저자: MohamedEl-Erian · 외국인
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첫 줄 결론: 엘-에리안은 연준이 인플레이션 대응에서 뒤처져 있다고 보지만, 시장은 이미 비둘기적 입장을 반영해 유동성 공급이 계속될 것으로 믿고 있다. 연준 평가: 연준이 뒤처져 있다고 보며, 중요한 것은 그의 생각이 아니라 파월 의장의 생각이라고 언급. 시장 반응: 기자회견 전후로 시장은 더 비둘기적으로 기울었고, 테이퍼링 발표는 8월이나 9월에 있을 수 있다는 기대에서 11~12월 이후로 늦춰지는 분위기. 이 때문에 연준의 유동성 공급이 계속될 것이라는 안도감이 있음. 임금·물가: 임금 상승이 이미 여러 부문에서 나타나고 있으며, 임금-물가 악순환(wage price spiral)에 대한 우려가 이제 두려움이 아니라는 취지로 언급. 인플레이션은 비용 상승(운송비, 투입비용)과 과잉 수요에 의한 수요 견인 두 경로에서 동시에 오고 있다고 진단. 일시적(transitory) 표현 문제: 연준이 '일시적'이라는 표현을 몇 달이나 몇 분기가 아니라 1~2년 가능성이라고 한다면 그 의미가 사라진다고 지적. 인플레이션이 시스템에 내재화될 위험을 강조. 델타 변이: 정책 실수를 가려줄 수 있었던 완충 역할을 했으며, 경제활동을 둔화시키지만 공급 차질은 악화시킨다고 봄. 확산될수록 스태그플레이션 논의가 커질 수 있으나, 미국의 목적지는 아니고 조심하지 않으면 여정의 일부가 될 수 있다는 입장. 파월 연임: 명확한 답은 없음. 최근 파월과 브레이너드 이사의 차이가 통화정책이 아니라 자산가격 과열과 디지털화폐 쪽에서 드러나고 있다고 언급. 중국: 제조업 PMI가 50.9에서 50.4로 하락하며 중국 경기 둔화가 확인됨. 글로벌 성장에 대한 영향은 크게 걱정하지 않으며, 유럽 성장이 예상보다 빨라질 것으로 봄. 대신 중국이 투자 가능한지(uninvestible)에 대한 의문과 규제 단속이 투자자들에게 영향을 주고 있으며, 신흥국 지수(EEM)에서 중국 비중이 약 1/3이라 지수 효과에 따른 전염이 나타나고 있다고 설명. 리스크: 인플레이션의 시스템 내재화, 스태그플레이션 가능성, 중국 규제에 따른 신흥국 투자 심리 위축. 출연자 전망: 연준이 뒤처져 있으며 인플레이션 지속 위험이 크다는 매파적 시각.
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Joe: 지난주 파월 연준 의장의 발언을 보셨는데, 지금 연준의 접근 방식을 어떻게 보시나요? 연준이 인플레이션 대응에서 적절한 궤도에 있다고 보십니까, 아니면 뒤처져 있다고 보십니까?
Mohamed El-Erian: 제 생각에는 연준이 뒤처져 있습니다. 하지만 제 생각은 중요하지 않습니다, Joe. 중요한 건 파월 의장이 어떻게 생각하느냐이고, 시장은 이미 훨씬 더 비둘기파적인 접근을 받아들였습니다. 기자회견을 앞두고 사람들은 8월이나 9월쯤 테이퍼링 발표가 있을 수도 있다고 얘기했는데, 지금은 11월이나 12월 전에는 나오지 않을 거라고들 합니다. 그래서 시장이 연준의 지속적인 유동성 공급에 안심하고 있는 겁니다.
Joe: 지금 파월 의장에게 한 가지 묻고 싶습니다. 임금이 오르고 있고, 이미 고용된 사람들 사이에서도 전반적으로 임금이 올라가고 있습니다. 임금-물가 악순환이 일어나고 있다고 우려하시나요?
