저자: JeffreyGundlach · 외국인
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제프리 건들락은 2020년 대선 전 경기침체 가능성이 높아지고 있다고 본다. 그는 장단기 금리차 역전(평탄화·역전)을 침체 선행 신호로 보며, 역전은 침체보다 훨씬 먼저 나타나고 침체 직전에는 오히려 커브가 스티프닝된다고 설명한다. 그는 소비자심리 지표를 가장 설득력 있는 신호로 꼽는다. 미래에 대한 기대가 현재 평가보다 훨씬 나쁜 상태가 이미 오래 지속 중이며, 최근 현재 상황에 대한 평가도 유럽과 미국에서 빠르게 악화되고 있다고 말한다. 다만 실제 소비지출은 아직 견조해 소비 위축은 확인되지 않았다고 인정한다. 최근 데이터도 이를 뒷받침하지 않는다고 본다. CEO 신뢰도가 뚜렷하게 악화되고 신규주문이 급락 중이며, 제조업 지표는 50 아래로 부진하다고 말한다. 뉴욕 연준 모델도 향후 12개월 내 침체 확률이 1985년 이후 세 차례 주요 침체 직전 수준과 비슷하다고 지적한다. 전반적으로 그는 경기 둔화와 침체 위험을 경고하는 입장이며, 구체적인 종목·자산 가격 목표나 방향성 매매 권고는 제시하지 않았다.
다듬은 글
2020년 경기침체 가능성 증가
the economic data has gotten a little bit better yet I still think when we put it all together when we look at all of our indicators for recession it seems that there is an increasing probability of recession before the 2020 election
Hmm — I need to output Korean, but the request is to refine the transcript. Here is the cleaned text:
경기침체 가능성이 커지고 있다
경제 지표가 조금 나아지긴 했지만, 경기침체 지표들을 모두 종합해 보면 2020년 대선 전에 경기침체가 올 가능성이 점점 커지고 있다고 봅니다. 장단기 금리 차, 즉 수익률 곡선이 평탄해지다 못해 지금은 일부 구간에서 역전됐습니다. 이건 분명 잠재적 경기침체의 전조라고 할 수 있습니다.
2년-10년 스프레드에 대한 오해
금융 미디어에서 많이 듣는 얘기는 수익률 곡선이 역전되면 미디어들이 주로 2년물과 10년물 스프레드에 초점을 맞춘다는 겁니다. 왜 그런지는 정확히 모르겠지만, 미국 국채시장에서 2년-10년 스프레드가 아주 조금이라도 마이너스가 되면 "이게 경기침체 신호인가?"라는 말이 쏟아져 나옵니다. 하지만 역사적으로 보면, 곡선이 처음 역전될 때 제가 주목하는 건 2년물과 10년물이 아니라 연방기금금리에서 30년물까지의 구간입니다. 원하시면 2년-10년도 볼 수 있습니다. 역사적으로 보면 수익률 곡선은 경기침체가 오기 훨씬 전에 역전됩니다. 최근 몇 달 동안 CNBC에 나온 많은 게스트들도 이 사실을 정확히 지적했습니다.
곡선이 다시 가팔라질 때의 의미
사람들이 잘 이해하지 못하는 부분이 있습니다. 경기침체가 문 앞까지 다가오면 수익률 곡선은 오히려 가팔라집니다. 연준이 뒤늦게 자신들이 시장보다 뒤처졌다는 걸 깨닫고 금리를 인하해야 한다고 판단하기 때문입니다. 금리 인하 사이클에 들어가면 곡선이 가팔라지는 건 당연하고, 실제로 역사적으로 그런 일이 있었습니다. 연준이 금리를 대폭 내리면서 곡선이 가팔라지면 많은 사람들이 "이제 한숨 돌려도 되겠다, 연준이 상황을 주시하고 있으니 경기침체는 피할 수 있겠다"고 말합니다. 그러나 역사적으로 보면 그건 사실이 아니었습니다.
소비자 심리가 가장 중요한 지표
제가 경기침체 지표 중 가장 설득력 있다고 보고, 주시하고 걱정하는 지표는 소비자 심리입니다. 미국 소비자들이 현재 상황을 어떻게 느끼는지와 미래를 어떻게 느끼는지를 비교해 보는 겁니다. 경기침체 전에는 매번 놀라울 만큼 일관된 패턴이 나타납니다. 먼저 소비자들이 미래에 대해 나쁘게 느끼기 시작합니다. 현재 상황보다 미래가 더 나빠 보인다고 말하는 거죠. 이 현상은 꽤 오래전부터 시작됐습니다. 미래에 대한 전망이 현재에 대한 평가보다 훨씬 암울해진 겁니다. 수익률 곡선이 역전된 것과 마찬가지로, 이건 경기침체 경계 태세에 들어가야 한다는 신호입니다.
현재 상황에 대한 평가까지 무너질 때
그다음에 일어나는 일은, 소비자들이 미래에 대해 계속 비관적인 상태에서 현재에 대한 인식까지 나빠지기 시작하는 겁니다. 이 현상이 특히 유럽에서 나타나고 있고, 미국에서도 비교적 작지만 무시할 수 없는 수준으로 나타나고 있습니다. 현재에 대한 소비자 인식이 꽤 빠르게 악화되고 있고, 미래에 대한 전망은 여전히 상당히 암울합니다. 이건 소비자가 지출을 줄일 준비를 하고 있다는 매우 전형적인 신호입니다. 아직 그 정도까지 본격적으로 나타나지는 않았습니다. 오늘 발표된 데이터도 그렇지 않다는 것을 보여주고 있습니다. 맞습니다. 그런데 소비자 지출과 소비자 태도는 경기침체 직전까지 매우 강한 것으로 악명이 높습니다. 소비자들이 상황이 무너질 거라고 생각하는 건 마지막 순간에 나타나니까요.
기업 신뢰와 제조업 지표
CEO 신뢰도도 눈에 띄게 악화되기 시작했고, 신규 주문은 그야말로 자유낙하 중입니다. 제조업도 좋지 않습니다. 어제 발표된 네슬레 생산량은 예상보다 높았지만, 전년 대비로는 여전히 감소했습니다. 1년 전 수치가 지난번보다 더 높았기 때문입니다. 제조업 PMI가 50 아래에 있다는 건 좋은 신호가 아닙니다. 그래서 지금 데이터는 훨씬 더 엇갈립니다.
뉴욕 연준 모델의 경고
과거에 우리가 이야기할 때는 향후 12개월 안에 경기침체가 올 것이라는 설득력 있는 근거가 없다고 말했습니다. 그런데 지금은 뉴욕 연준의 모델조차 경고하고 있습니다. 이 모델은 매우 단순해서 수익률 곡선의 모양만 사용하는데도, 향후 12개월 내 경기침체 확률이 1985년 이후 발생했던 세 번의 주요 경기침체 직전에 나타났던 확률과 거의 같은 수준입니다.
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