저자: HowardMarks · 외국인
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하워드 막스는 AI 투자가 역사적 기술혁명(철도·라디오·자동차·컴퓨터·인터넷)처럼 거대한 기회일 수 있지만, 과거 기술 붐마다 과잉 자본과 과잉 인프라로 버블이 발생해 투자자들이 손실을 봤다고 지적한다. 'This time is different'라는 낙관론은 모든 버블에서 반복된 말이므로 경계해야 한다고 강조한다. 단, 누구도 AI 초기 투자자들이 반드시 돈을 잃는다고 단정할 수 없다고 명시한다. 장기적으로는 수익화에 성공하는 소수 기업만 살아남을 것이며, 어떤 기업이 그럴지는 시간이 말해준다고 결론짓는다. 구체적 가격 방향이나 개별 종목 매수·매도 지시는 없다.
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이 기업들에 지금 투자하는 것은 큰 실수일 수도 있지만, 어쩌면 훌륭한 시(詩)가 될 수도 있습니다. 실수일지도 모른다는 이유로 주저하는 사람들은 역사상 가장 위대한 것을 놓칠 수 있습니다. 그래서 이런 결정이 그토록 어려운 것입니다. 우리는 기술 혁신을 겪어 왔습니다. 저도 몇 가지를 직접 보았고, 지난 150년 동안의 다른 많은 사례도 읽어 봤습니다.
이번이 가장 위대한 혁신일 수도 있고, 가장 강력한 혁신일 수도 있습니다. 동시에 여러 면에서 가장 구체적이지 않은 혁신이기도 합니다. 제가 말하는 기술 혁신들을 예로 들면, 우선 1860년대의 철도가 있고, 1920년대의 라디오, 자동차, 1950~60년대의 컴퓨터, 2000년의 인터넷이 있습니다.
이것은 수정주의적 역사 해석일 수 있지만, 저는 당시 사람들이 이 기술들이 무엇을 할 수 있는지 지금보다 훨씬 더 분명하게 알고 있었다고 생각합니다. 그들에게는 AI가 가진 것 같은 이토록 무한한 잠재력이나, 제 생각에는 그 정도의 불확실성이 없었습니다. 철도가 해안에서 해안으로 사람과 물자를 실어 나를 것이라는 건 알았습니다. 라디오가 메시지를 전달할 것이라는 것도 알았습니다.
물론 그것들이 정확히 어떻게 수익을 낼지, 또 텔레비전으로 어떻게 발전할지는 알지 못했을 수도 있습니다. 하지만 제가 언급한 것들은 모두 이른바 버블과 함께 찾아왔습니다. 사람들은 전례 없는 사건에 매료되었고, 이를 위한 기반 시설을 짓는 데 막대한 돈을 쏟아부었습니다. 승자가 모든 것을 가져가는 경쟁이었습니다. 흥분과 열기가 있었습니다. 자본이 물처럼 흘러들었습니다.
매번 너무 많은 자본이 들어왔다고 말하는 것이 공정할 것입니다. 너무 많은 기반 시설이 지어졌고, 가격은 지나치게 높게 치러졌으며, 이런 버블에 자금을 댄 많은 사람들이 돈을 잃었습니다. 제가 든 모든 사례에서 이런 설명이 맞았다고 생각합니다.
그래서 저는 올해 최근 메모에 이렇게 썼습니다. 이번 기술 혁신과 그에 따른 붐이 손실을 낳는 버블로 이어지지 않는다면, 그것이 처음일 것이라고요. 그리고 이제 그런 일이 일어날 수도 있습니다. 그런 가능성을 배제할 수는 없습니다. 이제 낙관론자의 답을 들어볼 때일지도 모르겠습니다.
그들은 뭐라고 할까요? 이번에는 모든 것이 다르다고 합니다. 맞습니다, 철도 때도 그렇다고 했고, 라디오 때도 그랬습니다. 컴퓨터와 인터넷 때도 마찬가지였습니다. 하지만 이번에는 다르다는 겁니다. 그리고 이번에는 계산할 수 없을 만큼, 한계가 없을 만큼 가치 있는 발전이 있다고 합니다. 그러니 이번에는 정말로 어떤 가격도 지나치지 않다는 것입니다.
그들이 그렇게 말하죠? 그런데 이런 주장의 문제는 늘 "이번에는 다르다"고 말하지만 실제로 다른 적은 한 번도 없었다는 점입니다. 제가 말한 버블마다 그들은 똑같이 말했습니다.
저는 그렇게 생각합니다. 저를 포함해 누구도 이것이 버블이라고 단정해서는 안 됩니다. 초기 단계의 AI에 투자하는 사람들이 돈을 잃을 것이라거나, 방금 언급한 기업들에 투자하는 사람들이 다시는 보지 못할 가격을 치르게 될 것이라고 단정 지어서는 안 됩니다. 하지만 이런 가능성에 대해 경계심을 가져야 합니다. 사람들이 곤경에 빠지는 것은 바로 이 가능성을 깨닫지 못할 때입니다.
제가 좋아하는 예감이 담긴 쿠키 문구가 있습니다. "신중한 사람은 좀처럼 위대한 시를 쓰지 못한다"는 말입니다. 그러니 오늘날 이 기업들에 투자하는 것은 큰 실수일 수도 있지만 훌륭한 시가 될 수도 있고, 실수일지도 모른다며 저항하는 사람들은 역사상 가장 위대한 것을 놓칠 수도 있습니다.
그래서 이런 결정이 그토록 어려운 것입니다. 오늘날 전통 산업인 운송, 유통, 소매, 부동산에 투자하는 사람들은 대개 심각한 실수를 할 위험은 적습니다. 하지만 역사상 아마도 가장 훌륭한 것에 접근할 기회도 없습니다. 그러니 이토록 젊으면서 미래의 가치가 헤아릴 수 없는 무언가를 앞에 두고 있을 때는, 그것을 하나의 개념으로 받아들이든지 아니면 아예 다루지 않든지 해야 합니다.
1990년대 말 통신 붐 때, 다른 모든 사람들이 인터넷 주식을 쫓을 때 워런 버핏은 콤스톡(Chingham)과 소프트웨어 기업을 보유하기로 했습니다. 그리고 오늘날 우리는 AI 붐과 비슷한 지점에 와 있는 것 같습니다. 인터넷이 세상을 바꿨듯이, 저는 AI도 같은 일을 할 잠재력이 있다고 믿습니다.
하지만 아무리 뛰어난 혁신이라도 과대평가될 수 있습니다. 시장이 영원히 성장할 수는 없기 때문입니다. 올라간 것은 결국 내려오게 되어 있습니다. 이 AI 버블이 마침내 식으면, 장기적인 승자로 떠오르는 기업은 소수에 불과할 것입니다. 제가 장기적인 승자라고 말할 때는 수익성에 달려 있다는 뜻입니다. 이는 분명 어느 기업이 연구개발을 얼마나 효과적으로 수익으로 바꿀 수 있는가에 달려 있습니다. 그리고 어떤 기업이 그 가치 상승을 진정으로 누릴 자격이 있는지는 시간이 말해 줄 것입니다.
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