Mohamed El-Erian: 이제는 그런 우려가 더 이상 없습니다. 상황이 너무 오래 이어졌으니까요. 사람들이 인플레이션이 어떻게 작동하는지 제대로 이해하지 못하는 것 같습니다. 인플레이션기를 겪어 본 우리는 비용 주도형 인플레이션과 수요 견인형 인플레이션이 동시에 들어오는 것을 보고 있습니다. 비용 측면에서는 임금만 오르는 게 아닙니다. 운송비도 오르고 투입 원가도 오릅니다. 임금이 오르는 건 좋은 일이지만, 그것만 문제인 건 아닙니다. 수요 측면에서는 막대한 수요가 인플레이션 압력을 더하고 있습니다.
이런 과정을 겪어 본 사람들은 시스템에 시차가 있다는 걸 압니다. 하지만 Joe, 이 얘기는 내일 아침에나 다시 하죠. 연준이 '일시적(transitory)'이라는 말이 몇 달이나 몇 분기가 아니라 1~2년이 걸릴 수 있다고 말하기 시작하는 순간, 일시적이라는 개념 자체가 의미를 잃습니다. 그리고 우리가 안고 있는 위험은 인플레이션이 시스템 안에 고착화될 수 있다는 것입니다.
Joe: 델타 변이가 이 상황에 영향을 줬다고 보십니까? 파월 의장에게 여유를 준 것 같은데요.
Mohamed El-Erian: 시간이 조금 더 지나면서, 그게 정책 실수가 될 수도 있었던 상황에 어느 정도 명분을 준 것 같습니다. 지금 보면 거의 선견지명이 있었던 것처럼 보이기도 하고요.
델타 변이가 마진을 줄이고 경제 활동을 둔화시킬 수 있다는 데는 의문의 여지가 없습니다. 하지만 동시에 공급 차질을 증폭시키기도 합니다. 베트남에서 물건을 공급받는 사람들에게 물어보세요. 차질이 생겼다고 할 겁니다. 그러니 양쪽에 작용하는 겁니다. 델타 변이가 더 퍼질수록 사람들은 '스태그플레이션'이라는 끔찍한 얘기를 하기 시작할 겁니다. 분명히 말씀드리고 싶은데, 저는 스태그플레이션이 미국 경제의 목적지라고 생각하지 않습니다. 우리가 조심하지 않으면 피할 수 있습니다. 다만 과정의 일부가 될 수는 있습니다. 그러니까 델타 변이는 성장을 늦추지만, 공급 차질도 더 악화시킵니다.
Joe: 파월 의장이 연임할 것 같습니까?
Mohamed El-Erian: 모르겠습니다. 다만 주말에 파월 의장과 브레이너드 이사 사이에 흥미로운 대조가 나타나기 시작했습니다. 통화정책이 아니라 자산가격 상승과 디지털 화폐에 관한 얘기였습니다. 이전보다 더 치열한 경쟁 구도가 보이기 시작했다는 점이 흥미롭습니다.
Joe: 지난 6개월간 중국에서 연이어 나온 소식들이 글로벌 성장 전망에 어떤 영향을 준다고 보십니까?
Mohamed El-Erian: 중국이 세계 성장을 이끄는 능력에는 분명 영향이 있을 겁니다. 어젯밤 제조업 PMI가 50.9에서 50.4로 내려왔습니다. 사람들은 중국 경제가 둔화되고 있다는 걸 보기 시작했습니다. 다만 글로벌 성장에 대한 영향은 그렇게 걱정하지 않습니다. 사람들이 예상하는 것보다 유럽이 더 빠르게 가속할 것이라고 믿기 때문입니다.
그런데 또 다른 이야기가 진행되고 있습니다. 사람들은 중국이 투자 불가능한 곳인지 자문하고 있습니다. 대대적인 단속이 벌어지고 있고, 중국에 투자하고 있는지도 몰랐던 사람들이 있습니다. 예를 들어 EEM 지수는 중국 종목이 3분의 1을 넘습니다. 제가 '인덱스 효과 전염(index effect contagion)'이라고 부르는 현상이 나타나고 있는 것입니다. 사람들이 보통 걱정하는 경제적 전염은 아니지만, 지수를 통해 자산이 함께 흔들리는 것입니다.
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