저자: LiLu · 외국인
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가치투자의 3원칙(주식=기업 지분, 안전마진 확보, 미스터 마켓 활용)을 설명하고, 주식 보유기간이 길수록 수익 확률이 높아진다는 국가별 역사 데이터를 제시. 장기 보유와 낮은 가격 매수가 핵심이라고 주장.
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가치투자의 기본 개념은 분명 수십 년 된 것입니다. 하지만 제가 보기에 오늘날에도 벤저민 그레이엄이 6~7십 년 전 처음 제시했을 때만큼 여전히 유효합니다. 본질적으로 핵심 아이디어는 세 가지뿐입니다. 첫째, 주식은 사고파는 종이 쪼가리가 아니라 회사의 소유권을 나타내는 지분이라는 것입니다.
따라서 주식의 가치는 회사 전체의 가치를 기준으로 평가해야 합니다. 둘째, 어떤 금융자산이든 가치를 평가할 때는 미래에 들어올 현금흐름을 할인한 미래 현금흐름을 예측해야 합니다. 그런데 미래는 본래 예측하기 어렵습니다. 그러니 내가 틀릴 수도, 맞을 수도 있다는 전제로 안전마진을 남겨 두어야 합니다.
미래는 가능성의 분포, 즉 통계적 확률이기 때문입니다. 예를 들어 90%의 확률로 맞을 것 같은 곳에 베팅한다고 해 봅시다. 그런데 남은 10%의 확률이 찾아옵니다. 그러면 갑자기 100%가 되어 버립니다. 그래서 충분한 안전마진을 남겨야 합니다. 다시 말해 미래에 불리한 일이 모두 한꺼번에 닥쳐도 여전히 게임에 남아 있을 수 있을 만큼 낮은 가격에 사야 한다는 뜻입니다.
이것은 돈을 잃지 않는다는 뜻은 아닙니다. 하지만 게임에서 퇴출될 만큼 잃지는 않는다는 뜻입니다. 투자는 긴 게임이기 때문입니다. 누군가의 직업 생애 전체에 걸쳐 이어질 수 있습니다. 그러니 오랫동안 게임에 남아 있는 것이 정말 중요합니다.
세 번째 개념은 "미스터 마켓"입니다. 시장이 나에게 불리하게 움직일 때, 그것을 감정적이고 비합리적으로 행동하기 쉬운 신경증적인 "미스터 마켓"으로 인식하는 사고방식을 기르십시오. 이것이 세 가지 핵심 개념입니다. 그 중심에는 분명 가치라는 개념이 있습니다. 지불한 만큼 받고 싶다는 것이죠. 물론 모두가 그것을 원합니다. 모두가 같은 것을 원한다면 모든 전문 투자자가 가치투자자일 거라고 생각하기 쉽습니다.
하지만 실제로는 전혀 그렇지 않습니다. 사실 제대로 실행되는 가치투자는 모든 투자 전문가 중에서 극히 소수입니다. 대부분의 사람은 다른 견해를 갖고 있습니다. 그들에게 가치투자자의 대안적인 관점을 소개해 보겠습니다. 첫째, 그렇습니다. 주식은 법적으로 회사 일부의 소유권을 나타냅니다. 하지만 무엇보다 먼저, 주식은 끊임없이 사고팔 수 있는 종이 쪼가리입니다. 따라서 성공적인 투자는 어떤 건전한 이론이나 실무든 찾아낼 수 있는 것을 바탕으로 주가 움직임을 성공적으로 맞히는 것이라는 결론이 나옵니다. 셋째, 시장은 존중하거나 심지어 두려워해야 합니다. 시장을 통해서 실제로 가치를 찾을 수 있기 때문입니다. 시장을 통해 실제로 사고팔 수 있기 때문입니다. 그러니 목표가 다르고, 관점도 다릅니다. 그리고 이것은 제가 가치투자자로서 처음 내세웠던 생각보다 오히려 더 설득력 있게 들립니다. 사실 저는 대부분의 사람들이 실제로는 첫 번째가 아니라 두 번째 관점을 따른다고 생각합니다. 그리고 모든 연구는 진정한 가치투자자가 이 접근법을 올바르게 적용하면 꾸준히 시장을 앞지른다는 명확한 결론을 내립니다. 반면 거의 다른 모든 전략은 장기간에 걸쳐 시장 수익률을 따라가거나 크게 뒤처집니다.
이제 이 표를 보십시오. 주식 보유 기간에 대해 훨씬 흥미로운 데이터가 있기 때문입니다. 그 이야기를 하기 전에 리루의 말을 기억하십시오. 주식은 종이 쪼가리가 아닙니다. 회사의 소유 지분입니다. 주식을 정말로 사업에 대한 소유 지분으로 본다면, 보유 기간은 더 길어야 합니다. 그럼 숫자를 살펴봅시다. 미국부터 시작하겠습니다. 하루 보유 기간에서 돈을 벌 확률은 약 54%입니다. 동전 던지기보다 겨우 조금 나을 뿐입니다. 1년이 지나면 약 72~75%로 올라갑니다. 5년이 지나면 약 90~91%입니다. 그리고 10~15년 동안 투자자로 남아 있을 수 있다면, 이 데이터 집합에서 역사적으로 플러스 수익을 낼 확률은 100%입니다.
이제 인도를 보십시오. 이것은 특히 흥미롭습니다. 단 1년 만에 역사적으로 플러스 수익이 날 확률은 약 98%입니다. 5년 후에는 99%로 올라갑니다. 그리고 7~10년이 지나면 100%에 도달합니다. 하지만 유럽은 더 어려운 시장으로 드러났습니다. 5년 후 확률은 약 95~97%입니다. 그러나 역사적 성공률 100%에 도달하는 데는 약 13~15년이 걸렸습니다. 그러니 이 표를 캡처해 두십시오. 그리고 한 가지 간단한 교훈을 기억하십시오. 역사는 말합니다. 오래 보유할수록 돈을 벌 가능성이 높아진다고요. 하지만 문제가 있습니다. 대부분의 투자자는 장기 소유자처럼 행동하지 않습니다. 보유 기간은 종종 몇 년이 아니라 몇 달 단위로 측정됩니다. 그래서 리루가 말한 안전마진에 대한 이야기가 그토록 중요해지는 것입니다.
"10년간 이 주식을 가지고 있겠다"고 말하기는 쉽습니다. 하지만 주가가 30~40% 떨어지면 어떻게 될까요? 안전마진은 일이 계획대로 되지 않을 때도 게임에 남아 있을 수 있도록 완충 장치를 줍니다. 그리고 그것이 가격 문제로 이어집니다. 장기적으로 훌륭한 사업을 소유하고 싶다면 인내심만으로는 부족합니다. 인내심을 가질 이유를 주는 가격에 사야 합니다. 여기서 "미스터 마켓"이라는 개념이 등장합니다. 미스터 마켓은 매일 당신에게 가격을 제시합니다. 때로는 터무니없이 높고, 때로는 터무니없이 낮습니다. 당신의 과제는 미스터 마켓을 따라가는 것이 아닙니다. 그것을 이용하는 것입니다. 더 좋은 가격에 살수록 안전마진은 커지고, 장기 투자자로 남아 있기도 쉬워집니다.
그러니 소유자처럼 생각하십시오. 안전마진을 두고 사고, 투자가 시간을 두고 작동하도록 기다려 주십시오. 결국 처음부터 과하게 지불하지 않았다면 버티는 일은 훨씬 쉬워집니다.
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