저자: MohamedEl-Erian · 외국인
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결론: 공급 충격과 지정학 리스크로 성장 둔화·고인플레가 기본 시나리오가 됐고, 대체투자와 공개시장 모두 불확실성이 커 회복 가능한 실수를 전제로 한 유연한 운용이 필요하다. 대체투자 환경: 저수익·고유동성 평가 대체자산에 수요가 몰렸고 공급도 급증했으나, 앞으로는 질문이 더 많은 다른 국면이 온다. 거시 기본 시나리오 변화: 1년 전 컨센서스는 고성장·일시적 인플레였으나 이후 고성장·지속 고인플레를 거쳐 현재는 저성장·지속 고인플레(스태그플레이션)가 기본 시나리오가 됐다. 공개시장에서는 침체가 이제 리스크 시나리오가 됐다. 중앙은행 역할 변화: 과거처럼 중앙은행이 금융시장을 떠받치는 역할을 더 이상 하기 어려워 금융시장에 대한 대응 방식이 근본적으로 바뀌고 있다. 사회·지정학 리스크: 생계비 위기가 취약계층을 강타하고 식량·에너지 가격 상승, 저성장 속 달러 부채 부담이 커진다. 제재가 국제결제 시스템을 무기화하면서 금융시스템 전반에 대한 불확실성이 커졌다. 투자 판단 프레임: 기대수익의 변동성과 상관관계가 모두 불안정해진다. 리더십(국가·기업), 투자 대상 인력의 인지적 다양성, 인플레이션의 경로와 정책 실수 규모, 우크라이나 전쟁이 세계질서에 미친 영향 등 네 가지 관점으로 판단하라고 제시한다. 포트폴리오 방향: 공개시장 가치가 회복되는 시점이 오면 채권이든 주식이든 대응이 필요하며, 안전자산과 대체투자 사이의 균형을 고민해야 한다. 운용사 조건: 회복탄력성, 옵셔널리티(유동성 포기 시점과 가격 판단), 민첩성이 차별화 요소가 된다.
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Estamos saliendo de un periodo en el que tanto la oferta como la demanda de alternativas recibieron un gran impulso. La demanda se empujó hacia las alternativas con rendimientos suprimidos, valoraciones de alta liquidez y reguladores que miraban clases de activos alternativos sin entender realmente lo que estaban mirando.
También fue una gran época para la oferta, que mostró una proliferación masiva. Lo que viene será un periodo diferente, con muchas más preguntas. No olvidéis suscribiros a nuestro canal. Voy a plantear este punto y explicar por qué es así, y todo tiene que ver con el entorno.
Quiero que piensen en una imagen sencilla que voy a usar una y otra vez: creen que saben cuál es su punto de partida, creen que saben adónde quieren llegar, pero no tienen ni idea del camino que les llevará hasta allí.
El cambio climático trataba de la resiliencia de las cadenas de suministro y de la desigualdad, y sabíamos que nuestros puntos de partida eran favorables. Queríamos mejorar un poco, pero no sabíamos muy bien cómo hacerlo. Luego llegó la guerra en Ucrania. La guerra en Ucrania hizo dos cosas: retrasó el punto de partida y hizo que el camino fuera todavía más incierto.
Hay dos maneras de pensar en esto. Si eres pesimista, te paraliza por completo incluso para avanzar; si eres muy optimista, crees que no hay que preocuparse porque todo se resolverá por sí solo después de lo que ha pasado. Pero quiero situarme en un punto intermedio y hablar un poco de lo que se ha desatado ahora y que complica los problemas a largo plazo.
Lo primero y más importante es el cambio. Hace un año, el consenso era de crecimiento alto e inflación transitoria. En los mercados de activos es un mensaje maravilloso: los fundamentos te respaldan, la inflación es transitoria, así que no afectará al régimen de liquidez. A final de año, el escenario base cambió a un crecimiento alto pero una inflación persistentemente alta, y de nuevo, los fundamentos estaban bien. El régimen de liquidez dejó de preocuparse por eso. Ahora, la estanflación se ha convertido en el escenario base: menor crecimiento e inflación persistentemente alta, un escenario fundamentalmente distinto para la economía global. Para los mercados, el escenario de asentamiento solía ser el escenario de riesgo; ahora, la recesión es el escenario de riesgo.
Así que lo primero que contribuyó a la guerra de Ucrania es la distribución de los posibles resultados para la economía global y, por tanto, las implicaciones tanto para los mercados públicos como privados.
Por supuesto, está el papel cambiante de los bancos centrales: pasamos de una inflación baja a una inflación alta transitoria con crecimiento elevado, y de ahí a un mundo de inflación alta. Ese papel ya no puede seguir desempeñándolo el banco central, así que se está produciendo un cambio fundamental en la forma en que los bancos centrales reaccionan a los mercados financieros.
