저자: 미상 · 외국인
요약 보기
주식 시장에서 기관 제약으로 인한 구조적 가격 왜곡(분사, 합병 증권 교환, 구조조정)을 노리라는 Joel Greenblatt식 전략 설명. 분사 후 자산 투자 연 20% 수익, 1985~1994년 연 50% 수익 언급. 자체 리서치, 경영진 지분 매입 확인, 6~8개 집중 투자 강조.
다듬은 글
오래된 이야기가 있습니다. 터진 배관을 고치는 배관공이 렌치를 꺼내 이음매 하나를 두드립니다. 그러자 누수가 바로 멈춥니다. 배관공은 집주인에게 100달러짜리 청구서를 보냅니다. 집주인이 한 번 두드린 것밖에 없지 않느냐고 항의하자, 배관공은 이렇게 답합니다. "한 번 두드리는 데는 5달러입니다. 정확히 어디를 두드려야 할지 아는 데는 95달러죠." 이 논리는 주식시장에도 그대로 적용됩니다.
대부분의 투자자는 다른 모든 사람과 같은 인기 기업을 분석하느라 지쳐 갑니다. 에너지의 80%를 쏟아붓고도 평범한 결과에 머뭅니다. 하지만 조엘 그린블랫 같은 투자자도 있습니다. 1985년부터 1994년까지 그린블랫은 연평균 50%의 수익률을 기록했습니다. 그는 해마다 시장을 앞질렀는데, 거대한 기관 펀드가 구조적으로 들여다볼 수 없는 잘 알려지지 않은, 방치된 영역에서 사냥했기 때문입니다.
이런 결과를 내려면 일반적인 종목 선정에서 벗어나 특정한 기업 상황에만 집중해야 합니다. 정확히 어디를 두드려야 할지 알아야 합니다.
분사는 기업이 한 사업부를 독립된 구조로 떼어내는 것입니다. 이때 인위적인 주가 폭락이 즉시 발생합니다. 기관 펀드들이 주식을 팔 수밖에 없기 때문입니다. 분석 대상으로 다뤄지지 않으니 개인 투자자들도 사업의 실제 상태가 아니라 모멘텀을 보고 겁에 질려 팝니다. 이 인위적인 하락은 현장에서 좋아진 인센티브를 무시합니다. 분사된 회사를 이끄는 경영진은 이제 직접적인 스톡옵션을 갖고, 모회사의 관료주의에서 벗어나 성장을 가속할 완전한 자유를 얻습니다.
역사적으로 이렇게 버려진 자산을 사들이면 연 20%의 수익을 거두었습니다. 여러분은 기관이 어쩔 수 없이 처분하는 것을 그저 사는 것입니다.
합병은 또 다른 종류의 버려진 자산을 만들어 냅니다. 현금을 마련하지 않고도 인수 제안을 더 매력적으로 보이게 하려고, 인수자는 현금과 생소한 증권(예컨대 채권)이 섞인 혼합 형태로 주주에게 대가를 지불할 수 있습니다.
예를 들어 "미스터 매시"에 대한 인수 제안을 봅시다. 인수자인 "프랭키스 프라이스"는 주당 43달러를 제시합니다. 그중 39달러는 현금이고 4달러는 2032년 만기 채권입니다. 브랜드를 소유하고 싶은 주주들은 장기 채권을 들고 있는 데 관심이 없습니다. 투자자들은 즉시 채권을 팔고, 그 결과 채권 가치는 크게 떨어집니다. 이것은 합병 거래가 성사되는 데 베팅해 작은 가격 차이를 노리는 위험 차익거래보다 훨씬 나은 기회입니다. 차익거래에서는 2달러의 이익을 얻으려고 30달러가 떨어질 위험을 감수해야 할 수도 있습니다. 이런 거래에서 이익은 포트폴리오를 단순화하려고 처분하는 손상된 부채를 조용히 사들이는 데서 나옵니다.
구조조정은 손실을 내는 대형 사업부를 완전히 폐쇄하거나 매각하는 것을 말합니다. 사업부가 세 개인 기업이 주당 4달러의 순이익을 발표했다고 합시다. 사업부 A와 B가 각각 7달러를 벌고 사업부 C가 3달러를 잃는다면, 실제 결과는 가려져 있습니다. 적자 사업부를 잘라내고 나면 주당순이익은 즉시 7달러로 오릅니다.
이 단계는 경영진의 규율도 보여 줍니다. 작은 조직을 운영하는 것은 경영자에게 어려운 일입니다. 따라서 사업부를 닫기로 한 결정은 경영진이 개인의 자존심보다 주주가치를 앞에 둔다는 증거가 됩니다. 구조조정은 이익의 수학적 도약과, 경영진이 자신의 자존심이 아니라 주주를 챙긴다는 증거를 함께 제공합니다.
이 전략들은 모두 같은 논리에 기반합니다. 기관의 제약과 강제 매도가 구조적인 가격 왜곡을 만든다는 것입니다. 여기서 돈을 벌려면 스스로 조사해야 합니다. 분석가의 의견을 믿는 것은 군중 밖에서 기회를 찾는다는 본질 자체를 무너뜨립니다.
첫째, 투자는 직접 조사한 것만 하십시오. 둘째, 운영자 자신이 자기 돈을 걸고 있을 때만 투자하십시오. 새 경영진이 자기 회사 주식을 직접 사는지 확인한 뒤에 자본을 넣어야 합니다. 셋째, 자본은 충분히 연구한 6~8개의 상황에 집중하십시오. 수십 개 종목으로 과도하게 분산하면 여러분의 우위는 그저 침식될 뿐입니다.
시장 수익률을 넘어서는 데는 거대한 슈퍼컴퓨터가 필요하지 않습니다. 필요한 것은 소음에서 벗어나 구조적 비효율을 찾아내고, 구조적 우위가 있는 바로 그 지점을 정확히 두드리는 규율입니다.
Comments 0