저자: HowardMarks · 외국인
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50대 이상 투자자가 흔히 빠지는 5가지 함정(지난 전쟁 답습, 강세장을 실력으로 착각, 고배당 환상, 은퇴 위험 구간 무시, 장수 도박)을 소개하고, 나이에 맞춰 리스크를 줄이고 단순화할 것을 권고. 특정 자산 가격 방향 예측은 없고 '주식 과다 비중은 위험'이라는 일반론 중심.
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지난주 우리 고객들의 포트폴리오를 검토하다가 한 가지 사례에서 손이 멈췄습니다. 로버트라고 부르겠습니다. 58세 투자자인데, 그는 자신의 채권 포트폴리오 전부를 팔아버렸습니다. 이유를 물어보니 "채권은 노인들이나 하는 거 아닙니까, 하워드" 하더군요. 저는 지난 수십 년간 어떤 시장 폭락보다도 더 많은 은퇴 계획을 무너뜨리는 결정을 여러 번 봐 왔습니다.
로버트에게는 제가 '위험한 낙관'이라고 부르는 것이 있었습니다. 변동성 속에서도 투자를 유지하게 해 주는 좋은 낙관이 아니라, 자신이 더 이상 35세가 아니라는 사실을 잊게 만드는 나쁜 낙관입니다. 저는 하워드 막스입니다. 1969년부터 돈을 운용해 왔습니다. 그때는 계산기가 007 가방만 했고, 분산투자라고 하면 IBM과 AT&T를 같이 가지고 있는 것이었습니다.
저는 수많은 투자자가 자산을 쌓는 단계에서 지키는 단계로 넘어가는 과정을 지켜봐 왔습니다. 그리고 편안하게 은퇴하는 사람과 그렇지 못한 사람을 가르는 다섯 가지 실수를 보았습니다. 누구나 경고하는 뻔한 실수가 아닙니다. 훨씬 미묘하고 집요합니다. 50세가 넘었다면 이 실수들 때문에 생각보다 훨씬 큰 대가를 치르고 있을 가능성이 높습니다.
무슨 뜻인지 보여 드리겠습니다. 첫 번째 함정은 제가 '지난 전쟁을 다시 치르는 것'이라고 부르는 것인데, 2025년 지금 곳곳에서 벌어지고 있습니다. 2010년에서 2021년 사이에 무슨 일이 있었는지 떠올려 보십시오. 주식을 가지고 있었다면, 어떤 주식이든 돈을 벌었습니다. S&P 500은 해마다 올랐습니다. 조정은 짧았고, 하락하면 사들이면 됐습니다.
모두가 같은 교훈을 얻었습니다. 하락하면 사고, 영원히 보유하면 부자가 된다는 것입니다. 그 교훈은 이제 한 세대 투자자들의 머릿속에 단단히 자리 잡았습니다. 50세가 넘었다면 그것이 머릿속에서 가장 위험한 생각일 수 있습니다. 이유는 이렇습니다. 제가 이 업계에 처음 들어왔을 때, 1930년대를 겪은 투자자들은 주식을 소유하려 하지 않았습니다. 주식이 0으로 떨어지고 몇십 년 동안 그대로 머물 수도 있다는 것을 배운 것입니다. 그들은 지난 전쟁, 대공황을 다시 싸우고 있었고, 역사상 가장 위대한 강세장 중 하나를 놓쳤습니다.
오늘날의 버전은 정반대지만 똑같이 파괴적입니다. 2010년에서 2021년을 살아 낸 투자자들은 주식이 자신을 구해 주지 않는 세상을 상상하지 못합니다. 모든 하락이 매수 기회이고, 현금은 쓰레기이며, 채권은 호구들이나 가지는 것이라고 배웠습니다. 하지만 시장은 똑같이 반복하지 않고 운율을 맞춥니다. 그리고 그 운율이 지금 바뀌고 있습니다.
제가 보기에 50대와 60대 투자자들은 35세 때 적절했던 자산 배분을 그대로 유지하고 있습니다. 주식 80%, 기술주 집중 투자, 채권은 최소한. 공격적인 태도가 보상받고 신중함이 벌을 받던 세상을 위한 포지션입니다. 그런데 그 세상이 바뀌고 있습니다.
