저자: MTN 월가워즈 · 한국인
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밀리고 밀렸던 반도체에도 봄이 올까요? 조금 늦은 봄을 기다려 보는 지금, 관세 이야기까지 긍정적으로 풀리면서 오늘 낙폭과대 반도체가 올라가고 있습니다. 딱 지금 중요한 시점에 나와 주신 IT의 신, 이영수 HSL 파트너스 대표와 함께 이야기 나눠 보겠습니다. 어서 오세요.
네, 안녕하세요.
할 얘기가 되게 많은데요. 일단은 국내 투자자분들이 최근에 가장 궁금해하신 이야기부터 풀어 보겠습니다. 한화비전, 한화세미텍과 한미반도체 두 회사의 소송에서, 지금 SK하이닉스가 최근에는 하나 밑에, 그러니까 비전 쪽으로 물량을 많이 늘려서 발전할 거라는 이야기가 있었잖아요. 그런데 이게 늦어진다는 이야기가 주말 사이에 갑자기 보도를 통해 나왔습니다. 어떻게 된 상황인가요?
네. 아무래도 지금 TC 본더라는 장비 자체를 한미반도체가 독점을 하다가, 한화세미텍이 이제 이원화된 상황이거든요. 그러다 보니 두 회사 간의 소송이 첨예하게 진행되고 있고, 여기서 SK하이닉스가 굉장히 곤란한 상황이 벌어지고 있습니다. 이런 불확실성 때문에 SK하이닉스와 한미반도체 간에 물밑 협상이 진행 중인데, 이런 부분들 때문에 다시 한미반도체 쪽으로 물량이 늘어날 수도 있다는 이야기가 나오고 있습니다. 아직까지는 확실하진 않아요. 협상은 변할 수 있고 가변적이기 때문에, 당분간은 이런 불확실성을 감안해서 투자를 하셔야 할 것 같습니다.
그런데 하이닉스는 엔비디아 쪽으로 계약한 물량이 많잖아요. 빨리빨리 납품을 해야 되는 상황 아닙니까? 발등에 불이 떨어져서 올해 HBM 비중을 50%까지 늘리겠다고 했는데, 그 약속은 무리 없이 지킬 수 있는 건가요?
제가 보기에는 생산과 계약 측면에서 크게 문제가 없을 것 같습니다. 일단 올해 물량은 예약이 다 된 상황이고요. 지금 상반기까지 내년 물량을 예약해야 하는 상황인데, TC 본더가 변수가 된다면 그건 바람직한 상황은 아니죠. 조금 더 싸움의 방향을 읽어 봐야 될 것 같습니다.
그렇다면 한화세미텍 쪽으로 기울었던 관심으로 주가가 올라갔는데, 오늘은 반대 방향을 보이고 있거든요. 한미반도체 쪽으로 기회가 다시 열릴 수도 있다고 보고 기다리시는 분들께는 어떤 전략을 제시하시겠어요?
결국 이건 기술에 대한 특허 싸움이라서, 뚜껑이 열리기 전까지는 알 수가 없어요. HPSP와 에스티아이의 소송도 그랬잖아요. 한 번씩 이기다가 결국 결론이 에스티아이 쪽으로 나왔고요. 그러니까 이것도 좀 더 지켜봐야 되는 상황이고, 그런 생각으로 본인의 투자 포트폴리오 안에서 잘 대응하셔야 할 것 같습니다.
맞아요. 지금 반도체를 볼 때 포인트가 너무 어렵습니다. 레거시는 정말 잘 회복되고 있는가? HBM은 문제없이 AI 사이클이 진행되는가? 그리고 가장 중요한 건 관세인데, 지금 풀릴 듯 말 듯하죠. 미중 고위급 회담 결과는 좋았고, 공동성명을 발표할 거라는 이야기도 있습니다. 여기서 불확실성을 걷어내면 반도체가 가장 크게 올라올 수 있다고 보십니까?
반도체가 가장 걱정하던 부분이 관세거든요. 반도체는 원래 관세가 부과된 적이 없어요. 그래서 관세가 부과됐을 때 어떤 작용이 나타날지 아무도 예상할 수 없으니 걱정되는 거고요. 당분간은 미중 간 협상 분위기에 따라 주가가 오르락내리락하는 흐름이 이어질 가능성이 높습니다. 다만 제가 보기에는 적어도 5월이라는 시계 안에서 국내든 반도체 쪽이든 반등을 충분히 모색할 수 있다고 생각합니다.
