저자: HowardMarks—제목기준,실제출연여부미상 · 외국인
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Howard Marks의 시장 사이클 이론을 소개한다. 사이클은 신뢰→신용→위험 선호→과열의 기어로 움직이며 '성공이 실패의 씨앗'이다. 투자자 심리(탐욕, 공포, 군중 동조 등)가 진자를 극단으로 몰아가고, 대부분 시간은 극단에 머문다. 시장 과열 시 투자자는 기다리며 패닉 때 기회를 잡아야 하며, 시장 온도계(버핏지표, CAPE)로 현재 '시장 시계'를 측정하라고 제안한다. 구체적 자산 가격 예측은 없음.
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요즘 롤러코스터를 타는 기분이 드신 적 있으시죠? 어느 순간엔 달까지 날아갈 듯 환호하다가, 다음 순간엔 심장이 목구멍까지 올라오는 것 같은 기분 말입니다. 2026년인 지금, 모든 뉴스 헤드라인과 저녁 식사 자리의 대화가 AI로 채워져 있고, 시장은 멈출 줄 모르는 것처럼 보입니다. 모두가 환호하며 그 거대한 레일을 따라 찰칵찰칵 올라가고 있죠.
그런데 여기서 불편하지만 수백만 달러짜리 질문을 던져봐야 합니다. 우리는 지금 롤러코스터의 출발점에 있는 걸까요, 아니면 레일이 끝나갈 무렵일까요? 워런 버핏이 그 메모를 기다린다는 전설적인 투자자 하워드 막스는 시장이 극단을 향해 달려가는 시간이 거의 90%에 달한다고 말합니다. 그런데도 대부분의 투자자는 치명적인 결함을 안고 있습니다.
현재의 추세가 영원히 계속될 거라고 믿는 것입니다. 일시적인 흔들림을 영구적인 현실로 착각하는 거죠. 이 실수가 살면서 저지를 가장 비싼 실수일 수 있습니다. 오늘 에피소드에서는 하워드 막스의 책 『투자에서 가장 중요한 한 가지(The Most Important Thing)』, 그중에서도 '시장의 시계를 만들고 추를 다루는 법'을 깊이 파고들어 보려 합니다.
모든 호황과 불황을 움직이는 기계적 톱니바퀴가 무엇인지, 지금 우리의 뇌가 왜 좀비 같은 군중에게 납치당하고 있는지, 그리고 다들 칵테일을 한 잔 더 주문하고 있을 때 거품이 꺼지기 전 숙취의 신호를 어떻게 알아챌 수 있는지 살펴볼 겁니다. 주식만의 이야기가 아닙니다. 폭락이 오기 전에 환경의 분위기를 읽는 법을 배우는 이야기입니다.
우리는 가끔씩 경기나 시장의 사이클을 겪습니다. 보통은 세계적 사건, 기술 발전, 기업의 결정 같은 것으로 설명하죠. 그런데 막스는 급진적인 주장을 합니다. 사이클은 사고나 블랙스완이 아니라, 사람이 개입하기 때문에 금융 시스템의 DNA에 처음부터 새겨져 있다는 것입니다.
이를 이해하려면 시계를 움직이는 톱니바퀴를 들여다봐야 합니다. 첫 번째 톱니는 자신감입니다. 상황이 좋아지면 자신감이 빠르게 돌고, 그러면 신용의 톱니가 돌아갑니다. 1990년대 중반의 신흥시장, 2000년의 기술 거품, 2000년대 중반의 주택 거품을 떠올려 보세요. 시절이 좋을 때 은행은 돈을 종이 꽃가루처럼 뿌립니다. "대출받으세요, 레버리지를 키우세요"라고 말이죠.
이렇게 쉬워진 신용은 다음 톱니인 위험으로 이어집니다. 사람들은 "이게 좋은 투자인가?"를 묻기를 멈추고 "얼마나 빌릴 수 있지?"를 묻기 시작합니다. 그러면 가격이 부풀어 오르고, 기계는 과열되기 시작합니다. 막스가 자주 말하듯이, 성공은 그 자체로 실패의 씨앗을 품고 있습니다. 좋을 때 만들어진 부실 대출과 과도한 레버리지 베팅이 바로 다음 폭락의 씨앗이 되는 것입니다.