지금 무엇이 다른지 생각해 보십시오. 금리는 정상화되었습니다. 연준은 시장의 모든 흔들림을 받쳐 주지 않습니다. 밸류에이션은 역사적 기준으로 보면 높습니다. 쉬운 돈은 이미 다 벌렸습니다. 이것이 주식이 폭락한다는 뜻은 아닙니다. 저는 그런 식의 예측은 하지 않습니다. 하지만 위험과 보상의 방정식이 바뀌었다는 뜻은 분명합니다. 2015년 시장 환경에서, 35세 투자자를 위해 짠 포트폴리오를 55세인 당신이 그대로 들고 있다면, 당신도 지난 전쟁을 치르고 있는 것입니다.
그 대가도 계산해 봤습니다. 20년 젊은 사람에게 맞는 공격적 배분을 유지한 투자자는, 평균적으로 10년에서 15년마다 한 번씩 찾아오는 30% 하락 이후 어쩔 수 없이 위험을 줄이게 됩니다. 그 과정에서 영원히 회복하지 못할 손실을 확정하게 됩니다. 계산해 보면 100만 달러 포트폴리오 기준으로, 남은 투자 기간 동안 약 20만 달러의 차이가 납니다. 이것은 시장 손실이 아닙니다. 전략적 실수입니다.
두 번째 함정은 더 심리적인 것이고, 고객들을 떠올릴 때마다 제 잠을 방해하는 것입니다. 저는 이것을 '강세장을 천재성으로 착각하는 것'이라고 부릅니다. 지난 15년 동안 공격적인 태도가 통했습니다. 기술주를 사는 것이 통했고, 채권을 무시하는 것이 통했으며, 계속 완전히 투자된 상태를 유지하는 것도 통했습니다. 그리고 여기서 위험한 부분이 나옵니다. 너무 꾸준히 통했기 때문에 투자자들은 자신이 무언가를 알아냈다고 믿기 시작했습니다.
요즘 50세 이상 투자자와 나누는 거의 모든 대화에서 이것이 보입니다. 2009년에는 없던 자신감이 있습니다. 2002년에는 없던 확신이 있습니다. 돈을 벌었고, 이웃보다 성과가 좋았고, 신중한 투자자들이 틀렸다는 것을 증명했다고 느낍니다. 하지만 그들은 아무것도 증명하지 못했습니다. 그저 자신의 전략이 우연히 시장 상황과 맞아떨어지는 시기에 있었던 것뿐입니다.
제가 1990년대에 배운 것을 말씀드리겠습니다. 저는 커리어에서 성공한 똑똑한 사람들이 기술주 투자에 통달했다고 스스로를 설득하는 모습을 지켜봤습니다. 그들은 시스코를 샀고, 올라가는 것을 보고 더 샀고, 또 올라가는 것을 보고 더 샀습니다. 1999년쯤에는 자신들이 다른 사람들은 모르는 무언가를 이해하고 있다고 확신했습니다. 그러다 2000년이 왔고, 그들은 아무것도 이해하지 못했다는 것이 드러났습니다. 그들은 그저 적절한 시기에 적절한 자산을 들고 있었을 뿐입니다.
50세가 넘었을 때 이 차이는 엄청나게 중요합니다. 30세라면 운을 실력으로 착각했던 실수에서 회복할 수 있습니다. 시간이 있고, 소득이 있고, 다시 쌓아 올릴 수 있습니다. 55세라면 그런 여유가 없습니다. 55세에 큰 손실을 입으면 그저 뒤처지는 것이 아니라 은퇴 계획 자체가 끝날 수 있습니다.
지금 저는 지난 10년간 잘해 온 50대 투자자들이 1999년 그 기술주 투자자들과 같은 실수를 반복하는 것을 보고 있습니다. 최근의 성공을 미래로 연장하고 있는 것입니다. 잘되고 있다는 이유로 위험 노출을 늘리고 있습니다. 가장 신중해야 할 때 가장 자신만만해지고 있습니다. 그리고 시장은 결국 2000년에 그 기술주 투자자들에게 가르친 것과 같은 교훈을 이들에게도 가르칠 것입니다. 교훈은 반드시 옵니다. 유일한 질문은 당신의 나이에 그 교훈을 감당할 여유가 있느냐는 것입니다.
세 번째 함정은 더 미묘하지만, 어쩌면 가장 비싼 대가를 치르게 하는 것일 수 있습니다. 저는 이를 '소득의 환상'이라고 부릅니다. 50세 이후 부가 어떻게 복리로 불어나는지에 대한 근본적인 오해에서 비롯됩니다. 무슨 뜻인지 설명하겠습니다. 30대와 40대에 부를 쌓을 때는 포트폴리오에서 나오는 소득이 그리 중요하지 않습니다. 그 돈을 쓰는 것이 아니라 재투자하기 때문입니다. 중요한 것은 총수익입니다. 성장과 소득을 합쳐 모두 복리로 굴리는 것입니다. 그런데 50대가 되면 무언가가 바뀝니다. 소득을 다르게 생각하기 시작합니다. 배당수익률을 보기 시작하고, 포트폴리오가 얼마를 지급하는지 계산합니다. 그리고 그 사고방식의 전환, 소득에 대한 집착이 수십만 달러의 비용을 치르게 할 수 있습니다.