그렇게 본다면, 아까 제가 나눠 봤던 이분법적인 구분이긴 하지만 HBM, 레거시, 소부장 중에 어느 쪽에 가장 관심을 가져야 한다고 보세요?
지금은 큰 종목들이 많이 빠져 있기 때문에, 수급이 큰 쪽에서 먼저 오르고 낙수 효과가 펼쳐질 겁니다. 오늘도 미중 협상 분위기가 좋으니까 테슬라, 엔비디아 같은 큰 종목들이 시간 외에서 반등이 세거든요. 국내에서도 SK하이닉스가 오히려 반등 폭이 더 셉니다.
그게 바로 하나의 힌트네요.
맞습니다. 충분히 오르고 나서 소부장 쪽으로 낙수 효과를 보는 것도 괜찮을 것 같고요. 물론 개별 재료가 있다면 이야기가 달라지겠죠.
그리고 AI 사이클 안에서도 엔비디아의 대항마인 화웨이의 약진이 심상치 않잖아요. 이번에 미중 고위급에서 좋은 성과를 거두더라도 기술 분쟁은 계속될 텐데, 화웨이가 등장하니까 엔비디아도 사양을 낮춰서 AI 칩을 만들 거라는 이야기도 있습니다. 이 이슈는 어떻게 흘러갈까요?
미중 협상이 긍정적으로 가서 단초가 나온다면, H20에 대한 판매 허가 라이선스가 나올 수 있습니다. 그러면 분기 55억 달러로 잡혀 있던 손실이 이익으로 환입될 수 있고, 굉장히 긍정적으로 작용할 수 있죠. 또 H20보다 성능을 다운그레이드한 칩을 판다면, 트럼프 입장에서는 명분을 얻는 거잖아요. 정치적으로 흔드는 상황이기 때문에, 충분히 재료로 볼 수 있다고 봅니다.
D램이 드디어 가격을 인상한다는 이야기가 들려오고 있습니다. 그동안 낸드 쪽도 계속 공급을 줄이는 모습만 보였는데, 가격을 올리는 건 굉장한 자신감 아닌가요? 2분기에 D램, 낸드 가격이 이대로 쭉쭉 올라갈 수 있는지, 영향력이 어느 정도일지 궁금합니다. 시장 반응은 조금 아쉽기도 하고요.
2분기까지는 반등할 수 있고, 충분히 반등할 수 있습니다. 다만 관세가 시행되기 전까지는 트럼프가 90일 유예를 줬잖아요. 그때부터가 본 게임이에요. 관세가 부과된 뒤에도 수요가 나올 거냐가 핵심인데, 제가 보기에는 관세 부과 전에 미리 재고를 당겨 놓는 수요라고 봅니다. 그래서 시장에서도 좋게 반응하지 못하는 것 같고요.
그러면 가격 인상은 수요에 반응한 자신감으로 해석하기는 어렵다는 거네요.
지금은 가수요가 많이 붙어 있기 때문에 올릴 수 있을 때 올려 놓자는 분위기 같아요. 3분기에 떨어진다고 단정할 순 없지만, 2분기처럼 가수요가 붙어 있는 상황보다는 덜하지 않을까 생각합니다. 공급처도 그런 부분을 감안해서 공급을 조절하는 분위기고요.
그러면 레거시나 반도체의 기본 사이클은 어떻게 흘러간다고 볼 수 있을까요? 올해처럼 사이클이 이렇게 엇갈리는 경우는 처음인 것 같은데요.
맞습니다. 적어도 AI 쪽 수요는 올해 꺾이지 않을 것 같아요. 1분기 빅테크들의 실적 발표와 컨퍼런스 콜에서도 캐펙스에 변화가 없었습니다. 오히려 메타는 올해 캐펙스를 640억 달러에서 720억 달러로 늘렸거든요. 관세가 부과되면 원가가 올라갈 걸 감안했다고 하더라고요. AI 군비 경쟁이 그만큼 치열하기 때문에 올해까지는 수요가 충분히 버틸 수 있을 텐데, 중요한 건 내년입니다. 내년에는 캐펙스 컷이 나올 수도 있다는 우려가 많고, 그게 하반기 주가를 짓누를 수 있어요.
AI 사이클은 그렇다 치고, 레거시 사이클은 어떤가요?
