um Klarheit zu schaffen. Die Risiken sind real, und wir müssen sie ernst nehmen.
Wer Howard Marks zuhört, spürt etwas, das heute selten geworden ist: eine tiefe, ruhige Klarheit, gerade dann, wenn die Welt im Umbruch ist. Er sagt nicht, dass alles gut wird. Er verspricht keine schnellen Gewinne. Er malt kein Bild einer einfachen Zukunft. Stattdessen erinnert er uns an eine Wahrheit, die wir oft vergessen: Unsicherheit ist normal, und Investieren ist kein Wissensspiel, sondern ein Spiel des Urteilsvermögens.
Letztlich geht es nicht darum, jede Wendung vorherzusagen, sondern darum, sich selbst treu zu bleiben. Nicht in Euphorie zu verfallen, wenn die Märkte steigen, nicht in Panik zu geraten, wenn sie fallen, sondern ruhig, wachsam und immer bereit zu bleiben, mutige Entscheidungen zu treffen, auch ohne perfekte Informationen. Vielleicht kennen Sie dieses Gefühl selbst: Die besten Entscheidungen werden nicht in Sicherheit getroffen, sondern dann, wenn man den Mut findet, im Nebel den nächsten Schritt zu gehen.
Howard Marks zeigt uns, dass es nicht darum geht, das Chaos zu besiegen. Es geht darum, in ihm standhaft zu bleiben, mit Maß, mit Demut, mit einer tiefen, fast stillen Überzeugung, dass es sich lohnt, einen klaren Kopf zu bewahren, gerade dann, wenn alle anderen ihn verlieren. Was würden Sie tun, wenn Sie wüssten, dass niemand den Weg kennt, Sie aber trotzdem weitergehen müssten? Vielleicht liegt darin die eigentliche Kunst: nicht zu wissen, was kommt, und dennoch mutig zu bleiben.
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