결국 기계는 한계점에 도달하고 경보가 울립니다. 그 베팅들이 나빠지기 시작하면 시장은 자기 교정을 하고, 대개 격렬한 수축으로 나타납니다. 폭락이 닥치면 종이 꽃가루를 뿌리던 바로 그 은행들이 이렇게 말하죠. "죄송합니다, 고객님은 저희와 거래한 적이 없으신데요." 신용은 말라붙고, 차입자들은 빚을 갚지 못하거나 연장하지 못해 채무 불이행과 파산이 이어집니다. 그러면 수축은 더 심해집니다.
이제 추에 대해 이야기해 보죠. 투자자의 감정은 두 극단 사이를 오가는 거대한 철구와 같습니다. 탐욕과 공포, 낙관과 비관 사이를 왔다 갔다 하죠. 건강한 세상이라면 추가 적당한 중간 지점에 머물 겁니다. 하지만 현실에서 추는 중간에 거의 머무르지 않습니다. 도취를 향해 질주하다가 현실이 어깨를 툭 칠 때까지 달리고, 그다음에는 공황을 향해 반대로 완전히 되돌아갑니다.
조금 기술적으로 들린다면, 우리 모두가 아는 상황에 빗대어 보겠습니다. 바로 최고의 파티입니다. 저녁 8시, 파티가 막 시작된 시간을 상상해 보세요. 조금 어색합니다. 펀치볼 옆에 세 명쯤 서 있고, 음악은 간신히 들릴 정도입니다. 그리고 놀라지 마세요, 술은 공짜입니다. 전설적인 수익이 숨어 있는 곳이 바로 여기지만, 아직 멋지지 않다는 이유로 아무도 있고 싶어 하지 않죠.
그러다 분위기가 바뀝니다. 자정, 절정의 파티 시간으로 넘어가 봅시다. 1999년이나 2007년쯤이겠죠. 음악은 쿵쾅거리고, 사람들은 테이블에서 뒤로 공중제비를 넘습니다. 그리고 갑자기 모두가 전문 DJ라도 된 듯 느끼죠. 택시 기사가 요즘 뜨는 종목에 단타를 치겠다고 회사를 그만뒀다고 말하는 때가 바로 이때입니다. 정점에서는 모두가 위험은 구식이고 밸류에이션은 괴짜들이나 따지는 숫자놀음이라고 결론짓습니다.
다음에 무슨 일이 일어날지는 모두 알고 있습니다. 숙취는 피할 수 없습니다. 결국 조명이 켜지고 음악이 멈추면, 사람들은 자기가 가지고 있지도 않은 돈을 써 버렸다는 걸 깨닫습니다. 교훈은 이렇습니다. 여러분의 일은 음악이 멈추는 정확한 순간을 맞히는 것이 아닙니다. 주변을 둘러보고 파티가 이미 얼마나 시끄러워졌는지 알아채는 것입니다.
그렇다면 숙취가 이렇게 뻔하다면, 왜 모두가 11시 30분에 파티를 떠나지 않을까요? 알고 보면 음악이 시끄러울 때 우리 뇌에는 일종의 화학적 납치가 일어납니다. 가장 큰 실수는 계산 실수가 아니라 심리적인 실수입니다. 시계가 그렇지 않다고 말해도, 우리는 현재의 추세가 영원히 갈 거라고 믿습니다.
시장의 극단에서는 논리를 무시하는 경향이 있고, 이런 심리적 영향력을 결코 과소평가해서는 안 됩니다. 이 힘들이 추를 한 극단에서 다른 극단으로 밀어내는 초능력 같은 것이니까요. 하워드 막스는 우리 귀에 속삭이기 시작해 합리적으로 행동하기 거의 불가능하게 만드는 일곱 가지 구체적인 심리적 악마를 짚어냅니다.