레거시는 더 복잡하죠. 결국 내구 소비재, 최종재잖아요. 그리고 전 세계 내구 소비재의 상당 부분, 한 4, 50%를 미국이 직간접적으로 관여하고 있습니다. PC나 스마트폰 수요인데, 만약 트럼프가 말한 대로 관세를 매기면 800달러짜리 아이폰이 2,000달러에 팔려야 하는 상황이 되거든요. 145% 관세니까요. 그래서 이에 대한 불확실성 때문에 세트 재고도 미리 많이 당겨 놓은 상태입니다. 펀더멘털이 다 올라갔다고 보기에는 무리가 있어요.
AI 사이클은 변함없다고 하셨는데, 모건스탠리도 2028년까지 AI 투자 규모가 3조 달러를 넘을 거라는 전망을 내놨더라고요. 빅테크 캐펙스에도 그 힌트가 들어가 있는 거잖아요. 수요 자체는 정말 장기적으로 변함없는 걸까요?
중장기적으로 보면 수요는 계속 견조할 수 있어요. AMD의 리사 수 박사는 향후 연평균 50% 성장을 이야기하기도 했고요. 다만 중요한 건 중간에 관세 때문에 한번 꺾였다가 갈 수도 있다는 점입니다. 우리는 투자자잖아요. 2028년은 너무 먼 시차라서, 당장 이번 달이나 올해 하반기가 중요합니다. 그런 걸 감안해서 투자를 하셔야 할 것 같아요.
지금 시장에서는 장기 사이클보다 눈앞에 있는 하반기 수요가 얼마나 되느냐가 가격을 결정하는 더 중요한 요인이라는 말씀이시네요.
그렇죠. 관세라는 변수의 크기가 워낙 커서 이걸 명확하게 계산해서 발라내기가 굉장히 힘듭니다. 관세부터 해결이 돼야 할 것 같아요. 그러면 관세 이야기에 앞서 하나만 더 여쭤볼게요. 오늘 미중 고위급 회담에서 확인하고, 그다음 반도체 핵심 키가 될 관세 이야기에서는 무엇을 확인해야 하나요?
일단 중국에 대한 제재 완화 흐름을 봐야 합니다. 힌트도 이미 나왔어요. 트럼프 대통령이 얼마 전에 바이든 대통령이 임기 한 달을 남기고 내놓은 AI 반도체 제재를 폐기했잖아요. 그 제재는 동맹국 수준에 따라 규제를 나눈 것이었는데, 그걸 폐기했죠. 미중 대화가 굉장히 긍정적으로 끝나면 유예를 해주거나 일시적으로 판매를 허가해 줄 수도 있습니다. 그러면 주가는 당장 굉장히 긍정적으로 반응할 수 있어요.
AI 수출 칩 통제가 트럼프 때 어떻게 바뀌는지를 봐야겠네요. 한편 AI 천만 시대가 도래하면서 AI 소프트웨어 종목들에 관심을 가져야 한다는 목소리도 높아요. 국내 AI 기업들이 잘하고 있는지가 중요할 텐데, 카카오의 출시 같은 것들을 어떻게 보시나요?
AI 소프트웨어 쪽은 지금 미국 분위기가 좋아요. 이번에 SAP도 실적이 굉장히 좋았고, 서비스나우 같은 회사들도 올해 컨센서스를 오히려 더 좋게 잡았습니다. 관세와 소프트웨어는 영향이 그렇게 크지 않다는 기대를 할 수 있는 부분이죠. 같은 투자 아이디어를 국내에서도 적용할 수 있을 텐데, 카카오 같은 경우는 LLM 자체, 즉 자체 언어 모델이 없거든요. 만약 그 부분에서 어느 정도 힌트를 보여준다면 충분히 반등의 트리거가 될 수 있다고 생각합니다.
그 날이 오기를 기다려 봅니다. 마지막으로 5월 테크 전략을 세워 주세요. 5월은 관세를 확인할 수 있는 달이 될지, 하반기까지 봤을 때 핵심 전략을 짧게 들어볼게요.
저는 5월을 좋게 봅니다. 중간에 단기 급등락은 있을 수 있지만, 지금 주가가 많이 싸져 있기 때문에 한국 주식이든 미국 주식이든 반등을 모색하면서 조금 더 적극적으로 움직여야 되는 시점이 아닐까 생각합니다.
좋습니다. 테크 전략을 마무리하면서 이영수 HSL 파트너스 대표님과 인사 나누고 저희는 물러가겠습니다. 코스닥도 지금 양전했거든요. 남은 시간도 성공 투자 이어 가세요. 감사합니다.
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