이런 일을 끊임없이 봅니다. 한 투자자가 고배당주 포트폴리오를 들고 저를 찾아옵니다. 유틸리티, 리츠, 통신사. 은퇴 준비는 끝났다고 합니다. 4% 수익률을 받고 있다고요. 그러면 그들이 무엇을 포기했는지 보여 줍니다. 대부분의 투자자가 이해하지 못하는 사실이 여기 있기 때문입니다. 오늘 높은 배당을 지급하는 기업들은 종종 그 자본을 수익성 있게 재투자할 수 없기 때문에 그렇게 합니다. 성숙한 사업, 저성장 사업, 때로는 쇠퇴하는 사업입니다. 반면 배당을 낮게 주거나 전혀 주지 않는 기업, 즉 현금흐름을 재투자하는 기업들이 종종 더 뛰어난 총수익을 냅니다. 항상 그렇지는 않지만, 패턴이 중요할 만큼 자주 그렇습니다.
저는 배당에 반대하지 않습니다. 제가 반대하는 것은, 실제로 필요한 것이 총수익인데도 포트폴리오 전체를 현재 소득 중심으로 짜는 것입니다. 현실은 이렇습니다. 포트폴리오가 배당으로 4%를 벌든, 배당 2%와 주가 상승 2%를 합쳐 벌든, 당신의 부에는 차이가 없습니다. 그런데 현재 소득에 집중한 포트폴리오는 총수익에서 자주 뒤처집니다. 그 뒤처짐은 10년 동안 복리로 쌓입니다. 100만 달러에서 시작해 수익률 4%에 연 6% 총수익으로 성장하는 포트폴리오는, 수익률 2%에 연 8% 총수익으로 성장하는 포트폴리오보다 20만 달러 이상 뒤처집니다. 이것이 소득의 환상입니다. 소득에 집중하면서 자신이 현명하고 보수적이라고 느끼지만, 실제로는 푼돈을 아끼다 큰돈을 잃는 것입니다.
네 번째 함정은 시기에 관한 것이고, 정교한 투자자조차 걸려드는 함정입니다. 저는 이를 '은퇴 위험 구간'이라고 부릅니다. 지금 55세에서 65세 사이라면 이미 그 안에 있습니다. 문제는 이렇습니다. 은퇴 직전 10년은 투자 인생에서 가장 위험한 시기입니다. 시장이 더 변동성이 커서가 아닙니다. 변동성이 은퇴 결과에 미치는 영향이 극대화되기 때문입니다.
이렇게 생각해 보십시오. 35세인데 시장이 30% 떨어졌다면, 짜증은 나지만 1, 2년 치 이익을 잃는 정도입니다. 여전히 돈을 붓고 있으니 하락을 사들이면 회복합니다. 75세인데 시장이 30% 떨어졌다면, 걱정스럽기는 하지만 이미 은퇴한 상태입니다. 지출은 이미 조정해 두었습니다. 피해는 제한적입니다. 하지만 60세인데 시장이 30% 떨어진다면 그것은 치명적입니다. 자산이 가장 많이 쌓여 있는 시점입니다. 막 적립을 멈추려 하고, 곧 인출을 시작하려 합니다. 그런데 바로 그때 포트폴리오가 30% 작아져 있습니다.
이것 때문에 은퇴 계획이 무너지는 것을 봤습니다. 한 투자자가 200만 달러를 가지고 60세에 도달합니다. 65세에 은퇴할 계획입니다. 그런데 시장이 30% 하락해 140만 달러가 됩니다. 패닉에 빠져 팝니다. 회복을 놓칩니다. 65세가 되었을 때 280만 달러가 아니라 150만 달러를 갖게 됩니다. 계속 투자를 유지하고 시장이 회복했다면 얻었을 금액과 큰 차이입니다. 하지만 그들은 유지할 여유가 없습니다. 은퇴 위험 구간에 있기 때문입니다. 회복할 시간이 없고, 그 돈이 곧 필요합니다.
