Howard Marks on When to Buy Aggressively in the Market

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 하지만 저는 예측은 믿지 않아도 사이클은 믿습니다. 그래서 여기서 2008년 이야기를 시작하고 싶은데, 괜찮으시겠습니까? 제가 이 얘기를 꺼내는 이유는 2008년이 오크트리에게, 그리고 당신과 파트너인 CIO 브루스 캐스(Bruce Karsh)에게 아주 결정적인 순간이었기 때문입니다. 모두가 시장에서 달아나던 때, 두 분은 극적으로 시장에 뛰어들었습니다.

02. 규모가 어느 정도였는지 말씀드리면, 2008년 하락장 때 하워드와 브루스는 부실채권(distress debt)에 일주일에 약 5억 달러씩을 투입했습니다. 15주 동안 회사 전체로는 주당 6억 5천만 달러였고요. 모두가 출구로 몰려갈 때 100억 달러어치 자산을 사들인 셈입니다.

03. 그런데 예측은 안 된다고 하셨는데, 사람들은 이 대목에서 "결국 글로벌 금융위기를 예측한 것 아니냐"고 생각할 겁니다. 예측하지 않았다면 그때 무엇을 하셨던 겁니까?

04. 2004년 말에서 2005년 무렵 우리는 매우 신중해졌습니다. 제가 예측을 믿지 않는 가장 큰 이유는 미래를 맞히기는 어렵지만 현재를 파악하는 건 그리 어렵지 않기 때문입니다. 즉 오늘 무슨 일이 벌어지고 있는지 이해하는 건 할 만하다는 거죠. 그래서 저는 '시장의 온도를 잰다'고 부르는 작업을 합니다. 시장이 과열됐는지 냉랭한지 가늠하는 거예요. 남들이 비관할 때 사고 싶고, 시장이 과열되어 모두가 낙관할 때는 사고 싶지 않으니까요.

05. 2005년에 가장 중요한 지표는 이것이었습니다. 저는 늘 이렇게 말하곤 합니다. 제 사무실과 브루스 사무실 사이의 카펫이 닳아 없어질 정도였다고요. 하루에도 몇 번씩 그의 방에 들어가 뉴스 기사 한 장을 들어 보이며 이렇게 말했거든요. "이 쓰레기 같은 걸 봐. 어제 발행된 거야. 회사가 이런 조건으로 자금을 조달할 수 있다면 시장 어딘가에 문제가 있는 거라고."

06. 그게 전부입니다. 여러분 중에 '채권 자경단(bond vigilantes)'이라는 말을 들어본 분도 있을 텐데, 원래 시장은 자경단 같은 역할을 해야 합니다. 규율을 잡아주는 존재여야 해요. 좋고 신중한 거래는 성사되게 하고, 멍청한 거래는 막아야 하죠. 그런데 누구든 어떤 목적으로든, 목적이 없어도, 어떤 조건으로든 돈을 빌릴 수 있다면 그건 위험 신호입니다. 그때 시장에서 벌어지던 일이 바로 그것이었고, 점점 더 나빠지기만 했습니다.

07. 그러다 거대한 붕괴가 왔습니다. 모두가 출구를 향해 달려갔고, 여러분은 일어서서 작별 인사를 하게 되죠. 그럼 어떻게 그런 일이 벌어졌을까요? 그 정점은 2008년 9월 15일 리먼 브라더스의 파산이었습니다.

08. 그 전에 이미 메릴린치, 베어스턴스, 워초비아 은행, 워싱턴뮤추얼을 잃었고, 이제 리먼 브라더스와 AIG까지 무너졌습니다. 그러자 금융 시스템 전체가 녹아내릴 거라는 믿음이 퍼졌습니다. 그리고 실제로 그렇게 느껴졌어요. 도미노가 연쇄적으로 쓰러지는 느낌이었죠. 금융 시스템이 무너지든지, 아니면 무너지지 않든지 둘 중 하나였습니다. 무너진다면 우리가 샀든 안 샀든 상관없습니다. 모든 게 끝이니까요. 하지만 무너지지 않는데 우리가 사지 않았다면, 그건 우리가 제 역할을 다하지 못한 겁니다. 그러니 사자, 이게 분석의 결론이었습니다. 이보다 더 심오한 결론은 말하기 어려울 정도였죠.

09. 먼저 짚어두자면, 미래는 알 수 없기 때문에 미래를 분석한다는 건 사실 존재하지 않습니다. 대신 우리는 과거에서 유추할 근거를 찾습니다. 리먼 파산과 똑같은 사례는 없었지만, 과거를 보면 위기는 늘 있었고 결국 끝났습니다. 그것이 어떻게 끝날지는 미리 알 수 없지만, 과거가 보여주는 건 그렇다는 사실이었죠. 그래서 우리는 샀습니다. 그리고 그것은 역사상 손꼽히는 매수 기회 중 하나였습니다.

10. 좋은 가격에 살 수 있었을 뿐 아니라, 대규모로 투자할 수도 있었습니다. 우리는 운이 좋았습니다. 브루스와 저는 예비 자금(reserve fund)을 마련해 두자는 아이디어를 미리 만들어 두고 있었거든요. 그래서 2007년 초에 35억 달러를 조성했는데, 이는 당시 우리의 펀드 규모였습니다. 동시에 110억 달러를 더 모아서 따로 떼어 두었는데, 무언가 다가오고 있다고 생각했기 때문입니다. 첫 클로징은 2007년 3월이었고, 그 돈을 실제로 투자하기 시작한 건 2008년 6월이었습니다. 결과적으로 우리는 100억 달러를 쓸 수 있었습니다.