También se está produciendo un cambio social fundamental en la desigualdad de este país. Es la crisis del coste de vida, que golpea especialmente a los segmentos más vulnerables de la población. En algunas partes de África se trata de desigualdades, de hambruna y de consideraciones que serán mucho más importantes en la forma en que se hacen las políticas en el futuro. Los problemas cobrarán más importancia, sobre todo en el mundo.
Tengo esta imagen de pequeños incendios por todas partes. Si estás en un país importador de materias primas, ahora mismo la comida subirá de precio, igual que la energía, y habrá un crecimiento global lento y un dólar que encarece la deuda: no es un buen mundo para pagar lo que se debe.
Las sanciones que impusieron al banco... Hacer caer de rodillas a la undécima economía más grande del mundo era algo que el aparato de seguridad nacional no había considerado. No se dieron cuenta de que en economía y finanzas existe, básicamente, un arma nuclear. Pero ahora que hemos convertido las sanciones sobre los pagos internacionales en un arma tan poderosa, surge una pregunta real: ¿qué significa eso para el sistema en su conjunto?
Estas tres cosas hablan directamente de las tres cosas en las que la gente de esta sala invierte con cuidado: la volatilidad de los rendimientos esperados y las correlaciones. Y las trastocan a las tres. ¿Por qué las trastocan a las tres? Porque en un mundo dejado a su suerte, estos elementos se vuelven más inestables.
Es lo que los economistas llaman equilibrios múltiples. Te alejas más de un punto de partida, pero en lugar de volver a la media, la dinámica te llevará todavía más lejos. Lo que significa que los problemas a corto plazo se agudizan a medida que se agudizan los problemas a largo plazo. Y todo esto es muy difícil de predecir, sobre todo los tipos de interés, el riesgo de liquidez, el riesgo de crédito, el funcionamiento de los mercados y el riesgo regulatorio.
Ese es el mundo en el que todos operamos. Es el mundo que las entidades públicas no han sabido gestionar bien, y es un mundo al que las alternativas no serán inmunes. Es un mundo en el que las alternativas deben pensarse de forma más inteligente. ¿Cómo navegamos en ese mundo? Necesitamos tener una visión de los efectos de vecindad.
Ya sea que inviertas en capital privado o en bitcoins, tienes una visión de los efectos de vecindad, y tienes que hacer cuatro juicios distintos sobre ellos, que son muy complejos. No quieres quedar paralizado por esto. Quieres pensar en un puñado de factores que puedan explicar entre el 70 y el 80 % de los resultados: no el 100 %, sino el 70 u 80 %.
¿Cuáles serían esos efectos sobre el entorno? Obtendrás una visión del liderazgo, tanto nacional como empresarial. Obtendrás una visión de la diversidad cognitiva de las personas en las que apuestas: ¿son lo bastante diversas cognitivamente como para pensar en distintos marcos? ¿Están dispuestas a revisar sus planteamientos porque el mundo que las rodea cambia tan rápido? ¿Son capaces de mantener la mente abierta? También obtendrás una visión de la inflación: no solo si va a bajar, sino qué vendrá después, y hasta qué nivel. ¿Cuánta disrupción habrá en el proceso? ¿Cuánta credibilidad institucional se perderá? ¿Y de qué tamaño será el error de política que cometamos? ¿Habrá un error de política porque los bancos centrales llegan tarde? La pregunta es qué tan grande será. Y por último, obtendrás una visión no solo de la guerra de Ucrania, sino también de lo que la guerra ha hecho con el orden mundial.
Tener esas cuatro visiones te permitirá responder preguntas sobre el proceso de restauración del valor en los mercados públicos, y será clave para las alternativas. Que acabemos en el lado de los bonos o en el de las acciones depende de que en algún momento se restaure el valor en los mercados públicos.
En la cartera, la construcción del folio que quería comentar... El mundo era muy duro. Quería tener activos seguros y quería que fuera una alternativa, y básicamente quería prescindir de los mercados públicos mientras se reajustan.
Y por último, ¿cuáles son las aplicaciones para que inviertas tu dinero y organices tus negocios? ¿Y cómo te comunicas con tus clientes? Los negocios exitosos tendrán que tener tres características. Primero, resiliencia. Cometerás errores en el mundo en el que vivimos ahora. El mundo se ha vuelto tan incierto que la pregunta para ti es si esos errores son recuperables. La mayoría de los errores en el mundo de la inversión son recuperables, pero necesitamos una conversación franca sobre qué son los errores recuperables y cómo los ven nuestros clientes. Así que la resiliencia será muy importante. La opcionalidad será crítica para ti si quieres mantener la mayor opcionalidad posible hasta que las cosas se aclaren. Piensa en lo rápido que renuncias a la liquidez, a qué precio renuncias a ella y cuánta confianza tienes en tu crédito privado. Será absolutamente crítico. Y el último asunto que te diferenciará de los demás es la agilidad. Porque si miras el mundo, es un mundo con muchos riesgos, pero también con grandes oportunidades, ya que básicamente estamos reajustando las cosas a nivel empresarial, a nivel nacional y global.
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