첫 번째는 가장 유명한 탐욕입니다. 강세장에서 탐욕은 단순히 더 많이 갖고 싶은 약한 욕구가 아닙니다. 상식을 압도하는 공격적인 힘입니다. 돈을 두 배로 불리는 것으로는 부족하고 세 배는 벌어야 한다고 속삭이는 목소리입니다. 침착했던 투자자를 도박꾼으로 바꿔서, 잭팟을 꿈꾸느라 손실 위험은 완전히 무시하게 만듭니다.
반대편에는 공포가 있습니다. 공포는 탐욕의 반대지만 그만큼 비합리적입니다. 추가 어두운 쪽으로 되돌아가기 시작할 때 덮쳐오는 공황입니다. 포트폴리오의 마지막 10%를 잃을까 봐 바닥에서 모든 걸 팔아 치우게 만드는 충동이죠. 바로 그때가 사야 할 때인데도 말입니다.
그다음은 '불신의 자발적 유예'입니다. 이건 이야기가 너무 좋게 들리니까 논리를 외면하기로 선택한다는 것을 근사하게 표현한 말입니다. 90년대 말의 닷컴 거품을 생각해 보세요. 그 시절 사람들은 이름에 '닷컴'이 붙은 회사라면 이익이 전혀 없어도 수십억 달러 가치가 있다고 스스로를 설득했습니다. 새로운 경제라는 이야기에 완전히 팔려서, 투자자들은 숫자를 무시했습니다. 혁명에 올라타는데 지루한 재무제표를 들여다볼 필요가 없었던 거죠.
하지만 진짜 압박은 순응하려는 경향에서 옵니다. 안전해 보인다는 이유로 무리를 따르려는 좀비 같은 충동입니다. 그 무리가 절벽을 향해 걸어가고 있어도 말이죠.
그리고 이는 곧장 질투로 이어집니다. 무책임하게 살아온 나는 0%를 벌고 있는데, 멍청해 보이는 옆집 사람이 무작위 AI 토큰으로 부자가 되는 것을 지켜볼 때 느끼는 몸의 병 같은 증상입니다. 물론 자아도 빼놓을 수 없습니다. 좋을 때의 무모한 베팅이 가장 큰 수익을 가져오고, 그것이 가장 큰 자존심의 보상으로 이어지죠. 일이 잘 풀릴 때는 똑똑해 보이는 기분이 좋고, 모두가 나에게 동의하니까요. 반대로 과열된 시장에서 신중한 투자자는 그저 바보처럼 보입니다.
마지막으로 이 모든 압박이 쌓이면 항복이 옵니다. 백기를 드는 순간입니다. 감정적 스트레스를 멈추기 위해 결국 꼭대기에서 사거나 바닥에서 팔아 버리는 순간이죠.
이 모든 것은 인간 본성의 일부이고, 특히 극단에 있고 무리와 공유될 때 행동을 강제하는 힘은 상당합니다. 이것들은 다른 사람에게도 영향을 미치며, 누구도 이것들에서 면역되거나 격리되어 있다고 기대해서는 안 됩니다. 막스는 여기서 분명합니다. 여러분도 이런 감정을 느낄 겁니다. 여러분은 로봇이 아니니까요. 무리가 끌어당기는 힘을 느낄 것이고, 그에 맞서 서는 것이 신체적으로 불편하게 느껴질 수도 있습니다. 하지만 롤러코스터에서 살아남으려면 이 악마들을 심리적 함정으로 알아보아야 합니다. 그의 말처럼, 결국 이성이 감정을 이겨야 합니다. 가장 중요한 것은 옳은 역발상 투자자가 되는 것입니다.
이제 경제와 시장이 오르내리며 순환하고, 투자자의 감정이 앞뒤로 흔들린다는 것을 알았습니다. 그렇다면 이에 어떻게 대처해야 할까요? 벤저민 그레이엄의 세계에서 온 인물, 미스터 마켓을 만나봅시다. 미스터 마켓이라는 동업자와 함께 사업을 하고 있다고 상상해 보세요. 그는 매일 여러분의 문 앞에 나타납니다. 어떤 날은 조증이 와서 강세장이 영원히 끝나지 않을 거라고 소리치며, 터무니없는 가격에 주식을 사겠다고 제안합니다. 다른 날은 우울에 빠져서 모든 게 0으로 갈 거라고 울부짖으며, 헐값에 주식을 팔겠다고 하죠.
