저자: JeremySiegel · 외국인
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파월의 잭슨홀 연설이 예상보다 완화적으로 받아들여지며 시장이 반응. 관세는 일회성 물가 상승으로 보고 긴축 근거로 삼지 않을 것이라 해석. 주택가격 하락으로 서비스 인플레도 완화 전망, 9월 25bp 인하는 거의 확실, 이후 3회 연속 인하로 연초 3%대 초반 금리 예상. 소형주는 단기금리 민감도가 커 수혜, 주식 추가 상승 여지 제시. 경제는 붕괴도 과열도 아니며 성장률 1.5~2% 수준으로 봄.
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이제 와튼스쿨 금융학 교수이자 위즈돔트리 수석 이코노미스트이신 제레미 시겔 교수님을 모셨습니다. 교수님, 잘 나와 주셨습니다. 주식과 채권 모두에서 시장 반응이 이렇게 강한 것을 어떻게 보시나요? 특히 이 부분을 보면 시장 전반의 움직임이 크게 나타나고 있습니다. 경기민감 섹터와 질이 낮은 자산들에서도 움직임이 보이는데, 역사적 고점에 이미 도달한 게 아니라 성장 둔화에 대한 공포를 넘긴 뒤 새로운 사이클이 시작되는 것처럼 보입니다. 이걸 어떻게 설명하실 수 있을까요?
글쎄요, 먼저 말씀드리면 이번 반응은 아주 온건했고, 시장의 반응은 완전히 옳다고 봅니다. 소형주가 이런 성과를 보이는 건 교과서적인 예입니다. 소형 기업들은 연준 기준금리에 1~2%를 더한 금리로 돈을 빌립니다. 단기금리에 매우 민감하기 때문에, 이제 그 금리가 내려가면 직접적인 수혜를 받게 되죠.
다음 세 번의 회의마다 25bp씩 인하되어 내년 초에는 3%를 조금 웃도는 수준까지 내려가도 전혀 놀랍지 않을 겁니다. 저는 오랫동안 CNBC에서 단기금리가 장기금리보다 약 100bp 낮은 것이 적정하다고 말해 왔는데, 그 기준으로 보면 3% 초반 수준이 맞습니다. 그래서 이번 반응에도 놀라지 않았고, 이것은 주식에 추가 상승 여지가 있다는 뜻이라고 생각합니다.
말씀하신 쟁점은 파월 의장이 예상보다 완화적이었다는 건데요. 많은 사람들은 그가 다양한 선택지를 스스로 닫아버리려 하지 않을 거라고 생각했습니다. 모건스탠리, 뱅크오브아메리카 등 주요 기관들은 올해 금리 인하를 전망하지 않고 있습니다. 제 생각에는 지금 당장 금리를 내리는 데 대해 꽤 강한 반대 논리가 있다는 뜻이죠.
중요한 순간에는 늘 이견이 있다는 건 이해합니다. 다만 파월이 앞으로 몇 달간 헤드라인 물가가 조금 더 높게 나오는 것을 감수할 의향이 있다는 생각은... 장기금리가 조금 오르더라도 시장이 계속 좋게 받아들일 수 있을까요?
우선 연준은 어떤 것도 완전히 배제하지 않습니다. 항상 여지를 남겨 두죠. 하지만 제가 파월에게서 관세가 일회성 물가 상승이라고 직접 말하는 걸 들은 건 이번이 처음입니다. 그리고 이것이 다른 부문으로 퍼지기 전까지는 통화정책을 긴축할 이유로 삼아서는 안 된다는 뉘앙스를 풍겼습니다. 스티브가 언급했듯이 이 인플레이션을 긴축의 근거로 보면 안 된다는 얘기죠.
저는 관세가 세금 인상과 같다고 자주 말해 왔습니다. 세금 인상으로 물가가 오를 때 신용 여건을 죄어서는 안 된다는 것이 통화정책의 원칙이고, 파월도 이 견해를 전적으로 지지하는 것 같습니다. 그는 인플레이션 기대가 오르고 있다고 보지 않습니다. 앞으로는 특히 생필품, 관세, 수입품이 주도하는 물가 지표가 예전만큼 중요하지 않을 것이라고 확신합니다.
파월은 서비스 부문에 초점을 맞출 겁니다. 그리고 주거비가 그 서비스 부문에서 큰 비중을 차지하는데, 그 상황은 꽤 온건합니다. 전국적으로 주택 가격이 드디어 하락세로 돌아설 만큼 떨어졌고, 지금은 대부분의 주에서 그렇다고 봅니다. 주거비는 소비자물가지수와 PCE 디플레이터에 시차를 두고 반영되지만, 이 큰 항목이 서비스 부문의 주요 인플레이션 요인이 되지는 않을 것 같습니다.
그래서 이것이 실제로 금리 인하의 길을 열어준다고 생각합니다. 그리고 그것이 바로 그렇게 되어야 한다고 봅니다. 물론 무슨 일이든 일어날 수 있지만, 시장이 그것을 원했고 얻었습니다. 1년 전과 비교하면 신호가 제가 예상했던 것보다 더 명확했습니다. 1년 전에 금리를 인하하는 것을 봤는데, 이번에 50bp가 될지는 잘 모르겠습니다.
50bp냐는 주로 8월 고용 지표에 달려 있다고 봅니다. 수치가 마이너스라면 50bp가 될 수도 있지만, 특별한 위기가 발생하지 않는 한 25bp는 확실하다고 생각합니다. 지금으로서는 그런 위기를 예상하지 않고 있습니다. 그 가정은 합리적으로 보입니다. 그리고 가능한 금리 인하에 대한 더 명확한 신호 외에도 이렇게 강한 시장 반응이 나온 또 다른 이유는 준비 기간이었다고 봅니다. 맞죠?
며칠 동안 시장 주도주가 매도되고 순환매가 일어나는 것을 지켜봤습니다. AI 투자에 대해 다시 생각할 이유가 있었고, 정책이 지금처럼 긴축적으로 유지될지에 대한 의문도 있었죠. 그렇다면 어떤 섹터가 더 잘 가고 있는지를 감안할 때, 주식시장은 이것을 어떻게 계속 소화해 나갈까요?
네, 그리고 말씀드리자면 S&P 글로벌의 PMI가 예상보다 높게 나왔을 때, 많은 사람들이 "경제가 무너지고 있지 않다는 얘기군"이라고 말했습니다. 저는 데이터에 따라 판단하겠다는 입장입니다. 그런데 그것이 파월의 방향을 바꾸지는 않았고, 오히려 몇 가지 질문을 더 던졌다고 봅니다.
주 초에는 "그래, 그가 방향을 바꿀 것 같다"고 생각했습니다. 그런데 일부 데이터는 실제로 그리 약하지 않았습니다. 경제가 무너지고 있는 것은 아니고, 그렇다고 어떤 과열 성장이 나타나는 것도 아닙니다. 골드만삭스 등은 1.5~2%를, 애틀랜타 연준은 올해 3분기에 2~2.5% 성장을 예상하는 듯합니다. 호황 경제라고 보기는 어렵죠. 그리고 이민 등 정책으로 노동 공급이 크게 제약되어 있기 때문에, 파월이 지적했듯이 수요가 조금이라도 줄면 일자리 감소와 실업으로 이어질 가능성이 큽니다. 네.
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