그래서 저는 50대 후반과 60대 초반 투자자들에게 '전술적 위험 축소'라고 부르는 것에 집착하게 되었습니다. 시장 타이밍을 맞추거나 폭락을 예측하려는 것이 아닙니다. 가장 감당하기 어려운 시점에 치명적인 하락을 겪을 수 있는 자산의 노출을 점진적으로 줄이는 것입니다. 대부분의 투자자는 반대로 합니다. 아직 적립 단계라며 50대 내내 공격적으로 가다가, 은퇴 시점에 갑자기 위험을 줄입니다. 그건 거꾸로입니다. 위험을 줄일 때는 돈이 필요할 때가 아니라 필요하기 전이어야 합니다.
이를 잘못했을 때의 대가도 계산해 봤습니다. 60세까지 주식 80%, 채권 20%의 공격적 배분을 유지하다가 큰 하락을 겪고 손실을 확정할 수밖에 없게 된 투자자는, 55세부터 점진적으로 60대 40으로 옮겨 간 투자자보다 70세 시점에 약 20만 달러 적은 돈을 갖게 됩니다. 두 사람이 똑같은 시장 수익률을 겪었더라도 말입니다. 차이는 수익률이 아니라 순서, 타이밍에 있습니다. 은퇴 위험 구간에 있을 때는 얻을 수 있는 것을 좇는 것보다 가진 것을 지키는 것이 더 중요하다는 것을 이해해야 합니다.
다섯 번째 함정은 제가 가장 자주 보는 것이고, 뿌리가 칭찬받을 만한 것에 있기 때문에 고치기 가장 어려운 것입니다. 바로 미래에 대한 낙관입니다. 저는 이를 '장수 도박'이라고 부릅니다. 이런 식으로 흘러갑니다. 나는 건강하다. 부모님은 90대까지 사셨다. 시간은 충분하다. 그러니 공격적으로 가도 된다. 이 논리가 위험한 이유를 말씀드리겠습니다. 물론 95세까지 살 수도 있습니다. 하지만 그렇지 않을 수도 있습니다. 설령 오래 산다고 해도 질문은 얼마나 오래 사느냐가 아닙니다. 얼마나 오래 포트폴리오를 능동적으로 관리하고, 복잡한 결정을 내리고, 감정적 실수 없이 변동성을 감당할 수 있느냐가 질문입니다.
저는 79세입니다. 아직 일하고 있고, 아직 메모를 쓰고, 아직 투자 결정을 내립니다. 하지만 저는 예외이지 규칙이 아닙니다. 그리고 저조차도 복잡성과 스트레스를 다루는 능력이 55세 때만 못하다는 것을 압니다. 대부분의 투자자는 60대 후반부터 재무 의사결정 능력이 떨어지기 시작합니다. 똑똑하지 않아서가 아니라, 복잡한 위험을 평가하고 감정을 조절하는 뇌의 영역이 나이에 따라 변하기 때문입니다. 지능의 문제가 아니라 생물학의 문제입니다.
이것은 당신이 55세인데 95세까지 산다고 예상하며 40년짜리 시간 지평으로 포트폴리오를 짠다면 치명적인 실수를 하고 있다는 뜻입니다. 당신은 40년 동안의 능동적이고 정교한 투자를 계획하고 있는 것이 아닙니다. 아마도 그중 15년은 그렇게 하고, 이후 25년은 단순하고 관리가 적게 드는 투자로 넘어간다고 계획해야 합니다. 그리고 그 사실이 오늘 당신이 어떻게 자리 잡아야 하는지를 완전히 바꿉니다.
50대 투자자들이 수십 개의 종목, 대체투자, 집중 베팅, 정교한 전략으로 된 복잡한 포트폴리오를 유지하는 것을 봅니다. 이것을 수십 년 동안 능동적으로 관리할 계획입니다. 그러나 현실은, 70대 중반이면 그들 대부분이 선택에 의해서든 필요에 의해서든 크게 단순화하게 된다는 것입니다. 이것을 대비하지 않을 때의 대가도 반복해서 보았습니다. 한 투자자가 60대까지 복잡하고 공격적인 포트폴리오를 유지합니다. 70대 중반이 되면 더 이상 복잡성을 감당하지 못합니다. 그래서 누군가에게 넘기고, 그 사람이 단순화하면서 종종 나쁜 시기에 팔아 세금 문제를 떠안습니다. 아니면 젊었을 때라면 하지 않았을 감정적 결정을 변동기에 내립니다.