요령은 그의 말에 동의할 필요도, 논쟁할 필요도 없다는 것입니다. 그냥 그를 이용하면 됩니다. 그가 지나치게 흥분했을 때 팔고, 우울해할 때 사세요. 시장은 계산기가 아닙니다. 군중입니다. 그리고 군중은 감정적이죠.
그렇다면 군중이 틀렸고 추가 미친 방향으로 흔들리고 있다면, 여러분은 어떻게 해야 할까요? 기다리는 겁니다. 여기서 막스는 워런 버핏의 유명한 야구 비유를 인용합니다. 스트라이크 콜을 당하지 않는 타자 말입니다. 실제 야구에서는 좋은 공 세 개에 방망이를 휘두르지 않으면 아웃입니다. 하지만 판돈이 큰 투자 게임에는 '볼 스트라이크 콜'이 없습니다. 타석에 서서 수천 개의 공이 날아가는 것을 지켜볼 수 있죠. 과도하게 비싼 기술주, 열기에 휩쓸린 기업공개(IPO), 밈 주식, 여러분이 방망이를 휘두르지 않는 한 아웃이 아닙니다. 뒤에 있는 군중은 "쳐, 매매해, 뭐라도 해!"라고 소리치겠지만, 위대한 투자자는 침착하게 완벽한 한 개의 공을 기다립니다. 군중이 공황에 빠져 일시적으로 망가진, 품질 좋은 자산 말입니다. 그때 방망이를 휘둘러 홈런을 칩니다.
이는 저가 매수 기회를 찾는 기술로 이어집니다. 막스는 분명합니다. 모두가 안전하고 행복하게 느낄 때 저가 매수 기회가 툭 튀어나오지는 않습니다. 기회는 다른 사람들의 공포에서 태어납니다. 이렇게 생각해 보세요. 백화점은 늘 할인 행사를 하고, 그러면 무슨 일이 벌어지나요? 사람들은 문 안으로 들어가려고 정신을 잃죠. 금융시장도 가끔 시장 패닉 세일을 합니다. 그런데 여기서 이상한 점이 있습니다. 매장 세일에서는 모두가 구매자인 반면, 시장 패닉에서는 거의 모두가 판매자가 됩니다. 이들 중 다수는 원해서가 아니라 어쩔 수 없이 파는 강제 매도자입니다. 주로 증거금 부족(마진콜)을 받아 즉시 현금을 마련해야 하는 레버리지 투자자들이죠. 이들은 공정한 가격을 찾는 게 아닙니다. 살아남기 위해 어떤 가격에도 팔겠다고 제안합니다. 바로 그때 도처에서 저가 매수 기회가 나타나기 시작합니다.
모두가 목숨 걸고 도망칠 때 쇼핑 카트를 끌고 시장에 들어가는 사람이 되려면 두 가지가 필요합니다. 인내와 준비입니다. 패닉의 한가운데서 기회를 발견할 수는 없습니다. 건물에 불이 났는데 이제 막 재무제표를 들여다보기 시작한다면, 너무 늦었거나 너무 겁이 나서 움직이지 못할 겁니다. 차분할 때 깊이 공부해 두어야 합니다. 가격이 떨어지기 전에 자산이 정확히 얼마의 가치인지 알아야 합니다. 시장 패닉 세일이 마침내 닥쳤을 때 추측하고 있어서는 안 되니까요. 방망이를 휘두를 준비가 되어 있어야 합니다. 인내에 준비를 더하면 기회가 됩니다. 현금과 지식이 있다면, 시장 폭락은 재앙이 아니라 떨이 세일입니다.