해결책은 포기하는 것이 아닙니다. 지금, 아직 인지 능력이 충분할 때 단순화하고 위험을 줄이기 시작하는 것입니다. 그래야 반응적으로가 아니라 사려 깊게 할 수 있습니다. 저비용 인덱스 펀드로 구성하고 매년 리밸런싱하는 주식 70%, 채권 30%의 포트폴리오가, 복잡한 능동 전략으로 짠 주식 85%, 채권 15%의 포트폴리오보다 더 나은 성과를 낼 것입니다. 배분 때문이 아니라, 단순한 포트폴리오가 나이가 들수록 유지하기 쉽기 때문입니다. 실수하지 않을 것이고, 패닉에 빠지지 않을 것이며, 줄어드는 인지 자원에 의존해 관리할 필요도 없습니다.
이제 여러분 중 일부가 무슨 생각을 하고 있을지 압니다. 하워드, 이 모든 게 보수적이고 방어적이고, 어쩌면 비관적으로 들린다고요. 맞습니다. 보수적입니다. 하지만 보수적이라고 해서 수익이 낮다는 뜻은 아닙니다. 적절한 위험을 진다는 뜻입니다. 그리고 50세가 넘은 사람에게 적절한 위험은 40세 이하 사람에게 적절한 위험과 다릅니다.
이 업계에서 56년을 보내며 배운 것이 있습니다. 은퇴에 성공하는 투자자는 가장 많은 위험을 진 사람들이 아닙니다. 적절한 위험을 지고 치명적인 실수를 피한 사람들입니다. 그리고 이 다섯 가지 함정이, 제가 50세 이상 투자자들 사이에서 가장 자주 보는 치명적인 실수들입니다. 지난 전쟁을 다시 싸우는 것, 강세장을 천재성으로 착각하는 것, 소득의 환상에 빠지는 것, 은퇴 위험 구간을 무시하는 것, 장수에 거는 도박. 각각은 하나만으로도 수십만 달러의 대가를 치르게 할 수 있습니다. 함께라면, 계획했던 은퇴와 감당할 수 있는 은퇴의 차이를 만들 수 있습니다.
이제 이 문제를 어떻게 다뤄야 할까요? 오크트리에서 50대와 60대 투자자의 포트폴리오를 구성할 때 저는 세 가지 원칙을 기준으로 삼습니다. 첫째, 내가 통제할 수 있는 것에 집중합니다. 수익률은 통제할 수 없지만 위험, 비용, 세금 효율성, 단순성은 통제할 수 있습니다.
이 네 가지, 즉 위험 관리, 비용 최소화, 세금 효율성, 단순성은 50세 이후에 오히려 그 전보다 더 중요합니다.
둘째, 저는 가능성이 아니라 확률로 생각합니다. 앞으로 20년 동안 포트폴리오가 연 12%로 복리 성장할 수도 있습니다. 가능한 일이죠. 하지만 현실적으로 가능성이 높은 결과는 무엇일까요? 결과가 어떤 범위에 분포할지를 봐야 합니다. 그리고 그 범위의 하단, 즉 나쁜 결과가 나와도 살아남을 수 있도록 준비되어 있습니까?
셋째, 투자의 목표는 부를 극대화하는 것이 아니라 충분함을 확보하는 것이라는 점을 기억합니다. 노후 자금을 편안하게 충당할 만큼 확보했다면, 더 많이 모으기 위해 추가로 위험을 감수하는 것은 비합리적입니다. 이미 가지고 있고 필요한 것을 걸고, 가지고 있지도 않고 필요하지도 않은 것을 얻으려는 셈이니까요.
그건 투자가 아니라 도박입니다.
이 강의를 시작할 때 채권을 모두 팔아버린 58세 로버트 이야기를 했습니다. 그에게 이렇게 말했습니다. 당신은 이제 최대 수익을 위해 투자하는 단계가 아닙니다. 목표를 달성할 확률을 최대화하기 위해 투자해야 합니다. 두 목표는 다르고, 요구되는 전략도 다릅니다.
그는 그 말을 듣고 기뻐하지 않았습니다. 누구도 그렇지 않죠. 우리는 모두 나만은 예외라고, 뭔가 요령을 찾았다고, 규칙이 나에게는 적용되지 않는다고 믿고 싶어 합니다. 하지만 규칙은 적용됩니다. 언제나 그렇습니다. 그 사실을 받아들이고 자신의 인생 단계에 맞게 전략을 조정하는 투자자들이 결국 자산을 온전히 지키며 결승선에 도달합니다.
여러분이 포트폴리오를 조금 다르게 생각하는 데 이 이야기가 도움이 되었기를 바랍니다. 더 비관적으로가 아니라 더 현실적으로 말입니다. 투자에서 현실주의는 우리가 가질 수 있는 가장 가까운 초능력이니까요. 시청해 주셔서 감사합니다.
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