지금까지 이야기한 흔들리는 추, 기묘한 심리, 인내가 마지막 개념인 '시장의 시계'로 하나로 모입니다. 하워드 막스는 우리가 미래를 예측할 수는 없다고 인정하지만, 현재는 분명히 측정할 수 있다고 주장합니다. 시장의 큰 바늘이 언제 다음 시간으로 넘어갈지는 정확히 모를 수 있지만, 지금 몇 시인지는 꽤 잘 알아야 한다는 것입니다.
하루의 시간이 시장의 기분을 나타내는 거대한 시계를 떠올려 보세요. 오전 6시는 초기 회복기입니다. 새들이 지저귀지만, 대부분의 사람은 여전히 자고 있고 기회를 아직 알아채지 못했습니다. 오후 6시쯤 되면 낙관이 절정에 이르지만, 그다음 오후 9시로 미끄러집니다. 투기적 열기인 도취의 시간이죠. 이때 파티는 가장 시끄럽습니다. 자정이 되면 완전한 공황 상태이고, 이후 깊은 절망의 새벽 3시로 이어집니다.
여러분의 목표는 시계가 바뀌는 정확한 순간을 맞히는 것이 아닙니다. 지금 춤출 신발을 신어야 할지, 아니면 가장 가까운 출구를 찾아야 할지 아는 것입니다. 이를 위해 시장의 체온을 재는 의사가 된다고 생각하세요. 이것을 시장 온도계라고 부릅니다. 앞선 영상에서 다룬 것들, 예컨대 버핏 지표나 케이프 비율 같은 것을 기억하실 겁니다. 온도계가 펄펄 끓는 수치를 가리킬 때는 평범한 사람에게 시장이 가장 안전해 보입니다. 그런데 시계가 말하는 바로 그때가 역사적으로 가장 위험한 때입니다.
일기예보를 확인하는 것과 비슷합니다. 비가 올지 알기 위해 점쟁이가 될 필요는 없습니다. 창밖의 하늘이 칠흑같이 어둡고 바람이 몰아치며 옆집 트램펄린이 여러분의 집 앞을 날아가고 있다면, 전문가의 5일 예보가 없어도 우산을 챙겨야 한다는 걸 압니다. 투자의 세계에서는 하늘을 찌르는 밸류에이션과 만연한 탐욕이 바로 그런 먹구름입니다. 첫 빗방울이 정확히 언제 떨어질지는 말해주지 않지만, 환경이 더 이상 소풍 가기에 안전하지 않다는 건 분명히 알려줍니다.
결국 시장의 롤러코스터는 어디로도 가지 않습니다. 금융 지형의 영구적인 특징이니까요. 그러나 이제 큰 차이는, 여러분이 필사적으로 매달려 있는 승객만은 아니라는 것입니다. 지도를 가지고 있으니까요. 이런 사이클을 이해하고, 더 중요하게는 군중의 심리적 분위기를 알아채는 것이 다른 모두가 정신을 잃을 때 여러분을 중심 잡아 주는 힘입니다. 추의 황금률을 기억하세요. 추는 언제나 되돌아옵니다. 역사는 "이번엔 다르다"고 확신했다가, 음악이 멈추고 조명이 깜빡이는 순간 박살난 사람들로 가득합니다.
테이블 위에서 춤추는 사람이 되지 마세요. 출구 문이 잠기고 있는데도 흥에 겨워 있는 그런 사람 말입니다. 매일 쏟아지는 시장의 혼란에 휘둘려 반응만 하지 말고, 시장 시계를 이용해 추가 다음에 어디로 향할지 미리 자리를 잡으세요.
시간을 아는 것과 폭락을 살아남는 것은 다른 문제입니다. 다음 영상은 이 시리즈의 마지막 편으로, 가장 중요한 내용을 다룹니다.
다음 편에서는 실제 계산 방법과 방어 전략을 자세히 살펴보겠습니다. 추가 되돌아올 때 현금 다발을 쥐고 있는 쪽이 되도록 말입니다.
그러니 인내심을 갖고, 집중하고, 계속 생각하세요. 도움이 되셨다면 좋아요를 누르고 구독해서 마켓 씽커와 함께 이 여정에 동참해 주세요. 그럼 다음 틱에서 뵙겠습니다.
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